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華夏基金：大勢(shì)展望樂(lè)觀(guān) 布局反轉(zhuǎn)景氣主線(xiàn)

基于景氣復(fù)蘇期的判斷，對(duì)2023年的大勢(shì)展望較為樂(lè)觀(guān)，同時(shí)預(yù)計(jì)港股收益率大概率好于A股。2023年行業(yè)將遵循政策及復(fù)蘇主線(xiàn)，先反轉(zhuǎn)后景氣，先價(jià)值后成長(zhǎng)。

建議投資者2023年的行業(yè)配置分為三個(gè)階段：

階段一：預(yù)期階段。經(jīng)濟(jì)基本面弱，地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍差，政策仍在加碼。此時(shí)建議以反轉(zhuǎn)型價(jià)值風(fēng)格為主，疊加政府投資領(lǐng)域的景氣方向。地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈、金融為可配置行業(yè)。

階段二：過(guò)渡階段。地產(chǎn)銷(xiāo)售回升但企業(yè)盈利尚未顯著好轉(zhuǎn)。此時(shí)由價(jià)值向成長(zhǎng)過(guò)渡，主要配置復(fù)蘇型資產(chǎn)，風(fēng)格均衡。消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT（消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、傳媒）為可配置行業(yè)。

階段三：景氣投資階段。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)，企業(yè)盈利顯著好轉(zhuǎn)。此時(shí)進(jìn)一步增加成長(zhǎng)風(fēng)格配置。新能源車(chē)、軍工、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈為可配置行業(yè)。風(fēng)格方面，未來(lái)半年將呈現(xiàn)剩余流動(dòng)性向下、盈利小幅復(fù)蘇的特征，總體呈現(xiàn)以反轉(zhuǎn)投資為主，并逐漸向景氣投資過(guò)渡的特征。

南方基金：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和波段性機(jī)會(huì)

伴隨著中美經(jīng)濟(jì)周期切換到“中強(qiáng)美弱”，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將見(jiàn)頂回落。自2014年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期（信用周期）是美元指數(shù)最大的宏觀(guān)驅(qū)動(dòng)力。其背后的邏輯在于，匯率取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的相對(duì)比例，而中國(guó)是唯一可以影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)比例的經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，美元趨于走弱，反之亦然。過(guò)去兩個(gè)月，隨著市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，以及美國(guó)通脹增速的放緩，美元指數(shù)已經(jīng)從高位顯著回落。預(yù)計(jì)2023年美元指數(shù)將整體呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是非常積極的信號(hào)。

同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)AH股指的熊市已經(jīng)于2022年第四季度結(jié)束，2023年大概率將呈現(xiàn)出較好的投資機(jī)會(huì)?？紤]到歐美經(jīng)濟(jì)潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)將2023年AH股指的展望定義為震蕩反彈。若海外沖擊結(jié)束，則市場(chǎng)可能存在進(jìn)一步上行并轉(zhuǎn)為牛市的可能。因此2023年市場(chǎng)至少有較大級(jí)別的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和波段性機(jī)會(huì)。

富國(guó)基金：關(guān)注政策支持和周期共振的企業(yè)

從盈利來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年二季度將進(jìn)入新一輪盈利上行周期。整體來(lái)看，企業(yè)盈利周期普遍為三至四年，自2020年一季度盈利見(jiàn)頂以來(lái)，至今已有三年；疊加M2與社融增速差值上行，超額流動(dòng)性持續(xù)增加，當(dāng)超額流動(dòng)性數(shù)值大于0時(shí)，則意味著企業(yè)盈利接近底部，預(yù)計(jì)2023年一季度為本輪盈利周期底部。拆分至各細(xì)分行業(yè)看，受疫情影響的旅游、酒店、餐飲等行業(yè)和部分地產(chǎn)鏈行業(yè)的盈利大概率將在2023年得到改善，或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

