中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近幾個(gè)月多次表示，上世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)表明，長時(shí)間的貨幣緊縮政策對(duì)于抑制通脹十分必要。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)的是，美國通脹有可能像上世紀(jì)70年代那樣，長期處于高位。在去年最后一次FOMC會(huì)議上，聯(lián)儲(chǔ)成員預(yù)測核心PCE物價(jià)指數(shù)將在2023年上升3.1%，2024年上升2.5%，直到2025年才放緩至2.1%，接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

然而市場并不這么認(rèn)為，市場認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模緊縮之下，通脹不會(huì)持續(xù)那么久，而是會(huì)“衰退式”驟降——美債市場上月押注2023年美國整體通脹漲幅將急劇下滑5%以上。

投資者預(yù)計(jì)通脹不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的那樣持久。那么問題來了，美聯(lián)儲(chǔ)還是市場，到底誰是對(duì)的？

回答這個(gè)問題并不容易。野村著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明在最近的一份報(bào)告中深入分析后指出，美國當(dāng)前通脹可能不會(huì)是短暫的，但也不太可能頑固地持續(xù)下去，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)基于假定上世紀(jì)70年代那種惡性通脹的回歸而收緊政策，可能有些過頭。

當(dāng)前通脹與1970年代的相似之處

相似之處在于，不斷上漲的能源價(jià)格是當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在通脹的主要驅(qū)動(dòng)因素。

辜朝明在報(bào)告中指出：

1973年的第四次阿以戰(zhàn)爭促使石油輸出國組織(OPEC)限制對(duì)西方國家供應(yīng)石油，導(dǎo)致石油價(jià)格上漲了四倍，引發(fā)了第一次石油危機(jī)。在此之前的越戰(zhàn)期間，美國政府的“槍炮加黃油”政策通過大幅增加財(cái)政支出，助推了通脹，而石油危機(jī)的額外打擊促使通脹情緒在美國消費(fèi)者心中占據(jù)主導(dǎo)地位。
現(xiàn)在的通脹根源可以追溯到能源價(jià)格的飆升，全球應(yīng)對(duì)氣候變化的措施成為限制化石燃料供應(yīng)的因素，比如歐洲計(jì)劃2035年起禁售燃油車。由于意識(shí)到對(duì)化石燃料的需求將在未來十幾年開始下降，化石燃料生產(chǎn)商不愿進(jìn)行擴(kuò)大供應(yīng)所需的投資，而此時(shí)正值疫情后需求突然復(fù)蘇。
過去，當(dāng)能源供需收緊、價(jià)格開始上漲時(shí)，供應(yīng)商的應(yīng)對(duì)措施是加大投資。這最終帶來了更多的供應(yīng)，并控制了價(jià)格。然而，這一次，普遍的觀點(diǎn)是，對(duì)化石燃料的需求幾乎肯定會(huì)在2030年或2035年之后急劇下降。因此，能源價(jià)格上漲幾乎沒有吸引到增加供應(yīng)的新投資，能源價(jià)格一直處于高位。

辜朝明認(rèn)為，只要很多國家堅(jiān)持向新能源轉(zhuǎn)型，化石燃料價(jià)格就降不下去。

他寫道：

“除非化石燃料價(jià)格保持高位，否則向可再生能源的轉(zhuǎn)變將不會(huì)獲得動(dòng)力。如果能源價(jià)格保持在2020年之前的水平，我們可以預(yù)料向可再生能源的過渡幾乎不會(huì)有進(jìn)展。
如果能源價(jià)格在2020年之前仍然保持低位，各國政府加速向可再生能源過渡的唯一方法就是通過提高稅收來提高化石燃料的價(jià)格。化石燃料價(jià)格上漲顯然對(duì)消費(fèi)者或整體經(jīng)濟(jì)都不是好事，但如果要避免能源供應(yīng)短缺，加快向可再生能源的過渡，這就是必不可少的。
出于這個(gè)原因，我們預(yù)計(jì)化石燃料的價(jià)格將繼續(xù)上漲。”

