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為什么說2023年A股全年走勢呈現(xiàn)“N”字型震蕩走高，風格上小盤成長更勝一籌，而主戰(zhàn)場大類行業(yè)是醫(yī)療保健和信息科技？招商證券策略首席分析師張夏、策略分析師陳剛帶來“A股2023年十大預測和十大產(chǎn)業(yè)趨勢投資展望”主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內(nèi)容！

01

A股震蕩走高，全年走勢呈現(xiàn)N字型

對2023年A股我們十大預測分別是，預測一：A股將會震蕩走高，全年的走勢類似“N”字形；預測二：擴內(nèi)需政策發(fā)力，經(jīng)濟溫和復蘇，A股整體盈利增速回升至小個位數(shù)10%左右的增長；預測三：推動產(chǎn)業(yè)安全發(fā)展，科技自立自強的政策頻出，科創(chuàng)類屬性股票崛起，以高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控和軍工裝備為代表的新時代五朵金花綻放，科創(chuàng)類指數(shù)表現(xiàn)相對占優(yōu)；預測四：A股成長風格相對占優(yōu)，小盤成長更勝一籌；

圖片來源：招商證券

預測五：美聯(lián)儲將會重啟降息，美債收益率加速下行，外資會比較明顯回流A股；預測六：天量居民儲蓄部分回流權益資產(chǎn)，公募、私募發(fā)行較2022年明顯回暖，但存量贖回的壓力仍大，居民增量資金呈現(xiàn)一個小幅凈流入的態(tài)勢；預測七：信息科技、醫(yī)療保健、消費服務增速明顯回暖成為業(yè)績占優(yōu)的大類行業(yè)；預測八：中美關系再生波瀾，成為階段性影響A股的關鍵風險因素；預測九：大型儲能、類儲能將迎來爆發(fā)元年；預測十：車路協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈將迎來爆發(fā)。

每個觀點做一個總結和擴散，第一個，A股震蕩走高，全年走勢呈現(xiàn)“N”字形。早些時候我們就提出一個理論，A股是一個三年半的周期，每隔三年半隨著經(jīng)濟下行穩(wěn)增長發(fā)力，新增中長期社融增速轉正并加速改善，A股將會呈現(xiàn)一個震蕩上行的走勢，將會持續(xù)兩年半左右。隨著經(jīng)濟的改善，通脹升溫，我們又會收緊財政、貨幣政策，那么社融增速將會進入下行周期，隨之而來是企業(yè)盈利增速進入下行周期，市場會調(diào)整一年左右。上行兩年半加下行一年左右，加起來就是三年半左右。

圖片來源：招商證券

上圖我們展示的就是每個三年半的一個周期，以虛線隔開，分水嶺就是新增社融增速轉正并加速改善。2022年4月份市場見到了上一輪周期的最底部，從2019年1月份開始上行了兩年到兩年半左右，下行了一年左右，到2022年4月份見到了上一輪的最低點。不過這一次去年反彈以后，由于受到疫情沖擊經(jīng)濟二次探底，中長期社融增速再度轉負，市場也出現(xiàn)了二次探底。10月底隨著二十大勝利召開，市場對于未來穩(wěn)增長更加明確。預期在疫情政策改變以及穩(wěn)增長發(fā)力之后，我們的社融和中長期社融增速在今年也將會逐漸的轉正并進入到加速上行的狀態(tài)，也就是說A股將會重新回到上行周期。距離4月份已經(jīng)過去了半年，接下來我們還有兩年的時間，就是2023、2024呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，我們把它稱之為逢3逢4的結構牛，所以我們說A股2023年是一個震蕩上行的走勢。

為什么又是“N”字形？其實這是一個比較常見的狀態(tài)。市場在見到底部之后，它往往是一波先往上沖，到年中的時候，對于經(jīng)濟復蘇也好，對市場漲幅也好到了一定限度之后，因為各種風險因素的擾動有可能會調(diào)整一波。我圖中畫了2009年、2013年還有2019年的走勢，都是市場見底之后走出了一個“N”字形的走勢。它非常符合投資者的行為模式，先是預期打滿一波上漲，預期打滿之后隨著風險因素爆發(fā)，市場調(diào)整一波。而這種調(diào)整往往與貨幣政策和財政政策的階段性轉向有很大關系。然后大家發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟依然如常在改善，又會回到上行周期。對于2023年我們認為也可能是這樣，現(xiàn)在大家對于復蘇的預期將會不斷計入并打滿。等到二季度的時候，如果由于其它外部因素擾動或者各種原因出現(xiàn)一個回撤是很有可能的。隨著疫情再進一步緩解，中國經(jīng)濟再度回到上行周期，A股重新回到上行周期。所以我們判斷今年非常類似于2013年或者2019年，走的應該是個類“N”字形的走勢，這是第一個預測。

