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2023-01-31
2022年四季報觀點：看好什么方向的都有，今年會百花齊放嗎？
更新時間：2023-01-29 14:56:42作者：智慧百科
——2022年公募基金四季報精華觀點摘要②：中觀篇
新年快樂！本篇是從我看完了200個重點基金池的四季報，然后選出了50多個比較鮮明、比較有代表性的基金經(jīng)理觀點。
上篇主要偏向宏觀《2022年四季報觀點：大反彈之后，預(yù)期已經(jīng)強(qiáng)于現(xiàn)實，后市怎么看？》
本篇主要是摘取了基金經(jīng)理對市場風(fēng)格和行業(yè)的觀點，并且文字略作精簡，和大家分享，希望對大家今年選擇方向有所幫助，恭喜發(fā)財！
先看看概述
·許多經(jīng)理表示了看好醫(yī)藥，一是疫情部分受益，二是疫情放松釋放需求，三是集采政策好轉(zhuǎn)。
·有許多經(jīng)理認(rèn)為內(nèi)需是今年的主線，看好消費，但也有部分經(jīng)理認(rèn)為預(yù)期已經(jīng)提前反應(yīng)了，存在一定的博弈氛圍；
·有些人看好穩(wěn)增長，認(rèn)為穩(wěn)增長是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，也有人看好新興產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為這是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。
·有些人看好中下游，認(rèn)為上游價格已經(jīng)見頂；也有人看好上游，認(rèn)為上游開支不足，需求增加。
·有些人看好科技，認(rèn)為半導(dǎo)體和消費電子的周期即將見底，也有人認(rèn)為周期還沒見底，科技被美國打壓。
·對于四季度以新能源為代表的成長板塊出現(xiàn)的回調(diào)，許多基金經(jīng)理認(rèn)為是博弈資金從中抽離，去了其他板塊，導(dǎo)致了成長的回調(diào)，基本面和成長性并沒有發(fā)生太大變化。
·對于新能源板塊，很多經(jīng)理認(rèn)為有許多環(huán)節(jié)價格下跌會影響利潤，但也有人認(rèn)為會帶來量的增長，另外還有些環(huán)節(jié)競爭在加劇，需要精挑細(xì)選。估值也已經(jīng)跌的有吸引力了，反映了預(yù)期。
·對于市場風(fēng)格，有很多經(jīng)理認(rèn)為，在上半年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，相對更看好順周期和內(nèi)需，在下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，則更加看好成長股。
總之，我感覺看好什么方向的都有，也都有不錯的理由，大家可以看看基金經(jīng)理的觀點做一做參考。
綜合
銀華·李曉星：我們的持倉總體維持了科技+消費的均衡，組合整體表現(xiàn)并沒有達(dá)到我們的預(yù)期，基本面的業(yè)績基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠(yuǎn)大于業(yè)績增長的速度，這背后的核心就是市場信心的缺失。
展望2023年，我們認(rèn)為市場信心的恢復(fù)是充滿希望的，經(jīng)濟(jì)增速會快于22年?？傮w上來說是以市場化的方式修養(yǎng)生息，消費拉動經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實現(xiàn)社會的高質(zhì)量發(fā)展，同時兼顧安全。我們最為看好成長股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，包括電動車、光伏、儲能、海風(fēng)、國防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。
成長股方向，新能源相關(guān)是我們最看好的方向。22年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴(yán)重，如果市場信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績的雙擊值得期待。
電動車方面，我們會更多聚焦在上游資源、差異化較大的電池以及貼近消費者能留存住利潤的整車標(biāo)的。中游材料大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，我們會持續(xù)關(guān)注競爭格局的變化，聚焦盈利能力有所提升的環(huán)節(jié)。
光伏方面，硅料產(chǎn)能的擴(kuò)張帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下行，2023年光伏裝機(jī)量快速增長的邏輯得到進(jìn)一步增強(qiáng)。除此之外我們看好新技術(shù)帶來的盈利溢價、受益于量增的逆變器和輔材鏈以及下游綠電運營商。
風(fēng)電方面，海上風(fēng)電、海外出口以及國產(chǎn)替代鏈條核心環(huán)節(jié)的業(yè)績增速以及持續(xù)性值得我們做持續(xù)性的布局。
儲能方面，行業(yè)整體仍然處于爆發(fā)期，22年的估值走在盈利前面，客觀上增加了投資的難度。近期的股價調(diào)整提升了相關(guān)公司一定的性價比
半導(dǎo)體方面，我們主要看好獨立景氣周期的國產(chǎn)替代機(jī)會，集中在設(shè)備、材料、零部件國產(chǎn)化，特種芯片國產(chǎn)化，以及CPU國產(chǎn)化。全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期后半段，去庫存過程盈利能力仍將承壓。新一輪半導(dǎo)體周期上行的時間拐點取決于去庫存的進(jìn)度，向上的彈性取決于需求恢復(fù)的力度，尚待跟蹤。我們重點看好國產(chǎn)替代方向，我國是全球最大的芯片需求國，而晶圓制造環(huán)節(jié)尚有較大缺口。
國防軍工方面，十四五期間裝備采購景氣度都將維持高位。軍工行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，需求端的高景氣不會帶來競爭格局的惡化，隨著產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，未來業(yè)績增長確定性強(qiáng)。
信創(chuàng)方面，22年受宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情影響，國產(chǎn)化推進(jìn)有所推遲，有望在23年重啟新一輪3-5年的景氣上行周期。黨政端信創(chuàng)將向縣鄉(xiāng)進(jìn)一步下沉，行業(yè)端信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計23年將迎來發(fā)展大年，隨著信創(chuàng)生態(tài)的不斷拓展，關(guān)注信創(chuàng)為大量行業(yè)應(yīng)用軟件帶來適配改造需求的投資機(jī)會。
傳媒互聯(lián)網(wǎng)方面，看好23年港股互聯(lián)網(wǎng)的表現(xiàn)。互聯(lián)網(wǎng)平臺公司過去兩個季報持續(xù)超預(yù)期，在反壟斷背景下，平臺公司的資本擴(kuò)張收斂，專注主業(yè)，重視降本增效，報表端盈利提升開始體現(xiàn)。伴隨著23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及降本增效持續(xù)，平臺公司具備一定的業(yè)績爆發(fā)性。其他傳媒行業(yè)傳統(tǒng)細(xì)分賽道均已到行業(yè)發(fā)展的瓶頸期，本質(zhì)上是移動互聯(lián)網(wǎng)的用戶和時長接近天花板，我們認(rèn)為行業(yè)的系統(tǒng)性機(jī)會不大，未來大級別的投資機(jī)會將在新應(yīng)用、新商業(yè)模式中誕生，應(yīng)用的爆發(fā)往往滯后硬件放量1-2年，23年VR、AR應(yīng)用領(lǐng)域值得重點關(guān)注。
消費方面，23年疫情擾動退去，大消費行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級和價格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對于消費復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)，緊接著就是廠商到經(jīng)銷商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，但是基本面的配合需要時間。并且隨著經(jīng)濟(jì)活動的復(fù)蘇，消費也終究會重新回到升級的趨勢上去。因此，我們對全年消費板塊保持樂觀。配置上仍以業(yè)績確定性高的白酒為主，加倉了部分受益于復(fù)蘇的食品龍頭
醫(yī)藥板塊在抗疫需求的帶動下，醫(yī)藥板塊四季度有了明顯的修復(fù)。伴隨著疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，大部分醫(yī)藥標(biāo)的都將實現(xiàn)恢復(fù)性高增長。對于其中需求旺盛、可擇期的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等，我們預(yù)計還會有不錯的超額收益。配置上以消費醫(yī)療和cxo為主。
