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2023年新春之際，中國基金報(bào)邀請(qǐng)多家券商資管、外資基金的投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢(shì)，供廣大基民和股民參考。

中信證券資管張曉亮 ：繼續(xù)保持樂觀心態(tài)去投資

回顧2022年，A股港股以及海外很多股市都出現(xiàn)了大幅回調(diào)。事后理解相對(duì)是容易的，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、能源危機(jī)、通脹與加息、中國新冠疫情、經(jīng)濟(jì)增速下行、成長股殺估值等等，這些都是股市下跌的原因。解釋容易，預(yù)測(cè)難。這里面大部分負(fù)面沖擊，我們也沒有預(yù)料到，因此產(chǎn)品凈值在2022年前十個(gè)月也經(jīng)歷了一波下跌。11、12月，這些負(fù)面因素出現(xiàn)了一些積極變化，A股、港股整體略有回升，產(chǎn)品凈值也有所回升。經(jīng)濟(jì)增長有周期，通脹起伏也有周期；宏觀政策有周期、產(chǎn)業(yè)政策也有周期、行業(yè)景氣有周期，估值波動(dòng)也有周期。經(jīng)歷過2022年之后，我們對(duì)周期更加敬畏。

站在2023年初，這些負(fù)面因素，少數(shù)還在延續(xù)，大多數(shù)正在淡去。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)在繼續(xù)，能源價(jià)格持續(xù)回落、全球通脹在回落，美國加息接近尾聲，中國開始了疫后的常態(tài)化生活，中國經(jīng)濟(jì)增速有望回升，A股與港股估值都跌到一個(gè)較低的水平。綜合這些變化，2023年初，大家普遍開始樂觀起來，市場(chǎng)近期的反彈在反映這種預(yù)期。去年11月份以來，我們?cè)谕顿Y上一直保持積極樂觀的心態(tài)。未來半年，我們大概率也還是繼續(xù)保持樂觀的心態(tài)去投資。

預(yù)測(cè)只是預(yù)測(cè)，變化是永恒的。2023年還會(huì)有很多不可預(yù)知的變化影響到股市，可能有驚喜，但也不排除有許多驚嚇。對(duì)于投資者而言，年度預(yù)測(cè)固然重要，如何應(yīng)對(duì)變化才更重要。心有定見，遇變不慌。定見不是對(duì)自己年度預(yù)測(cè)的堅(jiān)持，而是堅(jiān)持對(duì)市場(chǎng)長期特征的一些理解。新春之季，分享幾點(diǎn)理解及建議如下：

第一，股票市場(chǎng)的投資者，難以逃避波動(dòng)性，要善于利用波動(dòng)性。過去十來年，社?；鹗菄鴥?nèi)運(yùn)作最成功的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。以社保基金為代表的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資，往往通過再平衡機(jī)制，在股票產(chǎn)品跌幅較大時(shí)追加股票投資，在股票產(chǎn)品漲幅較大時(shí)贖回部分股票產(chǎn)品，從而利用市場(chǎng)的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)了更高收益。也有一些基金投資者，通過定投等方式，一定程度上是在利用市場(chǎng)的波動(dòng)性，獲取更高的收益，這些方式都值得借鑒。

第二，萬物皆有周期，股票市場(chǎng)有周期，投資經(jīng)理也有周期。敬畏周期的力量，不要在市場(chǎng)繁榮時(shí)過于亢奮，也不要在市場(chǎng)低迷時(shí)過于恐慌，保持著均值回歸的常識(shí)心態(tài)。不要被明星基金經(jīng)理的光芒蒙蔽雙眼，也不要在產(chǎn)品凈值低谷期輕易失去信心。

第三，對(duì)中國股市長期保持信心。上證指數(shù)現(xiàn)在還在3100點(diǎn)左右徘徊，比20年前大約只漲了一倍，很多人對(duì)市場(chǎng)缺乏長期信心。過去中國經(jīng)濟(jì)增長快，但中國股市中大盤指數(shù)的長期回報(bào)率不高。簡(jiǎn)單理解至少有這幾點(diǎn)原因：一，原來指數(shù)成份股傳統(tǒng)行業(yè)較多，傳統(tǒng)行業(yè)的公司分紅回購比例比較低以及行業(yè)成長前景減弱，估值持續(xù)下跌；二，一批最有成長性的大公司沒有在A股上市，美國股市前些年的持續(xù)上漲部分源于一些頭部互聯(lián)網(wǎng)、科技巨頭的持續(xù)成長，而中國的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司一直沒有在A股上市；三，股市在功能定位上更強(qiáng)調(diào)融資功能，每年的IPO融資、定增融資與產(chǎn)業(yè)資本減持都保持在較大規(guī)模，相對(duì)而言，股市穩(wěn)定的長線增量資金相對(duì)較少。

