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中信證券：調(diào)倉博弈持續(xù)，觀察期臨近尾聲

當(dāng)前是接近市場底部的最后觀察期，全國疫情正處于快速流行期，疫情擾動帶來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修，存量資金年末加速調(diào)倉趨向均衡配置，成交低迷程度接近9月末水平，預(yù)計(jì)情緒影響在1月份逐步明朗，預(yù)計(jì)市場將迎來業(yè)績驅(qū)動的全面修復(fù)行情下半場的起點(diǎn)。

首先，全國疫情快速流行帶來短暫的階段性生產(chǎn)和消費(fèi)疲軟，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期正動態(tài)下修，低位行業(yè)和主題交易降溫，北上資金流入節(jié)奏趨緩。其次，過往防疫政策下制造業(yè)相對消費(fèi)有優(yōu)勢，而未來消費(fèi)領(lǐng)域積極變化明顯增多，當(dāng)前公募持倉仍整體偏向制造業(yè)，因此年末持續(xù)調(diào)倉轉(zhuǎn)向均衡配置。再次，市場整體估值水平極具長期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位，交投清淡、接近9月末水平，成交僅聚集在少數(shù)高熱度主題。最后，預(yù)計(jì)1月份主要城市疫情達(dá)峰后市場底部將確認(rèn)，迎來明年最佳配置時點(diǎn)，當(dāng)前繼續(xù)圍繞醫(yī)藥醫(yī)療、地產(chǎn)鏈和疫后復(fù)蘇三條內(nèi)需主線均衡配置。

國泰君安證券：2023年A股是一輪牛市，先價值股后成長股

人心預(yù)期峰回路轉(zhuǎn)，股市走?？臻g打開。有別于市場對宏觀前景與股票投資的悲觀共識，我們認(rèn)為2023年來自于疫情、經(jīng)濟(jì)、政治等關(guān)鍵因素的不確定性將下降，堅(jiān)決看多2023年A股市場。第一，抑制性政策的轉(zhuǎn)折、疫后開放世界的臨近以及中下游利潤率重新擴(kuò)張（CPI-PPI），我們判斷2023年Q2中國將邁入新一輪需求回暖、資產(chǎn)回報率改善、盈利預(yù)期提升的周期；第二，內(nèi)外宏觀環(huán)境均從高度不確定的狀態(tài)逐步邁向確定，我們判斷投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的持有意愿也將回升。第三，政策底部、經(jīng)濟(jì)底部和估值底部的同時出現(xiàn)，往往隱含了股票投資回報的巨大空間。2022年最差的預(yù)期已經(jīng)見到，A股市場將迎來峰回路轉(zhuǎn)之勢，我們認(rèn)為2023年A股是一輪牛市。

走勢不是一馬平川，N形節(jié)奏階梯上抬。我們判斷2023年上證指數(shù)的回報在20%以上，低估值權(quán)重行情的啟動有望對指數(shù)形成有力的拉動。因此，放大股票頭寸更有助于捕捉到新的邊際變化與周期趨勢。投資風(fēng)格：不找確定要找邊際，先價值股后成長股。宏觀環(huán)境從不確定走向確定，投資風(fēng)格從看確定性的增長轉(zhuǎn)向?qū)ふ易兓蛷椥裕樈?jīng)濟(jì)周期類的股票以及成長股有望跑贏。節(jié)奏上先價值后成長，經(jīng)濟(jì)弱、政策進(jìn)、股市進(jìn)、價值進(jìn)；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、政策退、價值退、成長進(jìn)。2023年前期的機(jī)會來自于過去兩年由于過度定價經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和深度調(diào)整的價值股，在擴(kuò)內(nèi)需和疫后復(fù)蘇的預(yù)期下帶來的困境反轉(zhuǎn)行情，主要在消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和金融。后期的機(jī)會則是在逆全球化和大國博弈的長期趨勢下，圍繞自主可控和產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力的科技制造，重點(diǎn)在設(shè)備、材料。