他表示，如果烏克蘭沖突最終得到解決，天然氣和其他化石燃料的價(jià)格可能會(huì)暫時(shí)下跌。然而，從長期來看，能源價(jià)格將繼續(xù)成為通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，就像1970年代一樣。

當(dāng)前通脹與1970年代的不同之處

主要區(qū)別在于，辜朝明認(rèn)為，主要經(jīng)濟(jì)體在兩個(gè)時(shí)期處于完全不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。

他在報(bào)告中詳細(xì)論述了這一點(diǎn)，如下圖所示，該圖從勞動(dòng)力市場的角度考察了一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并將其分為三個(gè)階段：1）城市化時(shí)代，即人口從農(nóng)村地區(qū)轉(zhuǎn)移到城市；2）“黃金時(shí)代”，即普通民眾從經(jīng)濟(jì)增長中受益；3）“被追趕時(shí)代”（pursued era），即經(jīng)濟(jì)成熟，國內(nèi)資本回報(bào)率降至新興經(jīng)濟(jì)體資本回報(bào)率以下。

報(bào)告寫道：

“在每個(gè)國家，當(dāng)工業(yè)化進(jìn)程開始時(shí)，大多數(shù)人口都生活在農(nóng)村。
隨著人們向工廠所在的城市遷移，城市化進(jìn)程也在繼續(xù)。在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，進(jìn)城工人的工資往往不會(huì)上漲，因?yàn)檗r(nóng)村有太多剩余勞動(dòng)力。企業(yè)只需支付上圖中的工資D，就可以有效地吸引他們所需的所有農(nóng)村勞動(dòng)力。
這就是為什么在這一階段工資不會(huì)上漲，即使企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力的需求增加，導(dǎo)致勞動(dòng)力需求曲線從D1移至D2。此外，工人的購買力(工資乘以工人數(shù)量)僅從矩形DEFG(當(dāng)勞動(dòng)力需求曲線在D1時(shí))的面積，增長到矩形DEIH(當(dāng)勞動(dòng)力需求曲線移到D2后)的面積。換句話說，他們的購買力只是隨著工人數(shù)量的增加而線性增長。
但是一旦經(jīng)濟(jì)通過K點(diǎn)(劉易斯拐點(diǎn))，當(dāng)所有農(nóng)村地區(qū)的剩余工人都轉(zhuǎn)移到城市，勞動(dòng)力供給曲線開始有一個(gè)正斜率，因?yàn)槠髽I(yè)不再能夠通過支付工資D來吸引更多的工人。
如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長，勞動(dòng)力需求曲線轉(zhuǎn)向D3，工資從D上升到C，迫使企業(yè)進(jìn)行兩種投資。一種是提高生產(chǎn)率的投資，以確保他們有足夠的生產(chǎn)力來支付工資C；另一種是擴(kuò)大產(chǎn)能的投資，以滿足新的消費(fèi)需求，這是由于工資從D上升到C后工人購買力(由矩形CEML表示)的急劇增長。
換句話說，經(jīng)過劉易斯拐點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)體開始經(jīng)歷一個(gè)非常有利的周期，在這個(gè)周期中，工資上漲推動(dòng)消費(fèi)和投資進(jìn)一步增長，貧富差距總體也會(huì)縮小。我們用“黃金時(shí)代”這個(gè)詞來形容這段收入不平等縮小、投資、消費(fèi)和工資上升的時(shí)期。
在工業(yè)化開始的城市化時(shí)代，資本家和工人之間的經(jīng)濟(jì)差距可能會(huì)擴(kuò)大。例如，當(dāng)勞動(dòng)力需求曲線在D1處時(shí)，資本家的份額用三角形BDG表示，而工人的份額用矩形DEFG表示。一旦工業(yè)化開始，勞動(dòng)力需求曲線平移到D2，資本家的份額急劇增加(三角形ADH)，而工人的份額(矩形DEIH)只是線性增長。
但一旦勞動(dòng)力需求曲線越過劉易斯拐點(diǎn)，并轉(zhuǎn)向D3，工人的份額就會(huì)急劇擴(kuò)大，由矩形CEML表示。這往往會(huì)減少資本家獲得的相對(duì)份額。但只要企業(yè)繼續(xù)創(chuàng)造足夠的利潤，他們也會(huì)增加投資以賺取更多的利潤，這將使勞動(dòng)力需求曲線進(jìn)一步向右平移，進(jìn)而導(dǎo)致工資進(jìn)一步增長，形成良性循環(huán)?！?br/>

