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中國(guó)基金報(bào)記者 吳君 劉明 任子青

2023年A股和港股均迎來(lái)不錯(cuò)開局，上證指數(shù)上漲5.68%，恒生指數(shù)更是大漲14.70%。那么，兔年春節(jié)以后，今年宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)行情將如何演繹？有哪些投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注？哪一種風(fēng)格將更占優(yōu)？

近期，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了理成資產(chǎn)首席執(zhí)行官、投決會(huì)主席吳圣濤，觀富資產(chǎn)CEO、創(chuàng)始人詹凌蔚，星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)合伙人、高級(jí)基金經(jīng)理方磊，睿億投資董事長(zhǎng)鄧躍輝，承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛，恒立基金總經(jīng)理潘煥煥6位知名私募投資經(jīng)理，把脈2023年市場(chǎng)走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)。

以下是各位私募投資經(jīng)理的精彩觀點(diǎn)：

理成資產(chǎn)首席執(zhí)行官、投決會(huì)主席吳圣濤：展望新年，我們還是看哪一類能夠承擔(dān)國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展、成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能?？萍肌?chuàng)新行業(yè)中，如果能找到具備極高的護(hù)城河和動(dòng)態(tài)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，符合甚至引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，有潛力巨大的市場(chǎng)空間，有品德優(yōu)良、信念堅(jiān)定的管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，在調(diào)整的過(guò)程中恰恰是加大投資的機(jī)會(huì)。

觀富資產(chǎn)CEO、創(chuàng)始人詹凌蔚：看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇表現(xiàn)，全面回升值得期待。周期回升與政策寬松雙輪驅(qū)動(dòng)，促使經(jīng)濟(jì)總量逐季向上，二季度見底回升。2023年資本市場(chǎng)的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)公司王者歸來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)換，困境反轉(zhuǎn)價(jià)值成長(zhǎng)占優(yōu)。投資主線總體思路是內(nèi)需先行、安全墊后，發(fā)展和安全并重，但是2023年毫無(wú)疑問(wèn)發(fā)展要領(lǐng)先于安全?？春孟M(fèi)、醫(yī)藥、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，以及電力設(shè)備、光伏和儲(chǔ)能等行業(yè)。

星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)合伙人、高級(jí)基金經(jīng)理方磊：2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，基本面和全球流動(dòng)性等因素都在發(fā)生積極變化，股市中投資機(jī)會(huì)將增加。后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況以及海外貨幣政策走向，預(yù)期兌現(xiàn)驗(yàn)證的窗口期可能集中于二季度，下半年形勢(shì)可能會(huì)更加明朗。2023年宏觀總旋律是“內(nèi)需向上、外需向下”，因此在股市結(jié)構(gòu)上與國(guó)內(nèi)內(nèi)需相關(guān)的板塊具有更好的彈性。

睿億投資董事長(zhǎng)鄧躍輝：港股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域具備較好估值修復(fù)機(jī)會(huì)。A股會(huì)經(jīng)歷輪動(dòng)普漲的行情，初期上漲領(lǐng)域集中在后疫情復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈，包括順周期、消費(fèi)等。后面市場(chǎng)將演繹從預(yù)期修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，部分成長(zhǎng)股由于業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)仍有很不錯(cuò)機(jī)會(huì)。

承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛：目前僅是市場(chǎng)復(fù)蘇前期，利好因素有望在未來(lái)半年逐步兌現(xiàn)，后續(xù)仍然看好整體市場(chǎng)表現(xiàn)。影響市場(chǎng)的重要因素包括：消費(fèi)復(fù)蘇情況、政策利好情況、復(fù)蘇是否會(huì)導(dǎo)致通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向等。

恒立基金總經(jīng)理潘煥煥：2023年權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)應(yīng)該好于2022年，難點(diǎn)在于方向向上是確定的，但結(jié)構(gòu)目前來(lái)看是模糊的。今年對(duì)市場(chǎng)影響最重要的因素還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)以及新一屆政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策。

今年市場(chǎng)或?qū)⒄鹗幾邚?qiáng)

關(guān)注疫后復(fù)蘇、海外加息等因素

中國(guó)基金報(bào)：2023年年初A股和港股迎來(lái)“開門紅”，如何展望新一年的市場(chǎng)行情？有哪些影響因素和重要節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注？

方磊：整體上看，2023年股市的投資機(jī)會(huì)是明顯多于2022年的，基本面和全球流動(dòng)性等因素都在發(fā)生積極變化，全年股市的表現(xiàn)應(yīng)該不錯(cuò)。我們認(rèn)為宏觀因素在2023年依舊會(huì)發(fā)揮著不小的作用。

首先，疫情政策優(yōu)化調(diào)整、全國(guó)疫情確診高峰度過(guò)后，新冠感染對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓制將逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性很大；

第二，地產(chǎn)供需兩端的政策配合效果也將顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售將向中長(zhǎng)期中樞回歸，地產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累不會(huì)像2022年這么大；

第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐縮小已經(jīng)得到確認(rèn)，全球流動(dòng)性方面出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)。此外，企業(yè)層面上，A股的盈利增速也在2022年達(dá)到了底部區(qū)域，從萬(wàn)得一致預(yù)期來(lái)看，萬(wàn)得全A指數(shù)2023年的凈利潤(rùn)增速將在兩位數(shù)以上。

后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況以及海外貨幣政策走向，預(yù)期兌現(xiàn)驗(yàn)證的窗口期可能集中于二季度，下半年形勢(shì)可能會(huì)更加明朗。一方面，2023年上半年是觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要窗口期，預(yù)計(jì)兩會(huì)后國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將進(jìn)入密集落地期，政策帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速率和結(jié)構(gòu)變化可能會(huì)對(duì)股市有一定影響；另一方面，目前聯(lián)邦基金利率上限為4.25%-4.5%，和預(yù)期5.1%的聯(lián)邦基金利率終點(diǎn)已經(jīng)比較接近了，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為此輪加息將在二季度結(jié)束。

鄧躍輝：展望2023年，我們認(rèn)為整體宏觀環(huán)境出現(xiàn)了積極有利的轉(zhuǎn)機(jī)，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，整體市場(chǎng)將在疫情放開和地產(chǎn)恢復(fù)中不斷震蕩走強(qiáng)。我們將主要密切關(guān)注以下幾個(gè)方面的變量：

