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自1998年開局，公募基金行業(yè)一路篳路藍(lán)縷，如今進(jìn)入第25個年頭。公募行業(yè)以逾26萬億元的體量，成為當(dāng)之無愧的資管“排頭兵”。然而，高速發(fā)展也給公募行業(yè)帶來不少頑疾和沉疴。2022年公募基金行業(yè)迎來高質(zhì)量發(fā)展元年，從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，既是重新出發(fā)，更是砥礪奮進(jìn)，對過往發(fā)展不足進(jìn)行總結(jié)和審視，是基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義。

2023年已徐徐展開，農(nóng)歷壬寅虎年即將過去。證券時(shí)報(bào)·券商中國策劃了本期“公募壬寅十問”專題報(bào)道，就資本市場對公募行業(yè)高度關(guān)注的十個問題采訪業(yè)內(nèi)人士，為公募行業(yè)發(fā)展帶來建設(shè)性爭鳴。

十個問題涵蓋基金投資、基金營銷、公司治理、行業(yè)競爭四大領(lǐng)域。證券時(shí)報(bào)·券商中國記者采訪到了很多敢于直面現(xiàn)狀的業(yè)內(nèi)人士，他們既是“劇中人”，又是“劇作者”，觀點(diǎn)鮮明，切中肯綮，他們以責(zé)無旁貸的主人翁姿態(tài)，道出了對公募行業(yè)“百尺竿頭更進(jìn)一步”的殷切期盼。

本次建言獻(xiàn)策者，首先是業(yè)內(nèi)具有代表性的13家大、中、小型公募基金公司，以及個別不具名的公募內(nèi)部人士。此外，還有來自私募股權(quán)、財(cái)富管理，以及聚焦公司治理、人力資源等領(lǐng)域的專業(yè)人士。

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第一問：“基金賺錢基民不賺錢”頑疾能否根治？

公募行業(yè)有著7.2億基民、逾26萬億元管理規(guī)模。與規(guī)模之大、受眾之廣相比，“基金賺錢基民不賺錢”話題有著更高關(guān)注度。數(shù)據(jù)顯示，2006-2020年這15年里偏股型基金指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)1295%，年化收益率超過19%。但截至2018年，最終盈利的基民僅有41.2%，相當(dāng)于10個基民6個虧損。招商基金總經(jīng)理徐勇說到，招商基金統(tǒng)計(jì)2004-2021年公募基金投資者收益情況顯示，無論貨基還是非貨基，基民收益率均低于基金名義收益率。

嘉實(shí)基金認(rèn)為，追漲殺跌和沒有以資產(chǎn)配置思路做投資是基民虧損的主因。南方基金表示，這反映了基金收益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條結(jié)構(gòu)失衡，“追漲殺跌、情緒交易”導(dǎo)致收益損耗。寶盈基金的描述更為形象：基民在購買或了解某只基金時(shí)，凈值很可能已處于階段性高位，在市場波動、均值回歸下基民會面臨回撤風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)持有者追高入場出現(xiàn)短期虧損后，又選擇割肉離場。

徐勇表示，從更深層次看，資管機(jī)構(gòu)、銷售渠道、投資者三者利益不一致是根本原因，因?yàn)橘Y管機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)、銀行等銷售渠道的中間業(yè)務(wù)收入均不與投資者收益掛鉤。

理財(cái)魔方創(chuàng)始人兼CEO袁雨來則指出，“基民不賺錢”隱含的是“普通基民不賺錢”，原因既在于投資需求和專業(yè)服務(wù)供給不匹配（高端客戶如私人銀行客戶賺錢概率是比較高的），也在于普通基民對標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益和期限的認(rèn)知不足，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)錯配。

“此問題可能會長期存在，但近年在多方努力下已有所緩和。”創(chuàng)金合信基金副總經(jīng)理黃越岷表示，基金投顧實(shí)踐是改善基民持有體驗(yàn)不可忽視的力量。南方基金也提到，要堅(jiān)定向買方投顧模式轉(zhuǎn)型，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品側(cè)供給，建立均衡配置、長期投資為主線的產(chǎn)品矩陣，提升基民持基體驗(yàn)。

在國投瑞銀基金投資部總經(jīng)理桑俊看來，投資盈利好比滾雪球，要有好的起點(diǎn)和長坡厚雪，但投資者要把握好投資起點(diǎn)是有難度的，投資者投資行為無法完全統(tǒng)一，但可通過合理制度來引導(dǎo)。比如基金公司通過考核機(jī)制來引導(dǎo)基金經(jīng)理的投資行為，降低基金產(chǎn)品波動率，提高基民持有體驗(yàn)。投資者也要理性決策，即使是長期看好的投資方向，也切勿過度追逐熱點(diǎn)。

