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永祺（中國(guó)）車(chē)業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“永祺車(chē)業(yè)”）的上交所IPO申請(qǐng)日前已獲得受理。

作為臺(tái)資單車(chē)廠商，永祺車(chē)業(yè)不乏共享單車(chē)品牌哈啰出行、美團(tuán)單車(chē)和迪卡儂等大客戶。但伴隨著共享單車(chē)格局的穩(wěn)定，哈啰出行和美團(tuán)單車(chē)對(duì)永祺車(chē)業(yè)的需求也在降低。

但受到成熟市場(chǎng)國(guó)家對(duì)自行車(chē)、電助力自行車(chē)（E-bike）（注：外形類(lèi)似自行車(chē)，以電池作為輔助動(dòng)力來(lái)源）的補(bǔ)貼支持，永祺車(chē)業(yè)實(shí)現(xiàn)了報(bào)告期的穩(wěn)定增長(zhǎng)——2019年至2021年，營(yíng)業(yè)收入分別為16.77億元、20.52億元和22.29億元，但受限于較低的附加值，其同期歸母凈利潤(rùn)分別只有0.36億元、0.59億元和1.88億元，2021年的綜合毛利率也僅為10.14%。

永祺車(chē)業(yè)此次IPO計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1.30億股、募資6億元，投向“年產(chǎn)330萬(wàn)輛自行車(chē)（電動(dòng)助力車(chē)）及零部件項(xiàng)目（一期）”、“永祺研發(fā)中心”、“智能化信息化”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，永祺車(chē)業(yè)主要受包括張?zhí)┥?、洪昆煌、洪秀芬、劉冠志、廖秀齡及何有辛在內(nèi)的6名中國(guó)臺(tái)灣籍自然人控制，如果將16名存在親屬關(guān)系的一致行動(dòng)人納入統(tǒng)計(jì)，則共有22名自然人所組成的家族共同體間接控制了永祺車(chē)業(yè)54.24%的股份。

低毛利率的代工商

作為年?duì)I業(yè)額數(shù)十億的單車(chē)廠，永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品已涵蓋自行車(chē)、共享單車(chē)、電助力自行車(chē)等整車(chē)及相關(guān)配件。

乘著共享單車(chē)早年跑馬圈地的東風(fēng)，永祺車(chē)業(yè)產(chǎn)生自共享單車(chē)部分收入在2019年、2020年分別達(dá)到3.74億元、6.37億元，占比從22.32%提升至31.09%。

但該業(yè)務(wù)很快就走了“下坡路”，2021年、2022年上半年分別僅創(chuàng)收1.48億元、0.03億元，占比分別僅為6.68%、0.33%。

斷崖式下降的原因，顯然指向了昔日大客戶哈啰出行、美團(tuán)單車(chē)的擴(kuò)張放緩。

2020年，一度躋身前五大客戶的哈啰出行、美團(tuán)單車(chē)合計(jì)還貢獻(xiàn)了6.69億元收入，占比合計(jì)達(dá)到32.60%。但2021年的前五大客戶名單中卻只有哈啰出行，且收入及占比縮水至1.35億元、6.05%。

到2022年上半年，哈啰出行、美團(tuán)單車(chē)已徹底消失在永祺車(chē)業(yè)的前五大客戶名單中。

共享單車(chē)市場(chǎng)的歸零下，永祺車(chē)業(yè)也準(zhǔn)備注銷(xiāo)承擔(dān)共該項(xiàng)業(yè)務(wù)的兩家子公司。

事實(shí)上，共享單車(chē)業(yè)務(wù)雖然提高了收入規(guī)模，但當(dāng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)不再時(shí)，毛利率“由低轉(zhuǎn)負(fù)”或許成為了代工者的一種詛咒。

2019年、2020年共享單車(chē)的毛利率僅為5.37%、5.60%；伴隨業(yè)務(wù)萎縮，2021年、2022年上半年毛利率甚至出現(xiàn)了負(fù)值表現(xiàn)，分別僅為-2.77%、-55.99%。

共享單車(chē)退潮后，支撐永祺車(chē)業(yè)的主要是境外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。2020年、2021年，永祺車(chē)業(yè)來(lái)自境外的收入高達(dá)11.82億元、18.90億元，同期占比從57.72%提升至85.13%，這讓永祺車(chē)業(yè)2021年的綜合毛利率維持了10.14%的正毛利率，但仍略低于兼具自主品牌和代工業(yè)務(wù)的可比公司中路股份（600818.SH）、久祺股份（300994.SZ）3.68個(gè)百分點(diǎn)、2.49個(gè)百分點(diǎn)。

“墻外開(kāi)花”與境外地區(qū)自行車(chē)補(bǔ)貼政策有關(guān)。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，2020年開(kāi)始?xì)W美國(guó)家先后祭出購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼，例如意大利政府對(duì)自行車(chē)的報(bào)銷(xiāo)額度為60%，最高可獲500歐元補(bǔ)貼；法國(guó)政府則就自行車(chē)補(bǔ)貼出臺(tái)了2000萬(wàn)歐元計(jì)劃，其中一部分資金用于企業(yè)為騎車(chē)通勤的員工提供每人400歐元補(bǔ)貼，另一部分則發(fā)放給個(gè)人，每人可報(bào)銷(xiāo)50歐元修車(chē)費(fèi)用。