中信建投證券：重回升勢尚需等待新催化

10月底以來，在政策預(yù)期推動下，市場快速上漲，在12月政策框架基本兌現(xiàn)明朗后，市場出現(xiàn)一定的調(diào)整整固并不令人意外。戰(zhàn)略上，我們對經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和市場的中期趨勢依然抱樂觀預(yù)期，同時戰(zhàn)術(shù)上，我們認(rèn)為下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預(yù)期或者基本面改善進(jìn)度開始好于市場預(yù)期。

海通證券：當(dāng)前市場仍然處在上行通道

近期市場明顯調(diào)整，這源于對疫情的擔(dān)憂和地產(chǎn)政策不及預(yù)期。估值、基本面指標(biāo)顯示10月末的底部扎實(shí)，穩(wěn)增長落地推動市場步入上升通道，當(dāng)前只是上行中的短暫回撤。行業(yè)上，政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動催化數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情展開，擴(kuò)內(nèi)需推動基本消費(fèi)修復(fù)。

中金公司：短期盤整不改中期向好格局，目前市場仍處于布局期

結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，對市場影響可能還會持續(xù)一段時間，但一方面考慮當(dāng)前市場處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風(fēng)險溢價重新回升至歷史向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對應(yīng)按自由流通市值計(jì)算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議[1]多方面回應(yīng)市場關(guān)切，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，“大力提振市場信心”。我們認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場仍處于布局期。

配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現(xiàn)。1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟(jì)工作會議提及完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3）股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機(jī)需要等待政策預(yù)期變化。

招商證券：預(yù)期短期風(fēng)格特征可能迎來一定輪動

預(yù)期短期風(fēng)格特征可能迎來一定輪動，一方面，隨著國內(nèi)多地疫情快速“達(dá)峰”，后續(xù)出行數(shù)據(jù)等恢復(fù)的過程中，交易消費(fèi)和出行復(fù)蘇是合理邏輯，但在此前交易過程中，博弈的存在帶來提前交易，中觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的驗(yàn)證則需要等待一個季度甚至更長時間，預(yù)期交易的波動可能在所難免；另一方面，近期成長股相關(guān)的催化并不少，受制于成長風(fēng)格整體受到壓制，并沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的彈性，典型如“數(shù)據(jù)要素”等數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的機(jī)會，一旦風(fēng)格輪動，此類板塊交易彈性可能不小。

興業(yè)證券：市場有望迎來真正的修復(fù)，價值和成長的分化有望向均衡收斂

恐慌是暫時的。隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，我們認(rèn)為市場有望迎來真正的修復(fù)，再次進(jìn)入“亂中取勝”。從基金收益率來看，當(dāng)前再次回到接近4月底和10月底的年內(nèi)低位。但與之前相比，無論是國內(nèi)的政策寬松力度、還是海外流動性環(huán)境，都已經(jīng)明朗：1）政治局會議、經(jīng)濟(jì)工作會議連續(xù)確認(rèn)政策寬松趨勢，明確提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并要求提振市場信心、推動經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，有望帶動對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期回暖。本周央行連續(xù)開展14天逆回購操作，全周累計(jì)凈投放7040億元，呵護(hù)跨年流動性的態(tài)度明確。2）海外美聯(lián)儲12月議息會議確認(rèn)放緩加息步伐，美國通脹連續(xù)低于預(yù)期之下11月以來美債利率也大幅回落，海外流動性環(huán)境已在改善，帶動人民幣貶值壓力減弱、外資回流。因此，我們認(rèn)為當(dāng)疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，市場有望迎來真正的修復(fù)。

結(jié)構(gòu)上，價值和成長的分化有望向均衡收斂。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需下的大消費(fèi)+國企央企的修復(fù)機(jī)會的同時，在成長中沿著“安全發(fā)展”和“自立自強(qiáng)”掘金高性價比方向。1）消費(fèi)：一方面，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)工作會議更將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在擴(kuò)大內(nèi)需的優(yōu)先位置，有望提振明年大消費(fèi)業(yè)績修復(fù)預(yù)期。另一方面，此前外資大幅流出一度沖擊消費(fèi)板塊。而近期外資大幅回流，且消費(fèi)仍是其重點(diǎn)加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場表現(xiàn)，消費(fèi)板塊都迎來顯著的修復(fù)。2）國企央企：相對受益于“中國特色估值體系”構(gòu)建和近期的政策寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，經(jīng)濟(jì)工作會議又再次強(qiáng)調(diào)深化國資國企改革。同時，權(quán)重板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險沖擊下，當(dāng)前估值已處于歷史底部，存在修復(fù)空間。3）成長：悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位。經(jīng)濟(jì)工作會議將“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”列為工作重點(diǎn)之一，并將著力點(diǎn)放在產(chǎn)業(yè)安全發(fā)展和科技自立自強(qiáng)，新能源、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域成為重點(diǎn)。后續(xù)可重點(diǎn)聚焦符合政策引導(dǎo)、明年有望高景氣或迎來邊際改善，且當(dāng)前擁擠度已顯著回落的高性價比方向：信創(chuàng)、半導(dǎo)體（設(shè)備、材料）、消費(fèi)電子、儲能、軍工（航空發(fā)動機(jī)）等。