徐勇認(rèn)為，只有把“管理人與投資人利益分離”的產(chǎn)品銷售模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮芾砣伺c投資人收益掛鉤”的投資顧問模式，才能督促基金公司真正站在基民一方進(jìn)行投資、銷售和服務(wù)，但基金投顧業(yè)務(wù)、銷售渠道對保有量的考核機(jī)制等剛剛起步，從根本上破除原有機(jī)制的慣性還需時(shí)日。袁雨來表示，把專業(yè)服務(wù)普惠化，并提供給普通基民，是解決問題的關(guān)鍵。在這方面，AI技術(shù)有助于精準(zhǔn)識別投資者需求，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理“千人千面”。

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第二問：公募基金如何回歸本源？

經(jīng)常有基民抱怨“今年又貼錢打工了”“持基兩年只求回本”“某某基金經(jīng)理到底在干嘛？”基金虧損不僅給他們帶來負(fù)面情緒，也損耗著他們的持基信心。因此，在“去或留”的困惑里，基民往往感到迷茫與無助。

前海開源基金直言，公募基金是居民和資本市場的連通器，居民金融知識欠缺，容易受市場影響，而資本市場的特點(diǎn)是短期波動大，但長期收益較高。好的基金產(chǎn)品應(yīng)該著力解決這一適配問題，而不是復(fù)雜化。

“公募發(fā)展必須回歸本源?！毙煊抡J(rèn)為，基金公司要在客戶端做好投資者教育和產(chǎn)品適當(dāng)性匹配，把合適的產(chǎn)品銷售給合適的客戶，引導(dǎo)客戶權(quán)衡好風(fēng)險(xiǎn)、收益、期限的匹配，改變追漲殺跌、賺小虧大、贖舊買新等情況，還應(yīng)在資產(chǎn)端關(guān)注長期投資業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后投資業(yè)績，實(shí)施長周期考核，限制風(fēng)格漂移、高換手率等博取短線交易收益的行為，切實(shí)發(fā)揮資本市場穩(wěn)定器和壓艙石的功能作用。

?？”硎荆鹜顿Y回歸本源，一要提高中長期復(fù)合回報(bào)水平，增強(qiáng)持有人長期持有信心；二要做好大類資產(chǎn)和行業(yè)配置，控制回撤，優(yōu)化扣除風(fēng)險(xiǎn)后的回報(bào)水平；三要通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)來引導(dǎo)投資者預(yù)期，借助持有期、管理費(fèi)優(yōu)惠等設(shè)計(jì)來消化投資者可能面臨的市場下行風(fēng)險(xiǎn)。

嘉實(shí)基金認(rèn)為，基金公司要用行動和凈值去幫助持有人真正做到長期持有，讓基民把凈值增長裝入口袋。主要有四個要點(diǎn)：一是尋找最佳的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)；二是投資基本面本身波動偏低的行業(yè)；三是在行業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)公司；四是強(qiáng)調(diào)估值的作用。

博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順認(rèn)為，基金投資是資產(chǎn)配置的關(guān)鍵部分，會受宏觀環(huán)境、資產(chǎn)輪動等因素共同影響?；鹗找嬖从谏鲜泄居纳疲鞘袌霾▌訋淼墓乐堤?。公司盈利改善是中長期趨勢，基金也需要較長的投資周期?；鹦袠I(yè)和持有人都要具備“趕考”的清醒與堅(jiān)持，以長時(shí)間維度扎實(shí)地跟蹤企業(yè)變化。

諾安基金華北營銷中心總經(jīng)理?xiàng)顣越苷f到，近年來各大公司從投教活動、發(fā)行持有期基金、公司和基金經(jīng)理自購等方面努力提高投資者的持有信心，這些工作未來仍需堅(jiān)持。中融基金也認(rèn)為，基金公司應(yīng)在投教方面精耕細(xì)作，采取更容易被接受的方式，而非單一抽象方式來提高基民投資認(rèn)知。要在投資理念倡導(dǎo)上持續(xù)深入，努力把基民錯誤的基金投資方式減到最少。銷售服務(wù)引導(dǎo)也是關(guān)鍵，如果投資者利益與基金公司的一些營銷計(jì)劃出現(xiàn)階段性差異，基金公司應(yīng)負(fù)起一定責(zé)任，做真正對基民有意義的事。

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第三問：公募造星何時(shí)休？

造星是公募行業(yè)2019年以來的突出現(xiàn)象。借勢互聯(lián)網(wǎng)與粉絲力量，基金公司賦予基金經(jīng)理某種完美的全能人設(shè)，由此賣出一個個百億爆款。但在賽道下沉后，很多“新星”從神壇迅速隕落，再難翻身。

對此，某公募高管曾對記者直言，這是一場“造神和滅神的運(yùn)動，但基金經(jīng)理僅僅是個普通人”。徐勇則認(rèn)為，明星化、娛樂化、粉絲化是基金業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展過程中的階段性現(xiàn)象，是基金公司迫于規(guī)?？己藟毫ο碌慕Y(jié)果。寶盈基金表示，“造星”是一個結(jié)果，并不是基金公司自主的。公募行業(yè)屬于強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，本身就在營銷宣傳上有很多限制，各家公司都對娛樂化的宣傳是限制的。但是隨著移動互聯(lián)、亞文化興起及購買者畫像的變化，從而出現(xiàn)了娛樂化的情況。