辜朝明指出，大學(xué)所教授的經(jīng)濟(jì)學(xué)完全是基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這一階段。這是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科在創(chuàng)立之時(shí)，西方經(jīng)濟(jì)正處于黃金時(shí)代。

他繼續(xù)寫道：

“黃金時(shí)代只有一個(gè)棘手的問題，那就是通脹。隨著工資、消費(fèi)和投資的增加，除非當(dāng)局持續(xù)實(shí)施限制性的貨幣政策，否則通脹將迅速上升。這種通脹背后的驅(qū)動(dòng)力是為上述兩種類型的投資提供資金所需的公司借款的增長。
由于黃金時(shí)代企業(yè)借款需求強(qiáng)勁，央行提供的任何流動(dòng)性往往很快被商業(yè)銀行借出去。這意味著貨幣乘數(shù)達(dá)到最大值。鑒于黃金時(shí)代容易受到通脹的影響，貨幣供應(yīng)成為中央銀行的領(lǐng)先指標(biāo)，在這個(gè)時(shí)代確保中央銀行的獨(dú)立性也很重要，許多國家決定賦予央行獨(dú)立性，原因在于私營部門對(duì)上述兩類投資產(chǎn)生的借款需求強(qiáng)勁。
不幸的是，黃金時(shí)代不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。一旦工資上漲到一定水平(上圖中的Q)，許多公司開始意識(shí)到投資于低工資的新興經(jīng)濟(jì)體比投資國內(nèi)更有利可圖。
當(dāng)工資達(dá)到Q時(shí)，新興市場的資本回報(bào)率高于本國（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體）。這引發(fā)了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的空心化，也被稱為“全球化”，用于國內(nèi)企業(yè)投資的借款開始下降。
當(dāng)借款需求下降時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)類似我們在過去10年或15年所看到的情況——即貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通脹的影響能力減弱，中央銀行無論如何降低政策利率都無法制造通脹。
貨幣政策通過提高或降低利率來影響經(jīng)濟(jì)，從而減少或增加通過借款融資的支出。但如果沒有借款者，這樣的政策就行不通。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)幾年前就將貨幣供應(yīng)從其領(lǐng)先指標(biāo)列表中刪除了。
在資產(chǎn)負(fù)債表衰退期間，這種借款人的缺失變得更加明顯。資產(chǎn)負(fù)債表衰退發(fā)生在債務(wù)融資的資產(chǎn)泡沫破裂之后。新興經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)的大量廉價(jià)產(chǎn)品也有助于控制國內(nèi)工資，確保適度通脹。
簡而言之，低利率、低通脹、低增長成為這一時(shí)期的“新常態(tài)”。這一階段稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“被追趕階段”，因?yàn)橘Y本回報(bào)率低的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正被資本回報(bào)率高的新興經(jīng)濟(jì)體追趕。第一個(gè)經(jīng)歷這種情況的國家是上世紀(jì)80年代的日本和美國。

辜朝明認(rèn)為，處于被追趕階段的經(jīng)濟(jì)體需要的是財(cái)政政策，而不是貨幣政策。另一方面，他認(rèn)為，黃金時(shí)代的通脹不太可能在被追趕階段發(fā)生。

他說：

“雖然處于被追趕階段的經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷高通脹，但其潛在機(jī)制顯然不同于黃金時(shí)代所觀察到的機(jī)制。除了能源領(lǐng)域與1970年代的通脹有許多相似之處外，目前的通脹主要是由于在與疫情有關(guān)的供應(yīng)鏈繼續(xù)受到限制的情況下需求復(fù)蘇。
如今，相比之下，廣泛的全球化促使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的公司積極利用新興經(jīng)濟(jì)體的剩余勞動(dòng)力(從上圖中的P到R)。這大大減少了他們向國內(nèi)工人支付高薪的需求。因此，一旦疫情相關(guān)的供應(yīng)限制得到解決，目前的通脹可能會(huì)有所緩和（能源和少數(shù)必須依賴國內(nèi)勞動(dòng)力的服務(wù)部門可能例外）?！?br/>

