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記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐

海天味業(yè)（603288.SH）披露了史上最差三季報(bào)。這家調(diào)味品龍頭公司前三季度營業(yè)收入190.94億元，同比增長6.11%；凈利潤46.67億元，同比微降0.86%。

在投資者預(yù)期海天味業(yè)最壞時(shí)刻已經(jīng)過去之時(shí)，這樣一份三季報(bào)無疑是“一盆冷水”。截至10月28日收盤，海天味業(yè)股價(jià)跌至61.7元/股，市值2859億元，創(chuàng)兩年來新低。

是什么原因造成海天味業(yè)三季報(bào)低于預(yù)期？這份三季報(bào)又暴露了海天味業(yè)哪些問題？

業(yè)績復(fù)蘇觸礁

從單季度數(shù)據(jù)看，海天味業(yè)的業(yè)績正在加速下滑。第三季度，海天味業(yè)營收55.62億元，同比減少1.77%；歸母凈利潤為12.74億元，同比下滑5.99%。這是今年來公司首次出現(xiàn)營收和凈利雙降。此前的第二季度，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤都出現(xiàn)兩位數(shù)增長，讓給投資者有了公司業(yè)績已經(jīng)觸底的錯(cuò)覺。

海天味業(yè)業(yè)績反彈觸礁，主要原因是產(chǎn)品“賣不動(dòng)了”，三季度營業(yè)收入同比下滑。其次，海天味業(yè)三季度的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比也有所增加，更加擠壓了盈利空間。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司第三季度的毛利率為35.29%，比上季度上升0.42個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用占比和管理費(fèi)用占比則分別達(dá)到5.87%和2.25%，比上季度分別上升了1.19個(gè)百分點(diǎn)和0.63個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)銷商數(shù)量現(xiàn)拐點(diǎn)

海天味業(yè)產(chǎn)品賣不動(dòng)背后有著更深層次的原因，或許短期內(nèi)無法解決。

一直以來，海天味業(yè)最大優(yōu)勢就是龐大的經(jīng)銷商體系。但從今年開始，公司的經(jīng)銷商數(shù)量開始下降，這種情況還是首次發(fā)生。今年前三季度，海天味業(yè)經(jīng)銷商減少1061人，而新增經(jīng)銷商784人，相比去年底經(jīng)銷商凈減少277人。從退出經(jīng)銷商的區(qū)域分布看，海天味業(yè)經(jīng)銷商減少是在全國范圍，并不是集中在某些地區(qū)。

圖片來源：Wind

經(jīng)銷商數(shù)量減少的影響可能比想象中更嚴(yán)重。2021年，海天味業(yè)全渠道經(jīng)銷商都面臨存貨積壓，經(jīng)銷商不得不促銷處理庫存。在這樣艱難的情況下，公司經(jīng)銷商數(shù)量仍整體平穩(wěn)。但歷經(jīng)一年去化渠道庫存之后，海天味業(yè)經(jīng)銷商卻出現(xiàn)大量退出。這背后原因或許并不是經(jīng)銷商短期資金壓力，而是對(duì)公司長期盈利能力產(chǎn)生動(dòng)搖。

其實(shí)，我國醬油消費(fèi)量早已接近天花板，而且隨著人們對(duì)健康飲食的倡導(dǎo)，醬油人均消費(fèi)量很可能還會(huì)出現(xiàn)下滑。這一過程日本已經(jīng)經(jīng)歷。在一個(gè)已經(jīng)觸及天花板的行業(yè)里，海天味業(yè)的成長性一方面來源于醬油平均售價(jià)提高，另一方面就來自于通過經(jīng)銷商體系不斷下沉市場，占領(lǐng)更多市場份額。后一點(diǎn)，其實(shí)一直受到投資者質(zhì)疑。海天味業(yè)繼續(xù)拓展經(jīng)銷商還能有多少空間？答案也許已經(jīng)出現(xiàn)。

電商布局不及同行

海天味業(yè)三季度業(yè)績不佳的另一個(gè)原因在于線上銷售增長放緩。

疫情以來，調(diào)味品線上和線下增長此消彼長，隨著團(tuán)購、新零售等新銷售渠道崛起，越來越多的消費(fèi)者傾向于線上購買調(diào)味品。今年前三季度，海天味業(yè)線上渠道共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.68億元，同比增長87.47%。不僅僅是海天味業(yè)，千禾味業(yè)（603027.SH）2021年線上收入增速達(dá)到47.7%，恒順醋業(yè)（600305.SH）的線上收入增速為35%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于同期的營業(yè)總額增長?？梢姡咔楹笳{(diào)味品線上渠道成為帶動(dòng)收入的增長引擎。

從線上渠道的單季收入來看，海天味業(yè)線上渠道增長雖然快速但也有放緩趨勢。首先，公司前三季度營收87.47%的增速，相比上半年113.3%的增速已經(jīng)有所放緩。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

海天味業(yè)沒有抓住時(shí)下調(diào)味品線上快速增長潮流在于電商布局落后于同業(yè)。

海天味業(yè)一直重視鞏固優(yōu)勢，發(fā)展線下渠道，對(duì)于線上渠道布局顯然慢了半拍。去年一季度，公司線上渠道收入僅有0.97億元，由于基數(shù)較小，隨后幾個(gè)季度，線上渠道收入呈現(xiàn)翻倍式增長，從單季不足1億元增長到目前的單季2億多元。但整體而言，海天味業(yè)線上收入僅占總收入的不足5%。即使線上快速增長，也不足以帶動(dòng)整體營收規(guī)模。

由于線上布局落后，海天味業(yè)真正的考驗(yàn)還是在于經(jīng)銷商是否已經(jīng)達(dá)到天花板。