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2023-01-31
績優(yōu)FOF基金從何而來？前海開源FOF團(tuán)隊(duì)深度解讀大類資產(chǎn)配置方法論
更新時(shí)間：2023-01-16 19:20:45作者：智慧百科
2022年末，個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地，129只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品入選為首批個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)產(chǎn)品，增設(shè)Y份額。自此，養(yǎng)老FOF駛向新時(shí)代，“一站式專業(yè)配置”的FOF投資成為新趨勢。
在紛繁復(fù)雜的FOF市場中，如何選擇合適自己的產(chǎn)品？不同年齡、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，又應(yīng)該什么樣的FOF產(chǎn)品？日前，前海開源FOF團(tuán)隊(duì)講述了他們的FOF選基方法論。
1 大浪淘沙，排名靠前
回歸2022年，很多投資者的感覺就是“錢不好賺”，在賺錢效應(yīng)較差的分化行情中，作為專業(yè)的選基產(chǎn)品，F(xiàn)OF基金又如何為投資者獲取超額收益？
前海開源裕源FOF（005809.OF）就是這樣一只績優(yōu)基金。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，前海開源裕源自2018年5月份成立至今年1月15日的總回報(bào)率為67.34%，自2019年至今年1月15日的總回報(bào)率為73.77%。自2020年至今年1月15日的回報(bào)率為21%，在銀河三級分類的21只混合型FOF基金產(chǎn)品中業(yè)績排名第7（7/21）。
進(jìn)入2021年，隨著市場風(fēng)格的極致化分化，部分FOF產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了較大的回撤。銀河數(shù)量顯示，前海開源裕源從2021年至今年1月15日的回報(bào)率為0.01%，位于同類排名第1（1/5）。
圖：前海開源裕源自成立以來回報(bào)率明細(xì) 來源：Wind
如何能取得較為優(yōu)異的成績？得益于前海開源基金FOF投資團(tuán)隊(duì)的投資策略。
公開資料顯示，前海開源裕源目前由覃璇、李赫兩位基金經(jīng)理共同管理。其中第一基金經(jīng)理為覃璇，他是北京大學(xué)碩士，曾任中國銀行軟件工程師，2015年12月加入前海開源基金，目前擔(dān)任FOF投資部基金經(jīng)理，管理前海開源裕源、前海開源裕澤、前海開源康頤平衡養(yǎng)老三年等三只FOF產(chǎn)品，合計(jì)管理規(guī)模為4.12億元。
李赫是英國杜倫大學(xué)金融學(xué)博士，CFA，自2021年6月8日被增聘為第二基金經(jīng)理。
具體到前海開源裕源的投資策略，覃璇表示，這是一只偏靈活配置的產(chǎn)品，權(quán)益資產(chǎn)的倉位相對靈活，因此在極端的市場環(huán)境下，選擇更加靈活，因此業(yè)績排名也較高。
覃璇認(rèn)為，在年度行業(yè)表現(xiàn)差異分化越來越大的今天，已經(jīng)不是倉位決定一切，而是尤其要注重權(quán)益資產(chǎn)中的行業(yè)選擇和風(fēng)格篩選，只有不斷加強(qiáng)行業(yè)研究，才能持續(xù)選出不同市場狀態(tài)下的優(yōu)勢行業(yè)。
李赫則是主要是通過政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架，分別自上而下地分析政策、經(jīng)濟(jì)、估值、情緒、資金等各方面情況。通過比較股債的性價(jià)比，來確定裕源大類資產(chǎn)倉位?！熬唧w來看，裕源的權(quán)益?zhèn)}位可以配置較高，更偏向大類資產(chǎn)配置。”
FOF的投資是相對于業(yè)績比較基準(zhǔn)的相對投資，自2021年以來，市場的行情分化較為極致，作為FOF產(chǎn)品，又是如何控制回撤和波動(dòng)率的？
分析前海開源裕源FOF的持倉可以看到，2020年末，在市場估值水平位于較高位置時(shí)，該基金縮減了權(quán)益的配置比例，轉(zhuǎn)而增加債券的配置比例。而在2022年一季度的市場大跌時(shí)，又將部分高Beta的行業(yè)基金調(diào)整到低beta行業(yè)和低估值基金上來，同時(shí)嚴(yán)格監(jiān)控基金的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，將波動(dòng)率控制在合同規(guī)定的范圍內(nèi)。
