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2023-01-31
花3年時間，我們真正認識了「固收+」
更新時間：2023-01-13 00:06:37作者：智慧百科
2020、2021年，“固收+”基金產(chǎn)品動輒十來個點的收益率水平，確實好講故事。但隱藏在投資者對于賺錢的「喜而忘憂」中，是“固收+”的被忽視的問題，畢竟賺錢是結(jié)果，基民也不會去深究賺錢背后的風險。
到2022年，事情有了一些變化，年初權(quán)益市場的一波大幅下跌讓“固收+”基金原形畢露，甚至有一些“固收+”基金的回撤超過了權(quán)益市場的平均水平。
事情就變得微妙了，20%的波動，放在上漲時，投資者賺到錢也不會說什么，而如果是下跌了，大家就會覺得有問題。
但基金產(chǎn)品的運作方式，實際上并沒有明顯的變化。
這口鍋實際上也不能讓基金經(jīng)理去背，畢竟在基金凈值曲線上漲這件事情上，基金經(jīng)理、理財師、投資者這些基金市場的參與者，有著難得的「一致共識」。
那么，“固收+”產(chǎn)品三年中經(jīng)歷的繁榮與落寞，原因出在哪里？
你真的了解“固收+”嗎？
“固收+”之前一直存在統(tǒng)計口徑的「高彈性」問題，一只股債配比1:9的基金可以被稱為“固收+”基金，但股債配比4:6的基金產(chǎn)品同樣可以用“固收+”的口徑銷售。
但有投資經(jīng)歷的投資者一定能夠發(fā)現(xiàn)其中的問題，兩個風險特征完全不同的產(chǎn)品，完全沒有「絕對收益」的可比性。
這些基金產(chǎn)品本身沒有錯，但錯在市場對于風險的「引導」過于模糊。
就像我們剛剛提到的，在市場賺錢的時候大家情緒高漲頭腦發(fā)熱，這種問題并沒有暴露，沒有人思考一個以固收為主的基金產(chǎn)品為什么能在一年之間凈值上漲40%。
但市場下跌往往能夠使人冷靜，市場就會意識到，“固收+”產(chǎn)品一年40%的漲幅是不合理的，同樣兩只“固收+”系列產(chǎn)品，凈值走勢差距大是不合理的。
我們經(jīng)常能夠從一些投資大佬口中聽到「模糊的正確」，因為他們對于市場的風險認知充分，投資決策中也確實沒有「絕對的正確」。
但是對于“固收+”的目標客戶群體來說，他們的風險偏好低，對于市場的認知也很低，在此基礎(chǔ)上的模糊，就有可能造成嚴重的后果。
虧錢了事小，失去對于投資、對于資本市場的信心事大。
前兩天聽到一個有意思的討論，2022年，權(quán)益基金基民對基金產(chǎn)品的滿意度顯著高于“固收+”基金的基民。
但權(quán)益基金平均比“固收+”基金的虧損高出10%-15%。
我覺得滿意度可以映射出基民對于投資收益的預期差，預期差越低，滿意度越高。
權(quán)益基金投資者對于市場的預期就是-20%，真實情況與預期差異不大，所以滿意度高。
而“固收+”基金的投資者，他們接受到的市場引導是「理財替代」，是年化4%-6%相對穩(wěn)健的收益，有些人甚至不能接受虧錢這種在凈值化市場中極為正常的現(xiàn)象。
對于“固收+”這部分投資者，市場實際上需要對他們做出非常精確的風險定位。
2022年監(jiān)管對于“固收+”基金做了明文規(guī)定，基金組合權(quán)益投資占比應在10%-30%，權(quán)益投資比例上限超過30%的基金不能以“固收+”名義宣傳。
從資產(chǎn)配置上，顯著降低了此類產(chǎn)品的預期波動率。
從繁榮到衰落，“固收+”基金終于向著它應該去的方向改舵。
市場需要什么樣的“固收+”
