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作為2023年創(chuàng)業(yè)板首家上會被否的企業(yè)，無錫卓海科技股份有限公司（下稱“卓?？萍肌保┦艿搅耸袌龅年P(guān)注。

對于卓?？萍歼甸TA股失敗的結(jié)局，不少業(yè)內(nèi)人士深感意外。

自2022年6月遞交IPO申請后，卓海科技經(jīng)歷了兩輪問詢就獲得上會，其在行業(yè)分類、基本面表現(xiàn)等方面都有沖刺創(chuàng)業(yè)板的潛力。

經(jīng)營模式上，卓?？萍贾饕ㄟ^修復(fù)被外國廠商淘汰的半導(dǎo)體前道量檢測設(shè)備以此實現(xiàn)二次利用并獲利。作為晶圓加工環(huán)節(jié)的重要生產(chǎn)設(shè)備，前道量檢測設(shè)備可用于測量、缺陷檢測等場景。

2019年至2021年，卓海科技的營業(yè)收入分別為0.41億元、0.75億元和1.95億元，同期歸母凈利潤分別為0.13億元、0.28億元和0.76億元。同期毛利率分別高達(dá)71.97%、63.33%、63.07%。

但卓?？萍歼€是被創(chuàng)業(yè)板上市委以板塊定位和可持續(xù)經(jīng)營能力存疑為由按下了否決鍵。

“發(fā)行人未能結(jié)合行業(yè)情況充分說明其‘三創(chuàng)四新’特征，不符合創(chuàng)業(yè)板定位要求，對是否存在對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項解釋不充分?！眲?chuàng)業(yè)板上市委如此解釋否決緣由。

這一失敗結(jié)局也讓部分市場人士感到陣陣寒意。據(jù)了解，目前市場上部分與卓?？萍紡氖孪嗨茦I(yè)務(wù)的企業(yè)也有計劃沖刺A股IPO，但如今卻因前者告敗正萌生退意。

意外鎩羽內(nèi)情揭底

作為晶圓制造過程中的質(zhì)量控制設(shè)備，前道量檢測設(shè)備根據(jù)功能不同，可分為測量設(shè)備和檢測設(shè)備，二者分別用于量化薄膜厚度等物理參數(shù)測量和用于缺陷識別檢測。

在經(jīng)營方式上，卓海科技從境外企業(yè)處采購由于陳舊、老化等原因成為退役的前道量檢測設(shè)備作為原材料，并將其修復(fù)后再次出售，類似“二手翻新”。目前其產(chǎn)品已覆蓋3至12英寸晶圓產(chǎn)線，最高可支持28nm制程，客戶涵蓋士蘭微（600460.SH）、華虹半導(dǎo)體（1347.HK）等知名企業(yè)。

卓?？萍紙蟾嫫趦?nèi)保持著高速增長的業(yè)績，營業(yè)收入從2019年的0.41億元增長至2021年的1.95億元，同期歸母凈利潤也從0.13億元增長至0.76億元，二者的復(fù)合增長率分別達(dá)到118.31%、139.04%。

這一增長態(tài)勢仍在持續(xù)，卓?？萍紦?jù)在手訂單預(yù)計2022年的營業(yè)收入為2.90億元至3.32億元，同比增長區(qū)間為48%-70%，同期歸母凈利潤為1.08億元至1.28億元，同比增幅區(qū)間為41%-69%。

卓?？萍?021年綜合合毛利率高達(dá)63.07%，略低于包括深圳中科飛測科技股份有限公司（下稱“中科飛測”）等在內(nèi)的3家可比公司2.55個百分點。

但相比中科飛測已于2022年7月遞交科創(chuàng)板注冊材料的IPO進(jìn)展而言，同樣擁有良好基本面等優(yōu)勢的卓?？萍紖s并沒有那么幸運(yùn)。