深圳某中小公募內(nèi)部人士表示，“造星”現(xiàn)象背后是狂熱的互聯(lián)網(wǎng)基金生態(tài)?；裨诨ヂ?lián)網(wǎng)上買基金，一是追爆款，二是傾向于買平臺推薦的產(chǎn)品，三是根據(jù)業(yè)績排行榜來買?！皬奈业慕?jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)某只基金出現(xiàn)在近三月或近六月排行榜前列時(shí)，銷量會明顯提升，大多是高位進(jìn)來的資金?！薄皬碾娚糖揽?，我們公司持有人的平均持有時(shí)間在3個月到100天。從過往數(shù)據(jù)來看，持有3個月盈利概率約50%，但如果買入的是高位基金，疊加追漲殺跌等因素，盈利概率更低。這加劇了基民的不良情緒，基金公司和基民之間缺乏有質(zhì)量的溝通渠道，在直播、貼吧、評論區(qū)、粉絲群等渠道里，不少基民很多時(shí)候是在宣泄情緒，賺了錢就夸，虧了錢就罵，極少有人能理性溝通?！?/p>

黃越岷認(rèn)為，要堅(jiān)持“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化，能為客戶利益著想，成為與基民和基金投資收益共成長的那顆星，這樣的“星”才值得造。

“從監(jiān)管機(jī)構(gòu)到行業(yè)協(xié)會，目前已出臺相關(guān)要求來整治和凈化這些不良現(xiàn)象，各家基金和機(jī)構(gòu)也在積極行動。隨著投資者趨于成熟，資產(chǎn)管理行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，這些發(fā)展中的問題一定會解決。”徐勇介紹招商基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)時(shí)表示，招商基金從文化入手推進(jìn)價(jià)值觀高于KPI，開展“以價(jià)值觀為引領(lǐng)、踐行高質(zhì)量發(fā)展”主題行動計(jì)劃，強(qiáng)調(diào)“公司管理規(guī)模和利潤只是結(jié)果”，必須把首要目標(biāo)放在如何更好滿足投資者的產(chǎn)品需求和風(fēng)險(xiǎn)收益偏好上，著力提升在客戶心目中的“滿意率”。

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第四問：迷你基金遍地開花，市場到底需要多少只基金？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年末全市場10492只基金中有1046只規(guī)模不足5000萬元，占比1/10，其中股基和混合基金總共有787只。即便發(fā)行降溫，2022年新發(fā)基金數(shù)量依然達(dá)到1325只。基金產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)破萬，但仍在不斷擴(kuò)容，市場究竟需要多少只基金？

黃越岷認(rèn)為，市場需要的基金數(shù)量主要是由市場機(jī)制來調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)動態(tài)均衡。但規(guī)模小的基金并非等于無效供給，更不代表這類產(chǎn)品沒有存在價(jià)值。實(shí)際上，有一部分迷你基金業(yè)績表現(xiàn)不錯，經(jīng)過一段時(shí)間的持續(xù)營銷，有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)模提升。

“市場需要多少只基金并沒標(biāo)準(zhǔn)答案，但基金數(shù)量應(yīng)考慮市場需求空間，如果基金因有效需求不足長期處于小規(guī)模狀態(tài)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以針對性引導(dǎo)優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行清盤?！?/strong>中融基金認(rèn)為，從這個角度看，市場有多少基金并不是那么重要，重要的是哪些是缺乏生命力的產(chǎn)品，如何進(jìn)行針對性更迭，好讓現(xiàn)存產(chǎn)品更符合投資者實(shí)際需求。此外還應(yīng)關(guān)注基金同質(zhì)化問題，比如同一寬基指數(shù)基金，同類產(chǎn)品有幾十只甚至更多，本身吸引力不強(qiáng)，從供給端而言是缺乏意義的，對基金公司也是資源浪費(fèi)。

允泰資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春表示，只要基金市場是充分競爭或自由競爭的，長期看基金公司都能基于自身約束實(shí)現(xiàn)局部出清，從而實(shí)現(xiàn)全局出清。“關(guān)鍵在于要建立一個規(guī)則完整、信息對稱、競爭有序的市場體系，讓基金公司和投資人之間進(jìn)行自主選擇，基金產(chǎn)品供需就會趨于一種動態(tài)平衡的匹配狀態(tài)。這方面可以參照西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)驗(yàn)，但不應(yīng)直接照搬，也不應(yīng)用當(dāng)下的主觀意志規(guī)定好某種發(fā)展模式，而是在實(shí)踐中逐步實(shí)現(xiàn)。”

“市場不缺錢，缺的是解決投資者不同場景不同需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品?！毙煊抡J(rèn)為，在資管新規(guī)下，公募基金和銀行理財(cái)、私募、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)同臺競技，考驗(yàn)的是公募基金面向不同客群或不同需求提供精準(zhǔn)服務(wù)和匹配產(chǎn)品的能力，挑戰(zhàn)在于如何在競爭中不斷突出自身優(yōu)勢來提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。

