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“在固收投資領(lǐng)域，性格與專業(yè)度哪個(gè)更重要？”

背靠著黃浦江的滾滾浪濤，興業(yè)基金固收強(qiáng)將丁進(jìn)，講述了他對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的獨(dú)到見(jiàn)解：

“專業(yè)能力是必備的，性格同樣也很關(guān)鍵?！?/p>

“我個(gè)人性子較慢，可能和我小時(shí)候練習(xí)下棋和喜歡讀書有些關(guān)系。性格慢，會(huì)對(duì)市場(chǎng)虧損或者大幅波動(dòng)有更強(qiáng)的忍耐能力，能更理性地去看待，性格慢也能夠堅(jiān)持更長(zhǎng)期的持有，去做一些逆勢(shì)投資的事情。”

從過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，丁進(jìn)是這么說(shuō)的，也是這么做的。

過(guò)往定期報(bào)告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，他的代表產(chǎn)品興業(yè)收益增強(qiáng)債券A成立于2015年5月29日，在市場(chǎng)極端波動(dòng)之時(shí)誕生，但運(yùn)作至今卻韌勁十足，攻防俱佳。

《海通證券-基金業(yè)績(jī)排行榜（2022-12-31）》顯示，截至2022年12月30日，興業(yè)收益增強(qiáng)A最近七年收益率為44.17%，排名市場(chǎng)同類前10（10/175），長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。

在剛剛過(guò)去的一年里，我們?cè)庥隽藘纱螜?quán)益市場(chǎng)的大級(jí)別波動(dòng)，一次債券市場(chǎng)的猛烈回調(diào)。而精于大類資產(chǎn)配置的丁進(jìn)，卻用自己的專業(yè)、耐心與勤勉，盡可能地抵御住市場(chǎng)的沖擊，讓產(chǎn)品業(yè)績(jī)保持在同類靠前的位置。

有句格言是這樣說(shuō)的：Slow is smooth, smooth is fast.（慢就是穩(wěn)，穩(wěn)就是快）。丁進(jìn)“以慢制快”的投資方式，幫助他在固收投資領(lǐng)域取得了斐然的業(yè)績(jī)，而過(guò)往深厚的履歷和扎實(shí)的工作風(fēng)格，也為他在固收投資管理上的成功打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)：

興業(yè)基金固定收益投資部混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)副總監(jiān)

丁進(jìn)

公開(kāi)資料顯示，丁進(jìn)自2010年10月開(kāi)始債券研究，至今已在債券投研領(lǐng)域?qū)崙?zhàn)12年之久，從助理研究員、高級(jí)研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，再到現(xiàn)如今的興業(yè)基金固定收益投資部混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)副總監(jiān)。職業(yè)生涯的前行，所處職位的升遷，同樣反映出了他在股債等大類資產(chǎn)管理能力上的日益精進(jìn)。

近期，派克斯研究院有幸調(diào)研了這位來(lái)自興業(yè)基金的“固收強(qiáng)將”，并與丁進(jìn)就2023年的投資機(jī)會(huì)、投資策略以及興業(yè)基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的投研架構(gòu)展開(kāi)了深入的討論。

以下為本次訪談全文：

本次訪談金句精選

1.從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，2023年可轉(zhuǎn)債>信用債>利率債。

2.轉(zhuǎn)債投資的超額收益，歸根到底源于股票的成長(zhǎng)性。

3.行業(yè)輪動(dòng)明顯，是市場(chǎng)行情回暖初期的典型特征。

4.投資權(quán)益市場(chǎng)，更重要的是關(guān)注一些中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

5.未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要把重心放在“質(zhì)”的提高上，關(guān)鍵詞是“中國(guó)式的現(xiàn)代化”。

6.應(yīng)對(duì)黑天鵝，要事前均衡，事后果斷。

7.深入和長(zhǎng)期的研究是投資業(yè)績(jī)的基石。

8.資產(chǎn)配置均衡不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)類別差異上，還體現(xiàn)在各自流動(dòng)性水平的差異上。

2023年，可轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn)都有機(jī)會(huì)

1.去年底債市遭遇了大規(guī)模的震蕩，理財(cái)、固收產(chǎn)品都遭遇到了比較大的回撤，您如何看待這種波動(dòng)？您覺(jué)得背后的原因是什么？

丁進(jìn)

自去年11月份以來(lái)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪比較大的調(diào)整。調(diào)整的原因，一個(gè)是11月份出臺(tái)的優(yōu)化疫情防控和房地產(chǎn)金融支持的一些政策；另一個(gè)是，理財(cái)產(chǎn)品和債券公募基金的贖回，導(dǎo)致了流動(dòng)性承壓，形成負(fù)反饋又進(jìn)一步造成凈值下跌。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債市的影響通常是短期的，比如2019年包商銀行和2020年底永煤的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，基本上在事件出現(xiàn)的1~2個(gè)月之后，債市就修復(fù)了前期下跌。