換言之，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)處于被追趕階段，黃金時(shí)代導(dǎo)致通脹加速的機(jī)制現(xiàn)在不存在了。

美國工資上漲是由于勞動(dòng)力市場重置導(dǎo)致生產(chǎn)率下降

在被追趕階段，按理說工資水平繼續(xù)快速上漲的基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在。

那么，為什么今年美國的工資水平繼續(xù)快速上漲？辜朝明懷疑，一個(gè)關(guān)鍵原因是，2020年新冠疫情爆發(fā)后實(shí)施的封鎖令失業(yè)率一度升至1933年大蕭條后的高點(diǎn)14.7%，迫使許多絕望的工人在完全不同的行業(yè)或地區(qū)尋找工作，導(dǎo)致他們喪失了許多長期積累的技能。

由于勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，這相當(dāng)于有效勞動(dòng)力供給曲線的左移。一旦出現(xiàn)這種情況，企業(yè)就無法吸引擁有類似技能的員工，除非他們愿意支付更高的工資。

鮑威爾在此前講話中強(qiáng)調(diào)，由于疫情，目前的勞動(dòng)力市場緊張“在2021年年中突然出現(xiàn)”，鮑威爾提出了基于員工數(shù)量的分析，并指出目前勞動(dòng)力缺口約為350萬，但辜朝明認(rèn)為，除了某些需要非熟練勞動(dòng)力的部門外，問題的關(guān)鍵不在于人數(shù)，而在于在疫情引發(fā)的大規(guī)模失業(yè)浪潮中分散和喪失的技能。

他認(rèn)為美國目前觀察到的工資增長是對(duì)疫情引發(fā)的勞動(dòng)力市場重置的反應(yīng)，因此是暫時(shí)的。工資上漲是勞動(dòng)力供給曲線根據(jù)生產(chǎn)率調(diào)整后暫時(shí)向左移動(dòng)的結(jié)果。這與之前的幾輪通脹有本質(zhì)不同，前幾輪通脹是由勞動(dòng)力需求曲線右移引起的。

美國的工資增長和通脹似乎不可持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)政策可能有些過頭

因此，辜朝明認(rèn)為，既然當(dāng)前的通脹率與上世紀(jì)70年代的通脹率相似，那么其背后的機(jī)制也是一樣的——這種看法是錯(cuò)誤的。

他寫道：

“鮑威爾一再表示，過去的經(jīng)驗(yàn)表明，高利率將無法消除通脹，除非利率在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)保持不變。但如果用這種方法來解決由一種完全不同的機(jī)制引發(fā)的通脹，就有過頭的風(fēng)險(xiǎn)?！?br/>

他認(rèn)為，當(dāng)前的通脹可能不會(huì)是短暫的，但也不太可能頑固地持續(xù)下去。他寫道：

“自2008年以來，量化寬松政策創(chuàng)造了大量超額準(zhǔn)備金，削弱了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮措施的影響。隨著貨幣緊縮政策的有效性降低，通脹也可能會(huì)持續(xù)下去。”

同時(shí)他表示，如果推動(dòng)當(dāng)前“被追趕階段”通脹的機(jī)制與黃金時(shí)代通脹的機(jī)制有很大不同。在美國，美聯(lián)儲(chǔ)基于上世紀(jì)70年代的教訓(xùn)而采取的應(yīng)對(duì)措施將不得不進(jìn)行修正。

他說：

“德國前總理俾斯麥曾說過，俄羅斯并不像它看起來那么強(qiáng)大，但也不像它看起來那么虛弱。我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)和市場對(duì)通脹的不同看法也可以類比著說。
換句話說，雖然能源問題和貨幣緊縮有效性的降低意味著通脹不會(huì)像市場目前預(yù)期的那樣短暫，但它也不太可能像美聯(lián)儲(chǔ)似乎預(yù)期的那樣，是上世紀(jì)70年代經(jīng)歷過的那種頑固持續(xù)的現(xiàn)象。”