在經(jīng)歷深交所的兩輪問詢后，卓海科技最終遭遇了創(chuàng)業(yè)板上市委的直接否決。

“除夕前一天出被否決結(jié)果時，我們自己也很意外，沒想到會被否。企業(yè)今年（2022年）業(yè)績不錯，而且還有大量的在手訂單，毛利率表現(xiàn)也還可以，這個二手翻新的模式在鋼鐵化工等行業(yè)都存在，半導(dǎo)體行業(yè)照理說應(yīng)該更受認(rèn)可，實在是不理解怎么就被否了?！睋?jù)一位接近該項目的人士表示。

而深交所則將卓?？萍荚夥竦木売芍赶蛄藙?chuàng)業(yè)板定位和可持續(xù)經(jīng)營能力問題。

“發(fā)行人未能結(jié)合行業(yè)情況充分說明其‘三創(chuàng)四新’特征，不符合創(chuàng)業(yè)板定位要求，對是否存在對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項解釋不充分?！眲?chuàng)業(yè)板上市委如此解釋否決緣由。

據(jù)審議意見總結(jié)，深交所認(rèn)為卓海科技的核心技術(shù)在于其具備退役前道量檢測設(shè)備的修復(fù)能力，而缺乏自主研發(fā)能力，這對其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位構(gòu)成了潛在考驗。

“發(fā)行人核心技術(shù)主要是設(shè)備修復(fù)的技術(shù)提升，更多來自日常生產(chǎn)過程中經(jīng)驗和修復(fù)技術(shù)的持續(xù)積累。”審議意見指出：“請發(fā)行人結(jié)合技術(shù)水平、技術(shù)路線、研發(fā)投入、專利成果及與國內(nèi)外競爭對手的區(qū)別等，進(jìn)一步說明發(fā)行人是否具備技術(shù)先進(jìn)性及創(chuàng)新性，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。”

該問題早已經(jīng)出現(xiàn)在卓?？萍紗栐儹h(huán)節(jié)，彼時卓?？萍冀忉尫Q前道量檢測設(shè)備的修復(fù)頗為復(fù)雜，其需要掌握各類設(shè)備的工作機(jī)理等。

例如卓?？萍挤Q：“公司結(jié)合在固態(tài)激光、光譜檢測、精密運(yùn)算、信號收集及檢測等方面的技術(shù)研發(fā)和實踐，搭建多波段模擬光路平臺、異常光路快速分析溯源平臺、高效模擬信號傳輸檢測平臺、高精度數(shù)據(jù)監(jiān)測及校驗平臺等，形成了精準(zhǔn)的故障診斷能力?！?/p>

然而遇阻的主要原因仍然在于，報告期內(nèi)卓?？萍妓迯?fù)的設(shè)備均源自境外廠商，仍然呈現(xiàn)較強(qiáng)的對外依賴性。

例如2021年前五大供應(yīng)商均為境外半導(dǎo)體企業(yè)，包括美國二手制造設(shè)備交易平臺MOOV TECHNOLOGIES INC.、Inter Semi Corp.,Ltd等，同期卓?？萍紝@前五大供應(yīng)商的采購額高達(dá)1.37億元，占比為57.45%。

“發(fā)行人采購的退役前道量檢測設(shè)備主要進(jìn)口于韓國、美國、日本、中國臺灣等地?！睂徸h意見指出：“請發(fā)行人結(jié)合上述國家和地區(qū)退役設(shè)備出口的管制政策，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，市場競爭格局的變化等，說明經(jīng)營環(huán)境是否存在對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項。”

卓?？萍荚谏陥蟛牧现幸渤姓J(rèn)，近年來相關(guān)國家出臺限制我國半導(dǎo)體的政策對其確實具有一定的風(fēng)險，但同時指出這并未對生產(chǎn)構(gòu)成重大不利影響。

“公司目前退役設(shè)備采購仍平穩(wěn)、正常開展，國際產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的變化對發(fā)行人采購?fù)艘墼O(shè)備不存在重大不利影響?！弊亢？萍急硎?。

IC再制造IPO或遇嚴(yán)冬

業(yè)內(nèi)人士對于卓?？萍急环竦木売商岢隽瞬煌目捶ā?/p>

“二手回收廢舊塑料、廢鋼廢鐵的企業(yè)都有，為什么電子產(chǎn)品就不行呢，還是具有較大缺口的半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)，確實不理解?！币晃簧虾５馁Y深保代指出。