覃璇總結(jié)其回撤控制的方法論，主要有兩個(gè)方面，一是在市場處于高估位置時(shí)，縮減權(quán)益的配置比例，增加債券的配置比例。二是在權(quán)益資產(chǎn)達(dá)到下限的情況下，將部分高Beta的行業(yè)基金調(diào)整到低beta行業(yè)和低估值基金上來，同時(shí)嚴(yán)格監(jiān)控基金的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，將波動(dòng)率控制在合同規(guī)定的范圍內(nèi)。
2 守正出奇 靈活配置
如果說基民買基金是“開盲盒”，那么FOF基金經(jīng)理買基金則更具備挑戰(zhàn)。根據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2022年末，我國現(xiàn)在存續(xù)的公募基金已經(jīng)超過了一萬只。那么如何大海撈針，解決“選基難”的問題？
前海開源基金已經(jīng)建立了完善的FOF投資的組織架構(gòu)，包括負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置決策的FOF投決會(huì)，負(fù)責(zé)具體FOF投資的FOF投資部和負(fù)責(zé)基金研究的金融工程團(tuán)隊(duì)。
選基體系方面，前海開源基金FOF投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)實(shí)踐了較為成熟的“定量+定性”選基策略。
“定量”從分別是基金經(jīng)理和在管基金兩個(gè)方面進(jìn)行篩選，基金經(jīng)理方面主要包含學(xué)歷、投資年限、在管產(chǎn)品規(guī)模和機(jī)構(gòu)持有占比。在管基金方面主要包含收益風(fēng)險(xiǎn)特征、業(yè)績歸因、大類資產(chǎn)配置、行業(yè)分布與偏離、Barra風(fēng)格特征、個(gè)股選擇能力和操作風(fēng)格。
“定性”是通過調(diào)研形式來進(jìn)行判斷，主要方面包括投資理念、投資風(fēng)格、投研團(tuán)隊(duì)和考核機(jī)制。
表：前海開源基金FOF團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理篩選體系 來源：前海開源基金
從軟件工程師轉(zhuǎn)型而來，基金經(jīng)理覃璇對量化投資有著自己獨(dú)特的見解。如果把計(jì)算機(jī)編程建模的能力稱為硬件能力，那么基金經(jīng)理的人腦分析思考就是軟件能力。
“我們對于數(shù)據(jù)的使用主要分為處理和分析兩個(gè)階段。計(jì)算機(jī)編程建模的能力主要是用來進(jìn)行數(shù)據(jù)的清洗，篩選和處理的，掌握了這樣的硬件能力，可以有效的提升處理數(shù)據(jù)的效率。同時(shí)，在數(shù)據(jù)的分析環(huán)節(jié)，除了人腦的分析思考之外，掌握硬件能力的基金經(jīng)理可以使用一些復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和人工智能模型，對數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析拆解，從而獲得不同視角提供的分析結(jié)果?！瘪硎?。
李赫則認(rèn)為，“FOF不光規(guī)模迅速增長，而且投資邏輯發(fā)生了較大變化。較早的時(shí)候，F(xiàn)OF投資更重視基金經(jīng)理的選擇，現(xiàn)今公募基金超過10000只，如果只停留在選基金經(jīng)理，則可能會(huì)導(dǎo)致倉位過于集中，并可能導(dǎo)致弱化資產(chǎn)配置能力?！?br/>
前海開源基金FOF投資團(tuán)隊(duì)表示，做好FOF投資，一定要“守正”。作為FOF基金經(jīng)理，最重要的能力主要是自上而下的資產(chǎn)配置能力，這里的配置能力不光包括大類資產(chǎn)的配置能力（股債商的選擇），還包括權(quán)益資產(chǎn)中對于行業(yè)和風(fēng)格的判斷。
3 星辰大海：養(yǎng)老FOF快速發(fā)展
2022年11月4日，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶政策正式落地實(shí)施。隨后的12月份，證監(jiān)會(huì)公布了首批納入試點(diǎn)的129只個(gè)人養(yǎng)老FOF。至此，養(yǎng)老FOF進(jìn)入快速發(fā)展期。
為了提高養(yǎng)老產(chǎn)品的穩(wěn)定性、提升投資者的持有體驗(yàn)，公募FOF的大類資產(chǎn)配置能力將成為養(yǎng)老產(chǎn)品業(yè)績能否脫穎而出的勝負(fù)手。