深圳某中小公募內(nèi)部人士坦言，基金數(shù)量的確在持續(xù)增加，但如果能有創(chuàng)新性產(chǎn)品出來，產(chǎn)品市場的生態(tài)就會多元化。據(jù)該人士透露，他所在的公司打算通過量化模型加基金經(jīng)理擇時(shí)能力，推出一只專門做行業(yè)輪動的基金，這類產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)目前是不多的。

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第五問：基金營銷娛樂化還要走多遠(yuǎn)？

基金營銷娛樂化與“造星”現(xiàn)象關(guān)聯(lián)密切，兩者可謂相生相伴。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)直播、短視頻等新興載體下，“成功出圈”似乎成了基金營銷的標(biāo)準(zhǔn)動作?；馉I銷娛樂化還要走多遠(yuǎn)？

寶盈基金認(rèn)為，營銷娛樂化會帶來一些規(guī)模，但同樣也會帶來收益的攤薄，影響已有持有人的利益。營銷的重點(diǎn)，應(yīng)在于產(chǎn)品和基金經(jīng)理本身，更多是資管機(jī)構(gòu)自身的企業(yè)文化和投資價(jià)值理念的傳遞。

“營銷娛樂化對持有人和管理人都會造成傷害。”諾安基金網(wǎng)絡(luò)金融部總經(jīng)理郭婧認(rèn)為，造成這個局面的主要原因有兩點(diǎn)：一是目前中國投資人群中，新加入理財(cái)陣營的年輕投資者貢獻(xiàn)了更多交易和互聯(lián)網(wǎng)聲音，而成熟投資者多以持有為主，交易意愿和表達(dá)意愿都較低。這些年輕持有人投資經(jīng)驗(yàn)尚淺，對資產(chǎn)配置及穩(wěn)定收益重要性的理解尚不到位，對短期波動和娛樂化起到了放大作用；二是隨著公募基金互聯(lián)網(wǎng)營銷的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)信息成為投資者獲取財(cái)富管理知識的重要途徑，非持牌機(jī)構(gòu)成為財(cái)富管理知識的傳播者，非持牌機(jī)構(gòu)在流量誘惑下，成為公募娛樂化的重要推手。

深圳某中小公募內(nèi)部人士對記者透露，營銷娛樂化和基金行業(yè)高度內(nèi)卷有關(guān)。以直播為例，高峰時(shí)同一時(shí)段直播的基金公司數(shù)量可達(dá)到27家，“如果不搞點(diǎn)娛樂化噱頭，沒幾個人看”。如果是新發(fā)基金直播，會從前一天夜里12點(diǎn)開始，起碼要播到開售當(dāng)天下午交易結(jié)束，有的還播到第二天夜里12點(diǎn)，的確是每個時(shí)段都有人看，但流量最大的是交易時(shí)間。

此外“娛樂化”還是一個程度和方式問題。黃越岷則表示，基金行業(yè)確實(shí)存在重營銷、輕維護(hù)的情況，過度娛樂化可能會對基金專業(yè)性造成傷害。但投資通常是反人性的，且需要很強(qiáng)的專業(yè)體系和緊密跟蹤市場，金融術(shù)語比較生澀，不易被大眾理解。因此，營銷娛樂化有一定的“寓教于樂”作用。如果將投教工作寓教于樂，可以實(shí)現(xiàn)更好的溝通。

“基金是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，品牌營銷要保持絕對專業(yè)和嚴(yán)謹(jǐn)。但在大眾化投教認(rèn)知、年輕化溝通模式下，西裝革履的金融精英對著繁雜報(bào)表和K線圖，以讀天書方式宣講的模式已然過時(shí)。”嘉實(shí)基金直言，在這一背景下，基金品牌對占領(lǐng)用戶心智，讓投資者成為信任自己的長跑隊(duì)友有著迫切又必要的需求。如何將數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)等晦澀內(nèi)容以通俗方式傳播出去，讓基民真正理解并理性購買，是營銷策劃的終極難題。

在解決建議上，黃越岷分享了創(chuàng)金合信基金的做法，即倡導(dǎo)對客戶事前不忽悠、事中不傷害、事后不逃避的“三不原則”，在此基礎(chǔ)上提升客戶服務(wù)水平。郭婧認(rèn)為，基金管理人既不要“神化”也不要“黑化”，要用接地氣的方式去踐行投教，強(qiáng)調(diào)長期持有和資產(chǎn)配置的意義。持有人則要盡可能忽略互聯(lián)網(wǎng)噪音，不斷提升財(cái)富管理能力?！爱?dāng)互聯(lián)網(wǎng)一代的年輕基民投資經(jīng)驗(yàn)更豐富時(shí)，公募基金的投教就會更加接地氣，好基金自然會成為大家的首選?！?/strong>