我們對(duì)比一下，其實(shí)從2018年以來(lái)，這輪債市的調(diào)整是最大的，利率債的調(diào)整大概是15-25個(gè)bp左右，信用債的調(diào)整更大，大概有100-200個(gè)bp。所以我們覺(jué)得這一波的調(diào)整，債券的收益率回到2021年是屬于正常的情況。

2.去年末到今年初，宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境都發(fā)生了比較大的變化，外圍美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也在持續(xù)收斂，您會(huì)如何看待后續(xù)信用市場(chǎng)的表現(xiàn)？目前整體債市有沒(méi)有回暖跡象？

丁進(jìn)

今年經(jīng)濟(jì)修復(fù)是比較確定的，所以相比去年信用風(fēng)險(xiǎn)要更低。而且為了讓經(jīng)濟(jì)能夠比較穩(wěn)健的復(fù)蘇，貨幣政策、財(cái)政政策可能都會(huì)比較寬松，為債券配置打開(kāi)了一個(gè)好局面。而且，債券市場(chǎng)這一波流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步緩解，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸合理區(qū)間，信用風(fēng)險(xiǎn)利差也會(huì)有所收縮，在經(jīng)歷一輪調(diào)整之后，信用債投資已具備明顯配置價(jià)值。

所以整體上講，現(xiàn)在債券市場(chǎng)的整個(gè)配置性價(jià)比顯著提升。

3.您如何看待今年利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)？哪一類債券資產(chǎn)的機(jī)會(huì)比較大？

丁進(jìn)

2023年權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)的可能性最大。過(guò)去兩年權(quán)益資產(chǎn)的調(diào)整和下跌，是受到了一些外力因素的影響，而這些因素在2023年可能好轉(zhuǎn)。因此，權(quán)益資產(chǎn)在今年有不錯(cuò)的配置機(jī)會(huì)。

在利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債這三類資產(chǎn)中，與權(quán)益資產(chǎn)關(guān)系最緊密的是可轉(zhuǎn)債。所以從機(jī)會(huì)來(lái)看，我對(duì)于這三類資產(chǎn)的推薦順序是，可轉(zhuǎn)債好于信用債好于利率債。

我們預(yù)期這三類資產(chǎn)都會(huì)獲得一些回報(bào)，可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)可能會(huì)更好。

4.面對(duì)近期市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)的快速輪動(dòng)，有沒(méi)有哪些行業(yè)或板塊是您比較看好的，您會(huì)如何配置和應(yīng)對(duì)呢？

丁進(jìn)

行業(yè)輪動(dòng)明顯，是市場(chǎng)行情回暖初期的典型特征。因?yàn)樵谛迯?fù)行情的初期，市場(chǎng)沒(méi)有形成共識(shí)之下，輪動(dòng)特征會(huì)明顯一些。

此刻，我們一般就拿好自己手上的籌碼，耐心的等待，如果這類短期的投資機(jī)會(huì)有足夠大的容量能讓我們參與，也可以作相關(guān)布局。

但投資權(quán)益市場(chǎng)，更重要的是關(guān)注一些中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，需要我們?nèi)プ鲆恍┢髠?cè)的布局，比如2021年的新能源與醫(yī)藥。

著眼長(zhǎng)期，中國(guó)近些年的主要發(fā)展路徑是工業(yè)化和城市化，路程大概走的差不多了，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要新的動(dòng)力與模式。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要把重心放在“質(zhì)”的提高上，這點(diǎn)在去年中央高層的會(huì)議上都著重提到過(guò)，叫做“中國(guó)式的現(xiàn)代化”。大力發(fā)展先進(jìn)制造，可能就是未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間的一個(gè)大趨勢(shì)。

先進(jìn)制造包含了很多，比如半導(dǎo)體、超級(jí)計(jì)算、虛擬現(xiàn)實(shí)等，這些都是值得長(zhǎng)期關(guān)注的方向。

另外，中國(guó)還有一個(gè)老齡化的情況，老齡化進(jìn)程其實(shí)比我們想象中還要快一些。老齡化會(huì)讓我們國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)需求極快上升，這是醫(yī)藥行業(yè)的重大發(fā)展機(jī)會(huì)，也值得我們長(zhǎng)期觀察。