國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備確實存在劣勢。據(jù)中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備2020年銷售額約為213億元，在中國大陸和全球的市場占有率分別僅為17.3%、5.2%。此外目前僅有少數(shù)企業(yè)在前道量檢測設(shè)備的國產(chǎn)化取得進(jìn)展，例如中科飛測于2020年5月推出的首套套刻精度測量修復(fù)設(shè)備目前還處于市場導(dǎo)入階段。

在該背景下，修復(fù)國外淘汰設(shè)備獲利的半導(dǎo)體再制造商似乎也符合市場發(fā)展需求。例如“號稱”在生產(chǎn)線上主要采用國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的燕東微（688172.SH）其實也是卓?？萍嫉慕K端客戶。招股書顯示，2022年上半年卓?？萍纪ㄟ^涌淳半導(dǎo)體（無錫）有限公司向燕東微銷售其所修復(fù)的前道量檢測設(shè)備。

“半導(dǎo)體設(shè)備的價值都比較高，前道量檢測設(shè)備在半導(dǎo)體設(shè)備中的價值量大概是一成，但長期被包括KLA、AMAT等在內(nèi)的國外廠商壟斷。而且半導(dǎo)體設(shè)備對于晶圓代工廠等企業(yè)來說是一筆很大的固定資產(chǎn)投入，這也是部分代工廠產(chǎn)線開啟初期毛利率可能是負(fù)值的原因?！币晃唤K的半導(dǎo)體行業(yè)人士指出：“既然發(fā)行人的產(chǎn)品已經(jīng)被大廠使用，那說明非常認(rèn)可它的修復(fù)技術(shù)。因為對于晶圓代工廠來說產(chǎn)線一旦開啟，就不能停下來，不然每一分鐘的損失都是巨大的?！?/p>

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市委的審議意見不無道理。

一方面，目前包括《新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》、《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》等多政策都對半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化給予了支持。

“國內(nèi)目前能研究開發(fā)出用于半導(dǎo)體行業(yè)的量測設(shè)備的企業(yè)，做出來的設(shè)備確實和國外存在差距，而且都還沒有真正實現(xiàn)大批量出貨，核心零部件還在別人手里，目前大方向就是要鼓勵創(chuàng)新。”北京一位關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)的咨詢?nèi)耸恐赋觥?/p>

另一方面，一直以來美國、日本等國家都在出臺限制中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，這對于依賴國外廠商所提供淘汰設(shè)備的卓?？萍紒碚f或許存在一定的經(jīng)營風(fēng)險。

卓?？萍糏PO首戰(zhàn)告敗也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對于此類項目A股IPO前景的擔(dān)憂。

“卓海是第一家以半導(dǎo)體設(shè)備再制造企業(yè)身份去報會的，大家都在看它能不能過，我們目前接觸的一家和卓海同行業(yè)的企業(yè)已經(jīng)不打算定義為再制造去申報IPO了?！币晃簧虾５耐缎腥耸恐赋?。

“我們本來準(zhǔn)備要投一個類似的項目，現(xiàn)在也在觀望。”一位南方的私募股權(quán)投資人士指出。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，近期中信證券（600030.SH）的子公司中信證券投資有限公司參投了同樣從事半導(dǎo)體設(shè)備再制造的吉姆西半導(dǎo)體科技（無錫）有限公司，且后者已經(jīng)吸引上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、中電科（南京）產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等多家機(jī)構(gòu)投資者，該股權(quán)結(jié)構(gòu)也被市場人士解讀為其或考慮沖擊IPO。

也有投行人士認(rèn)為，卓?？萍嫉拇朔瑪”辈⒉灰馕吨雽?dǎo)體設(shè)備再制造企業(yè)A股IPO之路的終局。

“現(xiàn)在主要問題應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板定位，所以這類企業(yè)再沖刺創(chuàng)業(yè)板也沒太大意義了，科創(chuàng)板估計也不太行。如果業(yè)績情況穩(wěn)定的話，或許可以嘗試主板?！币晃槐本┑耐缎腥耸恐赋?。