嘉實(shí)基金也持有類似建議：“理念認(rèn)知是第一步，要激發(fā)用戶對產(chǎn)品的興趣，用分享和探討代替說教與灌輸，用感性認(rèn)知去解讀理性思考，關(guān)注每一個用戶對產(chǎn)品的理解，讓數(shù)據(jù)之外的信息豐滿和生動起來?；鸸镜呢?zé)任不僅是發(fā)多少篇研報(bào)，公布多少數(shù)據(jù)，如何讓新入場的投資小白先懂然后再投資，是基金行業(yè)必須深度思考和積極嘗試的方向?！?/p>

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第六問：公募高管頻繁變動，公司治理如何提質(zhì)？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年末，公募行業(yè)24年來高管變更年平均數(shù)為163位，中位數(shù)是138位。但2019年至今的四年里每年變更的數(shù)量均超過300位，分別為361位、403位、391位、322位；董事長變更數(shù)量分別為86位、84位、90位、81位。業(yè)內(nèi)將這一現(xiàn)象稱為“走馬燈”。當(dāng)然數(shù)據(jù)僅是表象，需要探討的是背后的本質(zhì)。

黃越岷認(rèn)為，基金公司高管變更頻繁這一現(xiàn)象，可能暴露出公司治理方面的問題，治理問題很大程度上是受制于行業(yè)和股東等因素。不過從積極方面看，這在一定程度上也體現(xiàn)出基金行業(yè)競爭在加劇，基金公司高管需要不斷探索好的盈利模式，以獲得更好的發(fā)展。

此外，記者還專門采訪了人力資源和公司質(zhì)量方面的專家。上海市委黨校人力資源管理專家楊國慶對記者表示，公募高管頻繁流動，與行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、后備人才等多種因素有關(guān)，但總體上還是良性的。除少數(shù)公司因內(nèi)部股權(quán)分配或經(jīng)營管理等方面出現(xiàn)較大問題導(dǎo)致人才流失過多外，整個行業(yè)并沒有出現(xiàn)明顯青黃不接的情況。

楊國慶具體分析，基金行業(yè)是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，從業(yè)者往往會承受較大的心理壓力和身體透支，無論是出于身心健康還是工作、家庭平衡角度考慮，并不愿意長期浸淫其中。公募行業(yè)近年發(fā)展迅速，優(yōu)秀高管人才所積累的經(jīng)驗(yàn)和掌握的資源比較稀缺，需要快速變現(xiàn)。很多時(shí)候?yàn)榱四硞€業(yè)務(wù)或某個項(xiàng)目就可能變動，形成了非常高效的職業(yè)流動。另外，某家公司同類人才過多很容易造成資源配置失衡，而其他公司正逢該類人才短缺，便形成了該類人才變動。但公募人才并不是單向流失，行業(yè)收入較高的特征會源源不斷地吸引優(yōu)秀外部新人加入，經(jīng)過一段時(shí)間培養(yǎng)后成為高管并肩挑重任。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清也認(rèn)為，人才頻繁流動與公募基金的行業(yè)特性有關(guān)。和銀行、券商等機(jī)構(gòu)相比，公募基金的市場化運(yùn)作程度相對是最高的，激勵體系也相對更加靈活，受到的行政因素干擾也較少，所以人才跳槽情況遠(yuǎn)較其他金融機(jī)構(gòu)頻繁。但這種人員流動并沒有影響行業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，反而有助于行業(yè)優(yōu)勝劣汰良性發(fā)展。

“從公司治理角度而言，公募基金的激勵體系雖然相對較好，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。管理者占股比例過低仍然是不合理的，不利于長期人才沉淀和利益綁定，不利于長期發(fā)展，卻容易成為私募機(jī)構(gòu)的‘黃埔軍?！?。國內(nèi)外做得好的資管機(jī)構(gòu)，普遍采用合伙人制度，這是公募基金可以考慮的，但不是全盤引進(jìn)，而是吸取精華?！睕r玉清說。

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第七問：基金經(jīng)理從業(yè)年限趨短，如何穩(wěn)住投資隊(duì)伍？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公募基金經(jīng)理人數(shù)在2022年突破3000人，截至2022年末達(dá)到了3278位，其中有1877位基金經(jīng)理從業(yè)年限不足4年，占比為57.27%；從業(yè)年限在6年以上（包括6年）的基金經(jīng)理只有888人；從業(yè)10年以上（包括10年）的只有219位，占比不足7%，投資隊(duì)伍年輕化態(tài)勢明顯。

“基金經(jīng)理數(shù)量增加與行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容之間的相關(guān)性較明顯，但基金經(jīng)理平均從業(yè)年限較短，行業(yè)人員儲備未能跟上行業(yè)發(fā)展速度。”?？≈赋觯顿Y和研究較難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速積累，除極個別優(yōu)秀基金經(jīng)理外，絕大部分基金經(jīng)理還是需要長期的知識儲備和投資實(shí)踐。如果沒有未雨綢繆、厚積薄發(fā)的人才培養(yǎng)體系，就很難跟上行業(yè)快速發(fā)展的步伐。