2022年以來，我們觀察到了一些變化：一，現(xiàn)在中大盤指數(shù)的成份股中，消費(fèi)、生物醫(yī)藥、高端制造等行業(yè)合計(jì)占比已經(jīng)超過了金融、地產(chǎn)、石油石化等傳統(tǒng)行業(yè)的合計(jì)占比，中大盤指數(shù)越來越能體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長潛力；二，以中海油、中石化、中移動(dòng)、中電信、中神華等央企為代表，正在改善投資者關(guān)系，提高分紅或回購注銷比例。國資監(jiān)管部門也在引導(dǎo)國企重視ROE、重視投資者關(guān)系。如果未來有越來越多的國企提高分紅比例或回購注銷比例，對(duì)中大盤指數(shù)估值穩(wěn)定甚至提升有巨大幫助。以蘋果公司為代表的一批美股公司，長期以來，分紅加回購注銷占凈利潤的比例接近100%，這是公司成長性有所減弱但能長期保持估值穩(wěn)定的重要原因；三，中國的個(gè)人養(yǎng)老金制度已經(jīng)啟動(dòng)運(yùn)行，短期規(guī)模有限，長期潛力巨大。全球個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模超過20萬億美元，50%以上投資在股市里，是全球股市最重要的長線資金來源。展望未來10年，中國個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模也可能會(huì)積累到幾萬億，成為中國股市穩(wěn)定的長線資金來源。

第四，對(duì)基金的專業(yè)化投資保持信心。普通投資者時(shí)間有限，投資能力也有限，選擇通過公募或私募基金參與股市，但同樣遇到基金賺錢、基民不賺錢的困境。特別是當(dāng)下，公眾對(duì)基金行業(yè)整體的信任感不強(qiáng)。實(shí)際上，就公募基金行業(yè)整體而言，專業(yè)化投資能力是毋庸置疑的。萬得普通股票型基金指數(shù)自2004年1月1日創(chuàng)立，截至2023年1月6日，累計(jì)上漲12.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過各類股票指數(shù)的漲幅。對(duì)于普通投資者，無論是從投資體驗(yàn)還是風(fēng)險(xiǎn)收益而言，買基金相較買股票似乎都更勝一籌。當(dāng)然，買基金也要認(rèn)真選基金。選基金是一門學(xué)問，簡(jiǎn)言之，選擇規(guī)范運(yùn)作口碑良好的資管機(jī)構(gòu)，深刻理解基金經(jīng)理的投資理念，觀察其長期投資實(shí)踐。選擇了信賴的產(chǎn)品，堅(jiān)持長期布局，在波動(dòng)中適度再平衡增強(qiáng)收益。

以上幾點(diǎn)理解與建議，希望能夠幫助投資者們?cè)谛碌囊荒旮玫貞?yīng)對(duì)市場(chǎng)莫測(cè)之變化。順祝新春吉詳如意、萬事順?biāo)欤?/p>

寫于2023年1月7日

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2004年1月1日-2023年1月6日。萬得普通股票型基金指數(shù)代碼為885000.WI。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】本材料不構(gòu)成資產(chǎn)管理人與投資者之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的確定依據(jù)。本材料中所有策略與觀點(diǎn)僅作參考之用，所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被中信證券認(rèn)為可靠，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本材料中的信息、意見等并未考慮到獲取本材料人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，均僅供參考之用，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資和咨詢建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，中信證券和/或其關(guān)聯(lián)人員不對(duì)因使用本策略或觀點(diǎn)而引致的損失負(fù)任何責(zé)任。禁止第三方機(jī)構(gòu)單獨(dú)摘引、截取或以其他不恰當(dāng)方式轉(zhuǎn)播。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

張曉亮先生，現(xiàn)任中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理、投委會(huì)成員、權(quán)益投資部和大集合投資部負(fù)責(zé)人、中信證券卓越成長兩年持有期混合型集合計(jì)劃投資經(jīng)理。中國人民大學(xué)管理學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，金融證券從業(yè)年限14年。2006年7月-2008年5月，在中國三星經(jīng)濟(jì)研究院從事IT、家電等行業(yè)研究；2008年5月-2010年3月，在渤海證券研究所從事TMT行業(yè)研究；2010年3月加入中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，歷任研究員、投資助理、投資經(jīng)理。2019年榮獲中國基金報(bào)評(píng)選的英華獎(jiǎng)“五年期權(quán)益類資管最佳投資主辦”和“三年期權(quán)益類資管最佳投資主辦”，2020年榮獲中國基金報(bào)評(píng)選的英華獎(jiǎng)“五年期權(quán)益類資管最佳投資主辦”。