個(gè)人投資者如何選擇養(yǎng)老FOF作為未來的養(yǎng)老資產(chǎn)？同時(shí)管理前海開源康頤養(yǎng)老產(chǎn)品的基金經(jīng)理覃璇認(rèn)為，對于國內(nèi)的養(yǎng)老FOF投資者，建議是邊際稅率超過10%的投資者還是可以積極參與的，因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)行規(guī)則，F(xiàn)OF投資者賬戶的總體費(fèi)率是3%，10%稅率以上的高稅負(fù)者投資養(yǎng)老FOF是一個(gè)犧牲流動(dòng)性換取初始投資資金的權(quán)衡，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)利益較優(yōu)的選擇。
對于投資者的資產(chǎn)配置，前海開源FOF投資團(tuán)隊(duì)的建議是遵循目標(biāo)日期基金的配置策略。對于年紀(jì)較大，臨近退休的投資者，可以多配置固定收益資產(chǎn)較多的養(yǎng)老金產(chǎn)品，減少組合資產(chǎn)的波動(dòng)。對于年紀(jì)年輕，還有較長年限才退休的投資者，建議多配置權(quán)益型的資產(chǎn)，這樣可以充分的發(fā)揮投資期限長，權(quán)益資產(chǎn)年化收益高的優(yōu)點(diǎn)，積累盡可能充裕的財(cái)富。
據(jù)悉，前海開源基金目前在高中低三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級的養(yǎng)老FOF上的布局已較為完善，能夠充分滿足投資者的多樣化需求。
4 未來配置：權(quán)益占優(yōu)，債券緩行
隨著疫情防控進(jìn)入新的階段，前海開源也發(fā)表了2023年大類資產(chǎn)投資策略展望——“權(quán)益占優(yōu)，債券緩行”。
前海開源基金認(rèn)為，隨著疫情防控放開，經(jīng)濟(jì)建設(shè)重振，美國貨幣轉(zhuǎn)向，俄烏沖突鈍化的四重利好之下，下跌了兩年的權(quán)益資產(chǎn)在今年應(yīng)有作為，因此看好權(quán)益資產(chǎn)在2023年的表現(xiàn)。
對于權(quán)益資產(chǎn)的方向，覃璇表示，自己看好以下四個(gè)行業(yè)：一是硬核科技行業(yè)，包括高端制造業(yè)，電力設(shè)備和新能源，戰(zhàn)略性軍工，芯片和半導(dǎo)體等供應(yīng)鏈自主可控方向。二是受益于通脹上行的資源品采掘（工業(yè)金屬，稀土，貴金屬）行業(yè)。三是基本面和資金面均出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)的港股板塊，尤其是港股的新經(jīng)濟(jì)和醫(yī)藥行業(yè)。四是A股中政策邊際轉(zhuǎn)向，同時(shí)估值處于近五年低點(diǎn)的醫(yī)藥行業(yè)。
前海開源裕源FOF作為全市場凈值最高的FOF產(chǎn)品，體現(xiàn)了前海開源大類資產(chǎn)配置能力。前海開源大類資產(chǎn)小組通過完善的配置框架和優(yōu)秀的執(zhí)行力，多次對市場做出正確判斷。
具體來看，前海開源大類資產(chǎn)配置框架具有八大類因素，分別是政策、估值、情緒、流動(dòng)性、外部因素、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場主體和基本面。通過定性+定量體系進(jìn)行分析，并使用模型法將各大類因素進(jìn)行加權(quán)處理，從而對各大類資產(chǎn)進(jìn)行打分。
前海開源FOF投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2023年，基本面改善、中美關(guān)系緩和、流動(dòng)性好轉(zhuǎn)等因素，都紛紛提示權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比較好。中國經(jīng)濟(jì)和海外流動(dòng)性則利好港股，港股可能在23年有戴維斯雙擊的可能。固收方面，基本面正逐步改善、賠率也并不占優(yōu)，中期來看已進(jìn)入下跌趨勢。貴金屬方面，美國商品通脹已得到有效控制，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息將放緩，疊加美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，都有利于黃金價(jià)格的上漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，不作為任何法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。投資者在進(jìn)行投資前請仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
編輯：雷潔