隨著房地產(chǎn)政策的明顯放松，整體經(jīng)濟(jì)也將走向穩(wěn)增長。我們判斷，在房地產(chǎn)核心數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，政策的力度不會減弱，由此我們認(rèn)為房地產(chǎn)的估值修復(fù)將會持續(xù)，我們相對看好央企國企背景的標(biāo)的，當(dāng)然也會密切關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的民企標(biāo)的。相對房地產(chǎn)，我們傾向認(rèn)為銀行的可持續(xù)性更強(qiáng)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂的逐步解除，之前受損的零售銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)而受益，一直困擾市場的收入降速問題有望在2023年2季度拐頭向上，從而實現(xiàn)收入和估值的共振上行。保險的基本面雖然較弱，但在低基數(shù)下其保費收入已經(jīng)有些許修復(fù)的苗頭，仍需繼續(xù)觀察。券商主要是受益于注冊制放開的預(yù)期，以及市場轉(zhuǎn)暖后交易量的上行，我們認(rèn)為蟄伏許久的財富管理類標(biāo)的有望跑贏行業(yè)。
博時·金晟哲：2022年的投資深感不易，展望2023，定價因子不會再有如此之多的框架外沖擊。通脹沖擊最劇烈的時刻已經(jīng)過去，至少可以指望加息接近尾聲。疫情沖擊在所難免，但我們的政策已經(jīng)全面優(yōu)化，開弓沒有回頭箭，市場應(yīng)該不需要再把疫情政策當(dāng)做最關(guān)鍵變量。經(jīng)濟(jì)的長短期權(quán)衡如同走鋼絲，但至少在6-12個月的維度上，政治局會議和經(jīng)濟(jì)工作會議給出了較為明確的中短期方向指引。這些共同指向，2023年我們很可能可以少考慮一些框架外的因素，回歸最純粹的盈利驅(qū)動。
那么在盈利驅(qū)動上，我們已經(jīng)能看到一些變化的端倪。首先就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鏈條上，如果說，2021年底經(jīng)濟(jì)工作會議做出穩(wěn)增長的政策定調(diào)，在2022年還受到了疫情、地產(chǎn)、債務(wù)等多重制約，那么站在現(xiàn)在看2023年，穩(wěn)增長的置信度已經(jīng)得到了多重加持。市場目前一致認(rèn)知是“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實”，我們的看法是，2023年要么現(xiàn)實由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，要么預(yù)期強(qiáng)上加強(qiáng)。因此2023年我們組合的主攻方向就是這里。
當(dāng)然，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，使得買經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)涵，早已不是簡單的金融地產(chǎn)周期股。我們需要更低的估值或者更強(qiáng)的長期alpha去補(bǔ)償。前者對應(yīng)大量金融股和強(qiáng)周期股，后者的機(jī)會則更加廣泛，包括有供給收縮或份額提升邏輯的細(xì)分領(lǐng)域如玻璃、油服、鋁、建材家居等，有國產(chǎn)替代邏輯加持的細(xì)分領(lǐng)域如通用自動化、被動元器件、半導(dǎo)體設(shè)計等。
消費也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要一環(huán)，疊加疫情防控政策優(yōu)化，同樣值得重視。但我們傾向于更加自下而上地去看待這一領(lǐng)域，原因在于我們不確定在地產(chǎn)迷失的長期制約和后疫情時代的短期制約下，是否有居民消費力受損的問題，這點需要觀察；同時，大量消費股票在2022年四季度的預(yù)期修正行情中，已經(jīng)接近甚至超過了疫情前的市值，我們也不確定當(dāng)前的收益空間是否還有吸引力。對此，我們一方面自下而上尋找合意標(biāo)的，另一方面也會將視野從toC的消費復(fù)蘇擴(kuò)大到toB的經(jīng)濟(jì)活動復(fù)蘇，這樣一來，部分運輸物流的交運行業(yè)公司、部分需要與客戶做方案交付的計算機(jī)行業(yè)公司，也能夠進(jìn)入我們的關(guān)注列表。
其次是市場高度關(guān)注的新能源和電動車鏈條上，我們認(rèn)為分化將是2023年的主題。過去幾年的超高速發(fā)展帶來了大多數(shù)環(huán)節(jié)上的供應(yīng)快速擴(kuò)張，2023年大多數(shù)環(huán)節(jié)都將面臨過剩。當(dāng)然，在2022年下半年高景氣的狀況下，市場極其前瞻地?zé)o差別殺了估值，這反過來給2023年帶來了機(jī)會：上游大降價使得需求可能比市場預(yù)期更為樂觀，總有一些環(huán)節(jié)格局能好于預(yù)期，也總有一些公司能夠兌現(xiàn)其成本優(yōu)勢。不應(yīng)該忽略這個滲透率仍在中低位、同時中國企業(yè)具備全球競爭力的產(chǎn)業(yè)的。但一個理性的投資者，也不應(yīng)該再用過去的競爭格局和估值體系在這個產(chǎn)業(yè)的投資上刻舟求劍。
此外，軍工和安全方向的投資與復(fù)蘇主線相對獨立，我們認(rèn)為其需求和增長的確定性依然是比較高的。
華安·劉暢暢：穩(wěn)增長和消費這兩條線索將貫穿23年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。很多行業(yè)在23年面臨著比22年更友好的經(jīng)營環(huán)境。新能源產(chǎn)業(yè)的逐步壯大，導(dǎo)致了對其他產(chǎn)業(yè)帶動力不斷增強(qiáng)，很多企業(yè)涌現(xiàn)出了新的增長點。我們認(rèn)為市場壓力最大的階段正在過去。
新能源發(fā)展帶來的從能源產(chǎn)生到使用的巨大變革，使得這一產(chǎn)業(yè)鏈雖然短期面臨一些需求或供給端的壓力，但它仍會是未來拉動經(jīng)濟(jì)增長的主線。目前整個產(chǎn)業(yè)鏈股價和估值已經(jīng)有了明顯的調(diào)整，我們在新能源領(lǐng)域會保持比較高的配置水平。同時，制造業(yè)中仍然誕生出了不少新的成長性機(jī)會，不停的有公司在打開另一個細(xì)分市場或者獲得更多市場份額。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙等很多新的概念和技術(shù)都有望在新的一年中綻放出光彩。
另外，除了成長性機(jī)會外，23年穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)行業(yè)將從底部逐步修復(fù)，電力行業(yè)的盈利將在政策保供和煤價見頂?shù)沫h(huán)境下逐步改善，出行、消費、線下服務(wù)在疫情后不斷修復(fù)，金融板塊擁有極低的估值同時疊加基本面觸底反彈，這些也成為我們投資選股的一個重要方向。整體上，我們的配置有可能因為板塊機(jī)會的增多而均衡化。
銀華·方建：2023年市場將不再是“一枝獨秀”，而是“百花齊放”。1季度，我們依然看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢環(huán)節(jié)；持續(xù)看好綠色能源的蓬勃發(fā)展，如光伏、風(fēng)電以及它們的儲能配套；同時，我們也看好消費和醫(yī)藥的復(fù)蘇、半導(dǎo)體的國產(chǎn)化進(jìn)展。
泓德·秦毅：疫情后復(fù)蘇板塊。伴隨各地刺激消費政策的不斷落地，在疫情期間受到重大負(fù)面沖擊的消費、傳媒、交運、酒旅等板塊，在未來也將逐步迎來復(fù)蘇。在過去的3年中，這些行業(yè)需求下降，供給側(cè)不斷出清。未來隨著需求的恢復(fù)，將面臨供給不足的狀態(tài)，在此過程中堅守下來的優(yōu)秀企業(yè)，收入和利潤端均會得到較好的恢復(fù)。
科技板塊?？萍及鍓K在過去的一年中經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)個股風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，估值具備吸引力。
醫(yī)藥板塊。醫(yī)藥板塊的投資邏輯受政策影響較大，近期，政策均好于預(yù)期，預(yù)計未來醫(yī)藥板塊會有估值修復(fù)和業(yè)績驅(qū)動的投資機(jī)會。
新能源。無論是光伏還是新能源車，在未來的3-5年中，均是成長性好、空間大的典型成長板塊，其中蘊含大量投資機(jī)會。隨著硅料價格在2022年底的大幅下降，2023年裝機(jī)需求將得到極大刺激，因此板塊投資機(jī)會較好。新能源車在2023年面臨供給擴(kuò)張、需求降速的壓力，需要進(jìn)一步觀察，找到合適的投資時機(jī)。
圓信永豐·范妍：2023年地產(chǎn)銷量的能見度較低，我們沒有把配置轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。我們基于疫情管控放松對于消費場景的正面影響，適當(dāng)增加了消費類行業(yè)的配置。
寶盈·陳金偉：在成長類行業(yè)中，我們最看好的行業(yè)是計算機(jī)、電子、醫(yī)藥。我們要強(qiáng)調(diào)，我們看好這三個行業(yè)并非是自上而下看到產(chǎn)業(yè)趨勢或需求爆發(fā)，而是認(rèn)為結(jié)合這三個行業(yè)的長期成長性、估值性價比以及盈利周期階段，在這些行業(yè)“翻石頭”成功率可能會比較高。
