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2023-01-31
美元“鯨落”，黃金再生？
更新時間：2022-11-20 11:39:45作者：智慧百科
本文作者 | 張賀
A股常有“一根陽線改變信仰”的玩笑話，不過事實上短期波動很難改變股價趨勢。但今年3月以來跌跌不休的COMEX紐約黃金期貨主力合約，最近在短短10個交易日里上漲近10%，刷新3個月新高。因為這樣的反彈，黃金被不少券商集中推薦，甚至有人認為將再次開啟黃金牛市。
黃金與美元的博弈
商品價格的決定因素是供需。并非生產(chǎn)資料的黃金更多表現(xiàn)為一種無息資產(chǎn)和超主權(quán)貨幣，黃金需求也主要受到人們對未來經(jīng)濟預(yù)期的影響。由于全球資本市場的資金是有限且趨利的，而黃金又是無息資產(chǎn)，因此只有當預(yù)期未來不確定性較大或其他資產(chǎn)很難取得收益時，黃金才會受到更多青睞，此時主要表現(xiàn)為避險需求。而當有明確的較高收益的資產(chǎn)存在時，黃金的需求會下降，黃金價格也會因此下跌。
從歷史來看，雖然布雷頓森林體系解體后，黃金不再與美元直接掛鉤，但美元作為世界貨幣，其未來收益的預(yù)期仍然是黃金價格最主要的影響因素。過去幾十年，黃金價格和美元實際利率（通常用美國十年期國債利率代表實際利率）也確實呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)。
近期，在國際局勢并無明顯變化的情況下，黃金價格的上漲不是因為別的，就是美元指數(shù)走弱了。
11月3日美聯(lián)儲宣布加息75個基點，這是美聯(lián)儲連續(xù)第四次加息75個基點。在此次美聯(lián)儲議息會議上，新增了“在確定未來目標區(qū)間的加息速度時，委員會將考慮貨幣政策對經(jīng)濟活動、通貨膨脹的滯后影響…”，同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾也表明“可能最早會在 12 月份的議息會議上放慢加息步伐?！?/p>
雖然美元利率已經(jīng)水漲船高，但可能放慢加息步伐的言論也抑制了美元指數(shù)的上漲勢頭，給非美元資產(chǎn)以喘息之機。此后，隨著美聯(lián)儲最關(guān)注的美國CPI和PPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期的下降，連續(xù)的“組合拳”讓美元指數(shù)連續(xù)回調(diào)，黃金價格則應(yīng)聲而漲。
黃金新一輪牛市？
太平洋證券認為，“加息速度”和“加息終點”是市場博弈的兩個角度。美聯(lián)儲公告中對通脹滯后性的考量，很大程度上是未來會放緩加息的信號。從這個角度看，美元下跌和黃金上漲正是市場對這種預(yù)期的反應(yīng)。
但是，如果就此就認為黃金可能開啟新一輪牛市，或許有些著急了。
畢竟，放緩加息并不是不加息。即使未來美聯(lián)儲的加息步伐由每次75個基點調(diào)整為50個基點或25個基點，但較高利率的保持仍然會對黃金為代表的其他資產(chǎn)形成虹吸效應(yīng)。更何況，市場普遍認為未來利率可能會達到5%以上，部分激進分析甚至認為會到6%?！凹酉⒔K點”正是市場資金所不能忽視的一方面。而且在經(jīng)過連續(xù)4次75個基點的加息之后，美國10月CPI仍然同比增長7.7%，處于較高水平。
中信證券則從歷史數(shù)據(jù)進行分析。美債實際利率代表美元無風險實際投資回報率，與經(jīng)濟增速有關(guān)，因為增速越高、投資回報率越高。中信證券認為最近10年美債實際利率處于1.6%附近，已經(jīng)接近2002-2007年的實際利率中樞，這是極不合理的。因為未來的全球增長前景不僅不如2002-2007，甚至?xí)^2010-2020更弱。對于經(jīng)濟前景的看法，任正非在今年8月也曾認為未來10年全球經(jīng)濟將面臨較大壓力。
基于美債實際利率不合理的判斷，中信證券認為美元實際利率出現(xiàn)了定價錯誤，應(yīng)該隨著經(jīng)濟周期回落而大幅度向下修正。而這將會給黃金走強帶來機會。
中郵證券通過美債收益率利差的倒掛，同樣認為美國未來可能發(fā)生經(jīng)濟衰退，這也是達利歐判斷經(jīng)濟衰退的重要指標。今年 4 月份，美國 2 年和 10 年國債收益率利差出現(xiàn)2019 年 8 月以來首次倒掛；此前，美債 5 年/10 年利差和 5年/30 年利差則均已發(fā)生倒掛現(xiàn)象。而歷史數(shù)據(jù)表明，自 1977 年以來，美債 2 年/10 年利差一共發(fā)生過六輪倒掛，后續(xù)都發(fā)生了經(jīng)濟衰退。
依據(jù)這樣的邏輯，美國相對于非美國家的相對優(yōu)勢將減弱，美元指數(shù)也將開始下行，黃金的優(yōu)勢將得以凸顯。不過需要注意的是，這種形勢是中長期的判斷，不是短期就能形成的。也就是說，對于金價，長期前景樂觀，但短期還會有一些不確定性。
黃金股搶跑
不過，黃金股已經(jīng)搶跑了。
光大證券研報顯示，近五年來赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金股價與SHFE黃金和COMEX黃金均呈現(xiàn)較強的相關(guān)性。但最近1年，雖然紫金礦業(yè)和山東黃金仍與COMEX黃金強相關(guān)，銀泰黃金和赤峰黃金的股價走勢卻與COMEX黃金出現(xiàn)罕見的顯著背離。
來源：同花順iFinD
如上圖所示，今年大部分時間，COMEX黃金都震蕩走低，呈現(xiàn)弱勢。但赤峰黃金股價從7月開始明顯對COMEX黃金“脫敏”，近幾個月漲幅達到25%。銀泰黃金表現(xiàn)更甚，月線實現(xiàn)五連陽，今年股價已經(jīng)上漲80%并突破歷史新高，遠遠跑贏COMEX黃金和滬深300.其他黃金個股方面，湖南黃金今年累漲50%，西部黃金、山東黃金也都有所上漲，中金黃金也沒有出現(xiàn)明顯下跌。
縱然有個別公司在礦產(chǎn)資源擴張所帶來的業(yè)績彈性，但如果沒有黃金價格未來預(yù)期的支撐，這種彈性也只是空中樓閣。因此，黃金個股股價的走勢從側(cè)面反映了金價的前景，而且也比金價更活躍。
總之，刨去通貨膨脹給黃金帶來的長期影響，美元加息速度變緩確實在短期內(nèi)給金價帶來有力支撐，但這一信號還不能確認金價已經(jīng)見底甚至將開始新一輪牛市。未來美元的進一步加息以及維持在較高利率，都將對金價造成壓制，即使金價見底，也需要有一個過程。
潛在的美國經(jīng)濟危機為金價中期上漲帶來不小可能，只是何時爆發(fā)還需要等待。