投資策略：

應(yīng)對(duì)黑天鵝，要事前均衡，事后果斷

5.公開(kāi)資料顯示，您是2005年就開(kāi)始從事相關(guān)工作的研究，2010年正式開(kāi)始債券市場(chǎng)研究，一路從助理研究員、研究員、高級(jí)行業(yè)研究員成長(zhǎng)為一位基金經(jīng)理，先后經(jīng)歷了兩輪完整的股、債牛熊市轉(zhuǎn)換，管理產(chǎn)品期間也經(jīng)受了股票熔斷、債券信用風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，能否請(qǐng)您談?wù)勀砷L(zhǎng)的歷程是怎么樣的？

丁進(jìn)

2005年畢業(yè)之后在對(duì)沖基金工作，主要做一些商品和股票投資。2010年到上海以后，我逐漸走完了從研究員到中級(jí)研究員到基金經(jīng)理助理，然后再到基金經(jīng)理這條傳統(tǒng)的職業(yè)生涯晉升路徑，然后現(xiàn)在做投資已有十年多經(jīng)驗(yàn)。

這些年我總的體會(huì)是要敬畏市場(chǎng)，因?yàn)檫@十年下來(lái)確實(shí)經(jīng)歷了很多牛熊市，特別是熊市，虧損壓力很大。

股票市場(chǎng)的熊市2008年、2015年、2018年，債券市場(chǎng)的熊市2013年、2017年都完整經(jīng)歷過(guò)。黑天鵝經(jīng)歷多了，就知道會(huì)如何應(yīng)對(duì)。

一個(gè)是資產(chǎn)配置均衡，均衡不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)類別差異上，還體現(xiàn)在各自流動(dòng)性水平的差異上，不會(huì)集中去買流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，股市、債市皆是如此。當(dāng)然，行業(yè)自然不能集中配置。

從長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)來(lái)看，均衡配置是應(yīng)對(duì)不知道什么時(shí)候出現(xiàn)的極端情況的有效方式。

另一個(gè)是事后要果斷。在大的負(fù)面沖擊下，虧損可能來(lái)得非?？?，黃金窗口稍縱即逝，一定要果斷抓住機(jī)會(huì)。另外，也需要快速做出判斷，是不是到了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，好做出后續(xù)布局。

6.因?yàn)槟芾淼漠a(chǎn)品線也非常豐富，包括中短債基、中長(zhǎng)債基、偏債混合基金，幾乎是橫跨固收和固收+投資的各個(gè)領(lǐng)域，能否分享一下您在股債投資上的配置邏輯和投資框架？

丁進(jìn)

金融市場(chǎng)里面，匯率、商品、債券和股票是最核心內(nèi)容，我債券和股票研究較多，可以為大家分享一下。

先聊聊債券資產(chǎn)。在債券領(lǐng)域，我主要研究宏觀的基本面，貨幣政策，通脹情況以及參與主體的一些行為特征。

投資債券，我希望獲取到一個(gè)合理的到期收益，拿到票息，或者加點(diǎn)杠桿獲取一些息差。當(dāng)市場(chǎng)通脹回落時(shí)會(huì)適當(dāng)增加久期；出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊的時(shí)候，也會(huì)主動(dòng)找尋布局機(jī)會(huì)，因?yàn)榱鲃?dòng)性沖擊是一個(gè)短期事件，它修復(fù)的概率非常高。

投資過(guò)程中最不希望看到信用風(fēng)險(xiǎn)，所以自下而上識(shí)別每個(gè)投債券標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)是我們?nèi)粘５墓ぷ鲀?nèi)容，這部分投資框架也比較完善。

股票投資的內(nèi)容更豐富。各個(gè)行業(yè)的差異性比債券資產(chǎn)要多得多，除了要了解經(jīng)濟(jì)基本面，貨幣政策外，還需要很了解產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)周期等，需要跟蹤的內(nèi)容比較多。

另外一方面，除了要判斷行業(yè)，公司自身也很關(guān)鍵，因?yàn)橥粋€(gè)行業(yè)里面也有頭部、頸部、腰部的區(qū)別。在公司層面，要去了解財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性、公司對(duì)于中小股東是不是誠(chéng)實(shí)守信、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是不是比較清晰等等內(nèi)容。而且跟蹤公司通常需要不低于三年的時(shí)間，這樣才能更準(zhǔn)確把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

7.我們觀察到，您管理的偏債類產(chǎn)品，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)非常亮眼，您有沒(méi)有歸因過(guò)好業(yè)績(jī)的來(lái)源？

丁進(jìn)

