中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

今年春節(jié)走親訪友，提起基金，偶爾就會(huì)聽到人們說，“再也不想買基金了，尤其是那些大公司里動(dòng)不動(dòng)就百億的大基金?！?/p>

一打開他們的基金持倉，都是業(yè)內(nèi)的明星基金經(jīng)理。他們的名字和職業(yè)照在過去兩三年間，出現(xiàn)在每一個(gè)人流密集的地鐵站、辦公大樓或商住兩用大廈電梯里的分眾傳媒顯示屏上，也是大小城市的銀行理財(cái)經(jīng)理完成基金銷售指標(biāo)的常見詞。能做到這種渠道穿透度的，一般都是管理規(guī)模靠前的基金公司里的「頂流」，標(biāo)簽層出不窮，但底色幾乎都是「成立以來長期業(yè)績優(yōu)異」。

然而，但在這些頭部基金公司宣揚(yáng)自己產(chǎn)品業(yè)績「放長擊遠(yuǎn)」的同時(shí)，他們的“短期”主動(dòng)權(quán)益管理能力似乎正在被其他中小規(guī)模的基金公司超越。不僅僅是一個(gè)兩個(gè)的單只基金，而是平臺(tái)層面整體的業(yè)績?cè)谛袠I(yè)中難顯銳度。

在銀河證券發(fā)布的《公募基金管理人長期主動(dòng)股票投資管理能力榜單（20221231）》中，在過去16～20年期業(yè)績上，老牌基金公司仍然占有一定優(yōu)勢。7～15年期業(yè)績開始陸續(xù)有千億以下基金公司上榜，而在過去3～5年的業(yè)績排名中，“中生代”基金公司正在崛起。

上述榜單是通過各個(gè)基金主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，以規(guī)模加權(quán)后統(tǒng)計(jì)出的平均主動(dòng)股票投資管理收益率。所以在某種程度上，過去幾年管理大規(guī)?；鸬幕鸾?jīng)理們業(yè)績不佳，沒有為公司提供足額的主動(dòng)管理收益也成為老牌基金公司排名下降的一個(gè)重要原因。

這點(diǎn)在去年一整年中，體現(xiàn)得非常明顯。

在2022年的主動(dòng)權(quán)益收益超過10%的基金中，沒有一個(gè)基金產(chǎn)品的規(guī)模在2022年初超過50億，也少有出現(xiàn)我們印象中那些頭部基金公司的產(chǎn)品。與之形成對(duì)比的，是2022年百億級(jí)基金的收益，除了張翼飛、李君管理的安信穩(wěn)健增值實(shí)現(xiàn)正收益之外，百億基金的收益全軍覆沒。

回顧在2022年比較火的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，無論是在百億基金經(jīng)理中一枝獨(dú)秀的中庚基金丘棟榮，年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益業(yè)績冠軍萬家基金黃海，限購到不讓買的金元順安元啟的基金經(jīng)理繆瑋彬，還是周海棟、董辰、白冰洋這些各自擁有討論度的基金經(jīng)理，他們都不是我們印象中那些操持著「航母級(jí)」基金的明星基金經(jīng)理。

那么，那些大基金經(jīng)理過去一年的主動(dòng)管理去哪兒了呢？

01 被限重的賽道

2022 年 2 月俄烏沖突爆發(fā)，能源安全問題再度成為焦點(diǎn)，全球能源價(jià)格大漲。并且隨著新能源行業(yè)的大步向前，國內(nèi)舊能源公司近幾年資本開支被壓縮，經(jīng)營不善的小企業(yè)陸續(xù)被出清，供給端有限且緩慢的增長也加速了舊能源的漲價(jià)。最終2022年煤炭行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅超11%，成為各個(gè)行業(yè)賽道中僅存的上漲行業(yè)。