值得一提的是，電助力自行車(chē)近年來(lái)成為包括歐美在內(nèi)成熟市場(chǎng)地區(qū)較為流行且受到政府補(bǔ)貼的自行車(chē)品種。

據(jù)Bike Europe數(shù)據(jù)，德國(guó)近兩年助力電動(dòng)自行車(chē)（包括電助力自行車(chē)和電動(dòng)自行車(chē)）銷(xiāo)量每年都以高于30%的速度增長(zhǎng)；政策方面，2020年開(kāi)始美國(guó)的加利福尼亞州、華盛頓州等地的政府先后出臺(tái)電助力自行車(chē)補(bǔ)貼政策，包括免除6.5%的銷(xiāo)售稅、購(gòu)車(chē)可獲得50%的折扣等。

不過(guò)行業(yè)性機(jī)會(huì)面前，原材料成本的上漲和有限的規(guī)模沒(méi)能讓永祺車(chē)業(yè)走出低毛利陷阱。

永祺車(chē)業(yè)的電助力自行車(chē)2021年創(chuàng)收2.86億元，平均售價(jià)、成本分別為4386.94元/臺(tái)、4034.74元/臺(tái)，毛利率僅為8.03%。

永祺車(chē)業(yè)此番IPO或許將目標(biāo)指向了擴(kuò)大投產(chǎn)規(guī)模，來(lái)降低邊際成本進(jìn)而促進(jìn)毛利率提升。

根據(jù)規(guī)劃，其擬投入超5成的募資額用于“年產(chǎn)330萬(wàn)輛自行車(chē)（電動(dòng)助力車(chē)）及零部件項(xiàng)目”的建設(shè)。

產(chǎn)品曾現(xiàn)召回隱憂

作為一家臺(tái)資企業(yè)，永祺車(chē)業(yè)96.84%的股份均由Yong Qi Holdings Co.,Ltd所持有，而后者的實(shí)控人正是中國(guó)臺(tái)灣籍的張?zhí)┥?、洪昆煌、洪秀芬、劉冠志、廖秀齡及何有辛在內(nèi)共6名自然人。

作為永祺車(chē)業(yè)實(shí)控人兼董事長(zhǎng)，張?zhí)┥皆_(kāi)表示永祺車(chē)業(yè)2013年業(yè)績(jī)規(guī)模僅次于美利達(dá)（9914.TW），并稱(chēng)已躋身中國(guó)臺(tái)灣第3大自行車(chē)成車(chē)制造廠。

“永祺集團(tuán)去年（2013年）兩岸合并銷(xiāo)售量約141.6萬(wàn)臺(tái)、集團(tuán)合并營(yíng)收沖破新臺(tái)幣67億元，早已超越另一家自行車(chē)代工廠愛(ài)地雅，營(yíng)收規(guī)模僅次于巨大、美利達(dá)，歷時(shí)25年時(shí)間正式躋身臺(tái)灣第3大自行車(chē)成車(chē)制造廠?！睆?zhí)┥奖硎尽?/p>

若該說(shuō)法屬實(shí)，或意味著近年來(lái)永祺車(chē)業(yè)整體的增長(zhǎng)頗為緩慢。

一方面，永祺車(chē)業(yè)2021年的整車(chē)銷(xiāo)量為209.15萬(wàn)臺(tái)，相較8年前僅增長(zhǎng)了47.70%；另一方面，永祺車(chē)業(yè)和前述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間已然拉開(kāi)差距。

wind數(shù)據(jù)顯示，捷安特運(yùn)營(yíng)主體巨大機(jī)械（9921.TW）、美利達(dá)2021年的營(yíng)業(yè)收入折合人民幣分別為189.01億元、67.43億元，分別已是永祺車(chē)業(yè)的8.48倍和3.03倍。

不僅如此，近年來(lái)永祺車(chē)業(yè)的產(chǎn)品還屢次出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心2020年5月發(fā)布消息稱(chēng)，永祺車(chē)業(yè)由于2017年生產(chǎn)的200輛成人自行車(chē)出現(xiàn)把橫管強(qiáng)度較差、前輪拆卸扭矩未達(dá)到標(biāo)稱(chēng)的旋緊扭距要求等問(wèn)題而被召回，而這些問(wèn)題很有可能造成騎行過(guò)程中出現(xiàn)摔倒受傷等情形；同期江蘇省缺陷產(chǎn)品管理技術(shù)中心發(fā)布消息稱(chēng)，永祺車(chē)業(yè)所生產(chǎn)的300輛兒童自行車(chē)存在質(zhì)量問(wèn)題需要召回。

上述這些召回事件發(fā)生在報(bào)告期內(nèi)，但永祺車(chē)業(yè)卻并未在招股書(shū)中做出相關(guān)陳述，僅表示“發(fā)行人不存在重大產(chǎn)品質(zhì)量糾紛，不存在因產(chǎn)品質(zhì)量被有關(guān)部門(mén)處罰的情形”。