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2023-01-31
復(fù)盤螞蟻整改：目前估值幾何，能否重啟上市？
更新時間：2023-01-20 12:11:35作者：智慧百科
圖片來源：視覺中國
近期，圍繞以螞蟻集團為代表的平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)的各方面信息頻現(xiàn)。
比如，銀保監(jiān)會主席郭樹清以及央行有關(guān)負責人均表態(tài)，螞蟻集團等14家大型平臺企業(yè)整改已基本完成；浙江省委常委、杭州市委書記劉捷調(diào)研走訪螞蟻集團；杭州市人民政府和阿里巴巴集團簽訂全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議。
同一時期，馬云實質(zhì)意義上放棄了螞蟻集團的實際控制權(quán)，螞蟻集團旗下螞蟻消金增資105億元獲批。
2020年10月以來，監(jiān)管部門對平臺經(jīng)濟、尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭開始了強監(jiān)管。螞蟻集團和京東數(shù)科的IPO先后被按下暫停鍵。此后，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融監(jiān)管部門兩次聯(lián)合約談螞蟻集團；2021年4月29日，相關(guān)金融監(jiān)管部門又聯(lián)合對騰訊、美團、字節(jié)、滴滴等13家從事金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺企業(yè)進行監(jiān)管約談。
隨著近期一系列積極信號的出現(xiàn)，部分樂觀者再度看好螞蟻集團將重啟上市道路——雖然螞蟻集團方面已經(jīng)表態(tài)目前公司仍專注整改和業(yè)務(wù)升級，沒有啟動上市計劃。
從上市叫停到馬云“隱退”，兩年多時間以來，螞蟻集團究竟做了什么？螞蟻集團IPO是否有望重啟？
復(fù)盤螞蟻整改
金融監(jiān)管部門在對螞蟻集團的兩次約談中指出，整改主要包括五個方面，涉及支付業(yè)務(wù)、個人征信業(yè)務(wù)、申設(shè)金融控股公司、完善公司治理，以及規(guī)范信貨、保險、基金等各類業(yè)務(wù)。以下簡要梳理螞蟻集團各方面業(yè)務(wù)的整改進展。
支付業(yè)務(wù)：2021年以來，螞蟻集團隔離了支付寶與花唄、借唄等其他金融產(chǎn)品；
個人征信業(yè)務(wù)：2021年10月，螞蟻集團牽頭組建的“錢塘征信”的個人征信業(yè)務(wù)申請得到央行受理，但目前尚無進展；
金融控股公司：2021年4月，阿里巴巴公告中提及，螞蟻集團將整體申設(shè)金融控股公司，實現(xiàn)金融業(yè)務(wù)全部納入監(jiān)管，目前進展未知；
公司治理：2022年1月7日，螞蟻集團公布一項重大調(diào)整，螞蟻集團主要股東投票權(quán)的發(fā)生變化，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團的情形。
此前，馬云及其一致行動人共同行使股份表決權(quán)，借此間接控制螞蟻集團53.46%表決權(quán)，調(diào)整前馬云為螞蟻集團的實際控制人。調(diào)整后，包括螞蟻集團管理層、員工代表和馬云在內(nèi)的10名自然人分別獨立行使股份表決權(quán)。至此，螞蟻各主要股東彼此獨立行使所持有的股份表決權(quán)且無一致行動關(guān)系，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團的情形。
董事會方面，2022年6月，螞蟻集團調(diào)整董事會成員，新增兩名獨立董事，目前總計四名獨立董事（共8名董事）。螞蟻集團還表態(tài)稱計劃繼續(xù)引入第五名獨立董事，實現(xiàn)董事會中獨立董事過半數(shù)。目前，螞蟻集團管理層已不再擔任阿里合伙人，強化與股東阿里的隔離。
有螞蟻集團員工向鈦媒體App表示，目前螞蟻集團與阿里巴巴已經(jīng)“親兄弟明算賬”，人員轉(zhuǎn)崗、業(yè)務(wù)合作等方面都已經(jīng)隔離獨立。