其次，我們認(rèn)為消費及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈具有較好投資機(jī)會，但是消費領(lǐng)域和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的共同問題是龍頭公司隱含回報率一般，我們認(rèn)為一部分消費領(lǐng)域簡單的疫情“砸坑，再填坑”的投資機(jī)會，在指數(shù)及大多數(shù)個股均在較低估值水平的情況下，并非最優(yōu)解。在消費領(lǐng)域（含地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈），我們在努力尋找以下幾類公司：1.疫情對于行業(yè)競爭格局有較長期改變的。2.疫情改變了消費者的習(xí)慣或觀念，因此受益的消費類公司。3.公司自身在過去兩年發(fā)生了巨大的變化，但是市場認(rèn)知并不充分的。
再次，我們認(rèn)為軍工、汽車、機(jī)械、化工新材料等制造業(yè)會有合理的回報。軍工，幾乎是成長性行業(yè)中盈利確定性最強(qiáng)（可能也是最沒有想象空間）的行業(yè)，但是股價波動卻是最大的，對于四季度調(diào)整后的軍工行業(yè)，我們可以期待合理的回報。我們認(rèn)為制造業(yè)相比大盤的超額收益未來一段時間可能會收斂（相比過去兩年）。汽車、機(jī)械、化工新材料等制造業(yè)的機(jī)會來自于自下而上，需要做市值下沉來尋找超額收益。當(dāng)然，這些領(lǐng)域仍然是誕生長期牛股的沃土。
最后，經(jīng)過深度調(diào)整后的新能源的一小部分細(xì)分行業(yè)，逐漸具有一定投資價值，整體上，我們認(rèn)為絕大部分環(huán)節(jié)的盈利水平仍然面臨均值回歸。基于“當(dāng)期盈利增速-市盈率估值”的二元評價體系來看，調(diào)整后的新能源行業(yè)無疑具有較高性價比，但是這種二元評價體系的問題在于無法刻畫行業(yè)或公司所處的盈利周期位置，以及它們的長期盈利能力。當(dāng)然，在產(chǎn)業(yè)鏈整體通縮的過程中，也會有一部分環(huán)節(jié)會受益。
在指數(shù)層面，我們最看好科創(chuàng)板，因為其成分股中，我們最為看好的TMT和醫(yī)藥占比最高。
在市值層面，我們之前低配的大盤成長類公司，經(jīng)過業(yè)績增長和股價下跌雙重消化，估值逐漸進(jìn)入合理區(qū)間，綜合考慮流動性因素，我們在大/小盤的配置會更均衡。
周期反轉(zhuǎn)
萬家·章恒：隨著國家政策的有力推進(jìn)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，A股市場有望迎來新一輪的上漲。增持了證券行業(yè)，希望能夠最大可能的分享市場上漲帶來的收益。證券板塊經(jīng)歷過去兩年的持續(xù)調(diào)整，目前處于業(yè)績和估值的雙底部。一方面，2022年受A股市場大幅調(diào)整影響，券商不僅承受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)的同比下滑，而且自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至是虧損、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也受到較為明顯的影響；另一方面隨著股價的下跌，券商板塊整體市凈率水平均大幅下跌，目前平均在1×PB水平。一旦市場轉(zhuǎn)牛，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)，以及富有業(yè)績彈性的自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望全面向好，對應(yīng)的公司PE和PB均有望創(chuàng)歷史新低。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，市場的轉(zhuǎn)牛，券商業(yè)務(wù)將迎來業(yè)績和估值雙升的機(jī)會。因此，本基金在四季度決定大比例加倉此板塊。
中歐·袁維德：順周期行業(yè)中重點配置供給受限的上游行業(yè)，包括有色金屬、能源，上述行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司市盈率處于歷史低位，股息率絕對值在全市場相對靠前，產(chǎn)品價格經(jīng)過2020年下半年以來的上漲后，處于歷史中位數(shù)之上，企業(yè)盈利能力有所提升，市凈率有所提高。過去半年來，由于國內(nèi)需求放緩，海外預(yù)期需求從高位向下，價格因此從高位回落。展望未來，由于全球資源類公司的資本開支減少帶來供給限制，同時2023年全球需求探底回升，商品價格中樞可能重新向上，在這輪價格調(diào)整中，組合將重點布局順周期行業(yè)中上游環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)公司。
成長風(fēng)格
泰達(dá)宏利·王鵬：四季度壓制市場的兩大政策出現(xiàn)迅速轉(zhuǎn)向。而過去兩年有獨立產(chǎn)業(yè)周期的行業(yè)由于邊際受益小，在目前存量博弈的市場中被持續(xù)抽水。短期業(yè)績不佳的行業(yè)被認(rèn)為周期向上，短期業(yè)績高增長的行業(yè)被擔(dān)心不持續(xù)。這種弱現(xiàn)實、強(qiáng)政策的預(yù)期驅(qū)動的行情導(dǎo)致我們的凈值大幅回撤。但我們認(rèn)為股價不會一直被政策預(yù)期驅(qū)動。預(yù)期邊際變化達(dá)到高點后，之后的驅(qū)動力就會開始減弱，市場將進(jìn)入等待預(yù)期兌現(xiàn)的狀態(tài)，決定后期漲幅的核心會逐漸變化到未來兩年兌現(xiàn)業(yè)績增長的能力。
中信保誠·王睿：經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期不斷得到修正，成長股短期的利空因素也大部分落地，我們認(rèn)為接下來市場可能會演繹價值搭臺成長唱戲的經(jīng)典行情。成長板塊經(jīng)歷了四季度的殺跌后，目前性價比非常突出，有望未來爭取超額收益。
易方達(dá)·何崇愷：2022年整體市場收益率欠佳，其中以新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、軍工為代表的的成長股板塊表現(xiàn)較差。成長股板塊曾經(jīng)堅固的邏輯短期看都似乎出現(xiàn)了一定的“裂痕”，例如汽車需求問題、光伏競爭格局問題、半導(dǎo)體制裁問題、軍工需求增速放緩等擔(dān)憂。但是我們對受益于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的成長股板塊持續(xù)樂觀，主要理由如下：（1）多數(shù)我們關(guān)注的成長股板塊真實滲透率/國產(chǎn)化率依舊有很大的空間；（2）國內(nèi)已經(jīng)有一批優(yōu)質(zhì)的成長股通過自身的努力建立起堅實的競爭壁壘；（3）成長股板塊估值已經(jīng)在歷史低位。
申萬菱信·付娟：2023年中國經(jīng)濟(jì)向上、海外經(jīng)濟(jì)向下走勢相對明朗，所以全球資金有加配中國資產(chǎn)的趨勢。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，市場結(jié)構(gòu)尤其是海外資金或會更加偏好價值白馬股或者低估值股票。因為在復(fù)蘇的初期，尤其是考慮到新冠病毒疫情的干擾，大市值公司抵抗不確定性的能力可能更強(qiáng)，甚至率先復(fù)蘇的概率也較高。當(dāng)前，我們認(rèn)為價值白馬的市場表現(xiàn)還有待觀望，一方面因為2017年是海外經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)共振向上，另一方面因為棚改貨幣化，當(dāng)時居民的杠桿率低至40%。而且，那個階段中國納入MSCI的權(quán)重不斷提升。對照當(dāng)前的情況來看，以上因素還不完全具備，所以價值白馬的業(yè)績彈性和估值彈性可能弱于2017年，現(xiàn)在或更應(yīng)該關(guān)注有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性的成長股。
2023年，我們將同時考慮周期向上的beta因素，以及個股的alpha特點，兩者的結(jié)合更為重要。本基金將在受益于周期向上的板塊比如計算機(jī)、通用機(jī)械、化工和電子半導(dǎo)體中，尋找更多的個股機(jī)會，以期為投資者帶來更加穩(wěn)健的收益。
華夏·鐘帥：目前市場整體估值水平，特別是優(yōu)質(zhì)成長股估值水平已經(jīng)反映了市場對于未來經(jīng)濟(jì)過于悲觀的預(yù)期，處于非常低估的水平，諸多高景氣成長行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績持續(xù)高增長，站在中長期的時間維度上我們對中國經(jīng)濟(jì)特別是中國制造業(yè)充滿信心。
價值風(fēng)格
中庚·丘棟榮：1、估值處于歷史低位的價值股，重點關(guān)注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復(fù)蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括大盤價值股中的地產(chǎn)、金融，基本金屬為代表的資源類公司和能源類公司。同時，港股的價值股相比對應(yīng)的A股更便宜，同時對應(yīng)的分紅收益率水平極高，其隱含的預(yù)期回報水平很高。