鵬華基金直言，資產(chǎn)管理行業(yè)是智力密集型行業(yè)，行業(yè)發(fā)展會帶來基金經(jīng)理隊(duì)伍的不斷壯大，越來越多的青年才俊投入到公募基金行業(yè)中來，呈現(xiàn)出年輕化特點(diǎn)。但也要看到，投資者對基金經(jīng)理的期待，是擁有豐富從業(yè)績經(jīng)驗(yàn)，能夠穿越牛熊、駕繁馭難，能夠經(jīng)受住市場和時(shí)間考驗(yàn)。

徐勇總結(jié)到，專業(yè)人才、專業(yè)體系、專業(yè)文化是基金公司投資能力的三大根基。公募基金是基金經(jīng)理制，基金業(yè)績的好壞很大程度由基金經(jīng)理決定。但基金經(jīng)理都有自己的能力圈，投資隊(duì)伍需要打造專業(yè)體系，從依賴個人能力升級為依賴團(tuán)隊(duì)化、一體化、智能化投研體系，運(yùn)用分工合作機(jī)制和現(xiàn)代化金融科技工具為基金經(jīng)理賦能。但專業(yè)體系也不是萬能的，還要看能不能把體系的力量充分迸發(fā)出來，這就需要專業(yè)文化為專業(yè)體系賦予靈魂。

“人才梯隊(duì)建設(shè)非常重要，這與公司治理穩(wěn)定性、長期發(fā)展政策和導(dǎo)向都有關(guān)?！秉S越岷認(rèn)為，從創(chuàng)金合信基金實(shí)踐來看，合伙人機(jī)制和合伙文化使得公司更能長期做難而正確的事，堅(jiān)持做長期見效的事。合伙人機(jī)制解決了歸屬感的問題和團(tuán)隊(duì)成員的信任問題，對穩(wěn)住隊(duì)伍有很大幫助。

桑俊建議，基金公司應(yīng)有適度超前的人員梯隊(duì)培養(yǎng)戰(zhàn)略，從研究到投資的金字塔型人才梯隊(duì)中，橫向適度擴(kuò)充研究規(guī)模，縱向完善投研傳承，盡量在研究崗位上做好足夠的人員儲備，贏得研究積累所需要的時(shí)間，此外還可通過持續(xù)培訓(xùn)和引導(dǎo)構(gòu)建中長期的投資理念，為投資業(yè)務(wù)的發(fā)展提供優(yōu)秀的人力基礎(chǔ)。此外，基金經(jīng)理也看重公司投研文化穩(wěn)定性和未來發(fā)展空間?！霸谛袠I(yè)快速擴(kuò)容背景下，公募人才外流會常態(tài)化。除了薪資待遇和晉升空間等顯性指標(biāo)外，投資文化上的認(rèn)同感和歸屬感，是基金公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)更為重要的隱形競爭力。”

嘉實(shí)基金認(rèn)為，公募人才隊(duì)伍培養(yǎng)最重要的是對投研價(jià)值觀的傳承與投研體系的持續(xù)夯實(shí)。除了在行業(yè)維度上建立起涵蓋不同細(xì)分領(lǐng)域的全行業(yè)研究架構(gòu)，讓對不同行業(yè)感興趣的研究員、基金經(jīng)理都有深耕發(fā)展的空間外，還通過包括行業(yè)研究、公司研究、實(shí)地調(diào)研以及估值模型的完善對公司的歷史沿革、競爭優(yōu)劣勢、核心競爭力等進(jìn)行長期跟蹤，從而使得每一位新加入公司的研究員都能獲得對公司價(jià)值的全面認(rèn)知，并在日后的跟蹤中不斷完善。

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第八問：長大太難，個人系公募該如何實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展？

從2015年泓德基金成立至2022年，個人系公募基金公司已有24家。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，個人系公募管理規(guī)模為4439.84億元，在26萬億體量的公募市場里占比微乎其微。其中有3家公司規(guī)模超500億元，有11家規(guī)模不足50億元，對核心基金經(jīng)理高度依賴的現(xiàn)象依然明顯。

“個人系公募是近年來出現(xiàn)的新興勢力，在精英人才的治理和激勵上會有較強(qiáng)優(yōu)勢。個人系公募基金經(jīng)理大多歷史業(yè)績比較優(yōu)秀，取得了較為突出的阿爾法收益，且被市場廣泛認(rèn)可?！秉S越岷表示，個人系公募基金經(jīng)理大約有兩類：一類是個人能力非常突出，對基金公司的依賴性較弱；另一類是在基金公司的支持下成長為業(yè)績優(yōu)異的基金經(jīng)理。如果個人系公募基金經(jīng)理以第一類居多，則是非常稀缺的資源，很可能使得這類公司趨向服務(wù)于高凈值或超高凈值客戶。但公募市場的主要定位，更多在于普惠金融，所以這類個人系公募大概率難以成為公募行業(yè)的中堅(jiān)力量。當(dāng)然，也不排除會有一些個人系公募經(jīng)過長期努力，慢慢打造出非常優(yōu)秀的人才梯隊(duì)，逐步向現(xiàn)有的優(yōu)秀公募基金公司方向發(fā)展。

