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2 月 1 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及上海、深圳、北京三地證券交易所，齊發(fā)上市規(guī)則修訂草案，擬全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)還強(qiáng)調(diào)放管結(jié)合，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束，督促各市場(chǎng)從主題歸位盡職，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

A 股全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制這是計(jì)劃中的事情。2020 年 10 月舉行的十九屆五中全會(huì)上首次提出，一年多后舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上再次提及。

2 月 1 日發(fā)布的諸多征求意見(jiàn)稿中，規(guī)則調(diào)整幅度大、但可能相對(duì)不容易引起注意的一項(xiàng)是新股上市的前五個(gè)交易日沒(méi)有漲跌限制?，F(xiàn)在主板 IPO 首日 44%，此后為 10%，ST 股票為 5%。

境內(nèi)外股票發(fā)行制度有審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制，目前境外幾乎所有重要股票市場(chǎng)都是注冊(cè)制，境內(nèi)上證科創(chuàng)板、深證創(chuàng)業(yè)板和北交所采取注冊(cè)制。

上證和深證主板仍是核準(zhǔn)制，也是本次上市規(guī)則調(diào)整的直接影響對(duì)象。

三種股票發(fā)行制度的上市難度，理論上逐級(jí)遞減。中國(guó)在 1993 年到 2001 年間采取審批制，給定上市指標(biāo)或者額度，由地方政府推薦預(yù)選，再經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批。

2001 年 3 月 17 日，證監(jiān)會(huì)取消股票發(fā)行制，由具有特定資質(zhì)的券商推薦企業(yè)上市。一開(kāi)始券商每次只被允許推薦一家，后來(lái)變成 “發(fā)行一家、遞增一家”，之后進(jìn)一步放松這方面的限制。

這兩種發(fā)行制度除了考核申報(bào)企業(yè)的 IPO 必要條件（收入、利潤(rùn)、股東數(shù)量等硬規(guī)定），還審核申報(bào)內(nèi)容的真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量（如大客戶收入占比是否過(guò)高）、發(fā)展前景等，相當(dāng)于既作事實(shí)核查又作價(jià)值判斷。

注冊(cè)制理論上只審查 IPO 必要條件，不做價(jià)值判斷。比如經(jīng)營(yíng)連鎖飯店的可以上市，收入或者利潤(rùn)大起大落的可以上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)非常依賴某個(gè)大客戶的也可以。A 股科創(chuàng)板和 2020 年 8 月以后的創(chuàng)業(yè)板雖然采取注冊(cè)制，審核部門仍進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。

我們查詢了滬 / 深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不同時(shí)期的 IPO 審核時(shí)間（從 IPO 申報(bào)預(yù)披露日至注冊(cè)成功日或收到證監(jiān)會(huì)審核批文日，只統(tǒng)計(jì)已上市公司)，相比同期的主板擬 IPO 企業(yè)，科創(chuàng)板上市” 排隊(duì) “時(shí)間仍大幅縮短，創(chuàng)業(yè)板變化不明顯：

科創(chuàng)板自開(kāi)板（2019 年 3 月）以來(lái)的 IPO 歷時(shí)中位數(shù)為 244.5 天。創(chuàng)業(yè)板 2015 年到 2020 年 8 月間的中位數(shù)為 439 天，自那以后至今的中位數(shù)為 432.5 天。主板 2019 年以來(lái)的 IPO 歷時(shí)中位數(shù)為 432 天。（龔方毅）