地產(chǎn)的供給端收縮是最為確定的一環(huán)，地產(chǎn)及其投資下行速度極快，資產(chǎn)負(fù)債表的崩壞意味著即時的出清和未來供應(yīng)的緊缺，供給收縮至中長期的底部中樞，地產(chǎn)風(fēng)險充分釋放，地產(chǎn)投資理應(yīng)有所回升；地產(chǎn)是恢復(fù)和擴(kuò)大國內(nèi)消費至關(guān)重要的一環(huán)，房地產(chǎn)市場回歸正?；?，既有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，也有利于滿足住房多樣化需求的實現(xiàn)。歷史已表明房地產(chǎn)的需求是長期存在的，房地產(chǎn)內(nèi)生的需求和積極的政策引導(dǎo)下，需求回升是大概率的。
優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)有望強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表，在房地產(chǎn)市場低迷期間低成本投資擴(kuò)張，對其未來市場占有率的提升和盈利能力的上行均有支撐。相比而言，港股中龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，估值更為便宜，同時經(jīng)營策略更穩(wěn)健，擁有持續(xù)的內(nèi)生增長能力。
銀行，估值基本處于歷史最低水平，對于潛在風(fēng)險計入非常悲觀預(yù)期。一方面，在經(jīng)濟(jì)回暖階段，信貸的真實需求回升，金融讓利的政策壓力緩解，銀行盈利有回升空間。
隨著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重回正軌，基本金屬對應(yīng)的需求從傳統(tǒng)到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來超預(yù)期的需求增長；資源類公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開支意愿仍嚴(yán)重不足，產(chǎn)能天花板要比想象的嚴(yán)格，供給彈性不足依然是現(xiàn)實狀況，相對緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價值。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價對應(yīng)的預(yù)期回報率高。
能源類公司與資源類公司的配置邏輯相似的部分外，能源類公司在香港市場僅以個位數(shù)PE交易，對應(yīng)的分紅率更高，總體呈現(xiàn)出高質(zhì)量、低風(fēng)險、低估值、高分紅和高預(yù)期回報的特征，具有較高的配置價值。
醫(yī)藥制造行業(yè)，我國已進(jìn)入深度老齡化社會，同時疫情期間壓制了部分醫(yī)療需求，醫(yī)院診療秩序的恢復(fù)有望帶來需求的較快恢復(fù)。而醫(yī)藥集采降價等控費政策已常態(tài)化，對行業(yè)的邊際影響已顯著減弱。過去幾年行業(yè)大規(guī)模的研發(fā)投入正在逐漸開花結(jié)果，一批創(chuàng)新產(chǎn)品不僅在國內(nèi)具備競爭力，全球也有“First/bestinclass”潛力。整體看，醫(yī)藥行業(yè)具有較高的性價比和較多的個股阿爾法機(jī)會。
消費內(nèi)部持續(xù)孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會。部分壓抑的消費需求有望后續(xù)得到釋放。
我國正從制造大國往制造業(yè)強(qiáng)國過度，制造和安全成為中期主線，工業(yè)自動化長期發(fā)展動力十足。使得工業(yè)自動化和儀器儀表等為代表的制造環(huán)節(jié)的價值量擴(kuò)大、滲透率提高和成長性優(yōu)異，將進(jìn)一步體現(xiàn)為扎實的盈利能力和質(zhì)量。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的視角，汽車國產(chǎn)化、電動化、智能化和輕量化四個方向均有巨大的空間，在這些領(lǐng)域挖掘低估值高成長的投資機(jī)會。
國家安全大背景下，基礎(chǔ)軟硬件的國產(chǎn)化是自主可控的必經(jīng)之路；但同時，需求端既有政府和企業(yè)提升安全效能、擴(kuò)張管理邊界、融合產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)在訴求，更有符合未來產(chǎn)業(yè)趨勢，滿足普通消費者在新能源、智能車、數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下的廣義需求爆發(fā)。這些行業(yè)挖掘到低風(fēng)險、低估值、且有較高成長性的中小盤標(biāo)的，有存在成為大牛股的潛質(zhì)。
中歐·藍(lán)小康：資本市場對于防控的放開表現(xiàn)出極大的認(rèn)同，與消費相關(guān)的行業(yè)如社會服務(wù)、紡織服裝、商貿(mào)零售等行業(yè)股票反彈明顯。由于疫情管控放開帶來醫(yī)藥需求的上升，中藥、藥房等細(xì)分子行業(yè)漲幅較大。市場整體流動性較為充裕，對于恢復(fù)的預(yù)期較高，尤其是消費類個股的關(guān)注熱度持續(xù)提升。
展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長是影響市場走勢最為關(guān)鍵的因素，2022年市場低迷的核心原因是經(jīng)濟(jì)未能如期恢復(fù)。從全球來看，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在通脹壓力下，不得已收緊流動性、提升利率價格，債務(wù)壓力的增加在2023年大概率將對經(jīng)濟(jì)形成拖累，美國將面臨著潛在的信用收縮風(fēng)險，投資者需要非常重視外需的下行風(fēng)險。因此我們在新的一年中要更加重視內(nèi)需的恢復(fù)，房產(chǎn)、汽車、家電家居、裝修、出行、餐飲消費恢復(fù)對于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險尤為重要。目前經(jīng)濟(jì)的基本面在疫情影響下恢復(fù)仍不穩(wěn)固，投資者缺乏信心，但我們認(rèn)為監(jiān)管層的決心非常重要，在歷史上也多次帶領(lǐng)人民走出困境，我們的政府能夠調(diào)動的資源比較多，因此我們相信2023年宏觀經(jīng)濟(jì)在政策的支持下將走出低迷態(tài)勢，重回健康增長。從股市來看，我們預(yù)計金融市場流動性仍將保持寬裕，流動性不會是市場的拖累；從估值來看，價值股的估值處在較低的位置，其基本面面臨著反轉(zhuǎn)向好；中小市值成長股亦有大量低估的個股。
投資策略上，我們看好國內(nèi)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和全球通脹持續(xù)兩個邏輯。主要集中于地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈、基建產(chǎn)業(yè)鏈、金融、上游資源等；成長行業(yè)中，我們將從國防軍工、醫(yī)藥、計算機(jī)、新消費、風(fēng)電等行業(yè)中尋找投資機(jī)會。
嘉實·譚麗：和經(jīng)濟(jì)走勢更加相關(guān)，估值在底部的金融、地產(chǎn)以及部分可選消費都會面臨基本面的趨勢改善，同時中游制造業(yè)也有希望在需求回暖，成本壓力減緩的背景下，實現(xiàn)規(guī)模的增長與盈利能力的改善。
目前Ａ股市場的估值在中樞偏低的水平，我們認(rèn)為在這個估值水平上，組合構(gòu)建以積極布局為主，在估值安全的同時，尋找業(yè)績向上的彈性，同時觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度來做進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但市場中的賽道類資產(chǎn)，或者符合大會精神的部分題材在良好預(yù)期下估值缺乏安全邊際，長期來看即使業(yè)績兌現(xiàn)也沒有收益率空間，同時高景氣會引致競爭格局的惡化，業(yè)績兌現(xiàn)度也會下降。我們看到港股市場仍然有很多便宜且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，值得長期持有。
嘉實·吳悠：伴隨宏觀基本面的重大變化，四季度A股市場也呈現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)和風(fēng)格調(diào)整。一方面是以“新半軍”為代表的賽道類資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，過去幾年較為高效的景氣趨勢投資方法，在未來一段時間有可能會遭遇較大的挑戰(zhàn)。另一方面則是受益于地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、受益于疫情防控放開的可選消費板塊等有所反彈，帶動市場結(jié)構(gòu)從重度分化回到適度均衡。
當(dāng)前股票市場仍然處于底部區(qū)域。但新一輪牛市的孕育，可能還需要更為明確的宏觀周期或產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐，股票市場應(yīng)該還是會以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。考慮到未來一年中國經(jīng)濟(jì)大概率企穩(wěn)回升，股票市場的核心矛盾也將從流動性主導(dǎo)的估值波動，轉(zhuǎn)向基本面主導(dǎo)的盈利驅(qū)動。