東方阿爾法基金也說到，個人系公募基金的發(fā)展定位與核心團(tuán)隊(duì)的背景、資源稟賦等因素是密不可分的，如今已成為一股新興成長力量。與傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)化公募相比，個人系公募最大的優(yōu)勢就是制度靈活，能夠在治理結(jié)構(gòu)上將從業(yè)人員的利益與持有人利益捆綁在一起，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了專業(yè)人才和公司發(fā)展、持有人利益的深度捆綁。“因此，走精品化的路線，專注于為投資者創(chuàng)造長期收益，就能充分發(fā)揮與生俱來的優(yōu)勢，進(jìn)而推動個人系公募的長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，走精品化的路線能夠在公司發(fā)展的初期更好地集中優(yōu)勢資源，實(shí)現(xiàn)突破”。

東方阿爾法基金認(rèn)為，個人系公募要在行業(yè)中發(fā)揮出更重要作用，核心在于市場口碑。“如果核心團(tuán)隊(duì)原來在市場上就有一定知名度和認(rèn)可度，對公司初期的規(guī)模發(fā)展會有很大的幫助。而隨著公司逐步發(fā)展，投資團(tuán)隊(duì)和市場團(tuán)隊(duì)能否在行業(yè)與市場發(fā)展的歷史潮流中抓住機(jī)會，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢前瞻布局，能否得到渠道和投資者的支持，則顯得更為關(guān)鍵?！?/p>

同泰基金表示，個人系公募發(fā)展之初依賴核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的資源稟賦，但持續(xù)成長則需要內(nèi)部人員的知識體系、能力體系、產(chǎn)品架構(gòu)能夠自我循環(huán)、自我成長，把公司自我造血的能力練出來，“這要把打造科學(xué)投研體系置于重要位置，需要泛標(biāo)準(zhǔn)化、從嚴(yán)管理，不是以打造明星基金經(jīng)理為目標(biāo)，而是以打造一支有長久生命力、能夠協(xié)力作戰(zhàn)的投研隊(duì)伍為重點(diǎn)”。

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第九問：馬太效應(yīng)凸顯，中小公司如何突圍？

馬太效應(yīng)是一個經(jīng)濟(jì)規(guī)律，是隨著行業(yè)主體增加、稟賦差異擴(kuò)大必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。在140多家基金公司中，既有易方達(dá)、華夏這樣的萬億巨頭，也有規(guī)模微小的個人系公募?！巴粐背闪嘶鸸镜闹匾n題，并且在市場生態(tài)逐漸豐富之下，差異化理念受到了越來越多的關(guān)注。

如寶盈基金所言，突圍不意味著規(guī)模超越，更多是在市場上如何差異化競爭。未來的市場依然很大，要在這個賽道如何奔跑，這點(diǎn)很重要。黃越岷表示，當(dāng)前階段中小公司突圍的內(nèi)涵，是需要具備特色核心競爭力，這一競爭力需要能給基民帶來某方面價(jià)值，也需要能形成自身的獨(dú)特價(jià)值。

以投顧業(yè)務(wù)為例，袁雨來說到，隨著權(quán)益型理財(cái)時(shí)代到來，客戶對基金理財(cái)服務(wù)有了更高需求，例如如何挑選、如何控制風(fēng)險(xiǎn)、何時(shí)買何時(shí)賣、怎么調(diào)倉？。因此中小公司應(yīng)盡可能提供個性化的資產(chǎn)配置服務(wù)，讓客戶長期獲得實(shí)實(shí)在在收益，這或許能成為新的核心競爭力。

“未來公募基金行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容，競爭將進(jìn)一步加劇，這種競爭將會倒逼行業(yè)生態(tài)和競爭格局的重塑，馬太效應(yīng)將更加凸顯。”南方基金認(rèn)為，未來綜合實(shí)力較強(qiáng)的大型基金公司將持續(xù)深耕全產(chǎn)業(yè)布局，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，而中小型基金公司則可能會結(jié)合自身資源稟賦探尋差異化、特色化發(fā)展，最終形成綜合性大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與特色化專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)協(xié)同發(fā)展、良性競爭的行業(yè)生態(tài)。而在“鯰魚效應(yīng)”之下，各機(jī)構(gòu)將不斷創(chuàng)新組織架構(gòu)、延伸業(yè)務(wù)鏈、注重制度創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新，并基于自身資源稟賦，探尋合適的發(fā)展之路。

徐勇的描述更具層次感。他認(rèn)為，公募行業(yè)未來將呈現(xiàn)出綜合化與特色化并行發(fā)展、優(yōu)勝劣汰格局：

一是頭部機(jī)構(gòu)綜合化。目前前20大頭部基金公司管理著超60%的資產(chǎn)規(guī)模，頭部公司多是全品類全渠道的綜合化經(jīng)營。頭部機(jī)構(gòu)做不到“大而全”，勢必會在競爭中淘汰。