（1）從海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，過(guò)去一年全球經(jīng)歷了嚴(yán)重的通脹以及俄烏沖突帶來(lái)的地緣政治危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，全球資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整。進(jìn)入2023年，預(yù)計(jì)全球通脹水平將逐步回落，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，并實(shí)現(xiàn)終端利率目標(biāo)；但全球經(jīng)濟(jì)整體仍然較弱，經(jīng)濟(jì)衰退的壓力上升，我國(guó)出口壓力提升，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在全球整體衰退環(huán)境中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)穩(wěn)增長(zhǎng)，人民幣也有望從持續(xù)貶值轉(zhuǎn)變持續(xù)升值。

（2）從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，一方面疫情防控政策優(yōu)化，在第一波感染高峰過(guò)去之后，隨著居民逐步康復(fù)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)勢(shì)必將逐步回歸正常，這有利于生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)的恢復(fù)；另一方面，去年四季度之后，國(guó)家逐步加大力度出臺(tái)支持地產(chǎn)融資和刺激需求的政策，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投融資和銷售等數(shù)據(jù)將逐步企穩(wěn)改善，并將帶動(dòng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教育、醫(yī)療等，這些政策方向正在逐步轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)信心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

影響市場(chǎng)的因素主要關(guān)注：一是國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展以及居民康復(fù)情況，同時(shí)關(guān)注居民康復(fù)后的消費(fèi)意愿以及出行活動(dòng)情況；二是國(guó)內(nèi)宏觀政策的持續(xù)落地，包括對(duì)消費(fèi)、地產(chǎn)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等刺激鼓勵(lì)政策；三是海外通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)展，以及海外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

重要時(shí)間點(diǎn)包括春節(jié)旺季消費(fèi)復(fù)蘇情形，兩會(huì)期間政策推出及落地情況，海外主要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和終點(diǎn)利率水平。

吳圣濤：我們認(rèn)為無(wú)論在A股還是港股，市場(chǎng)將呈現(xiàn)出遠(yuǎn)多于2022年的機(jī)會(huì)。總體來(lái)講有幾方面的原因：首先是經(jīng)過(guò)了一輪大幅的調(diào)整，各個(gè)主要行業(yè)的股票價(jià)格已經(jīng)蘊(yùn)含了極度悲觀的預(yù)期、市場(chǎng)整體已經(jīng)處于過(guò)去多年以來(lái)的估值低位；其次，國(guó)家在面臨轉(zhuǎn)型及復(fù)蘇壓力的階段，有能力保持貨幣政策、財(cái)政政策的獨(dú)立性，我們預(yù)計(jì)2023年將保持整體流動(dòng)性的相對(duì)溫和或相對(duì)寬松；第三，經(jīng)過(guò)了2021-2022年的大幅下跌，市場(chǎng)的收益率預(yù)期在降低。在這樣的背景下，對(duì)于權(quán)益投資來(lái)講是相對(duì)有利的。

此外，對(duì)于長(zhǎng)期增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，2022年企業(yè)盈利本身在增長(zhǎng)的同時(shí)、估值經(jīng)歷了大幅壓縮，轉(zhuǎn)年的估值切換因素也為2023年較好的開局奠定基本面基礎(chǔ)。

詹凌蔚：我們認(rèn)為周期都是通過(guò)輪回來(lái)實(shí)現(xiàn)的。過(guò)程中，伴隨著疫情防控的變化、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生庫(kù)存周期的見底回升、政治周期的落幕以及新生、產(chǎn)業(yè)周期的演進(jìn)等，2023年整個(gè)市場(chǎng)的投資風(fēng)格，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的輪回與過(guò)去兩三年會(huì)有不同之處。今年在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，庫(kù)存周期會(huì)迎來(lái)上升；在政策周期上，宏觀經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)政治格局會(huì)更加友好；在疫情防控上，能夠迎來(lái)對(duì)人力資本等流動(dòng)性的新解放。從各個(gè)方面來(lái)看，我們的主體思想是認(rèn)為今年整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)好于2022年，甚至?xí)糜?021年。

潘煥煥：從全球范圍來(lái)看，中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比歐美更好；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2023年應(yīng)該是疫情以來(lái)恢復(fù)正?；牡谝荒?；從估值水平看，滬深300的市盈率水平還在中位數(shù)之下，居10年平均水平的33%分位數(shù)，恒生指數(shù)的市盈率水平也跟10年平均水平差不多，當(dāng)前估值水平并不高。從這三個(gè)角度看，2023年權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)應(yīng)該好于2022年，但這并不表示2023年的權(quán)益市場(chǎng)是一份容易的考卷。2023年市場(chǎng)的難點(diǎn)在于方向向上是確定的，但結(jié)構(gòu)目前來(lái)看是模糊的。今年對(duì)市場(chǎng)影響最重要的因素還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)以及新一屆政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策。

曹雄飛：中國(guó)國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化，美國(guó)加息接近尾聲，對(duì)房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為政策支持，這三大壓制權(quán)益市場(chǎng)的因素在2022年年末得以解除，因此市場(chǎng)在2022年年尾和2023年年初迎來(lái)“開門紅”。我們認(rèn)為，目前僅是市場(chǎng)復(fù)蘇前期，利好因素有望在未來(lái)半年逐步兌現(xiàn)，后續(xù)仍然看好整體市場(chǎng)表現(xiàn)。

影響市場(chǎng)的重要因素：（1）春節(jié)后需要重點(diǎn)觀察消費(fèi)復(fù)蘇是否符合市場(chǎng)預(yù)期；（2）“兩會(huì)”前后各行業(yè)利好政策是否兌現(xiàn)；（3）2023年中期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是否會(huì)導(dǎo)致通脹超預(yù)期；（4）美國(guó)下半年通脹情況以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向。以上因素都會(huì)對(duì)階段性行情造成重大影響。

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇or強(qiáng)復(fù)蘇

市場(chǎng)有望享受“戴維斯雙擊”

中國(guó)基金報(bào)：大家普遍對(duì)2023年上半年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較看好，你如何看待？將如何演繹？對(duì)市場(chǎng)會(huì)有哪些影響？

吳圣濤：過(guò)去的一年黑天鵝事件層出不窮，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身以及人們參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信心造成了連續(xù)不斷的巨大打擊。2023年我們覺(jué)得比較確定的是由于外圍環(huán)境與國(guó)內(nèi)政策的變化，壓制經(jīng)濟(jì)的因素在邊際上漸漸好轉(zhuǎn)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)具備擴(kuò)大投資和生產(chǎn)的條件，而對(duì)應(yīng)到資本市場(chǎng)則可能一方面盈利增速改善，一方面呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