其次，從利率角度看，伴隨著企業(yè)盈利見(jiàn)底回升，往往會(huì)帶動(dòng)資金需求增加，進(jìn)而抬升資金成本，利率也將出現(xiàn)上行。而在企業(yè)盈利回升的前半段，利率上行幅度較小。綜合來(lái)看，利率因素在今年相對(duì)友好，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期利率小幅抬升，為市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)步上行提供了較好鋪墊。

最后，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，2023年有望迎來(lái)改善修復(fù)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也將逐漸下行回落。

具體至行業(yè)板塊，將重點(diǎn)關(guān)注與投資高度相關(guān)的中游裝備制造業(yè)。其中，投資端回升將拉動(dòng)裝備制造業(yè)的需求，周期裝備制造業(yè)具有中游屬性，需求端和成本端有望同時(shí)改善；而在銷(xiāo)售和投資被驗(yàn)證明確回暖前將持續(xù)處于投資蜜月期的房地產(chǎn)板塊和景氣、估值、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位均處于歷史最低水平的TMT行業(yè)有望出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。

嘉實(shí)基金：A股權(quán)益資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步強(qiáng)化

展望2023，在經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)底回穩(wěn)、宏觀(guān)流動(dòng)性維持穩(wěn)定等大環(huán)境下，A股權(quán)益資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步強(qiáng)化，確定性也在持續(xù)加強(qiáng)。從宏觀(guān)視角看，綜合考慮溫和復(fù)蘇、盈利企穩(wěn)、流動(dòng)性平穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等因素，主要精力理應(yīng)放在尋找未來(lái)3年符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特征的產(chǎn)業(yè)線(xiàn)索上的成長(zhǎng)型賽道上。

同時(shí)，面臨A股結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)，在自上而下視角下風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和自下而上視角下有著估值擴(kuò)張潛力的賽道選擇中，有很多機(jī)會(huì)已經(jīng)在逐步凸顯，包括景氣度整體仍在高位、估值消化充分、預(yù)期與持倉(cāng)較低、產(chǎn)業(yè)邏輯仍在的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈；大安全主題下，估值處于長(zhǎng)期低位、行業(yè)有望困境反轉(zhuǎn)的計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體；房地產(chǎn)政策糾偏+疫后復(fù)蘇帶來(lái)需求改善的可選消費(fèi)和周期相關(guān)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等都值得關(guān)注。

對(duì)于債券機(jī)會(huì)，2022年債券市場(chǎng)經(jīng)歷多次反復(fù)和大幅震蕩。展望后續(xù)，利率債方面，經(jīng)歷過(guò)政策密集出臺(tái)期，目前市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)三支箭和疫情放開(kāi)已經(jīng)有所定價(jià)，逐漸進(jìn)入政策觀(guān)察期。信用債方面，由于前期短久期品種調(diào)整幅度更大，利率曲線(xiàn)平坦化，2023年初來(lái)看短久期品種相對(duì)性?xún)r(jià)比更好。

總而言之，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持信心，對(duì)A股長(zhǎng)期投資價(jià)值保持信心。

博時(shí)基金：均衡配置三大主線(xiàn)

2023年，第一季度市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)是海外通脹率的變化以及貨幣政策的響應(yīng)，全球需求下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，疫情的變化節(jié)奏以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的執(zhí)行和效果，民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)困境緩解程度、地產(chǎn)需求的恢復(fù)狀況。

行業(yè)比較方面，盈利端關(guān)注景氣反轉(zhuǎn)與景氣改善方向，同時(shí)更重視政策的指引，如“安全”“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”等發(fā)展主線(xiàn)，強(qiáng)化相關(guān)行業(yè)的需求確定性。

均衡配置“安全可控+景氣成長(zhǎng)+復(fù)蘇預(yù)期”三大主線(xiàn)，一是安全可控：圍繞國(guó)產(chǎn)替代與自主可控，關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備材料、信創(chuàng)、高端裝備等領(lǐng)域；二是景氣成長(zhǎng)：關(guān)注儲(chǔ)能、軍工、光伏等高景氣方向，以及滲透率有望突破的電池新技術(shù)等方向；三是復(fù)蘇預(yù)期：關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下優(yōu)先關(guān)注基建鏈投資機(jī)會(huì)，地產(chǎn)鏈短期估值性?xún)r(jià)比有所下降。