投資機(jī)會：一是順周期類資產(chǎn)的價值回歸，包括穩(wěn)增長發(fā)力下的基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、從兩端受擠中修復(fù)的化工和機(jī)械等中游制造業(yè)。二是回調(diào)充分的優(yōu)質(zhì)成長股，如部分計算機(jī)、電子和醫(yī)藥行業(yè)的績優(yōu)公司，其估值已回到合理區(qū)間、未來業(yè)績能夠持續(xù)兌現(xiàn)。
睿遠(yuǎn)·趙楓：新能源行業(yè)經(jīng)過高歌猛進(jìn)后，在未來面臨幾個挑戰(zhàn)。一是行業(yè)供給增加，過去幾年大量資本涌入新能源行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能供給均有大幅度的提升，供求關(guān)系出現(xiàn)惡化，未來行業(yè)將面臨盈利能力的壓力。二是行業(yè)增長放緩，基數(shù)的擴(kuò)大、電網(wǎng)的制約、效率提升的放緩，都會使得行業(yè)增長速度降低，進(jìn)而對估值產(chǎn)生壓力。雖然新能源行業(yè)仍然是改變?nèi)祟愡M(jìn)步的重大變革，但具體到投資標(biāo)的仍然要看其商業(yè)模式是否能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價值。相對而言，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和總需求的增長，一些前期受到壓制的行業(yè)有可能面臨估值和盈利的修復(fù)。尤其是一些傳統(tǒng)行業(yè)，由于行業(yè)需求不景氣或前景不明朗，行業(yè)供給幾無增長甚至收縮，如果需求能夠有所復(fù)蘇，公司盈利可能會有顯著增長。隨著政策的明朗，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的平臺企業(yè)也將重新回到中外投資者的組合中，這批企業(yè)仍然具有最優(yōu)秀的商業(yè)模式、最有競爭力的人力資源和最具擴(kuò)張潛力的未來。不過，互聯(lián)網(wǎng)公司近期股價大幅反彈后，未來還需要權(quán)衡競爭壁壘和成長性后尋找性價比有吸引力的標(biāo)的。
消費
嘉實·吳越：以內(nèi)需消費為代表的核心資產(chǎn)，在經(jīng)歷了2年的熊市后，已經(jīng)迎來了反轉(zhuǎn)，2023的投資機(jī)會值得期待。大疫三年居民儲蓄逆勢大幅攀升至歷史高位，我們認(rèn)為國民消費能力依舊充足，隨著消費場景的放開，疊加政策驅(qū)動下消費信心的逐步抬升，內(nèi)需板塊在中期將成為全市場最重要的投資方向。
華安·王斌：內(nèi)需的主要落足點是在消費和投資端。短期來看，由于消費場景的恢復(fù)，部分消費供給的出現(xiàn)，導(dǎo)致消費的需求開始逐步回流。中長期看，隨著人們的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)好轉(zhuǎn)，中長期的消費需求開始回歸，部分可選的消費品也會回歸。整體消費的方向是向上的，但是我們也要把握投資的節(jié)奏，優(yōu)先考慮必選消費，再逐步過渡到可選消費。服務(wù)方面，過去三年較低的需求，導(dǎo)致部分服務(wù)業(yè)的供給出現(xiàn)了出清，在需求快速回歸的情況下，這些行業(yè)會展現(xiàn)出量和價的彈性。
財通·金梓才:2022年全年經(jīng)濟(jì)和消費形勢較為低迷，在某種程度上限制了豬價的高度和高豬價的持續(xù)時間，在臨近價格高點后，我們對生豬養(yǎng)殖整個板塊進(jìn)行了減持。
對于服務(wù)業(yè)來說，防疫政策在四季度進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)海外復(fù)盤經(jīng)驗，受制于過往三年疫情的服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率較高，且為中高端和休閑類服務(wù)業(yè)量價表現(xiàn)均較好，故我們在四季度適度進(jìn)行了增倉，繼續(xù)看好。
中歐·成雨軒：經(jīng)濟(jì)預(yù)計從衰退走向弱復(fù)蘇，主要驅(qū)動力是消費復(fù)蘇、地產(chǎn)企穩(wěn)，總體的流動性仍然保持中性偏寬，值得關(guān)注的是疫情是否會反復(fù)，居民收入恢復(fù)仍然偏慢，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)恐怕會一波三折。全球經(jīng)濟(jì)衰退將成為重要風(fēng)險，出口已進(jìn)入下行趨勢。因此，23年我們更看好內(nèi)需型消費，中國疫后消費將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，景氣度逐步回升。
交銀·韓威?。?/strong>我們預(yù)計，未來半年，整體消費各個子行業(yè)的基本面沒有大的向上彈性，部分子行業(yè)和公司可能還會在四季報前后出現(xiàn)1-2次盈利預(yù)測的繼續(xù)下調(diào)。整體消費的復(fù)蘇還是會有前后排序，我們預(yù)計，優(yōu)先復(fù)蘇的子行業(yè)主要在高端白酒、醫(yī)美、黃金珠寶、高端化妝品、周邊游以及標(biāo)準(zhǔn)化餐飲等，下半年復(fù)蘇的行業(yè)主要集中在消費服務(wù)相關(guān)（包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院剛需服務(wù)以及旅游酒店等）。
我們四季度整體持倉調(diào)整也是大致圍繞消費復(fù)蘇以及業(yè)績確定性而來。我們可能首先享受估值提升，下半年再考慮消費服務(wù)整體復(fù)蘇的彈性。
易方達(dá)·武陽：隨著時間的推移，拐點清晰、受益于疫后復(fù)蘇的出行及其它消費行業(yè)的基本面將迎來持續(xù)修復(fù)，仍然是我們中期維度最為看好的方向；同時，對于長期成長性好的核心資產(chǎn)，如互聯(lián)網(wǎng)與云計算、半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療器械與服務(wù)等，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)跟蹤基本面、理性判斷后適時增加配置。
銀華·薄官輝：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能的全面好轉(zhuǎn)帶來較多的投資機(jī)會，特別是消費方面。核心的邏輯是人員出行自由度提升，場景的恢復(fù)，有助于各種商品消費恢復(fù)甚至重新回到增長通道，物質(zhì)消費轉(zhuǎn)向服務(wù)消費的這種結(jié)構(gòu)性變化也是未來關(guān)注消費升級方向，包括但不限于餐飲、醫(yī)療、美容、出行、娛樂及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等等。
當(dāng)然也要做一個風(fēng)險提示，市場在相關(guān)政策公布后也有了一定的反彈，如果經(jīng)濟(jì)或者出行數(shù)據(jù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，有可能引起股價的震蕩。
國企(中國特色估值體系)
交銀·沈楠：隨著管理層提出探索建立中國特色估值體系，以及資本市場對此再認(rèn)識的加深，我們認(rèn)為國有企業(yè)長期折價有望逐漸減弱甚至消除。國有資本在社會運行過程中將持續(xù)扮演更為重要的角色，一方面是承擔(dān)產(chǎn)業(yè)新老交替中的使命，另一方面是企業(yè)通過改革進(jìn)一步釋放發(fā)展?jié)摿Α１净饘⑼ㄟ^加強(qiáng)學(xué)習(xí)中央及地方國資部門的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理層及核心員工激勵、國資產(chǎn)業(yè)整合等幾大維度進(jìn)行布局，嘗試探索中國特色估值體系并運用于投資決策，分享國資國企改革帶來的市場化紅利。
諾安·蔡宇濱：央國企重估或會成為新的價值發(fā)現(xiàn)機(jī)會。一方面是加杠桿和新的成長路徑，央企過去幾年經(jīng)歷了去杠桿過程，未來作為市場主要加杠桿的主體或會有一個業(yè)績加速過程，以及市場對其新的成長邏輯的認(rèn)知。另一方面是國家安全戰(zhàn)略地位的提升，無論是國防、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、自主可控等安全領(lǐng)域，央企在其中參與程度和重要性都會有所提升。
當(dāng)然我們也要對意料之外的風(fēng)險保持謹(jǐn)慎，一方面市場可能過早交易美聯(lián)儲停止加息甚至減息，與目前美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)有較大分歧，另一方面，海外經(jīng)濟(jì)有可能超預(yù)期衰退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過程也可能有所反復(fù)。
大安全（軍工、信創(chuàng)、能源、科技、糧食、供應(yīng)鏈）
華安·王斌：安全前提下，投資的抓手不僅僅只是在信創(chuàng)，還在供應(yīng)鏈安全、能源安全、科技安全、糧食安全等方方面面。比如，在能源安全的范疇下，能源端的投資依然是可以發(fā)掘的方向之一。過去兩年，市場傾向聚焦在新能源的投資范圍內(nèi)，因為市場看到這個方向更環(huán)保、更符合國際的投資趨勢。但是，我們不得不承認(rèn)，隨著新能源裝機(jī)占比的提升，新能源發(fā)電對電網(wǎng)也帶來一定的挑戰(zhàn)。因此，建立新型的電力系統(tǒng)需要新老能源的相互協(xié)助。在這個背景下，火電端投資的增加或是新型電力系統(tǒng)的破局點。此外，在油價處于高位，國內(nèi)油氣對外依存度較高的背景下，油氣端的持續(xù)投資也是維持能源安全切入點之一。