但我們?nèi)躁P(guān)注幾個(gè)重要問(wèn)題，一是居民10萬(wàn)億的超額儲(chǔ)蓄能否以及如何向消費(fèi)轉(zhuǎn)換，二是企業(yè)如何通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)局部熵減，三是證券市場(chǎng)如何可持續(xù)地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以達(dá)到供需平衡。因此上半年可能更多呈現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)有望享受盈利與估值的戴維斯雙擊。

鄧躍輝：我們比較認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)上半年疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀情緒，疫情管控放開后，雖然會(huì)經(jīng)歷一波感染高峰期，但隨著居民自身抗體的形成以及身體的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)將恢復(fù)，整體線下消費(fèi)和商務(wù)往來(lái)將逐步恢復(fù)到疫情前的水平。

對(duì)于后疫情復(fù)蘇方向，我們認(rèn)為節(jié)奏上會(huì)經(jīng)歷幾個(gè)階段：

第一階段，在疫情放松初期，股價(jià)上漲更多的由復(fù)蘇預(yù)期帶來(lái)的估值修復(fù)，由于放開初期整體社會(huì)經(jīng)歷一輪疫情感染高峰，初期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)反而會(huì)因?yàn)榫用窀腥景l(fā)燒而比放松前下降，但等到感染高峰過(guò)去，居民康復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將恢復(fù)，因而放松初期，后疫情復(fù)蘇方向的上漲更多的是預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的，真正的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇需要等到疫情感染高峰過(guò)去，居民恢復(fù)正常生產(chǎn)生活后才逐步實(shí)現(xiàn)。

第二階段，疫情修復(fù)后的數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段，等到春節(jié)旺季過(guò)后，市場(chǎng)將會(huì)開始逐步關(guān)注春節(jié)旺季消費(fèi)數(shù)據(jù)，以及春節(jié)后開工數(shù)據(jù)，大家關(guān)注的焦點(diǎn)將從預(yù)期階段轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)階段，尤其是逐步進(jìn)入三四月份財(cái)報(bào)披露窗口期，市場(chǎng)將逐步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司業(yè)績(jī)是否如預(yù)期一致，所以這個(gè)階段更多的表現(xiàn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證階段，如果整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁，則后疫情復(fù)蘇方向有望繼續(xù)上行。

第三階段，普漲后的分化階段，隨著整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，各行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一輪復(fù)蘇過(guò)程，但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)正?；?，經(jīng)濟(jì)主體間將重新進(jìn)入分化階段，這個(gè)階段，真正有競(jìng)爭(zhēng)力的公司將逐步跟同行業(yè)拉開差距。

方磊：2023年上半年逐漸走出疫情的概率是很大的，即國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇可能是2023年對(duì)股票投資影響最大的宏觀因素，我們對(duì)于2023年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)保持相對(duì)樂(lè)觀的看法。

一方面，第一輪疫情感染高峰基本順利度過(guò)，國(guó)內(nèi)需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力或?qū)⒅饾u得到改善，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)有望沿著“疫情影響褪去帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇-就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)、居民收入上升-消費(fèi)繼續(xù)復(fù)蘇”的路徑逐漸形成正循環(huán)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)向長(zhǎng)期中樞回歸的動(dòng)力比較強(qiáng)。

另一方面，預(yù)計(jì)上半年是政策密集落地期，政策主導(dǎo)下的投資端將繼續(xù)保持韌性，制造業(yè)投資和基建投資大概率將延續(xù)2022年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資的拖累也將減弱。

對(duì)于股市而言，除了經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的企業(yè)盈利增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)還意味著股市風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到提升。資本市場(chǎng)穩(wěn)定對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定有著較大的影響，我們認(rèn)為上半年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將奠定全年股市震蕩向上的走勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，如果疫后消費(fèi)和服務(wù)業(yè)快速回補(bǔ)至中樞水平，相關(guān)板塊可能仍有超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。

詹凌蔚：迎接上升新周期。看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇表現(xiàn)，全面回升值得期待。此處“新”指的是一個(gè)新的政治周期，新的疫情防控運(yùn)行周期，包括由此而衍生出來(lái)的新政策周期等所帶來(lái)的階段性結(jié)果。正是在這樣一個(gè)新周期作用下，我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年強(qiáng)復(fù)蘇的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)在5%到5.5%，而且這種增長(zhǎng)可能是全面回升的格局。

周期回升與政策寬松雙輪驅(qū)動(dòng)，促使經(jīng)濟(jì)總量逐季向上，二季度見底回升。我們認(rèn)為今年的復(fù)蘇是強(qiáng)勁、全面的。主要理由如下：第一，從內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)說(shuō)，庫(kù)存周期將在今年二季度左右見底回升；第二，從外生的政策周期、政治周期以及疫情防控的周期來(lái)看，都會(huì)保持有利于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，有利于社會(huì)投資主體休養(yǎng)生息的局面。

在政策周期的驅(qū)動(dòng)下，今年中國(guó)的居民部門有希望逆轉(zhuǎn)過(guò)去一年多資產(chǎn)負(fù)債表衰退的局面，地產(chǎn)行業(yè)，以及內(nèi)循環(huán)啟動(dòng)方面的政策可能將超預(yù)期。

潘煥煥：當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們判斷2023年經(jīng)濟(jì)為弱復(fù)蘇，原因有兩點(diǎn)：第一，目前看不到經(jīng)濟(jì)的抓手。第二，受三年疫情的影響，地方政府和居民的資產(chǎn)負(fù)債表需要修復(fù)。目前，我們的判斷是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，后續(xù)弱復(fù)蘇能否轉(zhuǎn)化為強(qiáng)復(fù)蘇，需要觀察政府出臺(tái)政策的情況。

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇可能會(huì)制約指數(shù)和大盤價(jià)值股的反彈空間，但和經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的行業(yè)以及小盤成長(zhǎng)個(gè)股可能會(huì)更占優(yōu)。今年對(duì)市場(chǎng)影響最重要的因素還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)以及新一屆政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策。預(yù)計(jì)隨著政策的進(jìn)一步明朗，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也會(huì)逐步清晰。

