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2023-01-31
專家：國企估值偏低 亟需完善契合國企特點的估值方法
更新時間：2022-11-22 12:11:36作者：智慧百科
中證網訊（記者 昝秀麗）證監(jiān)會主席易會滿11月21日在2022金融街論壇年會上作主題演講時指出，估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司，要“練好內功”，也要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值。
接受中國證券報記者采訪的專家表示，隨著全面深化資本市場改革的深入推進，市場生態(tài)明顯改善，上市公司優(yōu)質優(yōu)價進一步凸顯，炒小炒新炒差現象顯著減少。但也有一些問題不容忽視，國有企業(yè)作為國民經濟的重要支柱，一直是A股市場一支舉足輕重的力量，而當前央企上市公司市盈率不足8倍，為近十年以來最低水平，顯著低于A股總體水平的14倍。我國亟需完善中國特色現代資本市場以更好服務國家戰(zhàn)略，加快完善契合各類型企業(yè)特別是國有企業(yè)特點的估值方法，扭轉當前國有企業(yè)在資本市場大幅“折價”的趨勢。
國企市盈率降至近十年最低水平
“目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現了國有企業(yè)作為國民經濟重要支柱的地位?！币讜M指出。
近年來，國有企業(yè)、國有金融企業(yè)總體經營穩(wěn)健、發(fā)展較快，但與相關上市公司的市場表現反差較大。統(tǒng)計數據顯示，從估值水平看，2020年以來國有上市公司估值水平呈明顯下降態(tài)勢，當前央企上市公司市盈率不足8倍，為近十年以來最低水平，顯著低于A股總體水平的14倍。金融業(yè)上市公司估值相對更低。2022年10月末，金融業(yè)上市公司整體市凈率0.5倍，特別是上市銀行市凈率為0.4倍，創(chuàng)下歷史最低值。目前，九成以上上市銀行“破凈”，銀行估值水平在31個行業(yè)中排名墊底。
中泰證券指出，我國亟需完善中國特色現代資本市場以更好服務國家戰(zhàn)略，資本市場要成為國有企業(yè)做大做強做優(yōu)的“好幫手”。資本市場在中國經濟轉型升級過程中，要能更好的符合以下國家戰(zhàn)略：持續(xù)升級資本市場高效配置資源的“樞紐”功能；完善契合國有企業(yè)特點的估值方法，更好體現國企的內在價值，扭轉當前國有企業(yè)在資本市場大幅“折價”的趨勢。
多因素導致國企估值偏低
在業(yè)內人士看來，市場對國有企業(yè)特別是上市銀行估值偏低，原因是多方面的。
從上市公司自身看，有的公司對市值重視不夠，加上股份回購或增持還存在一些制度機制約束，一定程度上影響市場預期。
從市場參與方看，一些投資者對中國國情市情缺乏深入思考，缺少對我國經濟基本面和宏觀政策系統(tǒng)研究，對近年來國資國企改革顯著成效關注不夠，對國有經濟強大制度優(yōu)勢的理解不深，簡單照搬境外市場的估值理論、方法和模型，具有一定的局限性。
需要說明的是，國際投資機構一般以股息率衡量銀行股投資價值。目前，我國上市銀行股息率為5.15%，遠高于A股市場1.8%的平均水平。國際比較看，目前美國上市銀行市凈率為1.29倍，但其股息率僅為3%；日本上市銀行市凈率長期徘徊在0.5倍左右，但股息率持續(xù)低于4%。
展望后市，海通證券首席經濟學家兼首席策略分析師荀玉根認為，受經濟下行周期等因素影響，銀行等國企股短期估值受到拖累，未來銀行等國企股估值一定會有所修復。中泰證券認為，2022年國企改革三年行動決勝之年，優(yōu)質龍頭或更受到資源傾斜。這其中，央企龍頭尤其值得關注。重點關注2020年-2021年做過股權激勵，且受益于中央財政密集發(fā)力領域的高分紅（紅利指數）央企，基于穩(wěn)增長及低估值修復的邏輯，高股息且業(yè)績穩(wěn)定的央企龍頭有望率先受益。
提高市場影響力和定價權
業(yè)內人士認為，扭轉國企大幅“折價”趨勢應從兩方面出發(fā)，提高市場影響力和定價權。
一方面，建議廣大投資者特別是專業(yè)機構投資者，要加強對企業(yè)的調研了解，牢固樹立價值投資、長期投資理念，避免簡單套用，不斷完善契合國有企業(yè)特點的估值方法，探索形成符合我國國情市情的估值定價理論體系。
招商證券策略首席分析師張夏建議，應充分考慮行業(yè)間業(yè)務模式的不同，靈活引入多種估值方法。例如對于財富管理和零售轉型中的銀行板塊，可以考慮對重資本的傳統(tǒng)業(yè)務采用PB估值法，對輕資本的新業(yè)務采用PE估值法。此外，采用適當的估值模型。例如在企業(yè)盈利改善、利率中樞上移的經濟復蘇期，推薦使用PEG模型；在盈利見頂回落、利率處于高位的緊縮轉折期推薦使用股債性價比模型；在盈利增速大幅下滑、利率處于低位的下行期，推薦使用DCF估值模型。
“不能簡單套用西方的傳統(tǒng)估值模型，要探索建立具有中國特色的估值體系?！闭猩袒鹧芯坎渴紫洕鷮W家李湛表示，比如，引導市場逐步認可ESG估值理念、社會責任等指標將有助于引導資金流向央企資產，對提升央企估值水平將有較大幫助，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。
另一方面，各有關方面特別是國有上市公司自身也要通過多種方式多種渠道，向市場展示近年來國有企業(yè)改革發(fā)展積極成效，用實實在在的數據，展現良好發(fā)展態(tài)勢和長期投資前景。
國資委已明確要求，中央企業(yè)要強化資本運作，實現動態(tài)優(yōu)化；強化上市公司管理，提升市值和價值創(chuàng)造能力。
為提高市場影響力和定價權，中國國新旗下國新投資有限公司聯(lián)合中證指數有限公司開發(fā)的中證國新央企綜合指數（以下簡稱“國新央企綜指”，指數代碼932004.CSI）近期正式發(fā)布。據悉，后續(xù)還將推出能源、科技、股東回報等“N”系列主題指數，全方位樹立央企資本市場風向標，助力中央企業(yè)利用資本市場的要素配置功能提升自身產業(yè)競爭力，更好實現高質量發(fā)展。