押對(duì)了煤炭賽道的黃海，領(lǐng)漲2022年度的公募排名榜，但實(shí)際上，明星基金經(jīng)理們也并不是都看不到這種大級(jí)別的周期行情，比如易方達(dá)的蕭楠。

但煤炭行業(yè)與前幾年的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技和新能源等主流大賽道不同。相比這些動(dòng)輒大幾萬億，甚至十幾萬億市值的行業(yè)，整個(gè)煤炭行業(yè)的公司在累積上漲了一年后，全部市值加起來不過1.5萬億左右，距離1.6萬億總市值巔峰時(shí)期的「寧王」還差一千億。隔壁白酒作為一個(gè)二級(jí)行業(yè)，14家公司就撐起了4萬億的市值。

而且在這1.5萬億的行業(yè)總市值中，中國神華就占據(jù)了5千億，近1/3的市值。再剔除陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源這幾家千億市值的公司，剩下的都是市值普遍不超過500億的小盤股。

所以那些手底下基金動(dòng)輒百億的基金經(jīng)理也有理由說的，前幾年那是什么賽道??？2022年那是什么賽道，什么周期、煤炭都變成賽道了，它能容納我的規(guī)模嗎？容不下，沒這個(gè)能力。

蕭楠與黃海在煤炭行業(yè)上的持倉對(duì)比，黃色部分為兩者持倉重疊的標(biāo)的

我們?nèi)绻痖_來看蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有，其實(shí)也從2022年一季度便開始重倉煤炭股，中期報(bào)告更是對(duì)煤炭行業(yè)的配置比例達(dá)到了32%，是第一大重倉行業(yè)。但如果將他的持倉與同樣重倉煤炭的2022年公募冠軍黃海的萬家宏觀擇時(shí)多策略相比較，就能體會(huì)到這只規(guī)模130多億「資金巨輪」在煤炭行業(yè)這條狹窄的「水道」中騰挪的艱難。

蕭楠對(duì)于煤炭的投資思路很明確——買兩頭，既持有中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源這些千億市值，流動(dòng)性較好的行業(yè)龍頭企業(yè)，同時(shí)也挑選幾個(gè)市值在200億左右的小盤煤炭股，以博取更大彈性的收益。

但其實(shí)對(duì)基金的組合管理來說，這已經(jīng)承擔(dān)了一些風(fēng)險(xiǎn)。

比如一季度持有的平煤股份，凈值占比5.04%，持倉市值就達(dá)到了5.72億元，要知道平煤股份在一季度的日均成交額只有6.2億元。也就是說如果發(fā)生突發(fā)性大跌，那么這部分持倉大概率難以短期內(nèi)清空，會(huì)承受較大幅度的回撤。

但對(duì)于黃海來說，需要承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就沒有那么大。同樣是一季度持有平煤股份，基金凈值占比同樣達(dá)到5%左右，但持倉市值只有1500萬，無論是攻是守都能留有較大余地。

在另一只蕭楠與黃海一季度共同持有的陜西煤業(yè)上，蕭楠以7.88億的持倉市值將凈值占比做到了近7%，但黃海僅用2400萬的市值就能做到凈值占比9%，不到蕭楠持有市值的零頭。

所以從圖表上可以看出來，黃海不僅可以將蕭楠持有的煤炭股全部納入自己的持倉，并且凈值占比更高，而且還能將蕭楠可能出于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益比和行業(yè)配置比例等原因考慮，沒有覆蓋到的300億~500億市值的煤炭股一同納入重倉股中。兩者間的靈活性不可同日而語。

最終，黃海的萬家宏觀多策略以48.55%的年度收益位列2022年公募權(quán)益榜首，而蕭楠的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選雖然在煤炭行業(yè)上獲得了不錯(cuò)的收益，但終究無法覆蓋其他持倉的下跌影響，全年凈值收益率為-13.8%。

02 結(jié)構(gòu)性行情之殤

手握大資金的基金經(jīng)理們并不是不會(huì)玩，只是攤子大了，要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和最終獲取收益的比例就容易失衡。