國投瑞銀·施成：地緣軍事沖突讓全球能源緊張形勢進(jìn)一步加劇。大部分人的視角在于未來地緣沖突的緩解，是否會讓全球的能源危機(jī)結(jié)束。我們認(rèn)為這一輪的地緣政治沖突，是能源緊張背景下的一個體現(xiàn)并起到推波助瀾的作用，但并不是產(chǎn)生能源問題的核心因素。
能源問題的產(chǎn)生在于全球推進(jìn)碳中和、碳達(dá)峰的大背景。一方面，新能源占整體能源的比重目前仍然較低，其增長對于整體能源的供給拉動仍然有限；另一方面，由于未來減少使用化石能源的一致預(yù)期，傳統(tǒng)能源的資本開支出現(xiàn)了大幅回落，并且可以預(yù)期未來不會有大幅的增加。總體來看，能源的供給在未來幾年都會比較有限。從需求來看，隨著新冠疫情影響的逐步削弱，可以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)復(fù)蘇，對于能源的需求仍會持續(xù)增加。那么，可以預(yù)期在未來較長的時間，全球能源的供需可能都存在一定程度的緊張。
回到投資上來，22年我們理解市場的矛盾有兩個：一是中國長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和維持短期經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾；二是新興產(chǎn)業(yè)需求的快速增長，和產(chǎn)業(yè)鏈短板供給無法滿足的矛盾。以上兩個矛盾之間也有關(guān)聯(lián)。由于新興產(chǎn)業(yè)受制于供應(yīng)鏈擴(kuò)產(chǎn)速度，導(dǎo)致其增速受到限制，從而無法通過新興產(chǎn)業(yè)的迅速增長，來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的較快增長。因此，2022年，可能是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個蓄力、過渡之年，長期和短期難以達(dá)成較好的結(jié)合。對于投資，無非是選擇傳統(tǒng)行業(yè)階段性的反彈波動，還是將目光著眼于更長的產(chǎn)業(yè)趨勢。我們會繼續(xù)選擇未來有巨大成長空間的行業(yè)，畢竟存量只能博弈，而增長帶來共贏；短期總是存在種種問題，長期看到星辰大海。
具體來看，新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的盈利轉(zhuǎn)移，正在沿著我們之前預(yù)測的方向演變。盈利在持續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，中下游其他環(huán)節(jié)的盈利在被壓縮。很多人總是擔(dān)心這是尾聲，但從我們來看還只是開始。預(yù)計未來一年，甚至更長的時間，都會呈現(xiàn)這一狀態(tài)。直到最后的瓶頸環(huán)節(jié)解除后，產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值會向下游或終端應(yīng)用轉(zhuǎn)移。
財通·金梓才:電力板塊，隨著燃煤成本和組件成本的改善，2023年業(yè)績趨勢向上。伴隨著傳統(tǒng)火電板塊戰(zhàn)略價值的提升，作為電網(wǎng)調(diào)峰能源的戰(zhàn)略價值日益凸顯，火電靈活性改造已成為運營商獲取風(fēng)光資源指標(biāo)的重要手段之一，所以我們看到火電重啟審批，行業(yè)步入恢復(fù)性成長，政策端也將更加積極的鼓勵該行業(yè)的良性發(fā)展，我們認(rèn)為電力行業(yè)在2023年的銳度有望在某個階段提升。
華夏·李彥：軍工行業(yè)，我們在4月抄底，此后的業(yè)績報告尤其是三季報并沒有達(dá)到我的預(yù)期，可能是在國家財政緊張的背景下，國家全力支持國防軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也在持續(xù)提升軍工行業(yè)的效能，讓每一分支出產(chǎn)出更大，過程中包括增值稅改革和放量產(chǎn)品集中采購等技術(shù)手段。我們將繼續(xù)對該行業(yè)保持緊密的跟蹤，在更合適的階段繼續(xù)投資。
制造業(yè)（含新能源和新能源汽車）
易方達(dá)·祁禾：制造板塊在四季度表現(xiàn)弱于市場，一方面有需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱的原因，比如對新能源車、消費電子、軍工等需求的擔(dān)心，另一方面有對產(chǎn)能過剩的擔(dān)心。此外，在市場存量資金切換明顯的結(jié)構(gòu)下，過去三年表現(xiàn)較佳的高端制造行業(yè)，也成為機(jī)構(gòu)配置降低的板塊。從好的角度看，原材料成本和物流成本顯著下降，全球利率環(huán)境出現(xiàn)改善，具有利于改善制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。
國投瑞銀·施成：設(shè)備制造業(yè)方面，長期將持續(xù)受益于光伏、鋰電、半導(dǎo)體等產(chǎn)能擴(kuò)張，保持較快的復(fù)合增速。但由于產(chǎn)業(yè)鏈短板環(huán)節(jié)的制約，從中游制造的盈利能力減弱，和潛在增速預(yù)期放緩導(dǎo)致的擴(kuò)張意愿減弱，都可能會對資本開支造成一定的影響。因此，目前我們?nèi)匀皇抢^續(xù)觀察后續(xù)變化，以及更加集中投向和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的制造業(yè)領(lǐng)域。
新能源發(fā)電行業(yè)，目前行業(yè)的增長仍然受制于硅料產(chǎn)能的釋放。按照目前的產(chǎn)能投放速度，預(yù)期在三、四季度，供需矛盾會逐步緩解。展望2023年，光伏行業(yè)內(nèi)部將不存在明顯的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，光伏制造成本將會出現(xiàn)再次的迅速下降。這個時間，由于硅料的供應(yīng)充足，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，競爭有加劇可能；另外，超額利潤將會向產(chǎn)業(yè)鏈之外轉(zhuǎn)移，主要是儲能和電網(wǎng)。因此，我們認(rèn)為新能源發(fā)電的最大受益者可能會是儲能行業(yè)。
匯豐晉信·陸彬：在未來支持內(nèi)需的穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，制造業(yè)信心有望逐漸恢復(fù)，隨著庫存的逐漸消化，補(bǔ)庫存意愿也將出現(xiàn)，市場需求有望溫和上行。新能源行業(yè)雖然經(jīng)歷了幾年的供給擴(kuò)張，依然保持了較好的行業(yè)景氣度，有望繼續(xù)維持，我們會加大對制造業(yè)的投資。
華夏·鄭澤鴻：我們曾建議投資者降低對于2022年新能源行業(yè)投資收益率的預(yù)期。然而22年新能源行業(yè)下跌這么多確實也是我們沒有想到的。
站在目前的位置，長期來看，新能源行業(yè)未來依然十分美好，無論從發(fā)電端的清潔能源發(fā)電占比提升，還是從用電端的智能電動車的滲透率提升，都有著非常大的空間，因此，長周期我們對新能源行業(yè)的投資收益率依然充滿信心。中短期來看，雖然以周期成長的視角，很多環(huán)節(jié)的價格下跌還在過程中，但我們也看到了新能源整體估值已經(jīng)有吸引力。
嘉實·王貴重：汽車的電動化和智能化。目前電動車的滲透率剛剛過30%，產(chǎn)業(yè)趨勢一定是不可逆的。電動化、智能化對整個10萬億規(guī)模的汽車產(chǎn)業(yè)帶來的重塑，孕育著大量的投資機(jī)會。當(dāng)然，滲透率從30%到50%，整體的競爭格局都會加劇，也意味這挑選機(jī)會的難度增大，但堅守有競爭力的公司還是會帶來可觀的收益。
制造業(yè)是22年的重災(zāi)區(qū)，原材料的上漲和需求的疲弱，但我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化依然是人類福祉最大化的選擇，中國作為世界工廠的比較優(yōu)勢依然存在。中國制造業(yè)的從大到強(qiáng)也會持續(xù)。其中軍工的信息化國產(chǎn)化也會給行業(yè)帶來持續(xù)的機(jī)會。其他具備全球競爭力的細(xì)分制造業(yè)龍頭我們也繼續(xù)看好。
華夏·李彥：站在當(dāng)前，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菍χ袊钪匾膬蓚€產(chǎn)業(yè)升級方向。縱觀歷史，任何一個大型經(jīng)濟(jì)體的崛起過程中都伴隨著體量大、輻射面廣的汽車制造產(chǎn)業(yè)崛起，包括日本、德國、美國等。通過過去20年堅持不懈的發(fā)展，中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈逐步領(lǐng)先，深耕國內(nèi)的基礎(chǔ)上，向全球進(jìn)軍。我們選擇了動力電池和汽車零部件兩個圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域。電池下游包括新能源汽車和各種形式的儲能需求，預(yù)計未來3年有望保持30%-40%的復(fù)合增長。經(jīng)過2022年全年大幅消化估值后，當(dāng)前投資價值愈發(fā)明顯。同時，我們選擇了汽車零部件，國產(chǎn)汽車零部件大而不強(qiáng)，一方面是國產(chǎn)自主品牌過去沒有強(qiáng)勢的發(fā)展帶動，一方面是過去產(chǎn)業(yè)沒有占據(jù)技術(shù)制高點，多為國外的一級供應(yīng)商打雜?，F(xiàn)如今，中國的汽車自主品牌強(qiáng)勢崛起，帶動了國內(nèi)零部件突破技術(shù)枷鎖，改變過去的一級二級甚至三級供應(yīng)商的低效架構(gòu)，大幅降低產(chǎn)業(yè)成本。
