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（原標(biāo)題：【中泰宏觀?陳興團(tuán)隊(duì)】生產(chǎn)或有較快反彈）

來(lái)源：陳興宏觀研究

核心觀點(diǎn)

5月全國(guó)制造業(yè)PMI線下回升至49.6%，較上月大幅上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，受疫情影響較大的地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，使得制造業(yè)總體景氣水平有所恢復(fù)。從中觀高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，在國(guó)內(nèi)本土疫情有所好轉(zhuǎn)的情況下，5月供需兩端均有改善，我們預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比增速升至0.4%。投資方面，在政策明確支持以及專項(xiàng)債加快發(fā)行的背景下，基建投資或?qū)⒎磸棧S著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，制造業(yè)投資有望重拾升勢(shì)，我們預(yù)計(jì)5月固定資產(chǎn)投資增速上行至7.6%。消費(fèi)方面，隨著疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊減弱，我們預(yù)計(jì)5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速降幅將收窄至-3.4%。進(jìn)出口方面，我們預(yù)計(jì)5月出口同比增速上行至5.6%、進(jìn)口增速下行至-1.1%，貿(mào)易順差擴(kuò)大至605億美元。社融方面，在政策不斷強(qiáng)調(diào)加大信貸投放的背景下，新增信貸或?qū)⒙愿哂谌ツ晖?，我們預(yù)計(jì)5月新增信貸規(guī)模或在16000億元，新增社融規(guī)模26000億元左右，M2增速續(xù)升至10.9%。通脹方面，5月以來(lái)，豬肉和水果價(jià)格均有上行，蔬菜價(jià)格顯著回落，考慮到去年同期基數(shù)走高的影響，預(yù)計(jì)5月CPI同比或降至1.9%。而國(guó)際油價(jià)有所回升，鋼價(jià)有所下行、煤價(jià)走勢(shì)分化，考慮到基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)PPI同比增速延續(xù)回落至6%。

報(bào)告正文

1. 工業(yè)增加值同比增速或?qū)⒎磸?/p>

5月份，全國(guó)制造業(yè)PMI線下回升至49.6%，較上月大幅上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，受疫情影響較大的地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，使得制造業(yè)總體景氣水平有所恢復(fù)。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，需求生產(chǎn)雙雙改善、價(jià)格延續(xù)回落、庫(kù)存狀況轉(zhuǎn)好。5月整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值同比增速降幅較上月明顯收窄，指向物流運(yùn)輸情況改善，生產(chǎn)端的供給約束有所減弱。而從5月以來(lái)的中觀高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著疫情的負(fù)面影響逐漸減弱，化工、鋼鐵和汽車等主要行業(yè)開工率漲多跌少，不過(guò)沿海八省電廠發(fā)電耗煤同比增速和鋼材產(chǎn)量增速仍處低位，生產(chǎn)端的恢復(fù)并不牢固。我們預(yù)計(jì)，5月工業(yè)增加值同比增速將回升至0.4%。

2. 固定資產(chǎn)投資增速或有所回升

4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速下行至6.8%，其中制造業(yè)、基建和地產(chǎn)投資均有走低。隨著疫情的負(fù)面影響減輕，生產(chǎn)趨于改善，投資增速在5月或?qū)⑿》厣Ｊ紫?，中央?cái)經(jīng)委會(huì)議明確部署“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，且專項(xiàng)債有望繼續(xù)保持較快的發(fā)行節(jié)奏，基建投資增速或有反彈，成為投資端的重要支撐；其次，5月35城地產(chǎn)銷量增速降幅較4月略有收窄，銷售端止跌或也對(duì)地產(chǎn)投資的改善有所幫助；最后，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，制造業(yè)增速有望重拾升勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速將小幅回升至7.6%。

3. 社消零售同比增速降幅有望收窄

4月社消零售、限額以上零售增速分別錄得-11.1%、-14%，較3月增速降幅均有顯著擴(kuò)大，其中可選消費(fèi)回落幅度大于必需消費(fèi)。5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)本土疫情呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，疫情對(duì)于消費(fèi)的沖擊有所減弱，但由于封控措施并未完全解除，消費(fèi)尤其是服務(wù)性消費(fèi)的恢復(fù)仍然承壓。從可選消費(fèi)中占比最大的汽車消費(fèi)來(lái)看，5月前22天乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售銷量增速降幅分別收窄至-23%、-16%，需求端有所回暖?？紤]到居民的消費(fèi)意愿難以迅速提升，消費(fèi)的恢復(fù)將較為緩慢，我們預(yù)計(jì)，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速降幅將收窄至-3.4%。

4. 出口同比增速預(yù)計(jì)回升、進(jìn)口同比或有走低

5月PMI新出口訂單指數(shù)上行至46.2%，指向外需有所回升。5月以來(lái)，隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)，物流不暢的問(wèn)題邊際改善，外貿(mào)有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)5月出口同比增速較4月回升至5.6%。5月進(jìn)口PMI指數(shù)回升至45.1%，5月以來(lái)鐵礦石價(jià)格有所回落、油價(jià)整體上漲，考慮到內(nèi)需的修復(fù)尚需時(shí)日，我們預(yù)計(jì)5月進(jìn)口增速較4月回落至-1.1%，5月貿(mào)易順差擴(kuò)大至605億美元。

5. 新增社融和信貸規(guī)模預(yù)計(jì)同比轉(zhuǎn)為多增

4月份新增社融9102億元，較去年同期水平約減半，同比由多增轉(zhuǎn)為少增9468億元，其中人民幣貸款是主要拖累。4月新增人民幣貸款6454億元，創(chuàng)2017年以來(lái)同期新低，同比由多增轉(zhuǎn)為少增8231億元，居民部門住房貸款和不含住房貸款的消費(fèi)貸款均有減少。5月政府債券發(fā)行明顯加速，政府債凈融資額較去年同期高出約4000億元，企業(yè)債券凈融資有所減少，整體來(lái)看5月社融較上月將有所回升。5月下旬票據(jù)貼現(xiàn)利率再度降至接近0%的低位，反映信貸需求仍較疲弱，不過(guò)，在政策不斷強(qiáng)調(diào)加大信貸投放的背景下，我們預(yù)計(jì)新增信貸仍將略高于去年同期水平，5月新增信貸規(guī)模或在16000億元，新增社融規(guī)模26000億元左右，M2增速繼續(xù)回升至10.9%。

6. CPI、PPI同比增速或雙雙下行

5月以來(lái)，豬肉價(jià)格明顯上漲，水果價(jià)格有所上行，而蔬菜價(jià)格顯著回落?？紤]到去年同期基數(shù)有所走高，預(yù)計(jì)5月CPI同比或降至1.9%。5月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)有所回升，而國(guó)內(nèi)具備定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的鋼價(jià)回落、煤價(jià)走勢(shì)分化，考慮到基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)5月PPI同比增速將延續(xù)回落至6%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期