第二個預測是對全年盈利增速的預測，我們團隊對于全年盈利做了一個簡單的測算。根據(jù)我們的推演，我們認為2023年的GDP增速可能介于4.5%-5%之間。按照這樣的假設，企業(yè)盈利增速回升的幅度會達到10%左右（扣除掉金融）。如果包含全部A股是7.5%左右，它是一個溫和的復蘇。這也是基于我們對中國經(jīng)濟從疫情中復蘇并且穩(wěn)增長發(fā)力能夠達到4.5%-5%之間的假設做出來的預測。

02

外資回流A股，小盤成長更勝一籌

第三個預測是關于大的方向，我們認為科創(chuàng)作為一個主線。很多人說明明看了中央經(jīng)濟工作會議反復強調(diào)，第一大任務是擴大內(nèi)需。但其實仔細去讀中央經(jīng)濟工作會議的精神，花了更多的文字描述建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。在描述建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的過程中，提到了這些重要的方向，比如找準關鍵核心技術和零部件的薄弱環(huán)節(jié)合力攻關，并且明確提出要保證產(chǎn)業(yè)體系的自主可控和安全可靠?？萍颊咭劢棺粤⒆詮姡葑鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級改造和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育發(fā)展壯大。加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術的開發(fā)應用，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。這個表述其實就是二十大報告對于我們經(jīng)濟定調(diào)的延續(xù)性表述。

在二十大報告里面，明確表示排名第一的任務是要建設高水平的市場經(jīng)濟體制，排名第二的任務是建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。而建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系里面核心的表述也是安全發(fā)展，科技自立自強，推動制造業(yè)高端化，制造智能化、綠色化發(fā)展，新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保，培育新的增長引擎，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。

對比二十大報告和中央經(jīng)濟工作會議報告的產(chǎn)業(yè)描述會發(fā)現(xiàn)有幾個重合點。這個重合點叫新一代信息技術和人工智能可以合在一起。新一代信息技術并不完全只指人工智能，它里面有元宇宙、半導體技術還有剛才提到的車路協(xié)同，各種各樣的軟件等等都應該算新一代信息技術。當然人工智能單獨拎出來，再加上生物技術，這三個在二十大報告里面是排名靠前三。在中央經(jīng)濟工作會議報告里面排名前三的行業(yè)是新能源、人工智能和生物制造。人工智能和生物制造這兩個方向是被反復提及，所以在整個2023年最值得重視的就是人工智能、生物技術、新能源。還有一個大的方向是數(shù)字經(jīng)濟。當數(shù)據(jù)發(fā)展到一定階段的時候，就要變現(xiàn)，就要把它產(chǎn)業(yè)化。無論是以元宇宙的名義，以人工智能名義，以數(shù)字經(jīng)濟的名義，還是以數(shù)據(jù)要素的名義，它的本質都是一樣的。也就是說2023年，我們將會經(jīng)歷數(shù)字資產(chǎn)變現(xiàn)化的一個過程，相關方向都值得重點關注。

相對而言，科創(chuàng)類的指數(shù)可能會表現(xiàn)更加占優(yōu)，因為科創(chuàng)類的信息科技相關的占比更高。也就是2023年應該是科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)相對占優(yōu)，我們推的是五朵金花，高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控和軍工裝備，基本上完全按照二十大報告和中央經(jīng)濟工作會議精神反復強調(diào)的方向做的推薦。如果對的話，很可能是2023年最重要的一個判斷。因為如果經(jīng)濟是溫和復蘇，其它板塊缺乏彈性，科創(chuàng)類一枝獨秀，當然它就是超額收益的關鍵所在。

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第四個預測是美聯(lián)儲重啟降息，美債收益率加速下行。我們知道2022年美聯(lián)儲超預期加息，今年按照目前市場預測來看，加息的終點是5.25%-5.5%之間。也就是今年2月1號再會公布一次加息，3月份再會公布一次加息之后美聯(lián)儲加息就結束了。目前而言，美債10年期國債收益率最高沖到4以上，最低調(diào)整到3.5，最近有所反彈。但是如果今年美聯(lián)儲加息靴子落地或者加息結束，甚至逐漸走向降息，那么美債收益率將會呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢。此前美債收益率加速上行的過程當中，外資階段性流出了。隨著美債收益率走弱，美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元今天（1月3日）又升值到一個比較高的位置，所以2023年外資會階段性回流A股，這對A股來說比較重要的一個變化。