偏債類產(chǎn)品從2015年開(kāi)始管理，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)比較好。歸因主要有幾點(diǎn)：比較重視自下而上研究，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的超額收益，還有最近幾年新能源、醫(yī)藥的一些行業(yè)的主題投資等，這些都帶來(lái)比較好的投資回報(bào)。后續(xù)主要的精力還是進(jìn)一步提升自己的研究覆蓋領(lǐng)域，我們相信研究創(chuàng)造價(jià)值，當(dāng)然投資框架也在不斷完善。但歸根到底，我們還是相信深入和長(zhǎng)期的研究是業(yè)績(jī)的基石。

8.控制好最大回撤向來(lái)是提高基民持有體驗(yàn)的重要一環(huán)。請(qǐng)問(wèn)您管理的組合的回撤防守主要靠什么實(shí)現(xiàn)？

丁進(jìn)

（1）控制總的風(fēng)險(xiǎn)敞口，比如債券的久期，配置2年久期和配置10年久期風(fēng)險(xiǎn)肯定是不一樣的，后者風(fēng)險(xiǎn)就非常大。

（2）控好權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，在熊市中權(quán)益?zhèn)}位或許就決定了你組合整體回撤。

（3）配置要均衡，過(guò)于極端的配置，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。

（4）適當(dāng)逆向操作，在相對(duì)低點(diǎn)和高點(diǎn)做一些逆勢(shì)操作，把產(chǎn)品的性價(jià)比做出來(lái)，低點(diǎn)上盡量多買一點(diǎn)，高點(diǎn)就多賣一些。

（5）階段性的回顧所持有的資產(chǎn)，有的時(shí)候回撤風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)，所以要主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)節(jié)奏，階段性的做一些調(diào)整。

研究和投資相獨(dú)立的固收投研團(tuán)隊(duì)

9.能否介紹下興業(yè)固收研究團(tuán)隊(duì)，主要的投研分工或者組織架構(gòu)是怎樣的？

丁進(jìn)

投資和研究是相互獨(dú)立的。在研究部門，我們主要包含了宏觀研究、信用債信用研究、可轉(zhuǎn)債研究、利率債研究這幾個(gè)主要方面。

在投資部門，我們現(xiàn)在分成了貨幣利率、債券、混合資產(chǎn)3個(gè)公募團(tuán)隊(duì)，以及1個(gè)專戶團(tuán)隊(duì)。整個(gè)團(tuán)隊(duì)從業(yè)資歷都比較長(zhǎng)，核心人員平均金融從業(yè)年限14年以上。

10.能否用三個(gè)詞或者一句話總結(jié)下興業(yè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的特色？

丁進(jìn)

我想用一句話來(lái)形容，我們團(tuán)隊(duì)的投資人員具備多元化的背景和投資策略，同時(shí)具有穩(wěn)健又進(jìn)取的投資文化。

投資管理風(fēng)格：

飲茶弈棋，慢做投資

11.您如何形容自己的性格，在固收投資領(lǐng)域，您覺(jué)得性格和專業(yè)度哪個(gè)更重要？

丁進(jìn)

在所有投資崗位上，我覺(jué)得專業(yè)能力是必備的，因?yàn)槲覀冏龀龅慕^大多數(shù)決策都需要專業(yè)的知識(shí)和信息去支持。

性格同樣也很關(guān)鍵。我個(gè)人性子較慢，可能和我小時(shí)候練習(xí)下棋和喜歡讀書有些關(guān)系。

性格慢一點(diǎn)，我覺(jué)得在投資領(lǐng)域是有一點(diǎn)比較優(yōu)勢(shì)的。因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)大，特別是最近幾年，整個(gè)資本市場(chǎng)大起大落蠻多。這時(shí)候心能定下來(lái)，去客觀應(yīng)對(duì)，可能就占了一些優(yōu)勢(shì)。

性格慢，會(huì)對(duì)市場(chǎng)虧損或者較大的波動(dòng)有更強(qiáng)的忍耐能力，能更理性地去看待，而情緒驅(qū)動(dòng)的隨手交易，有時(shí)候會(huì)造成虧損。另外，性格慢也能夠堅(jiān)定更長(zhǎng)期的持有，去做一些逆勢(shì)投資的事情。

12.新的一年已經(jīng)到來(lái)，您有沒(méi)有想要和重要的人說(shuō)的話？

丁進(jìn)

我想和持有人說(shuō)幾句話。2022年確實(shí)是比較難的一年，但是再難也都會(huì)過(guò)去，2023年已經(jīng)來(lái)了。投資就像生活一樣，要長(zhǎng)長(zhǎng)久久，如果你去的方向是正確的，最終都會(huì)獲得一個(gè)比較好的一個(gè)回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不屬于基金法定公開(kāi)披露信息或基金宣傳推介材料，所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構(gòu)成未來(lái)基金管理人之基金進(jìn)行投資決策的必然依據(jù)，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。投資者購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書》、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。