曹雄飛：整體看好市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向不變。目前看來(lái)，全國(guó)疫情高峰已經(jīng)過(guò)去，春節(jié)后人流、物流是一個(gè)快速恢復(fù)的狀態(tài)，這樣生產(chǎn)生活經(jīng)濟(jì)狀況有望逐步恢復(fù)到疫情前水平。需要注意的是，參照其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，可能會(huì)有第二波、第三波疫情的沖擊。因此我們認(rèn)為，復(fù)蘇的方向不變，但是需要仔細(xì)跟蹤觀察，特別要避免階段性的過(guò)于樂(lè)觀。對(duì)于疫情可能出現(xiàn)的反復(fù)，我們認(rèn)為不會(huì)對(duì)整體市場(chǎng)的運(yùn)行方向造成影響，市場(chǎng)的學(xué)習(xí)和適應(yīng)能力非常迅速，不會(huì)受困于短期疫情波動(dòng)。

價(jià)值風(fēng)格和科技、成長(zhǎng)或都有機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：最近以消費(fèi)為代表的藍(lán)籌白馬股反彈受到關(guān)注，而以新能源為代表的成長(zhǎng)股則出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)此如何解釋？新年市場(chǎng)哪種風(fēng)格和方向會(huì)表現(xiàn)更占優(yōu)？

吳圣濤：2023年以來(lái)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出“開門紅”的局面，其中外資的大幅買入使得相關(guān)的板塊，比如以消費(fèi)為代表的藍(lán)籌白馬股受益更為明顯，這也是我們前面提到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的直接結(jié)果。關(guān)于未來(lái)哪種風(fēng)格和方向表現(xiàn)會(huì)占優(yōu)，我們還是看哪一類能夠承擔(dān)國(guó)家高質(zhì)量發(fā)展、成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。

大家可以看得到，科技、安全、發(fā)展等，都是在二十大報(bào)告里面提到的非常多的一些字眼。國(guó)家反復(fù)提經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)要向科技、創(chuàng)新調(diào)整，這實(shí)際上指明了企業(yè)的盈利增長(zhǎng)來(lái)源，也給我們的投資提供了方向。在這些行業(yè)中，如果能找到具備極高的護(hù)城河和動(dòng)態(tài)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，符合甚至引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，有潛力巨大的市場(chǎng)空間，有品德優(yōu)良、信念堅(jiān)定的管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，在調(diào)整的過(guò)程中恰恰是加大投資的機(jī)會(huì)。

曹雄飛：以消費(fèi)為代表的藍(lán)籌白馬股，包括銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)的大幅反彈，本質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)的股價(jià)修復(fù)，是從極度悲觀預(yù)期到正常預(yù)期的回歸。而在白馬藍(lán)籌修復(fù)過(guò)程中，外資持續(xù)不斷買入，市場(chǎng)上相對(duì)收益投資者又被迫抽離前期超額收益較大的以新能源為代表的成長(zhǎng)股的資金，導(dǎo)致了這種極端分化行情的發(fā)生。

實(shí)際上，歷史上這種分化行情雖少，但每隔兩三年也會(huì)有發(fā)生。預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，白馬藍(lán)籌會(huì)率先修復(fù)。我們認(rèn)為，隨著藍(lán)籌股估值修復(fù)基本到位，春節(jié)后成長(zhǎng)性行業(yè)有望開始輪番表現(xiàn)。全年表現(xiàn)看，我們認(rèn)為都有機(jī)會(huì)，但成長(zhǎng)賽道股的機(jī)會(huì)更大。

鄧躍輝：自去年11月份以來(lái)消費(fèi)白馬股表現(xiàn)更強(qiáng)，主要原因在于：

一是防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)等領(lǐng)域受益更直接，而新能源等領(lǐng)域受益相對(duì)有限，且在疫情期間，新能源行業(yè)反而受益于政策刺激成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，受疫情影響相對(duì)較小。

二是消費(fèi)白馬股在過(guò)去兩年經(jīng)歷了相對(duì)較充分的下跌，估值處于歷史相對(duì)低位，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例也從21年初的高點(diǎn)逐步下行至歷史較低水平；而新能源等成長(zhǎng)方向在過(guò)去兩年疫情期間，行業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展，股價(jià)整體上漲較充分，成為機(jī)構(gòu)持倉(cāng)最重的方向，近期雖然經(jīng)歷了一定的調(diào)整，但整體機(jī)構(gòu)持倉(cāng)和估值水平并不算太低。

從全年來(lái)看，我們認(rèn)為整體受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期消費(fèi)等領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷較大幅度的估值修復(fù)和業(yè)績(jī)改善，整體表現(xiàn)也將更強(qiáng)；而新能源等成長(zhǎng)賽道在近期經(jīng)歷調(diào)整后，隨著估值重新進(jìn)入較低的安全邊際區(qū)間，我們認(rèn)為部分業(yè)績(jī)?nèi)匀痪S持較高增長(zhǎng)的細(xì)分賽道和個(gè)股在調(diào)整充分后仍具備較好的投資機(jī)會(huì)。

潘煥煥：這一波消費(fèi)藍(lán)籌白馬的上漲可能有兩點(diǎn)原因，第一，近期美元走弱，外部金融緊縮壓力放緩，和歐美相比預(yù)期2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)更優(yōu)，海外資金有重新配置中國(guó)資產(chǎn)的需求。第二，消費(fèi)藍(lán)籌白馬股去年10月初受整個(gè)大盤和外部環(huán)境影響有一波急殺，這一波下殺后部分消費(fèi)藍(lán)籌股估值回到了合理甚至便宜的位置，如部分白酒龍頭股在去年10月底跌到了20倍左右，估值修復(fù)帶來(lái)了一波較大的反彈。

而新能源賽道的下跌從基本面看應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)幾個(gè)細(xì)分賽道各有擔(dān)憂，過(guò)去兩年高景氣度的新能源板塊，在硅料和風(fēng)機(jī)價(jià)格下跌背景下，風(fēng)光儲(chǔ)2023年的裝機(jī)量應(yīng)該會(huì)有高增長(zhǎng)，對(duì)新能源車銷量預(yù)期市場(chǎng)有分歧。但無(wú)論風(fēng)光還是新能源車，市場(chǎng)普遍擔(dān)心它們的中游大擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化和單位盈利下滑，而上游原材料價(jià)格的下跌還需要探明新的平衡點(diǎn)。其它成長(zhǎng)股中的半導(dǎo)體面臨下游需求疲軟和去庫(kù)存的雙重壓力，軍工行業(yè)也同樣有集采的擔(dān)憂。此外，成長(zhǎng)股從交易的角度看，也與機(jī)構(gòu)籌碼仍然過(guò)于集中有關(guān)。2023年如果經(jīng)濟(jì)只是弱復(fù)蘇，則和經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的行業(yè)以及小盤成長(zhǎng)個(gè)股可能會(huì)更占優(yōu)。如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)復(fù)蘇，則大盤價(jià)值可能會(huì)更占優(yōu)。

