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吳金剛 招商證券投資銀行委員會(huì)執(zhí)行董事

上市公司的并購(gòu)，我覺得要回歸到產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的邏輯上，不要盲目出手、不要盲目找概念，要提升看項(xiàng)目的眼光、能力、邏輯、包括自己的決策，這是大家經(jīng)歷過(guò)血的教訓(xùn)才漸有的成熟。

上市公司并購(gòu)這十年經(jīng)歷了非常大的變革，2017年底是一個(gè)分水嶺。2012-2017年這六年特別火爆，那時(shí)候很多上市公司董秘、老板，如果沒有并購(gòu)，沒有出去考察項(xiàng)目，可能見到人都沒有話題談。那時(shí)候所有人都在找并購(gòu)，所有人都在找項(xiàng)目，一個(gè)項(xiàng)目五六家甚至十來(lái)家上市公司要看，同一個(gè)標(biāo)的的老板每天接待特別多人，特別火爆。

2018年資管新規(guī)以后，迎來(lái)了對(duì)過(guò)往的一個(gè)清算。以前并購(gòu)太盲目了，大家都是為了炒概念，收了很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司、游戲公司，收了很多輕資產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷和很多的行業(yè)的公司。當(dāng)時(shí)在市值驅(qū)動(dòng)下，很多上市公司并不理性，就是為了買利潤(rùn)、沖市值。

接下來(lái)后果在2018年開始顯現(xiàn)，主要是業(yè)績(jī)對(duì)賭完不成，商譽(yù)開始暴雷。很多上市公司大股東做了股權(quán)質(zhì)押又爆倉(cāng)，導(dǎo)致2018年開始“紓困”。以前在資本市場(chǎng)上沒有這兩個(gè)字，從2018年開始這兩個(gè)字蹦出來(lái)，特別火爆。

接下來(lái)2018-2019這兩三年，很多上市公司控制權(quán)被迫易主，有的是承債式收購(gòu)，有的是根本找不到出路，只能找國(guó)企，只能賣殼、委曲求全，那是一個(gè)非常不理性的階段。經(jīng)過(guò)2018、2019、2020年這三年的總結(jié)、回顧，從2021年開始上市公司的并購(gòu)更加趨于理性。

從并購(gòu)主體來(lái)說(shuō)，2018年之前主要以民營(yíng)上市公司為主，2018年之后都是以國(guó)有企業(yè)、央企或者是大的國(guó)資背景的企業(yè)做主導(dǎo)，曾經(jīng)也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)民退國(guó)進(jìn)，我覺得不完全是這樣，這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)必然階段。也有國(guó)企混改，民營(yíng)企業(yè)引進(jìn)國(guó)有股東，尤其疫情情況下包括對(duì)市場(chǎng)、融資，可能會(huì)帶來(lái)觸動(dòng)，會(huì)有很大的提升。

我覺得現(xiàn)在還是要脫虛向?qū)崳蠹腋⒅乜萍紕?chuàng)新、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，包括對(duì)未來(lái)是否看好，在產(chǎn)業(yè)布局方面更加謹(jǐn)慎和慎重，自己不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域去跨界會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎，原來(lái)那種大家玩跨界、收紫砂壺等各種概念各種新聞，現(xiàn)在越來(lái)越少，我覺得中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越成熟。

有兩大集中行業(yè)，半導(dǎo)體和芯片行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)，2016年之前發(fā)展非常艱難，因?yàn)檫@兩大行業(yè)都是長(zhǎng)周期、重投入，前期可能十年甚至二十年都在燒錢，但一旦成功之后會(huì)有一個(gè)巨大的爆發(fā)。他們的轉(zhuǎn)機(jī)是從香港聯(lián)交所推出了對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的上市門檻，把收入和利潤(rùn)指標(biāo)完全排除掉，完全看你的研發(fā)能力、科技含量，看未來(lái)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，包括領(lǐng)域等等，這對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)一下子就帶來(lái)非常重大的轉(zhuǎn)機(jī)。

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)科創(chuàng)板2019年推出的時(shí)候，也迅速跟進(jìn)，第五套指標(biāo)也完全沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)收入和利潤(rùn)完全不考察，只要是有一個(gè)產(chǎn)品能進(jìn)入臨床二期，符合國(guó)家大的政策方向，即便研發(fā)費(fèi)用投入巨大，這些企業(yè)的融資通道因?yàn)樯鲜幸幌伦哟蜷_了。所以這些年生物醫(yī)藥企業(yè)融資、上市非常多，現(xiàn)在科創(chuàng)板里占的比例已經(jīng)非常高了，在香港上市公司里占的比例也非常高，可能科創(chuàng)板在20%左右、香港在15%左右都是生物醫(yī)藥企業(yè)。上市融資渠道一旦打開，這時(shí)候就考察企業(yè)真正的研發(fā)能力，看研發(fā)團(tuán)隊(duì)的背景，到底能否做出好的產(chǎn)品。

尤其疫情這三年，大家對(duì)生命和健康的認(rèn)識(shí)特別提高，尤其剛放開這一兩周，大家都感覺是重新活了一次，好像都從鬼門關(guān)走了一次，可能我們是發(fā)燒兩天過(guò)來(lái)了，但很多人可能沒過(guò)來(lái)，所以我們對(duì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域大家越來(lái)越看好，投資人也覺得這是一個(gè)長(zhǎng)周期的特別適合的主要的賽道。原來(lái)一直講喝酒跟吃藥比，肯定還得選擇吃藥，現(xiàn)在感冒藥、退燒藥，各種藥能拿到的，那時(shí)候送一盒布洛芬，比送一箱茅臺(tái)都管用，未來(lái)這個(gè)賽道會(huì)越來(lái)越好。

未來(lái)，在生物醫(yī)藥品種布局里可能還是有分化。因?yàn)獒t(yī)藥是有周期的，專利是有保護(hù)期的，保護(hù)期過(guò)了會(huì)迅速仿制，價(jià)值迅速跌掉。其次是集采，很多醫(yī)藥里高毛利的行業(yè)一旦進(jìn)入集采，泡沫是否存在？只能說(shuō)對(duì)個(gè)別的企業(yè)要個(gè)性化分析，我們不能把這個(gè)行業(yè)捧上天，也不能把這個(gè)行業(yè)打入谷底。就像做影視，其實(shí)很多影視公司這幾年都非常慘，但博納就做得非常好，我覺得在每個(gè)領(lǐng)域里都能走出自己獨(dú)特的一撥行情，能走出自己的陽(yáng)光大道出來(lái)。

我覺得作為投資人來(lái)說(shuō)，股票也好投資也好，一定要在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期考慮問(wèn)題，周期大環(huán)境里邊，你要找到你的熱點(diǎn)，找到好企業(yè)。很多人經(jīng)常說(shuō)給我推薦一個(gè)股票？沒法推薦。這是好公司，但股票價(jià)格不一定適合你買。你看好一個(gè)企業(yè)，在長(zhǎng)的周期里邊三年或者五年，周期選好，然后做動(dòng)作；不要開盲盒，瞎買，肯定會(huì)付出代價(jià)的。做任何事情一定要在周期里邊做正確的事。

這幾年核酸企業(yè)賺了大錢，但是防疫政策一變馬上抗原試劑盒就火了?？赡芸乖噭┖袔讉€(gè)月以后又沒市場(chǎng)了，一定要預(yù)判，不要等火了之后去做。要早人一步，不能別人炒過(guò)了，你去炒冷飯。先人一步，如果做不到這一步，就不要做，做了肯定會(huì)錯(cuò)。