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農(nóng)歷虎年新年的最后一個(gè)交易周，新基金罕見出現(xiàn)了債基的發(fā)行“零蛋”。

但“一統(tǒng)江湖”的偏股基金數(shù)量也不多——八只。

不過，這八只都不是尋常產(chǎn)品（見下圖）。

指數(shù)基金中，兩支長(zhǎng)江保護(hù)主題ETF、一只ESG300ETF，一只生物疫苗ETF，預(yù)示著整個(gè)行業(yè)已經(jīng)全面進(jìn)入風(fēng)格和細(xì)分行業(yè)的ETF時(shí)代。

主動(dòng)基金中，華夏、中泰資管、易米都出手做了布局。兩位“新人”夾擊一位“次新人”——中泰資管姜誠(chéng)。

但從三年以上業(yè)績(jī)看，姜誠(chéng)還是要秒殺同儕的，這次姜誠(chéng)真能“躺贏”么？

“價(jià)投”標(biāo)簽鮮明

作為所在資管機(jī)構(gòu)的領(lǐng)軍人物之一，姜誠(chéng)近兩年的名氣是越來越大，粉絲越來越多。

這當(dāng)然是因?yàn)樗亩唐跇I(yè)績(jī)，但也和個(gè)人身上鮮明的投資“標(biāo)簽”有關(guān)。

姜誠(chéng)的“標(biāo)簽”是價(jià)值投資。

點(diǎn)數(shù)下業(yè)內(nèi)“價(jià)值投資的代表人物”，他們或長(zhǎng)期投資、逆向投資特點(diǎn)突出，或研究公司特別深入，或在理念歸納上特別有一套。甚至不少對(duì)“巴芒”的投資體系特別上心。

上述特點(diǎn)，姜誠(chéng)幾乎都有涉及。

比如，他會(huì)在路演中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不介意短期凈值的漲跌，不追求階段性的相對(duì)表現(xiàn)和絕對(duì)收益。

比如，他也會(huì)分享大段的帶有哲學(xué)論斷意味的投資感悟，類似：投資理念本質(zhì)上解決的是我們從哪賺錢的問題；投資框架的第二個(gè)基本支柱是我們基本的市場(chǎng)觀，它可以升華到世界觀等等。

另外，他也是基金經(jīng)理中較愿意跟蹤巴菲特的動(dòng)向，去年巴菲特大會(huì)結(jié)束，他還專題“小作文”談了感想。

此外，他也會(huì)向周圍的人推薦書目，這種愛好閱讀的勁頭，似乎也很符合價(jià)值投資愛好者的“特點(diǎn)”。

總體上看，這些特點(diǎn)以及姜誠(chéng)比較頻繁的對(duì)外溝通，確實(shí)一定程度上幫助他確立了價(jià)值投資的投資“人設(shè)”。

近年業(yè)績(jī)“走強(qiáng)”

當(dāng)然，說一千、道一萬，關(guān)鍵的還是投資業(yè)績(jī)。

這方面，姜誠(chéng)近年確實(shí)比較拿得出手。他管理時(shí)間最長(zhǎng)的中泰星元靈活A(yù)基金，近四個(gè)完整年度（19~22年）的排名都在前二分之一。

累計(jì)起來，該基金成立以來的收益排名，估計(jì)可以進(jìn)入行業(yè)前5%，算是近年的一線業(yè)績(jī)可。（見下圖，數(shù)據(jù)來源choice）。

但姜誠(chéng)的業(yè)績(jī)也有兩塊小“短板”。

其一是管理時(shí)間。目前為止，姜誠(chéng)管理最長(zhǎng)的基金剛滿4年，理論上尚未走完一個(gè)牛熊周期。

其二是代表產(chǎn)品恰好成立在市場(chǎng)底部——2018年12月5日——幾乎是過去4年最低點(diǎn)。

這對(duì)中泰星元的長(zhǎng)期表現(xiàn)非常有利，對(duì)基金經(jīng)理而言也相當(dāng)于發(fā)牌階段就拿到了“王炸”，但也不可否認(rèn)的讓他的業(yè)績(jī)帶上了偶然性的“帽子”。

大市值、低估值、龍頭

當(dāng)然，即便“王炸”組合在手，如果隨便霍霍，也未必能把業(yè)績(jī)持續(xù)下去。

這方面，姜誠(chéng)過去幾年的投資還有其自己的風(fēng)格的，舉兩個(gè)公開素材里特別鮮明的特點(diǎn)：

首先，姜誠(chéng)的組合通常時(shí)候都時(shí)以“大市值、低估值、龍頭股”為主要班底的，這種組合短期內(nèi)雖然業(yè)績(jī)不一定靠前，但是一定程度上保證了業(yè)績(jī)不容易大幅回撤。

其次，姜誠(chéng)的基金組合的整體換手率是不高的，近兩年基本上都在200%以內(nèi)（單邊）。這顯示，他對(duì)自己的持股情況蠻有把握，投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定。

從行業(yè)配置上他也相對(duì)穩(wěn)定，近年基本上都是制造業(yè)（主要是化工和材料）、金融、地產(chǎn)“唱大戲”。

重倉股中，這種長(zhǎng)期持股低估值的風(fēng)向也格外明顯。

過去兩年里，他長(zhǎng)期持有的中國(guó)建筑、建發(fā)、中國(guó)神華，為組合貢獻(xiàn)不少。到去年3季度，組合前三換成了中國(guó)建筑、太陽紙業(yè)、萬科。建發(fā)還在第五大?！爸貍}股精神”依然在。

隱秘的“投資角落”

但你如果就此認(rèn)為，姜誠(chéng)只是憑借著上述的白馬龍頭股，把業(yè)績(jī)做起來的，那就太“天真”了。

姜誠(chéng)投資中有一塊不太為人知，但是非常賺錢的“角落”一直在為組合添彩。

而且，這塊資產(chǎn)的投資表現(xiàn)，與該基金的前十大重倉股并不一致。

隨便找一個(gè)季度，比如2022年2季度。當(dāng)季度，中泰星元的季度收益是4.05%（下圖）。

但把該季度末，中泰星元公開的重倉股組合（共占基金凈值的59%）加權(quán)匯總后可以發(fā)現(xiàn)，這批重倉股當(dāng)季的收益率合計(jì)只有約1.1~1.2個(gè)百分點(diǎn)。

以此估算，重倉股的平均回報(bào)率為2%。

考慮到，中泰星元在2022年2季度里只更換了一個(gè)重倉股，這個(gè)估算還是有一定的有效性的。

如果上述方法“不離譜”，那就可以得出結(jié)論：中泰星元基金在2022年2季度，大概有七成以上收益來自腰部或尾部持倉，或者就是波段投資的收益。

初步估算，中泰星元的腰部和尾部持倉，大概創(chuàng)造了2.85%上下的收益，對(duì)照20%左右的季度末倉位，后者的估算回報(bào)率平均可以達(dá)到10%——是重倉股的五倍。

而且，不僅是2022年的2季度，2022年1季度、2021年3季度和4季度，其組合都有典型的收益“翹尾”現(xiàn)象。

都有重倉股收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于腰尾部持倉的情況發(fā)生。

這其中究竟是什么投資邏輯或“內(nèi)情”，恐怕還得基金經(jīng)理自己來破解。