信貸：以“花唄”、“借唄”為主的信貸業(yè)務(wù)是整改的重點也是難點所在。此前，螞蟻集團通過重慶注冊的兩家小貸公司開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。通過與銀行開展的助貸業(yè)務(wù)合作，將信貸資產(chǎn)以資產(chǎn)證券化形式出表，以此突破監(jiān)管對小貸公司杠桿率的規(guī)定。
2021年6月4日，重慶螞蟻消費金融有限公司成立，注冊資本金80億元，以此承接原有業(yè)務(wù)。但問題在于，此前“花唄”、“借唄”的業(yè)務(wù)規(guī)模龐大——2020年上半年螞蟻集團的微貸科技平臺共促成信貸余額2.15萬億元，以花唄、借唄為代表的消費信貸余額總計1.73萬億元，其中大部分貸款余額均來自螞蟻集團旗下兩家小貸公司。
增資成為必選項，但螞蟻消金增資之路并不順暢。2021年12月24日，中國信達資產(chǎn)公告，中國信達將出資60億元，認購螞蟻消費金融公司20%股份，螞蟻消金的注冊資本將由80億元增加至300億元。但是不久之后這一增資計劃宣告失敗。
2002年12月29日，螞蟻消金的105億元增資計劃獲批，較一年前的220億元增資計劃縮水過半。按照消金公司杠桿率要求，按最高12倍杠桿算，增資后的螞蟻消金也只能承接數(shù)千億元的信貸規(guī)模。螞蟻集團只能選擇同步控制業(yè)務(wù)規(guī)模，一方面“花唄”、“借唄”限額，另一方面通過新設(shè)“信用貸”為銀行導(dǎo)流。
從目前情況來看，螞蟻消金注冊資本金仍有待進一步提升。
總體看螞蟻集團的整改歷程，可以說有所進展，但距離完成尚有距離。
重啟IPO為時尚早
種種利好消息引發(fā)了市場對螞蟻集團重啟IPO的期待。對此，螞蟻集團方面回應(yīng)表示，目前公司仍專注整改和業(yè)務(wù)升級，沒有啟動上市計劃。
從各方面看，目前討論重啟IPO還為時尚早。
硬性障礙包含兩方面：首先，根據(jù)證監(jiān)會對企業(yè)IPO的相關(guān)規(guī)定，若按此前計劃赴科創(chuàng)板上市，需符合實控人兩年內(nèi)沒有發(fā)生變更這一條件，若在主板上市則實控人三年內(nèi)不得變更，而赴港上市的期限規(guī)定要求為一年。而螞蟻剛剛發(fā)生了實控人變更。另一方面，如前所述，螞蟻集團距離整改完成尚有距離。
而從長遠看，估值下降才是螞蟻集團的最大挑戰(zhàn)。
2015年、2016年、2018年，螞蟻集團分別完成A輪（約18.5億美元）、B輪（約45億美元）和C輪（約140億美元）融資，C輪融資時，根據(jù)公開報道其估值已達到1500億美元。2020年7月，螞蟻集團宣布啟動在上交所科創(chuàng)板與港交所主板啟動同步發(fā)行上市的計劃，彼時曾有外媒報道，市場分析人士已經(jīng)將螞蟻集團估值提升至2800億美元。
經(jīng)歷過兩年多的整改，螞蟻集團估值已經(jīng)大幅萎縮。富達投資去年將螞蟻集團的估值下調(diào)至700億美元，貝萊德集團將其估值下調(diào)至1510億美元，普信集團將其估值下調(diào)至1120億美元。
與螞蟻集團估值密切關(guān)聯(lián)的還有整改中的關(guān)鍵一步，即金融控股公司的申設(shè)，未來的金控公司究竟僅包含螞蟻集團的金融業(yè)務(wù)，抑或是包含其所有業(yè)務(wù)版圖，目前尚無官方表態(tài)。
眾所周知，科技公司與金融機構(gòu)兩者的估值差異巨大，資本市場對金融機構(gòu)的估值更多以凈資產(chǎn)為基準，溢價率不高，目前招商銀行、平安銀行等市盈率較高的金融機構(gòu)也僅在6至7倍左右。科技公司則要明顯更高，螞蟻集團此前A股發(fā)行定價為68.8元/股，近12個月市盈率為48倍，即是參考了大型科技公司的市盈率水平。
螞蟻集團的業(yè)績在2022年也感受到了壓力。
根據(jù)阿里巴巴持有螞蟻集團33%股權(quán)比例推算，2022年上半年，螞蟻集團凈利潤約為185億元，同比降44.45%。其中第一季度凈利潤約為112億元，同比下降約18%；第二季度凈利潤約為72.48億元，同比降約63%。(本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程)