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“固收+”策略涵蓋多種資產(chǎn)，包括純債、轉債、股票及部分衍生品等，對其收益來源也需要更詳細的拆解，從不同“固收+”基金業(yè)績來源的差異性中，關注不同“固收+”基金的風格及其適應的行情特征。

公募基金中常用的業(yè)績歸因方法包括凈值回歸、Brinson歸因、Barra模型等。凈值回歸模型相對比較簡單，選取解釋變量因子，基于凈值序列構建回歸模型，通過回歸得到相應統(tǒng)計結果。凈值回歸模型由于未使用持倉數(shù)據(jù)，僅為統(tǒng)計意義的結果，因此與實際業(yè)績來源或有偏離。此外，回歸擬合的結果也受到解釋變量的選擇與因子模型構建的影響。Brinson歸因分析中，在選取基準指數(shù)后通過分析資產(chǎn)的偏離和個股個券的偏離將超額收益拆分為資產(chǎn)配置收益、個股選擇收益，不可解釋部分則歸到交互收益中。由于基準指數(shù)通常為某一類資產(chǎn)的指數(shù)，因此Brinson歸因模型多用于權益類基金的業(yè)績歸因分析，對標某股票類指數(shù)后，將業(yè)績來源拆分為行業(yè)配置與個股選擇及交互收益三部分。Barra模型則更為復雜與準確，通過對基金持倉的個股的歸因最后形成基金業(yè)績歸因的統(tǒng)計，本質上是對股票屬性的歸因。Barra模型通常更多用于權益基金的業(yè)績歸因。

對于“固收+”基金而言，筆者傾向于通過凈值回歸的方式和財務報表收益拆解的方式進行業(yè)績歸因，盡可能剝離出各類資產(chǎn)及策略帶來的收益貢獻，以此來辨別不同“固收+”基金的收益依賴度。部分“固收+”基金更多依賴固收部分獲取收益，而也有部分“固收+”基金則更多依賴+的部分來獲取收益。作為“固收+”基金，定位于絕對收益理念，理論上“固收+”基金的收益來源更加多樣化和分散化，且在不同環(huán)境下各類資產(chǎn)或策略收益貢獻的占比也有所差異，主要與相關資產(chǎn)行情高度相關。但是，實際業(yè)務中，考慮到擇時的難度、基金經(jīng)理背景的差異、能力圈的不同等因素，“固收+”基金中存在某類資產(chǎn)收益貢獻相對較高的現(xiàn)象。因此可以據(jù)此來反推基金經(jīng)理的風格偏好與能力圈等因素。

首先，對于凈值回歸的方式而言，考慮到“固收+”基金涉及到純債、可轉債、股票三類資產(chǎn)，因此在構建因子模型的過程中，需要先考慮三類資產(chǎn)的影響因素以此來構建解釋變量因子。通常對于純債部分會考慮久期因子、擇時因子、期限結構因子、信用風險溢價因子、違約風險因子等。而對于轉債資產(chǎn)，則直接通過對標轉債指數(shù)來拆分β與α收益。對于股票資產(chǎn)，通過FF因子模型等，借用類似因子指標，諸如市場因子、擇時因子、規(guī)模因子、價值因子、成長因子、質量因子、動量因子等。在建模的過程中，需要考慮各類因子數(shù)據(jù)的準確性與可得性。

其次，對于財務報表的收益拆解而言，通常是通過定期報告中披露的利潤指標，對應的包括利息收入、投資收益。其中利息收入可理解為債券的票息收入，包括債券利息收入、資產(chǎn)支持證券利息收入、買入返售資產(chǎn)收入；投資收益中債券投資收益、資產(chǎn)支持證券投資收益及相關的公允價值變動部分歸入資本利得；而股票投資收益和公允價值變動部分歸入股票的資本利得中，其他還包括股利收入、衍生品投資收益等。通過各分部收益在利潤中的占比去拆分各類資產(chǎn)的收益貢獻。此外，對于新股部分，可以單獨將其從股票投資收益中剝離，通過計算新股申購中簽結果來單獨統(tǒng)計新股收益。財務報表中科目的拆解相對而言更加真實，但僅從大類資產(chǎn)的類別上有所體現(xiàn)，未能反映相關的風格影響。

基于以上的方式，可以關注不同“固收+”基金收益來源的差異性，以此來選擇擅長純債的或是擅長股票的“固收+”基金。同時，需要關注不同“固收+”產(chǎn)品的定位下，權益中樞的不同導致的業(yè)績來源的差異性。