具體從行業(yè)角度看，在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期下，和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的傳統(tǒng)周期板塊會(huì)受到反彈高度的約束。受益于疫后復(fù)蘇的消費(fèi)板塊，有些細(xì)分子行業(yè)已經(jīng)提前反應(yīng)，有些細(xì)分子行業(yè)也被質(zhì)疑疫后復(fù)蘇力度會(huì)低于預(yù)期。自下而上的僅從基本面而言，在此時(shí)似乎很難明確看出哪個(gè)行業(yè)能夠形成市場(chǎng)共識(shí)和共振。因此，當(dāng)前在行業(yè)配置上，可能需要更加的均衡配置。

方磊 ：藍(lán)籌白馬股近期表現(xiàn)較好與北向資金快速流入有關(guān)系。國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策優(yōu)化后，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，普遍認(rèn)為中國(guó)將率先進(jìn)入復(fù)蘇周期，海外資金對(duì)于A股的后市表現(xiàn)十分看好，例如，高盛策略分析師團(tuán)隊(duì)表示得益于一些政策M(jìn)SCI中國(guó)指數(shù)或?qū)⒃贊q15%。隨著市場(chǎng)不確定性因素落地，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，截至1月19日，北向資金共凈流入已經(jīng)超出2022年全年的水平。成長(zhǎng)板塊方面，雖然他們的長(zhǎng)期需求邏輯較好，但2023年可能面對(duì)供需錯(cuò)配的局面需要消化，市場(chǎng)分歧可能階段性擴(kuò)大，因此2022年后兩個(gè)月表現(xiàn)較弱，但當(dāng)估值回落至較為合理區(qū)間后，隨著股市整體情緒的回暖，成長(zhǎng)板塊也在2023年初出現(xiàn)了一定的反彈。

目前我們認(rèn)為價(jià)值板塊還是相對(duì)占優(yōu)的，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)價(jià)值板塊的估值修復(fù)。2023年全年來(lái)看，價(jià)值與成長(zhǎng)的相對(duì)強(qiáng)弱可能會(huì)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)程度的影響。如果恢復(fù)的較好，價(jià)值板塊全年的表現(xiàn)可能會(huì)更突出；如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱于預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)重新關(guān)注景氣投資，尤其是在2023年有業(yè)績(jī)驗(yàn)證的細(xì)分領(lǐng)域。

詹凌蔚：觀富資產(chǎn)2023年度策略報(bào)告題目是《林深時(shí)見鹿，鯨落萬(wàn)物生--迎接上升新周期》。

林深時(shí)見鹿：是指樹林深處，野鹿時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。類比的是在過(guò)去2～3年受益于產(chǎn)業(yè)周期的雙碳、高端制造以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)，在2023年要經(jīng)歷時(shí)間和終局的考驗(yàn)，會(huì)經(jīng)歷質(zhì)疑，迷惘和挑戰(zhàn)。不會(huì)像2021、2022上半年那樣以賽道股講長(zhǎng)期邏輯就能無(wú)限地拔高估值，而是要回到一個(gè)相對(duì)均衡的、看估值和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)匹配度的投資風(fēng)格上來(lái)。原因是整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期2023年需求端的增長(zhǎng)會(huì)降速，供應(yīng)端的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)會(huì)此起彼伏，整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期雖然還在，但是需要向遠(yuǎn)處，深處去尋找機(jī)會(huì)了，對(duì)扎實(shí)研究的考驗(yàn)是增大的，要真正走到樹林深處才能獲取可觀的收益，而這需要時(shí)間，可能會(huì)面臨波折和考驗(yàn)。

鯨落萬(wàn)物生：鯨落萬(wàn)物生本身就是蘊(yùn)含周期輪回哲學(xué)意義在里面，鯨落時(shí)，他的身體釋放出的養(yǎng)分，成就了海洋里曾經(jīng)被他所統(tǒng)治的所有其他生物。類比的是過(guò)去2～3年處于優(yōu)勢(shì)地位、主宰地位的產(chǎn)業(yè)周期的代表公司或者行業(yè)階段性的回落時(shí)候，過(guò)去2～3年的被壓在下面的行業(yè)可能都有風(fēng)格轉(zhuǎn)換，成為市場(chǎng)中耀眼、占據(jù)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)機(jī)會(huì)的一些行業(yè)和個(gè)股。

新一年的市場(chǎng)風(fēng)格：在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇和全面回升的態(tài)勢(shì)下，2023年資本市場(chǎng)的投資風(fēng)格是轉(zhuǎn)變優(yōu)質(zhì)公司王者歸來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)換，困境反轉(zhuǎn)價(jià)值成長(zhǎng)占優(yōu)。以寬基指數(shù)來(lái)說(shuō)，滬深300的表現(xiàn)可能會(huì)好于中證1000，甚至中證500。2023年行業(yè)景氣的驅(qū)動(dòng)力，將來(lái)源于政策的放松與宏觀經(jīng)濟(jì)的回升。

海外面臨經(jīng)濟(jì)衰退和滯脹風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)加息或臨近尾聲

中國(guó)基金報(bào)：為什么這一波港股會(huì)比A股漲得更猛？你對(duì)港股新一年的表現(xiàn)怎么看？全球經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性以及美聯(lián)儲(chǔ)政策等方面有哪些看法？

方磊 ：2021年2月以來(lái)港股的下跌幅度更大。國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)A股和港股的上漲，由于港股估值端受海外流動(dòng)性影響更大、估值更低，美債長(zhǎng)端利率震蕩回落形成中期利好，因此港股反彈的也更猛。

目前可以確定的是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)進(jìn)入到步幅放緩的階段，全球流動(dòng)性出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)。但海外通脹壓力還未得到完全緩解，勞動(dòng)力不足、資本開支不足的問(wèn)題將使得通脹具備韌性，聯(lián)儲(chǔ)政策利率維持高位的時(shí)間或超預(yù)期，2023年全年海外流動(dòng)性或仍保持偏緊狀態(tài)，這將提高經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期的可能性。目前看2023年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)是整體下滑并觸底反彈的狀態(tài)，2024年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒅厥皠?dòng)力。

曹雄飛：港股既受益于美國(guó)國(guó)債收益率見頂，又受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，屬于分子分母端雙重受益，加之過(guò)去三年實(shí)在跌幅巨大，因此反彈的能量更大幅度更高。新的一年至少看多港股到年中，之后要視整體市場(chǎng)估值和全球通脹情況來(lái)重新做出判斷。