安信證券：伺機(jī)而動，跌出來的是空間

政策預(yù)期最陡峭的過程已經(jīng)被定價，上周“心理落差感”導(dǎo)致調(diào)整不必多慮。往年春季躁動之前，市場均會出現(xiàn)一波震蕩調(diào)整。震蕩低吸，伺機(jī)而動，當(dāng)前是中長期布局好公司的良機(jī)。交易視角下，短期關(guān)鍵在把握結(jié)構(gòu)輪動規(guī)律。此前“短期消費(fèi)難言結(jié)束”與“出行鏈-與宏觀周期相關(guān)消費(fèi)-特定人群非必須消費(fèi)”輪動路徑兩大觀點(diǎn)獲得驗(yàn)證。若消費(fèi)內(nèi)部充分輪動修復(fù)結(jié)束后大概率向以地產(chǎn)為代表的大金融轉(zhuǎn)移，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、安全鏈和中特估值體系等為代表的產(chǎn)業(yè)主題領(lǐng)域精細(xì)布局，圍繞高景氣成長的反彈仍處于醞釀的前期。

廣發(fā)證券：港股走牛市，A股走修復(fù)市

A股修復(fù)市正處于1-2階段過渡期，等待市場對于企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)后啟動。23年A股修復(fù)市行情或按三階段展開：經(jīng)濟(jì)底線思維形成推動風(fēng)險溢價下行→經(jīng)濟(jì)基本面企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)→企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性改善。目前推動A股估值修復(fù)的兩大動力——風(fēng)險溢價下行、無風(fēng)險利率下行仍在繼續(xù)，當(dāng)下處于1-2階段過渡時期，“勝率-賠率”看下行風(fēng)險不大。港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績上調(diào)”+“高股息策略”。港股“牛市三階段”論：主權(quán)風(fēng)險溢價下降→價值重估→盈利兌現(xiàn)。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負(fù)手在于把握景氣與估值。戰(zhàn)術(shù)上建議配置“業(yè)績上調(diào)”+“高股息策略”，戰(zhàn)略上繼續(xù)圍繞“三支箭”，有望成為二階段價值重估行情的引領(lǐng)者，如地產(chǎn)龍頭、地產(chǎn)銷售竣工鏈、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、平臺經(jīng)濟(jì)等。

西部證券：跨年行情仍在途中，積極因素正在積聚

上周市場受到日本央行意外上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間，國內(nèi)防控政策優(yōu)化后疫情反復(fù)，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會議后預(yù)期兌現(xiàn)等因素影響，市場整體呈現(xiàn)調(diào)整?？缒晷星槿栽谕局校呗涞睾箨P(guān)注流動性和盈利預(yù)期變化。

推動跨年行情的核心邏輯來自三個方面：1）年初信用沖量推動市場宏觀流動性充裕，2）1-2月宏觀數(shù)據(jù)真空期帶來的盈利預(yù)期切換，以及3）對新一年政策的憧憬帶來市場風(fēng)險偏好提升。以2019年的春季行情為例，市場經(jīng)歷了從紓困政策下的估值修復(fù)，到資本市場改革推動的情緒提升，以持續(xù)社融超預(yù)期帶來的盈利預(yù)期上升作為終結(jié)。對應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境，當(dāng)前市場仍然處于情緒修復(fù)的第一階段，未來跨年行情仍然值得期待。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：楊立林