在眾多明星基金經(jīng)理中，謝治宇曾經(jīng)的投資風(fēng)格就較為靈活，在一次采訪中，他描述了令自己觀念發(fā)生轉(zhuǎn)變的一次經(jīng)歷：

在2015年市場大幅下跌后，謝治宇通過提前預(yù)判在市場高位減持了部分倉位后，又在低點(diǎn)時(shí)純粹從交易層面博了一把反彈。這兩次擇時(shí)操作讓他2015年的業(yè)績達(dá)到了市場前列，但也為后續(xù)埋下了深重的災(zāi)難伏筆。由于謝治宇風(fēng)格始終比較均衡，而在博反彈時(shí)買了較多彈性更大的小盤股，之后想要調(diào)整組合卻難以及時(shí)退出，迎頭撞上2016年的熔斷行情。

對(duì)此，謝治宇的總結(jié)是：調(diào)整組合時(shí)，人是會(huì)滯后的，后續(xù)的調(diào)整需要比前期建倉更長的時(shí)間。畢竟基金經(jīng)理不止需要考慮持倉時(shí)賬面上的浮盈，還需要想到兌現(xiàn)收益時(shí)可能產(chǎn)生的沖擊成本，和極端情況下被套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

換句話說，不是百億基金經(jīng)理不會(huì)玩，而是被船本身的大小限制了掉頭的空間。

許多經(jīng)歷過2008年或2015年的基金經(jīng)理，在回憶印象最深的時(shí)刻時(shí)，都是彼時(shí)打開賬戶看到10cm的大陰線和交易量萎縮難以賣出帶來的折磨。所以，均衡分散和持有流動(dòng)性更好的白馬龍頭股就慢慢成為了這些大基金經(jīng)理的主流做法。

但這樣的做法在過去幾年的結(jié)構(gòu)性行情下，收益率開始逐漸落后。一個(gè)重要的原因是，過去幾年中，每年收益率最高的一批基金經(jīng)理與大部隊(duì)拉開的差距變大了。

通過統(tǒng)計(jì)2016年至2022年主動(dòng)權(quán)益基金收益分布的狀況可以發(fā)現(xiàn)，在2019年之前，只有極個(gè)別基金能做到超過平均收益率40%以上的收益。但2019年至2021年，這樣的基金的數(shù)量逐漸超過三位數(shù)。并且收益排名最靠前的一批基金與平均收益拉開的差距甚至達(dá)到了100%左右，這在之前也是極少出現(xiàn)的情況。

然而在過去十年中，有多少百億級(jí)基金能做到一年收益率超過平均收益率40%以上？答案只有一個(gè)——農(nóng)銀新能源主題，在2020年規(guī)模登上百億臺(tái)階后，2021年在余勢未減的新能源中，又做出了56.2%的收益。

其余的百億基金，哪怕是在2020年核心資產(chǎn)大幅上漲時(shí)，一年收益率也基本維持在中上區(qū)間。這些管理規(guī)模較大的基金，很難達(dá)到這樣的產(chǎn)品銳度去博取高收益。（注：此處所謂的「百億基金」是指年初規(guī)模就在百億以上的基金。因賺錢效應(yīng)在年內(nèi)規(guī)模持續(xù)上升達(dá)到百億的基金，不算在這一年的「百億基金」范圍內(nèi)。）

所以，以「規(guī)模達(dá)到百億」為界，它對(duì)于投資者挑選基金來說，劃開的其實(shí)是一條「期望能獲得什么樣收益率」的分隔線。

如果投資者秉持著「不騎馬、不騎牛，騎著毛驢趕中游」的心態(tài)，那么選擇均衡分散的百億基金、明星基金經(jīng)理無疑是適宜的。這些基金經(jīng)理普遍已經(jīng)度過了要靠承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)來拉高收益率證明自己的階段。對(duì)于他們來說，如何駕駛自己的大船，在波濤洶涌的A股市場做到不偏航、不翻船才是需要花費(fèi)更多精力思考的問題。