全球經(jīng)濟(jì)在2023年的運(yùn)行會(huì)比較復(fù)雜，目前很難有明確的預(yù)判，中國(guó)會(huì)進(jìn)入復(fù)蘇，美國(guó)會(huì)進(jìn)入衰退，各國(guó)政策目標(biāo)不一致，也會(huì)隨著通脹和經(jīng)濟(jì)狀況快速做出調(diào)整，因此在投資上也需要仔細(xì)觀察，應(yīng)對(duì)為主。

潘煥煥：首先，港股對(duì)海外流動(dòng)性變化更敏感。其次，港股下跌幅度足夠深，跌得透，反彈也更強(qiáng)。這一波港股的反彈首先是受益于海外流動(dòng)性收緊的邊際放松，其次受益于國(guó)內(nèi)疫情及地產(chǎn)政策調(diào)整變化的影響。第三是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改完成和扶持地產(chǎn)行業(yè)也對(duì)港股市場(chǎng)有明顯的促進(jìn)作用，港股經(jīng)過(guò)去年11月以來(lái)的一波強(qiáng)反彈，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、還是消費(fèi)板塊都經(jīng)歷了估值修復(fù)，最容易賺錢的階段已經(jīng)過(guò)去，后市將會(huì)進(jìn)入分化階段。

去年第四季度我們認(rèn)為港股更具投資價(jià)值，經(jīng)過(guò)這輪相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的反彈，港股雖然還是具有較好的配置價(jià)值，但是已與A股的性價(jià)比差別不大。

在全球經(jīng)濟(jì)方面，2023 年全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下挫，從滯漲向衰退轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回落速度快于新興經(jīng)濟(jì)體。全球經(jīng)濟(jì)的兩大龍頭，美國(guó)和歐元區(qū)衰退是確定的，不確定的是深度衰退還是溫和衰退。中國(guó)復(fù)蘇也是確定的，不確定的是弱復(fù)蘇還是強(qiáng)復(fù)蘇。流動(dòng)性方面，美國(guó)方向是由緊到松，中國(guó)方向是由松到緊。美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息幅度空間有限，但美國(guó)通脹要再回到2%也很難。

吳圣濤：境外的美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息及俄烏事件，境內(nèi)的疫情及部分行業(yè)政策影響，使得港股承受了整體比A股巨大的波動(dòng)，因而在相關(guān)負(fù)面影響改善的過(guò)程中，港股也更早有所修復(fù)。整個(gè)2022年全球市場(chǎng)最重要的關(guān)注點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，2023年，相信市場(chǎng)已充分反應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期，會(huì)把關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)衰退，由于美國(guó)金融體系和政府足夠成熟且有較多工具可用，衰退我們是認(rèn)為可控的。在前期跌幅較大的基礎(chǔ)上，港股可能有階段性的大機(jī)會(huì)。

鄧躍輝：這一波港股比A漲得更猛主要因?yàn)檫^(guò)去兩年港股受制于國(guó)內(nèi)外不利的宏觀政策環(huán)境，整體跌幅更大，很多板塊和個(gè)股跌幅超過(guò)90%，估值達(dá)到歷史極值，整體市場(chǎng)估值更低，也更具備安全邊際，因而反彈的起點(diǎn)更低，彈性更大；同時(shí)港股對(duì)整體國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加敏感，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外部通脹和加息壓力減緩的情形下，港股作為外資投資中國(guó)的橋頭堡，也是外資加倉(cāng)中國(guó)的前站。

對(duì)于港股新一年的表現(xiàn)我們持樂(lè)觀態(tài)度，主要邏輯在于壓制港股的國(guó)內(nèi)外因素在新的一年均實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

從國(guó)內(nèi)宏觀政策環(huán)境來(lái)看，二十大之后，國(guó)內(nèi)對(duì)于地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域政策開始轉(zhuǎn)向，并明確提出要恢復(fù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力、恢復(fù)市場(chǎng)信心，這將極大的提振港股這些領(lǐng)域的估值水平。

從國(guó)外宏觀形勢(shì)來(lái)看，港股跌幅較大，還受到過(guò)去一年海外嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期持續(xù)加息，導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)整體承壓，外資持續(xù)流出新興市場(chǎng)，回流美國(guó)，并不斷推升美元指數(shù)；而今年由于通脹逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息也臨近終點(diǎn)，全球資本將逐步加大對(duì)新興市場(chǎng)的配置力度，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年預(yù)計(jì)將在全球主要經(jīng)濟(jì)體中逆勢(shì)復(fù)蘇，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的吸引力大幅提升，因而也是外資加倉(cāng)的重點(diǎn)方向。

詹凌蔚：關(guān)于港股：第一，港股經(jīng)歷了2022年大幅調(diào)整，其中很多行業(yè)是具備投資價(jià)值的。具體而言，我們相對(duì)比較看好例如互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)中的一些核心領(lǐng)域，包括跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)、 AH同時(shí)上市但是港股估值偏低的一些領(lǐng)域。

第二，從全球比較的視野來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，2022年經(jīng)歷了一次大的外資流出，今年情況會(huì)有所不同。今年在全球衰退的大背景下，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說(shuō)是一抹亮色，所以我覺(jué)得海外資金也會(huì)更加重視港股市場(chǎng)。

第三，2023年在很多領(lǐng)域政策是有很大修復(fù)的，以地產(chǎn)領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?yàn)榇?，而這兩個(gè)領(lǐng)域中，港股是有很多A股沒(méi)有的優(yōu)質(zhì)公司的。所以從以上幾個(gè)維度，我們認(rèn)為2023年確實(shí)要更加重視港股。

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)及流動(dòng)性，我們認(rèn)為2023年最大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利條件是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境上。當(dāng)前投資者對(duì)歐美的通脹和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策普遍樂(lè)觀，我們認(rèn)為這是資本市場(chǎng)要警惕的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)方面美歐衰退已經(jīng)成為定局，預(yù)計(jì)2023年GDP增長(zhǎng)是在1%以下，甚至是在0%左右，但是真正最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于衰退，而是滯脹。即通脹的壓力可能不會(huì)隨著衰退的初步階段而有所緩解，會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難。導(dǎo)致我們市場(chǎng)投資者預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)能夠很快進(jìn)入降息周期的預(yù)期，可能沒(méi)有那么快能夠?qū)崿F(xiàn)。

所以，國(guó)際方面一方面2023年要警惕歐美滯脹的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)那么快轉(zhuǎn)入降息；另一方面還要警惕日本在通脹壓力上升的時(shí)候，退出貨幣寬松政策的時(shí)候，會(huì)不會(huì)引起全球流動(dòng)性的動(dòng)蕩。