二是中小機(jī)構(gòu)特色化。10年前基金公司之間的差異沒那么大，1000多億規(guī)模已是頭部。但是經(jīng)過10年發(fā)展，管理1000多億資產(chǎn)的公司已超過50家，晉升頭部的門檻越來越高，中小機(jī)構(gòu)要生存必須要特色化經(jīng)營，在細(xì)分領(lǐng)域、細(xì)分客群創(chuàng)出自身特色。

三是優(yōu)勝劣汰、進(jìn)退有序。未來公募基金不再具有牌照優(yōu)勢，或者至少牌照優(yōu)勢相比10年前大大降低，越來越成為競爭性行業(yè)，競爭就意味著能上能下，能進(jìn)能出。

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第十問：基金行業(yè)拼規(guī)模沖動何時(shí)止息？

雖然突圍不意味著規(guī)模超越，但規(guī)模是基金公司發(fā)展的基礎(chǔ)。無論是行業(yè)排名、渠道準(zhǔn)入、基金經(jīng)理評價(jià)等方面，規(guī)模都是一個核心指標(biāo)。與此相對應(yīng)，無論大小基金公司，他們的“規(guī)模焦慮”一直存在，并體現(xiàn)在近年來的百億爆款產(chǎn)品和娛樂化營銷等現(xiàn)象中。

付立春指出，規(guī)模首先是一種商業(yè)優(yōu)勢，這是普遍現(xiàn)象，除公募外還存在多數(shù)金融和實(shí)業(yè)領(lǐng)域中。尤其是在公募基金這類持牌行業(yè)，先入者的規(guī)模優(yōu)勢往往是“大而全”的，又與其他商業(yè)指標(biāo)（如營收等）有著顯著的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。但規(guī)模增加是否帶來質(zhì)的提升？付立春提到，規(guī)模大的基金公司既可能是“大而不倒”，也可能是“常青樹”，關(guān)鍵在于大公司的基金業(yè)績是否優(yōu)于行業(yè)平均水準(zhǔn)，包括收益率、波動率等。因此，僅從規(guī)模維度衡量基金公司發(fā)展質(zhì)量是不夠的，也是片面的。

袁雨來認(rèn)為，規(guī)模是現(xiàn)有行業(yè)對市場主體評價(jià)的主流標(biāo)準(zhǔn)，所以很多公司就會選擇通過短平快的方式來提升規(guī)模，主要是和規(guī)模、銷量、交易量等指標(biāo)相關(guān)的內(nèi)容，但沒有建立與投資者獲得感相關(guān)的利益驅(qū)動機(jī)制。寶盈基金直言，基金公司不應(yīng)該單一追求規(guī)模，規(guī)模與投資收益之間應(yīng)該要尋找到平衡點(diǎn)，持有人的利益也很重要。沒有持有人的長期信任和支持，一家資管機(jī)構(gòu)如何長足發(fā)展？

“規(guī)模是一個結(jié)果，也需要區(qū)別不同類型產(chǎn)品的規(guī)模，因此規(guī)?？隙ú皇呛饬炕鸸臼欠竦玫胶芎冒l(fā)展的唯一標(biāo)準(zhǔn)。”黃越岷表示，如何為客戶創(chuàng)造價(jià)值，如何與合作伙伴一起共同服務(wù)好客戶，這是比規(guī)模更重要的標(biāo)準(zhǔn)?！按送鈴耐獠靠矗饬炕鸸镜牧炕笜?biāo)相對較少，階段性的規(guī)模數(shù)據(jù)成為對基金公司的一個衡量指標(biāo)。未來如果可以通過衡量基金公司長期為客戶服務(wù)的能力，加上價(jià)值觀等方面的評價(jià)，可能會更利于行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

深圳某中小公募內(nèi)部人士表示，對小型基金公司而言，規(guī)模是活下來的前提保證，要肯定規(guī)模的重要性。但基金公司突圍的方式，并不只有規(guī)模這一種。從近年情況來看，通過比拼規(guī)模成功突圍的基金公司基本沒幾家。發(fā)展突圍更多是通過特色化產(chǎn)品進(jìn)行“小而美”的差異化競爭。

袁雨來建議，機(jī)構(gòu)要真正做到從客戶的利益出發(fā)，為大量不成熟的投資者提供專業(yè)的幫助，而不是利用客戶在知識和理性上的弱點(diǎn)去賺錢。另外，還要增加獲得感相關(guān)的評價(jià)指標(biāo)，并且公開讓全市場監(jiān)督，而不僅僅是以規(guī)模論。最后，要加強(qiáng)內(nèi)部價(jià)值觀的建設(shè)，避免唯利是圖的價(jià)值觀導(dǎo)向，要真正建立客戶第一的價(jià)值觀導(dǎo)向。

責(zé)編：王璐璐

校對：李凌鋒