廣發(fā)基金：關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)受益者、高端制造及自主可控

回望2022，A股市場(chǎng)風(fēng)格快速輪動(dòng)，景氣策略失效，投資難度明顯加大。其背后的原因，一是從基本面來(lái)看，景氣向上行業(yè)的占比處在歷史低點(diǎn)，資金集中扎堆容易造成交易擁擠；二是從政策面來(lái)看，資金對(duì)防疫和地產(chǎn)政策的預(yù)期不斷在變化，反復(fù)博弈短線(xiàn)交易；三是從資金面來(lái)看，震蕩下跌的A股市場(chǎng)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，部分資金流出對(duì)機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持倉(cāng)板塊造成負(fù)反饋效應(yīng)。

展望2023，對(duì)2022年海內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格沖擊最大的兩個(gè)因素都可能出現(xiàn)一定的緩解，因此配置策略主要關(guān)注三個(gè)方向：

一是以消費(fèi)和地產(chǎn)為代表的政策優(yōu)化受益者，防控優(yōu)化利好消費(fèi)，地產(chǎn)放松利好地產(chǎn)鏈，而食品飲料是二者受益的交集，但需要關(guān)注修復(fù)彈性相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；

二是以新能源為代表的高端制造，以風(fēng)光儲(chǔ)為代表的新能源在2022年表現(xiàn)較為分化，2023年相關(guān)負(fù)面因素有望得到緩解；

三是以安全為主題的自主可控，半導(dǎo)體在2019年中開(kāi)始進(jìn)入到一輪全球性的上行周期，整體需求的周期性上行疊加國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的份額提升，使得相關(guān)公司的盈利更加值得期待。

萬(wàn)家基金：A股在全球權(quán)益資產(chǎn)中有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

展望2023年，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在一季度迎來(lái)真正意義上的底部。房地產(chǎn)需求的軟著陸和消費(fèi)的邊際復(fù)蘇，有望成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要力量。

雖然年初海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退可能加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)，但預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)在政策“以我為主”的基調(diào)下，A股在全球權(quán)益資產(chǎn)中有望保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。因此，今年一季度A股將緩慢地走出趨勢(shì)性震蕩上升行情，投資回報(bào)可能會(huì)比去年有顯著回升。下半年則需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇和海外貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

沿著景氣延續(xù)或底部反轉(zhuǎn)的配置思路，重點(diǎn)關(guān)注四大投資主線(xiàn)，一是順周期經(jīng)濟(jì)修復(fù)，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、可選消費(fèi)；二是政策強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)行業(yè)；三是持續(xù)穩(wěn)健基本面；四是周期底部反轉(zhuǎn)。

華安基金：關(guān)注發(fā)展與安全兩大方向

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)在2023年都有望逐步回暖。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，全球地緣政治博弈加深，美國(guó)加息周期走向尾聲，國(guó)內(nèi)政策優(yōu)化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

政策加碼有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)回暖，權(quán)益市場(chǎng)的投資性?xún)r(jià)比較高，看好AH市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。在企業(yè)盈利增長(zhǎng)方面，預(yù)計(jì)2023年全A（非金融）盈利增速將小幅回暖，上半年或是盈利增速的筑底階段。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，疫情防控措施優(yōu)化、房地產(chǎn)融資改善，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。

行業(yè)配置方面，新型舉國(guó)體制下，發(fā)展（后疫情、穩(wěn)增長(zhǎng)）與安全（大安全、永續(xù)增長(zhǎng)、ESG）兩大方向值得關(guān)注?！昂笠咔椤狈矫?，大眾消費(fèi)板塊有望回暖，醫(yī)藥醫(yī)療包括疫苗、口服藥、醫(yī)療器械等需求有望增加，出行產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)有望在行業(yè)集中度提升中受益；“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”方面，保交樓專(zhuān)項(xiàng)資金落地、房企融資改善有望推動(dòng)優(yōu)質(zhì)建材公司估值修復(fù)；“大安全”方面，信息安全、半導(dǎo)體、國(guó)防軍工、能源安全等細(xì)分領(lǐng)域有望保持較高速增長(zhǎng)；“永續(xù)增長(zhǎng)ESG”方面，永續(xù)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，或推動(dòng)央國(guó)企估值回歸合理水平。