第五個預測，如果說產(chǎn)業(yè)政策比較有利于科創(chuàng)，而美債收益率加速下行它又比較有利于成長性的板塊，所以A股整體應該成長占優(yōu)。相比大盤成長，現(xiàn)在缺乏大規(guī)模的增量資金，要支撐大盤成長，所謂茅指數(shù)核心資產(chǎn)要想大漲，我們認為在2023年流動性環(huán)境之下不具備。所以同樣是成長風格占優(yōu)，有限的增量資金肯定就聚焦小盤成長，整個小盤成長應該會相對占優(yōu)。從歷史上來看，當美債實際利率加速下行的時候，確實小盤成長占優(yōu)的概率是比較高的，所以從前面兩個結論能夠得出來關于A股風格的結論，小盤成長更勝一籌。

03

主戰(zhàn)場大類行業(yè)是醫(yī)療保健和信息科技

第六個預測是關于居民的資金，過去一段時間大家都在討論居民的超額儲蓄，過去兩年隨著疫情的反復，大家對于經(jīng)濟的預期比較悲觀，對收入的預期也比較悲觀。我們之前也寫過報告，居民的超額儲蓄、新增儲蓄率、凈儲蓄增速都創(chuàng)下了過去10年以來的新高，防御性儲蓄的規(guī)模非常大。隨著疫情的緩解，再加上穩(wěn)增長不斷發(fā)力，我們相信2023年居民的情緒會逐漸回暖。逐漸回暖就意味著買基金投資、買房子、消費都有可能會增加。超額儲蓄要轉化為投資，否則以現(xiàn)金或者以儲蓄的形式持有資產(chǎn)收益率太低，必然找一些中高收益率的資產(chǎn)，基金和股票在這個位置是一個不錯的選擇。所以，我們預計公私募的發(fā)行都會回暖，因為畢竟居民的信心回來了，而且市場也逐漸走出低迷，新發(fā)行的規(guī)模會明顯增加。相比2020年到2021年超大規(guī)模的增量資金的入市，2023年我們預計是溫和的流入，它支持一個結構性行情，不支持全面大牛市。

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第七個預測是關于業(yè)績的行業(yè)比較。2023年哪些行業(yè)業(yè)績回升幅度最大？根據(jù)我們團隊對于大類行業(yè)業(yè)績測算來看，2023年業(yè)績增速最高的板塊是消費服務、醫(yī)療保健和信息科技。從起點來看，2022年消費服務的業(yè)績還可以，但是醫(yī)療保健和信息科技是比較糟糕的。按照回升幅度來看，醫(yī)療保健和信息科技是回升幅度最大的行業(yè)，盡管它們可能不是全年增速最高的行業(yè)，但是是回升幅度最大的行業(yè)。我們做出行業(yè)推薦一個非常重要的依據(jù)，醫(yī)療保健和信息科技它既是中央經(jīng)濟工作會議精神還有我們二十大報告里面提的三大行業(yè)，新一代信息技術，人工智能、生物技術，同時醫(yī)療保健和信息科技又是2023年業(yè)績回升幅度最大的行業(yè)。所以我們覺得今年的主戰(zhàn)場大類行業(yè)應該是醫(yī)療保健和信息科技。由于消費服務的增速也可以，在里面也可以找得到一些低于預期的板塊有所表現(xiàn)，但是主戰(zhàn)場應該是醫(yī)療保健和信息科技。這個結論跟前面我們說的風格還有我們的大類方向也是一致的。

第八個預測是關于明年的風險。我們判斷2023年美國可能針對中國打壓措施又有可能卷土重來，這會階段性壓制我們的市場情緒。階段性隨著打壓加碼，可能我們風險偏好有所下降，但是用不了多長時間就知道其實也沒啥用，市場又會回到上行周期。但是中間可能有一波調(diào)整，源自于中美關系的再起波瀾。

最后兩個預測就不詳細展開了，剛才我們同事陳剛做了比較明確的匯報。智能駕駛很有可能是今年超預期發(fā)展的一個領域。前面發(fā)展的是電動車，主要是電動化，現(xiàn)在很顯然智能化已經(jīng)在逐漸提速了，包括智能物流、園區(qū)的各種智能化裝備，無人物流配送等等領域很有可能在今年迎來一個大爆發(fā)，這也是我們特別值得關注的一個比較大的方向，當然無人駕駛或者智能駕駛的關鍵硬件設施就車路協(xié)同。