監(jiān)管的態(tài)度對于“固收+”產(chǎn)品的發(fā)展意義重大，但對于投資者的保護還不太夠。
“固收+”被很多投資者視為替代銀行理財?shù)墓ぞ?，就是因為這些投資者異?？粗赝顿Y過程，看重其在低波的地基上建立起來的相對收益。
「低波」一定是前提。
雖然監(jiān)管將權(quán)益資產(chǎn)的比例做了嚴格限制，但只能說是在大方向上限制了基金的「戰(zhàn)略配置」，而在具體「戰(zhàn)術(shù)配置」上，則沒有限制。
其實，作為“固收+”產(chǎn)品的基石資產(chǎn)，固收與固收之間，有著云泥之別。
政金債、地產(chǎn)美元債、股性可轉(zhuǎn)債都屬于固收類產(chǎn)品，但他們的風險等級一定不一樣。
所以，真正能實現(xiàn)低波基礎(chǔ)上相對收益的“固收+”產(chǎn)品其實還要在權(quán)益資產(chǎn)10%-30%的統(tǒng)計口徑下做進一步刪減。
比如一些重倉高收益?zhèn)幕甬a(chǎn)品，雖然它們類固收產(chǎn)品的占比非常高，但其實基金產(chǎn)品中的很多債券已經(jīng)與「固收」的精神相違背，一個存在不確定性本金兌付的債券，「固定收益」的標簽顯得名不副實。
用我們的方法統(tǒng)計（最近4個報告期權(quán)益資產(chǎn)配置均在0%-30%，不重倉高收益?zhèn)?，目前市場上的“固?”基金僅有不到1000只，比老統(tǒng)計方法少了一半。
給大家說幾個數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計口徑下的“固收+”基金，收益率平均值與中位數(shù)都在-4%左右。
凈值漲幅前十基金的產(chǎn)品如下：
我想很多“固收+”的投資者也不會滿意這種結(jié)果，畢竟超過“理財替代”需求中對要求收益率的上限6%的基金產(chǎn)品，僅有一只。
監(jiān)管確實已經(jīng)在政策上規(guī)范了“固收+”產(chǎn)品，我們也盡可能剔除了一些高收益?zhèn)?。但投資者這端，同樣也需要改變對于“固收+”產(chǎn)品的「固有印象」。
完美的「理財替代」不可能，只能說，在某些方面實現(xiàn)「部分替代」。
“固收+”，難言理財替代
“固收+”基金的收益主要來源于股票、債券（包括可轉(zhuǎn)債），期貨也是一類資產(chǎn)，但公募基金的參與度一般較低。
它解釋了“固收+”收益的來源。
2022年，滬深300指數(shù)跌超20%，可轉(zhuǎn)債因為帶著股性，對應指數(shù)也下跌了13.78%，許多“固收+”基金收益增厚的重要來源做出了較大的負貢獻。行情不佳，再加上注冊制下新股更市場化，打新收益也明顯減退。
再加上債市年末一頓錘，不管是基礎(chǔ)收益還是增強收益都拉胯，“固收+”想賺錢不容易。
如果按照股債3:7的比例做資產(chǎn)配置，那么去年產(chǎn)品的平均收益率為-5.3%。
基金產(chǎn)品在此基礎(chǔ)上降低一些權(quán)益資產(chǎn)的配置，或者基金經(jīng)理運用一些增厚收益（久期調(diào)節(jié)、打新）的策略，基本上與我們統(tǒng)計的-4%的平均收益相當。
“固收+”不是攤余成本法計量下的理財產(chǎn)品，會虧錢是投資者要正視的第一個問題。
如果你真的極度懼怕權(quán)益資產(chǎn)的回調(diào)以及企業(yè)的信用風險，那么你應該選擇極致的高信用等級債基。
這個債券基金應該是不包括任何股性資產(chǎn)，比如某些偏股的可轉(zhuǎn)債，也不包括任何存在信用下沉的債券。