對于風(fēng)電板塊，產(chǎn)業(yè)還將持續(xù)消化過去1年和未來1年可能的降價。本質(zhì)原因是行業(yè)競爭壁壘整體不高，同質(zhì)化競爭壓力較大。
鵬華·孟昊：新能源汽車受需求端比較疲弱的影響，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)弱于預(yù)期。展望23年，整體汽車的需求受刺激政策的擾動比較大，而新能源汽車滲透率已經(jīng)不低，新能源汽車的需求會明顯受到整體汽車大盤的影響，目前看產(chǎn)業(yè)情況并不明朗。小幅減倉了鋰電產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入12月，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)明顯下跌，長期來看，對終端裝機(jī)需求會有明顯的刺激。展望23年，光伏組件整體的量會有快速的增長，但各環(huán)節(jié)的單位盈利將有明顯的變化。四季度，組合光伏持倉做了一定優(yōu)化。
鵬華·閆思倩:2023年是恢復(fù)的第一年，是從2022年的滯漲到恢復(fù)的一年。一方面，滯代表需求，需求會復(fù)蘇，消費會復(fù)蘇；另一方面是漲會緩解，過去2年上游油價、能源、大宗產(chǎn)品持續(xù)漲價，接下來中下游企業(yè)盈利的壓制將得到緩解。最后，中長期看好創(chuàng)新成長的機(jī)會。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球恢復(fù)增長之后，更長時期的持續(xù)增長，還是要回到轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新成長上來。具體到投資機(jī)會，在恢復(fù)上，要重視龍頭企業(yè)的價值，很多是國內(nèi)各行各業(yè)最好的龍頭公司。它們都在經(jīng)歷困境反轉(zhuǎn)，不管是從需求角度、盈利角度，還是政策支持角度。在創(chuàng)新領(lǐng)域，我們持續(xù)看好成長，尤其是新能源、智能駕駛、ARVR、工業(yè)機(jī)器人等。我們認(rèn)為碳中和板塊隨著行業(yè)快速增長，在行業(yè)從1到N的發(fā)展過程中依然具備很大機(jī)會，包括儲能、光伏、智能汽車等。行業(yè)也已經(jīng)是幾萬億價值和市值的大市場，未來創(chuàng)新和技術(shù)升級的機(jī)會越來越多。隨著碳酸鋰等新能源上游價格下跌，終端產(chǎn)品降價會刺激需求更好增長。
信澳·楊珂：2022年第四季度，醫(yī)藥板塊整體上漲，但板塊中個股表現(xiàn)差異顯著：1、主題投資此起彼伏：如受益于貼息貸款政策標(biāo)的、醫(yī)保談判標(biāo)的、集采政策邊際改善標(biāo)的、疫情受益標(biāo)的等。2、疫情政策在第四季度發(fā)生重大變化，前期一些持續(xù)受到疫情管控影響，門診量下滑的公司業(yè)績在未來也將迎來實質(zhì)性的改變。
安信·池陳森：短期維度，疫后復(fù)蘇和新冠診療的需求增加是值得關(guān)注的。長期依舊看好醫(yī)藥板塊中制造升級、創(chuàng)新升級和消費升級三個方向，同時我們認(rèn)為2023會是景氣度變化比較大的一年，我們也會根據(jù)行業(yè)的變化，積極去把握中短期的機(jī)會。
中歐·葛蘭：隨著疫情對于行業(yè)的擾動逐步減弱，相關(guān)公司將會回到長期增長的趨勢中。醫(yī)藥行業(yè)的長期增長邏輯沒有發(fā)生根本性的變化。創(chuàng)新依然是行業(yè)成長的最為重要的驅(qū)動力。經(jīng)過多年的洗禮，國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生，國內(nèi)多家企業(yè)將不同階段創(chuàng)新藥的部分權(quán)益授權(quán)給海外企業(yè)，也在一定程度上體現(xiàn)了國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新的價值。
目前，依然有大量臨床需求未得到充分滿足，創(chuàng)新藥及器械都有著廣闊的成長空間。與此同時，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，我們認(rèn)為相關(guān)服務(wù)商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大，這些公司的價值終將有公允的市值體現(xiàn)。
富國·于洋：對于2023年我們保持積極樂觀，但是在沒有新的產(chǎn)業(yè)趨勢的背景下，想獲得顯著超額也并不容易，我們更多配置了需求更為剛性的醫(yī)藥。
華安·劉瀟：醫(yī)藥板塊估值處于歷史較低分位，醫(yī)療保健作為必選消費行業(yè)，需求具備韌性，疫情相關(guān)診斷、藥品、疫苗等自我藥療需求爆發(fā)，醫(yī)院端門診短期受到?jīng)_擊，但是后續(xù)?？圃\療的剛需，隨著疫情常態(tài)化，將出現(xiàn)回補(bǔ)，我們看好醫(yī)藥板塊目前的投資價值。中長線來看，中國人口結(jié)構(gòu)老齡化的趨勢下，醫(yī)藥板塊在消費板塊中的占比也將逐步提升。
產(chǎn)業(yè)趨勢上來看，國產(chǎn)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新診斷國際化也進(jìn)入開花結(jié)果階段，創(chuàng)新藥LINCENCE-OUT金額創(chuàng)歷史新高，醫(yī)保扶持力度加大也推動國內(nèi)滲透率快速提升?？春冕t(yī)療新基建，帶來醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的高景氣度，疊加國產(chǎn)替代率的提升；后疫情時代，關(guān)注診療端的復(fù)蘇，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械關(guān)注競爭格局較好的大適應(yīng)癥產(chǎn)品，ADC、雙抗、PROTAC等創(chuàng)新能力進(jìn)去第一梯隊，走向全球市場；受益消費升級的醫(yī)療服務(wù)板塊，經(jīng)歷了疫情、產(chǎn)業(yè)政策的洗牌，優(yōu)質(zhì)民營龍頭公司，有望恢復(fù)高增長；中成藥板塊扶持政策力度加大，中藥創(chuàng)新藥、配方顆粒等板塊有望兌現(xiàn)加速增長；全球產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢突出的研發(fā)外包服務(wù)CRO與CDMO板塊，加息周期的后半段，行業(yè)貝塔有望在2023年逐步扭轉(zhuǎn)。
融通·萬民遠(yuǎn)：醫(yī)藥板塊經(jīng)過一年多的持續(xù)調(diào)整后迎來了超跌反彈。目前醫(yī)藥板塊中以CXO為代表的景氣賽道股估值大幅調(diào)整，同時交易擁擠度大幅緩解，板塊風(fēng)險釋放充分，且產(chǎn)業(yè)長期成長邏輯并未破壞，估值匹配的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股迎來真正價值投資機(jī)會。2023年醫(yī)藥板塊在基本面改善和政策邊際改善雙重驅(qū)動下，有望迎來估值提升，樂觀看待板塊中長期前景，萬億市場的醫(yī)藥板塊細(xì)分領(lǐng)域眾多，不缺結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
目前基金重點布局創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈（受益于未來用藥結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、高端器械（受益于進(jìn)口替代）、零售藥店（受益于行業(yè)集中度提升及處方外流）、類消費（受益于消費復(fù)蘇）及原料藥（受益于成本下降及需求）等資產(chǎn)。
工銀·趙蓓：我們認(rèn)為2023年醫(yī)藥消費需求在正常就醫(yī)場景恢復(fù)正常以及異地就醫(yī)恢復(fù)的情況下，整體行業(yè)會呈現(xiàn)較好的復(fù)蘇態(tài)勢，我們看好相關(guān)的消費醫(yī)療/嚴(yán)肅醫(yī)療等需求。
創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了充分的調(diào)整后，估值性價比突出。創(chuàng)新藥政策的調(diào)整是一場行業(yè)的供給側(cè)改革，利好龍頭創(chuàng)新藥企，另外23年會進(jìn)入中國創(chuàng)新藥企出海的高潮，也看好相關(guān)企業(yè)的投資機(jī)會。