年初積極調(diào)整組合結(jié)構(gòu)

重點(diǎn)布局消費(fèi)、新能源等板塊

中國(guó)基金報(bào)：年初你在投資操作上有哪些變化？2023年更看好A股和港股的哪些行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)？為什么？

方磊：2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，股市中的投資機(jī)會(huì)將增加。2023年宏觀總旋律是“內(nèi)需向上、外需向下”，因此在股市結(jié)構(gòu)上與國(guó)內(nèi)內(nèi)需相關(guān)的板塊可能更具彈性。2021年下半年以來(lái)，多點(diǎn)疫情的爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的供給出清較為劇烈，預(yù)計(jì)2023年需求逐漸恢復(fù)并越過(guò)供需平衡點(diǎn)后，消費(fèi)等與內(nèi)需密切關(guān)聯(lián)板塊的盈利彈性將有所顯現(xiàn)，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)績(jī)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，我們對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展空間大的成長(zhǎng)板塊也保持密切關(guān)注，尤其是那些基本面不錯(cuò)、估值合理偏低的細(xì)分板塊。

曹雄飛：年初對(duì)組合進(jìn)行了市場(chǎng)的均衡，增配了消費(fèi)行業(yè)，主要是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且前期股價(jià)跌幅較大的標(biāo)的。2023年，看好新能源行業(yè)，包括海風(fēng)、光伏、儲(chǔ)能等，上述行業(yè)在2022年下半年跌幅較大，但未來(lái)兩年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率仍可超過(guò)30%，估值目前處在較低位置，股價(jià)的性價(jià)比極高?？春檬芤嬗诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)，這塊細(xì)分領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)擴(kuò)張的彈性較大，而股價(jià)仍處在低位。看好部分上游資源行業(yè)，包括銅、鋁、磷、鋰等供給相對(duì)受限，而需求有明確擴(kuò)張的行業(yè)?？春酶酃刹糠诸^部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，隨著政策轉(zhuǎn)向，這類公司有望迎來(lái)盈利和估值的向上雙擊。

詹凌蔚：投資主線總體思路是內(nèi)需先行、安全墊后，發(fā)展和安全并重，但是2023年毫無(wú)疑問(wèn)發(fā)展要領(lǐng)先于安全。我們看好以下幾類的行業(yè)機(jī)會(huì)：一是受益于疫情防控政策逆轉(zhuǎn)，且具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的機(jī)會(huì)，包括醫(yī)藥、食品飲料、酒店以及線下餐飲；二是受益于產(chǎn)業(yè)政策逆轉(zhuǎn)，且具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的投資機(jī)會(huì)，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、傳媒；三是受益于地產(chǎn)政策逆轉(zhuǎn)的低估值開發(fā)商以及地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈；四是經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整，目前還仍在下行的保安全、保供應(yīng)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，包括計(jì)算機(jī)應(yīng)用、半導(dǎo)體等；五是受益于產(chǎn)業(yè)周期演進(jìn)與宏觀政策拉動(dòng)投資周期共振的儲(chǔ)能、電網(wǎng)電力設(shè)備等行業(yè)。

鄧躍輝：年初以來(lái)，我們?cè)谕顿Y操作上提高了整體倉(cāng)位水平，并加大了港股和順周期消費(fèi)領(lǐng)域的配置水平。我們認(rèn)為，2023年A股和港股都具備較好的投資機(jī)會(huì)。整體而言，A股或?qū)⒔?jīng)歷輪動(dòng)普漲的行情。疫情政策優(yōu)化初期，上漲的領(lǐng)域主要集中在順周期消費(fèi)等板塊；等到經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)正常，市場(chǎng)將從預(yù)期修復(fù)階段轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證階段，真正有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)且估值有吸引力的公司將有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。另外，港股中的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域具備較好的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

吳圣濤：年初以來(lái)，我們維持股票倉(cāng)位不變，在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域增加了配置，核心原因是2022年下半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值壓縮明顯，具備了更好的安全邊際，優(yōu)選品種、加大配置已經(jīng)變得切實(shí)可行。具體到投資方向，2023年不排除金融地產(chǎn)可能會(huì)有反彈的機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期看其不符合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，而新能源、先進(jìn)制造業(yè)公司則更符合國(guó)家未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。此外，我們相信互聯(lián)網(wǎng)較大可能在低基數(shù)和政策邊際放松的情形下會(huì)有所表現(xiàn)。

潘煥煥：積極看好2023年A股和港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。我們堅(jiān)持多資產(chǎn)配置的思路并從三個(gè)維度來(lái)加大權(quán)益市場(chǎng)頭寸，一是提高A股和港股的持倉(cāng)比例；二是上證指數(shù)3500點(diǎn)以下開展定向增發(fā)組合投資；三是配置了可轉(zhuǎn)債和可交債，這類債券既有安全邊際也能受益股票市場(chǎng)上漲。在行業(yè)上，我們2023年沿著和經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)行業(yè)布局，目前更看好A股和港股的醫(yī)藥、運(yùn)營(yíng)商和軍工等行業(yè)機(jī)會(huì)。

整體政策基調(diào)依舊偏暖

積極關(guān)注后續(xù)政策落地的情況

中國(guó)基金報(bào)：近期各種政策頻出，行業(yè)利好不斷，對(duì)政策面您有哪些預(yù)測(cè)？春節(jié)以后的兩會(huì)怎么看？

方磊：整體政策基調(diào)依舊是偏暖的。宏觀政策方面，短期貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持偏寬松，但隨著國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)、通脹的溫和修復(fù)，貨幣環(huán)境或?qū)⒅饾u回歸中性。財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“積極的財(cái)政政策加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”，預(yù)計(jì)全年財(cái)政政策的力度仍將保持偏強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)政策方面，互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)更多的積極信號(hào)。

我們認(rèn)為春節(jié)后兩會(huì)將延續(xù)2022年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)。2023年地方兩會(huì)GDP加權(quán)算出的全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為5.6%，較2022年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)兩會(huì)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能會(huì)定為5%以上。其中，促消費(fèi)可能會(huì)被定為2023年最為重要的任務(wù)，兼顧發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量的重大項(xiàng)目投資可能成為對(duì)經(jīng)濟(jì)起托底作用的政策抓手。