景順長(zhǎng)城：權(quán)益市場(chǎng)或可積極布局

展望2023年，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)仍將面臨較大不確定性，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將較去年顯著回暖，同時(shí)市場(chǎng)也將提供更多機(jī)會(huì)。A股估值處于歷史相對(duì)低位，經(jīng)濟(jì)有望重回上行周期，盈利逐步企穩(wěn)，權(quán)益市場(chǎng)或可積極布局。

從絕對(duì)估值角度來(lái)看，A股主要寬基指數(shù)的市盈率均位于歷史最低三分之一分位數(shù)區(qū)間。從股債相對(duì)估值角度，盡管年末國(guó)內(nèi)股債出現(xiàn)強(qiáng)弱互換行情，但股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍位于接近正一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。起始點(diǎn)位估值對(duì)股票的中長(zhǎng)期收益具有較大影響，當(dāng)前較低的絕對(duì)和相對(duì)估值水平，凸顯A股在賠率層面的配置吸引力。

從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)有望進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期，從收縮期逐步轉(zhuǎn)向復(fù)蘇期。從經(jīng)濟(jì)周期模型統(tǒng)計(jì)來(lái)看，A股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期和擴(kuò)張期的表現(xiàn)顯著好于收縮期。

從企業(yè)盈利來(lái)看，預(yù)計(jì)盈利增速前低后高，上半年彈性較弱，下半年內(nèi)外共振，增速有望加速上行。需求方面，內(nèi)需緩慢向上修復(fù)，節(jié)奏上依賴(lài)疫情常態(tài)化的進(jìn)展；外需企穩(wěn)預(yù)計(jì)要在二季度之后才能看到，疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期消化到較低水平，屆時(shí)總量層面的業(yè)績(jī)也會(huì)有更好的彈性。

招商基金：市場(chǎng)較大可能存在上行空間

隨著地產(chǎn)政策的調(diào)整與投資正常化，疫情防控的放松與潛在消費(fèi)動(dòng)能的恢復(fù)，表明政策態(tài)度向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾斜。疫情三年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)到了休養(yǎng)生息、擴(kuò)張內(nèi)需的階段，正站在一輪新的復(fù)蘇周期和信用擴(kuò)張的起點(diǎn)。從投資和企業(yè)去庫(kù)存行為的角度看，一輪上行的周期往往將持續(xù)6個(gè)季度左右。與此同時(shí)，A股估值與信用、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)，有望受益。

分子端看，經(jīng)濟(jì)政策態(tài)度轉(zhuǎn)折以及經(jīng)濟(jì)逐步重啟和正?；?，經(jīng)濟(jì)有望溫和修復(fù)，全A增速穩(wěn)中有升，結(jié)構(gòu)上重視傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)與新興成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，關(guān)注景氣延續(xù)與景氣反轉(zhuǎn)兩條主線(xiàn)。

分母端看，國(guó)內(nèi)2023年宏觀(guān)流動(dòng)性有望延續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息仍可期，海外緊縮政策進(jìn)入中后期，后續(xù)美元和美債利率有望回落。

2022年投資者經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)偏好的下修，受海內(nèi)外多重因素的影響，2023年風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)將在震蕩與反復(fù)中向上推進(jìn)。

總體來(lái)看，市場(chǎng)底部逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)，2023年市場(chǎng)較大可能存在上行空間。

（本版文章由本報(bào)記者洪小棠組織完成）

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洪小棠經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者
長(zhǎng)期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線(xiàn)索請(qǐng)聯(lián)系：[email protected]