但產(chǎn)品潛在的期望收益相對較低，可能年化3%-3.5%，牛逼一些的基金經(jīng)理通過做波段等策略，可能會達成更高的收益。
這可以滿足投資者對于理財產(chǎn)品的「風險替代」，換句話說，這能夠滿足投資者對于理財替代的最原始需求，低風險低波動。
當然這個風險替代需要一個相對寬松的時間維度。
如果看短期的波動，只要是「凈值型」產(chǎn)品就有可能出現(xiàn)回撤，賬戶每天都上漲一定不現(xiàn)實。
但如果把時間周期拉長，0回撤是可以做到的。
比如同業(yè)存單指數(shù)，如果以日為周期，在去年11月中旬出現(xiàn)了一波明顯的回撤，但如果以季度為周期，自指數(shù)發(fā)布以來，從未出現(xiàn)回撤。
這些產(chǎn)品可以在風險端替代保本理財，但對于底層資產(chǎn)的要求非常高，從產(chǎn)品劃分上講，這些其實是一類「純債產(chǎn)品」，或者更嚴格一點，是信用風險特別小的「純債產(chǎn)品」。
如果在年化收益3%-3.5%的基礎(chǔ)上，你還想要額外多一點點收益，就需要額外+一些收益來源。
如下所示：
這就是我們現(xiàn)在市場上的“固收+”產(chǎn)品。
有些基金經(jīng)理對權(quán)益市場的感知較強，那么他就可以通過選擇行業(yè)、選擇個股的方式實現(xiàn)超額收益。
比如榜單中的景順長城安鑫回報，通過配置低估值的周期股，迎合了市場的審美，大幅放大了權(quán)益類資產(chǎn)的收益。
有些基金經(jīng)理對于企業(yè)信用風險的敏感度更強，可以做一些信用下沉，獲取超額收益。
比如華泰柏瑞上榜的幾只低權(quán)益占比基金，它們通過配置一些中期票據(jù)，實現(xiàn)了債券資產(chǎn)的收益增厚。
這類基金可以滿足我們對于理財產(chǎn)品的「收益替代」，但是風險端，依然比傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品高出不少。
比如選股風格沒有迎合市場，權(quán)益資產(chǎn)部分的收益就會出現(xiàn)下滑。實際上，在榜單之外也有很多權(quán)益資產(chǎn)比例較高的“固收+”產(chǎn)品，但因為錯誤的選股，基金凈值同樣大幅下跌的產(chǎn)品。
所以，我們發(fā)現(xiàn)，“固收+”基金是在固收基金的基礎(chǔ)上的一個放大，它同時放大了固收基金的風險與收益，但過去我們選擇性的忽視了風險。
至于“固收+”基金與過去的銀行理財，把二者畫等號其實是貨不對板的。
過去如此，未來亦是如此。
2023，認清現(xiàn)實
“固收+”產(chǎn)品的需求很高，習慣于過去4-6%無風險收益的投資者，權(quán)益基金的風險太高，純債基金的收益又太低。
所以市場把“固收+”這類可以兼顧風險收益的產(chǎn)品硬抬上來。
但需求旺盛不能成為行業(yè)選擇性失明的理由。
“固收+”的爆火，不是因為這個產(chǎn)品能夠完美承接保本理財?shù)臅r代需求，只是相比于股基、債基，這是一個「折中」的選擇。
在牛市中，收益高抑制了投資者對于“固收+”產(chǎn)品的理性追問。
但熊市中，這種追問會被無數(shù)虧錢的聲音放大。
作為投資者，我們需要在失敗中正視真相，保本型理財產(chǎn)品的時代已經(jīng)過去。
作為從業(yè)者，我們也要在思考中明確方向，“固收+”究竟適合哪類投資者。
但我也相信，經(jīng)過了2020年、2022年兩種極端的壓力測試，“固收+”的投資者們會越來越理性，“固收+”的發(fā)行者們會越來越清醒。