詹凌蔚：貨幣政策方面，仍然判斷重心是實(shí)現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)。財(cái)政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政政策的表態(tài)仍然是提質(zhì)增效，依然是積極的總基調(diào)。產(chǎn)業(yè)政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施方式，尊重市場(chǎng)優(yōu)化方向的產(chǎn)業(yè)政策能夠真正發(fā)揮有效的引導(dǎo)作用。積極關(guān)注春節(jié)后兩會(huì)政策的落地，觀察對(duì)市場(chǎng)信心的修復(fù)情況。

鄧躍輝：未來(lái)國(guó)內(nèi)政策戰(zhàn)略上將從供給側(cè)改革轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，有利于需求擴(kuò)張的政策預(yù)計(jì)會(huì)陸續(xù)推出。同時(shí)，有利于活躍民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)和提升居民收入水平、消費(fèi)意愿類的政策也將有配套舉措。春節(jié)以后的兩會(huì)，工作重心將轉(zhuǎn)向如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地情況。

潘煥煥：近期無(wú)論是科技創(chuàng)新、數(shù)據(jù)安全還是房地產(chǎn)都出臺(tái)了不少政策，我們預(yù)計(jì)為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)會(huì)有更多的政策出臺(tái)。針對(duì)當(dāng)前需求不足和信心不足的情況，兩會(huì)后的政策著力點(diǎn)可能會(huì)包括以下幾個(gè)方面：一是實(shí)施更加寬松的貨幣政策，不排除降準(zhǔn)降息；二是進(jìn)一步加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的扶持力度；三是中央財(cái)政會(huì)加大對(duì)地方財(cái)政的支持；四是擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)的消費(fèi)，并增加基建投資等。

曹雄飛：我們認(rèn)為近期的政策利好不是終點(diǎn)，2023年刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為政策的重點(diǎn)，政策利好一直會(huì)持續(xù)到兩會(huì)。春節(jié)后市場(chǎng)大概率從節(jié)前的“價(jià)值搭臺(tái)”轉(zhuǎn)向“成長(zhǎng)唱戲”，因此對(duì)節(jié)后到兩會(huì)期間的行情持樂(lè)觀態(tài)度。

國(guó)內(nèi)外影響因素共同擾動(dòng)

多重風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為2023年有哪些影響市場(chǎng)的重要因素，其中有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素比較值得關(guān)注？

方磊：2023年影響市場(chǎng)的因素可以分為海內(nèi)外兩方面。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化、連續(xù)緊縮政策帶來(lái)的歐美經(jīng)濟(jì)下行幅度，以及地緣沖突的變化可能是重要影響因素。目前我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)2023年保持偏高利率、歐美經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)淺衰退、地緣沖突將長(zhǎng)期化，整體海外風(fēng)險(xiǎn)集中于歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力加大對(duì)中國(guó)外需的影響。國(guó)內(nèi)方面，內(nèi)需的復(fù)蘇程度、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的通脹環(huán)境變化可能是更加突出的影響因素。國(guó)內(nèi)方面的風(fēng)險(xiǎn)因素可能在于內(nèi)需復(fù)蘇帶動(dòng)通脹快速上升對(duì)貨幣環(huán)境形成制約，但短期可能還看不到。

鄧躍輝：從國(guó)內(nèi)影響因素來(lái)看，一是疫情結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)社會(huì)能多大程度恢復(fù)到疫情前的水平；二是國(guó)內(nèi)宏觀政策及貨幣政策能否維持相對(duì)寬松的環(huán)境，產(chǎn)業(yè)層面是否會(huì)出臺(tái)對(duì)消費(fèi)、地產(chǎn)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等刺激鼓勵(lì)政策。從海外影響因素來(lái)看，一是海外通脹下行幅度及節(jié)奏，以及由此影響下的美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)展情況如何；二是海外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)狀況。上述因素都會(huì)影響全球資本市場(chǎng)對(duì)于2023年盈利展望和流動(dòng)性環(huán)境的判斷。

2023年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素有兩方面，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，二是海外加息幅度超預(yù)期，或經(jīng)濟(jì)下行幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

潘煥煥：對(duì)于2023年A股市場(chǎng)，我們主要關(guān)注的影響因素有：經(jīng)濟(jì)刺激政策、產(chǎn)業(yè)政策和民企信心、中美關(guān)系、中美兩國(guó)的貨幣政策、股債性價(jià)比等。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑、居民消費(fèi)和民企投資信心不足，地方城投債違約、美國(guó)衰退則是我們重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

吳圣濤：盡管我們認(rèn)為2023年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能比2022年要多，但客觀上我們?nèi)匀幻媾R巨大的挑戰(zhàn)。從外因來(lái)講，中美高科技領(lǐng)域的脫鉤制約了中國(guó)在很多重要領(lǐng)域里的發(fā)展，這對(duì)于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響深遠(yuǎn)。另外俄烏沖突制約了全球的發(fā)展，影響很多國(guó)家在能源安全、糧食安全等方面的重新布局和考量。從內(nèi)因來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速難以回到過(guò)去高速增長(zhǎng)的水平，導(dǎo)致全市場(chǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)水平下降。另外中國(guó)企業(yè)在參與全球化的過(guò)程中受益，但面對(duì)國(guó)際環(huán)境的快速發(fā)展，企業(yè)優(yōu)勝劣汰的周期大幅壓縮。

回到投資本身，企業(yè)的快速分化要求我們警惕盲目看多，行業(yè)的快速迭代要求我們要規(guī)避越來(lái)越多的價(jià)值陷阱，公司業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)波動(dòng)的加大要求我們前瞻性地辨識(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)壁壘的可持續(xù)性。

詹凌蔚：首先，我們認(rèn)為2023年最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是信心，信心比黃金更重要。其次，當(dāng)前全球投資者對(duì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，以及降息周期的開啟是抱有較大預(yù)期的。我們認(rèn)為美國(guó)的通脹中樞可能不會(huì)那么快下行，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率從4.75%提到5.25%甚至以上是存在合理性的，這一旦成為現(xiàn)實(shí)的話會(huì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是疫情的演進(jìn)，如果出現(xiàn)大規(guī)模二次感染或集中出現(xiàn)一些新的亞型變異株，這對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)的沖擊需要關(guān)注。

曹雄飛：2023年影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素包括以下幾方面：一是歐美經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致出口低預(yù)期；二是美國(guó)通脹韌性太強(qiáng)，導(dǎo)致下半年貨幣政策低預(yù)期；三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況階段性不及預(yù)期；四是海外戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；五是下半年國(guó)內(nèi)通脹抬頭的風(fēng)險(xiǎn)等。

編輯：小茉

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