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姜誠(chéng)，2014年至2016年在安信基金任基金經(jīng)理，2018年12月到中泰資管任基金經(jīng)理，基金經(jīng)理從業(yè)年限5.8年，目前管理7只基金，資產(chǎn)共142.8億。

中泰星元價(jià)值優(yōu)選是姜誠(chéng)到中泰后管理的第一只基金，也是管理時(shí)間最久、規(guī)模最大的一只基金，下面主要以該基金為代表進(jìn)行分析。

一 基金業(yè)績(jī)

從2018-12-06 到 2023-01-13，中泰星元價(jià)值優(yōu)選的收益率為146.9%，年化24.6%，最大回撤16.3%。

基金的基準(zhǔn)是中證800指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%，同期收益率為25.9%，年化5.8%，最大回撤18.8%。

中泰星元價(jià)值優(yōu)選相對(duì)基準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)明顯，從累計(jì)超額收益率上看，2020年下半年之后出現(xiàn)了明顯的上升：

二 風(fēng)險(xiǎn)分析

對(duì)于投資者而言，投資一個(gè)基金首先應(yīng)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，即該基金賺錢要承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)賺的錢從何而來(lái)。

偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)通常分為市場(chǎng)、風(fēng)格、行業(yè)和個(gè)股幾個(gè)層面。

1.市場(chǎng)

主要看基金配置了多大比例的股票，股票比例越高，整體受股市漲跌的影響越大。

中泰星元價(jià)值優(yōu)選的股票持倉(cāng)比例長(zhǎng)期在80%左右，變化不大，姜誠(chéng)基本不作倉(cāng)位上的擇時(shí)操作：

2.風(fēng)格

同一市場(chǎng)上不同風(fēng)格的股票漲跌差異有時(shí)會(huì)很大，基金經(jīng)理通常有一定的風(fēng)格偏向，因此特定階段某種風(fēng)格的基金會(huì)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。

最常見(jiàn)的市場(chǎng)風(fēng)格分為價(jià)值和市值兩個(gè)維度，在價(jià)值維度，2019-2020是成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，2022之后價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；在市值維度，2021年之前是大盤風(fēng)格占優(yōu)，之后是中小盤風(fēng)格占優(yōu)。

下圖是2019年以來(lái)A股市場(chǎng)的風(fēng)格變化情況，紅線代表價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)的累計(jì)超額收益，藍(lán)線是小盤相對(duì)大盤的累計(jì)超額收益：

在價(jià)值風(fēng)格維度，市盈率是最常見(jiàn)的估值指標(biāo)，市盈率高表示偏成長(zhǎng)，市盈率低表示偏價(jià)值。

下圖比較了中泰星元價(jià)值優(yōu)選持倉(cāng)股票市盈率（藍(lán)）和中證800的市盈率（橙），可以看到基金的整體市盈率大致在10左右，明顯低于市場(chǎng)，顯示出姜誠(chéng)具有明顯的價(jià)值傾向：

圖中還有一個(gè)細(xì)節(jié)，2020年12月之前基金和市場(chǎng)的估值差較小，之后的差異變大了，表明之后基金的價(jià)值偏向更明顯了。

基金的價(jià)值偏向在2019、2020是不利的，而2022年是有利的。

再看看基金的市值風(fēng)格，下圖是基金和中證800的市值加權(quán)中位數(shù)比較，可以看到基金的市值偏好比中證800小的多：

對(duì)比市場(chǎng)風(fēng)格走勢(shì)可以看出，基金的市值偏向在2019、2020是不利的，而2021年之后是非常有利的。

中小盤價(jià)值的基金風(fēng)格從一定程度上能夠解釋基金近兩年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，另一方面也顯示了基金2019、2020年逆勢(shì)不跑輸市場(chǎng)的可貴。

3.行業(yè)

姜誠(chéng)的行業(yè)配置是很分散，最大的行業(yè)占比也就20%左右。

下表統(tǒng)計(jì)了近3年基金年報(bào)、半年報(bào)中披露的行業(yè)配置：

行業(yè)的配置明顯體現(xiàn)了姜誠(chéng)逆向投資的特點(diǎn)，長(zhǎng)期倉(cāng)位較重的行業(yè)如化工、建筑、交通運(yùn)輸、輕工、建材、煤炭等，都屬于沒(méi)什么想象空間的傳統(tǒng)行業(yè)，近些年火爆的新能源、軍工、電子、醫(yī)藥等成長(zhǎng)行業(yè)沒(méi)有配置或配置很少，食品飲料也幾乎可以忽略不計(jì)。

三季報(bào)披露的占比61%的前十大重倉(cāng)股行業(yè)中，銀行有所增加：

4.個(gè)股

姜誠(chéng)的行業(yè)配置分散，個(gè)股卻相對(duì)集中，這幾年前十大股票占比通常在60%左右，這也反映出其精選個(gè)股的投資理念：

三 投資理念

在基金三季報(bào)里，姜誠(chéng)表達(dá)了他的投資理念：

…長(zhǎng)期回報(bào)除了取決于企業(yè)價(jià)值本身之外，還受制于買入價(jià)格，或者簡(jiǎn)而言之，超額收益來(lái)自“物超所值”，也不是過(guò)程中的曲線形態(tài)。所以我們的目標(biāo)是以盡可能低的價(jià)格買盡可能好的東西，好東西的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是長(zhǎng)期重量，而非短期趨勢(shì)。而低價(jià)的好貨更多埋藏在市場(chǎng)的偏見(jiàn)之下，所以投資組合形成于對(duì)市場(chǎng)的被動(dòng)應(yīng)對(duì)…

“物超所值”、“低價(jià)的好貨” 表達(dá)了姜誠(chéng)的核心理念，“而這些低價(jià)的好貨更多埋藏在市場(chǎng)的偏見(jiàn)之下”，表現(xiàn)在行業(yè)配置上回避了所有的熱門賽道。

“低價(jià)好貨”在基金持倉(cāng)股票上表現(xiàn)為低PB高ROE的組合。

PB低于市場(chǎng)：

ROE高于市場(chǎng)：

姜誠(chéng)這兩年的業(yè)績(jī)確實(shí)很好，其的投資理念個(gè)人也很認(rèn)同，但美中不足的地方也是有的。

從統(tǒng)計(jì)上看，規(guī)模和基金戶數(shù)往往是基金業(yè)績(jī)的敵人。中泰星元價(jià)值優(yōu)選這兩年經(jīng)歷了規(guī)模和熱度巨幅上升。

基金業(yè)績(jī)的走強(qiáng)吸引了大量的資金，規(guī)模也迅速擴(kuò)張，2021年1季度大約5億，2022年3季度已經(jīng)到了69億：

2020年一季度基金的投資戶數(shù)還不到1萬(wàn)戶上升到目前近60萬(wàn)戶：

姜誠(chéng)近兩年發(fā)了不少基金，目前管理7只基金，有偏股混合型、有靈活配置型的、還有二級(jí)債，基金多了是否會(huì)影響業(yè)績(jī)？

另外，目前中泰資管旗下大部分偏股主動(dòng)基金都是姜誠(chéng)管理的，而公司真正做股票主動(dòng)投資的基金經(jīng)理只有姜誠(chéng)和田瑀，客觀的說(shuō)，整體投研實(shí)力和大公司比還是有差距的。