東方紅·江琦：我們看好醫(yī)藥行情的持續(xù)性。原因有幾點：1、即將回到正常的生活軌道，2023年常規(guī)診療需求和疫情相關(guān)的診療需求都有望提升。2、政策走向穩(wěn)定、理性，邊際有所緩和，鼓勵創(chuàng)新發(fā)展的方向不變。3、從交易層面，醫(yī)藥占機(jī)構(gòu)配比依然較低。4、從公司基本面和估值角度，部分低估值的公司走過艱難時期，轉(zhuǎn)型成功，重回增長，估值低，現(xiàn)金多，從資產(chǎn)和價值的角度都是較好的標(biāo)的。從成長的角度來看，成長性強(qiáng)的子板塊和公司比如科技創(chuàng)新類、消費醫(yī)療類在2023年的需求都有望恢復(fù)。從嚴(yán)肅醫(yī)療的需求回升、消費醫(yī)療恢復(fù)回到快速增長軌道上，2023年我們看好醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展和行情的持續(xù)性。
廣發(fā)·吳興武：2023年，總體看好醫(yī)藥板塊行情，外需端和內(nèi)需端的子板塊均有預(yù)期轉(zhuǎn)好的邏輯。預(yù)計2023年CXO、CDMO的收入仍有增長，估值有提升空間；醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療消費在防疫優(yōu)化的背景下，中長期預(yù)期向好；藥品、醫(yī)療器械等板塊或?qū)⒎只枳韵露线M(jìn)行研究；一些創(chuàng)新藥企業(yè)也存在出海的潛力。
交銀·樓慧源:若疫情得到更好的控制，醫(yī)療消費的日常需求端將得以更好的恢復(fù)。同時我們也會關(guān)注疫情常態(tài)化管控所對應(yīng)的持續(xù)的投資機(jī)會。
中長期我們繼續(xù)看好以下方向：承接全球需求的創(chuàng)新藥研發(fā)外包和制造外包、滲透率仍有較大提升空間的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療消費品、受益于國產(chǎn)替代的醫(yī)藥制造新材料和設(shè)備以生物醫(yī)藥創(chuàng)新技術(shù)的進(jìn)步。
科技
嘉實·王貴重：半導(dǎo)體的邏輯還是國產(chǎn)化比例的提升，但我們同時也看到了風(fēng)險。半導(dǎo)體行業(yè)是一個4-5年為周期的行業(yè)，從2022年7月份以來，我們就認(rèn)為行業(yè)進(jìn)入景氣的中后端，應(yīng)該聚焦到國產(chǎn)化率比列最低的設(shè)備（15%）、材料（10%），零部件（5%）環(huán)節(jié)，IC設(shè)計環(huán)節(jié)，還是要減少暴露。目前行業(yè)的表現(xiàn)和我們預(yù)期的一致，當(dāng)然整個行業(yè)也出現(xiàn)了一些新的利空，例如美國的進(jìn)一步限制。從一個3-5年的維度，我們認(rèn)為半導(dǎo)體核心設(shè)備、材料、零部件的國產(chǎn)化依然是大的趨勢，核心技術(shù)是買不來的，而中國生產(chǎn)效率的提升，需要高水平的自立自強(qiáng)。目前來看，市場已經(jīng)逐步認(rèn)識到了行業(yè)周期的下行，我們開始關(guān)注積極的因素，半導(dǎo)體已經(jīng)是一個大行業(yè)，預(yù)計存在阿法的機(jī)會。
數(shù)字化。數(shù)字化是一個長期向上的類消費行業(yè)，在美國是一個和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)。在中國，依然處于產(chǎn)業(yè)的早期，但是我們可以看到疫情背景下，大家越來越意識到數(shù)字化的重要性。而此輪數(shù)字化將會和人工智能深度融合，也會給中國公司帶來發(fā)展的機(jī)會。目前整個板塊的估值都到了歷史最低的水平。
互聯(lián)網(wǎng)平臺受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，是一個頂級的商業(yè)模式，當(dāng)然也帶來了壟斷的問題。平臺型企業(yè)只看一點，就是社會的價值創(chuàng)造，也就是社會責(zé)任，未來會達(dá)到一個新的平衡。只要讓發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)平臺，還是會帶來很好的股東回報。
嘉實·孟夏：看好計算機(jī)，我們在連續(xù)多期超配基礎(chǔ)上進(jìn)一步增持。我們認(rèn)為未來1~3年計算機(jī)行業(yè)業(yè)績、估值均有強(qiáng)修復(fù)機(jī)會，有望帶來股價雙擊。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場整體風(fēng)格也有望從看邊際景氣的通縮內(nèi)卷行業(yè)（如泛制造）轉(zhuǎn)向看商業(yè)模式長期現(xiàn)金流的通脹長久期行業(yè)，計算機(jī)則是科技領(lǐng)域中該類型的典型代表。
港股
中歐·羅佳明：港股市場此番反彈，主要因為壓制港股市場的兩大因素都徹底得到解決。我們對經(jīng)濟(jì)回暖的充滿信心，其中各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司的盈利和市場份額還有望創(chuàng)出新高。另一方面，美聯(lián)儲近期會議也大致指出了加息的終點，美元指數(shù)見頂回落，外資資金重新流入港股市場，使得原本資金外流的情況得以全面的扭轉(zhuǎn)。寒冷的冬天過去之后，我們將有望迎來百花齊放的春天。
南方·王士聰：展望2023年，我們對中期維度相對積極樂觀。第一，地產(chǎn)的需求側(cè)政策會持續(xù)釋放直到新房增速到平穩(wěn)狀態(tài)，雖然我們認(rèn)為長期“房住不炒”的政策不會根本性改變，本輪也不會過度刺激，但是展望23年，只要地產(chǎn)對中國整體經(jīng)濟(jì)不再是拖累項，就相比22年有很大的正向幫助。第二，隨著中美基本面在23年呈相反走勢，我們認(rèn)為資金面將快速流入中國。歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也同步出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，按照IMF最新預(yù)測，中國是主要經(jīng)濟(jì)體中，23年唯一加速增長的國家，全球資金都是逐利的，大概率會重新流回中國，之前流動性急劇收縮的港股、中概股是資金面改善情況下，相對最受益的中國資產(chǎn)類型，有望迎來估值修復(fù)，回歸到合理水平。
港股市場作為中國經(jīng)濟(jì)順周期行業(yè)的代表市場，疊加外資對于中國長期增長信心的波動，使得整體市場基本面、估值、流動性波動均較大，共振后股價也出現(xiàn)較大波動，這在下行周期和上行周期均適用。我們對未來1-2年港股市場表示相對積極樂觀。
美股
國富·狄星華：我們認(rèn)為通貨膨脹不再是美股的核心矛盾，大宗商品在俄烏未見改善的情況下也逐步見頂，海外實物商品價格見頂，庫存開始累積。服務(wù)價格黏性比較強(qiáng)，但也逐步進(jìn)入下降通道。隨著一些有利因素開始顯現(xiàn)，十年國債利率預(yù)計將逐漸進(jìn)入下降通道。當(dāng)前美股市場關(guān)注的焦點已經(jīng)從通脹轉(zhuǎn)向了衰退，擔(dān)心美聯(lián)儲矯枉過正，為了撲滅通脹會造成經(jīng)濟(jì)的深度衰退。從近期的一些市場調(diào)研來看，消費者與企業(yè)家對未來一年衰退的預(yù)期僅次于2008年時的調(diào)研，信心有待恢復(fù)。美股在剛剛過去的2022年表現(xiàn)不佳，但略有分化。以道瓊斯指數(shù)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)過去一年中表現(xiàn)相對較好，但以科技為代表的納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)相對較差，跌幅僅次于2008年金融危機(jī)。
這輪美股下跌持續(xù)時間久，深度也深，這與通脹以及美聯(lián)儲短時間內(nèi)持續(xù)收流動性高度相關(guān)。我們認(rèn)為聯(lián)儲加息正在接近終點，但是強(qiáng)度和持久度可能會比市場想得要久，這在最近聯(lián)儲主席的幾次講話中非常明顯。在短時間內(nèi)大幅加息與收緊流動性就會引起經(jīng)濟(jì)的緊縮，甚至某些行業(yè)的流動性危機(jī)（例如美國第三大數(shù)字貨幣交易所的直接倒閉），這在最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（例如PMI，零售數(shù)字）等指標(biāo)中非常明顯，而就業(yè)反而是一個滯后指標(biāo)，因此，市場開始交易衰退，十年國債利率在下降的同時，股票也還在跌。這反映出市場的風(fēng)險偏好在下降。經(jīng)過此輪大幅調(diào)整，標(biāo)普500未來十二月的本益比（NTMP/E）目前再次回落到16X附近，位于長期均值，估值合理。可變因素在于經(jīng)濟(jì)衰退的程度，以及企業(yè)為了保持利潤所做的降本增效措施。
巴菲特兩次大手筆買入科技股分別出現(xiàn)在2018年與2022年。2023年已經(jīng)到來，馬上要進(jìn)入美股第四季度業(yè)績期，一般在第四季業(yè)績會上，公司會給出未來一年公司的大致指引或方向，我們認(rèn)為投資人的預(yù)期可能再次發(fā)生調(diào)整，隨之而來的市場方向也會更加明確，全球科技將會持續(xù)追蹤。
華夏·常亞橋：2023年，我們看好中國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇帶來的小牛市，同時疫情強(qiáng)勢美元全部崩塌，這會使得新興市場將跑贏美國市場。
結(jié)語：這兩篇內(nèi)容都比較長，下篇我會發(fā)一些基金經(jīng)理觀點的一句話精簡概括，歡迎大家持續(xù)關(guān)注我。如果覺得文章有用，別忘了點擊“評論、點贊、轉(zhuǎn)發(fā)”支持一下。