這類「不得貪勝」的投資方法，往往也需要更長的時(shí)間維度才會(huì)漸漸顯露優(yōu)勢。

如果對(duì)一年期的收益有更高的渴求，投資更加靈活、策略更加激進(jìn)的小基金可能是更好的選擇，但這對(duì)投資人的專業(yè)眼光和市場判斷力有極高的要求。雖然這幾年我們看到了越來越多的「黑馬」出現(xiàn)，但在全市場幾千只主動(dòng)權(quán)益基金的大基數(shù)下，他們?nèi)匀皇歉怕蕵O小的少數(shù)派。

03 尾聲

去年年底，一位債券基金經(jīng)理告訴筆者：在基金經(jīng)理初期更適合做一些黑馬策略，但當(dāng)規(guī)模起來后往往不由自主地只能買一些主流品種，因?yàn)橹髁鞑庞辛鲃?dòng)性。

在隨時(shí)可能發(fā)生的幾億，甚至十幾億的日內(nèi)贖回風(fēng)險(xiǎn)下，流動(dòng)性更好的利率債、國債等，是不會(huì)出大錯(cuò)的選擇。

事實(shí)上，這個(gè)道理不僅僅針對(duì)固收基金經(jīng)理，也不僅僅針對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，哪怕是針對(duì)大基金公司與小基金公司之間的區(qū)別，本質(zhì)上也是相同的。

我們看到在爭奪一年期收益冠軍時(shí)，運(yùn)用的投資方式可以籠統(tǒng)地歸納為「明星基金經(jīng)理」策略，無論是有勇氣超配某行業(yè)并且做到堅(jiān)守，還是在行業(yè)和資產(chǎn)配置間擇時(shí)輪動(dòng)，亦或是高換手的交易策略，這些很大程度都需要依托基金經(jīng)理的個(gè)人能力。在小基金公司，旗下的一位基金經(jīng)理能把握住天時(shí)、地利、人和打出名氣來，往往意味著能為公司吸納近乎翻倍的管理規(guī)模，一如丘棟榮之于中庚、蔡嵩松之于諾安。

而對(duì)于大基金公司而言，短期的高收益固然誘人，但旗下動(dòng)輒百億規(guī)模的基金限制住了許多靈活的投資策略。均衡分散和持倉權(quán)重股就慢慢成為了主流做法。寫在季報(bào)里，說起來的邏輯也能直白且正確——因?yàn)閳?jiān)信中國經(jīng)濟(jì)和A股市場長期向上的動(dòng)能，所以持有好的龍頭公司必然能分享到價(jià)值增長的收益。

但「長期」到底能多長期？在當(dāng)下財(cái)富管理的現(xiàn)實(shí)里，我們很多時(shí)候不得不承認(rèn)，一年已經(jīng)是許多普通投資者心中的極限，能持有一只基金超過3年以上的投資者寥若晨星。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《全國公募基金市場投資者狀況調(diào)查報(bào)告（2020年度）》顯示，平均持有基金期限不到一年的投資者占比為44.1%，持有期在1~3年的占比為34.9%，3~5年的占比為11.5%，超過5年的占比9.6%。而在2021年螞蟻基金聯(lián)合43家基金公司發(fā)布《2021基金經(jīng)理千次調(diào)研報(bào)告》中，約有61%的基民持有基金不到一年時(shí)間。

在結(jié)構(gòu)性行情拉開大幕，并可能即將持續(xù)的第四個(gè)年頭，無論持有人、大小基金經(jīng)理，還是各個(gè)梯隊(duì)的基金公司，都既有自己的渴望，也有自己的難處。

編輯：張婕妤

視覺設(shè)計(jì)：疏睿

制圖：黃曉峰

責(zé)任編輯：張婕妤