天風(fēng)證券資產(chǎn)管理總經(jīng)理助理馮烜：重整旗鼓振河山

剛剛翻篇的2022年艱難坎坷，令投資者難以忘懷。從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)到上海疫情，黑天鵝頻現(xiàn)；高通脹的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息貫穿始終；國內(nèi)則一直受困于疫情，此起彼伏的疫情及清零持續(xù)影響著供需兩端，這又加重了房地產(chǎn)下行、放大了壓力；同時(shí)，中國在芯片等高科技領(lǐng)域遭受了更嚴(yán)格的技術(shù)限制。由于種種困難，從生產(chǎn)者到消費(fèi)者都出現(xiàn)了廣泛的明顯的信心不足。過去一年中國的經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)低于年初設(shè)定的目標(biāo)。A股市場(chǎng)也大幅調(diào)整，主要指數(shù)的全年跌幅分布在19.5%至31.4%，電子、半導(dǎo)體等估值較高投資擁擠的板塊大幅下跌。

欲求木之長者，必固其根本。在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境下，天風(fēng)資管權(quán)益業(yè)務(wù)秉承扎實(shí)研究穩(wěn)健投資的理念，貫徹投資的紀(jì)律性，較好地控制住了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在嚴(yán)格遵從投資框架的前提下，權(quán)益團(tuán)隊(duì)把握了從深度價(jià)值到GARP的多樣化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。年度業(yè)績(jī)總體優(yōu)良，運(yùn)作穩(wěn)健。整體來看，我們正在踐行長期絕對(duì)收益投資之路，也正在以多個(gè)抓手有效提升投研體系及風(fēng)控體系，從而為提升投資能力形成保障。

殘雪暗隨冰筍滴，新春偷向柳梢歸。展望未來，2023年的基本面組合明顯改善。首先，估值層面市場(chǎng)相對(duì)安全，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較可控。當(dāng)前市場(chǎng)主要指數(shù)的估值均處于過去5年估值區(qū)間的50%分位以下，權(quán)重指數(shù)的估值多在低位的10%-30%分位區(qū)間，熱門成長賽道的估值也已降至合理區(qū)間。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息在進(jìn)入尾聲，中國資本市場(chǎng)資金流出的壓力有望減輕。然后，最重要的，國內(nèi)的宏觀展望邊際向上。二十大之后，相關(guān)政策都在優(yōu)化。政府對(duì)優(yōu)質(zhì)房企推出了一攬子紓困政策、房地產(chǎn)需求端的政策也明顯放松。防疫政策從清零到優(yōu)化再轉(zhuǎn)變?yōu)楦蝇F(xiàn)實(shí)的自我防護(hù)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則明確提出了提振信心、保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)、追求經(jīng)濟(jì)增長的大方向，之后的財(cái)政貨幣及行業(yè)政策都將為總目標(biāo)服務(wù)，這有利于2023年的風(fēng)險(xiǎn)緩釋與經(jīng)濟(jì)增長。在第一波感染高峰退去之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇。由于出口回落、房地產(chǎn)走出底部仍需時(shí)間、以及疫情的較長期存在，我們預(yù)計(jì)上半年的增長可能相對(duì)平淡，但下半年的回升當(dāng)比較明顯。

我們更有信心的大格局是，中國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)正在逐步走出為時(shí)三年的疫情痛苦，同時(shí)也開始作別過去兩年高位下行疊加緊縮政策導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)重衰退。盡管增長的腳步可能較慢，但復(fù)蘇之路卻有望延續(xù)至2024年。需求拉動(dòng)的通脹在可見未來基本不具備形成條件。相對(duì)較長的溫和增長及有限通脹的前景有利于股票市場(chǎng)。

風(fēng)物長宜放眼量。在理性樂觀的同時(shí)，我們也始終在關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)，同時(shí)將在投資過程中保持有力的風(fēng)險(xiǎn)控制。中短期方面，雖然感染高峰會(huì)過去，但疫情難以消失，它還會(huì)不時(shí)影響我們的經(jīng)濟(jì)社會(huì)生產(chǎn)生活，這仍然是灰犀牛。中長期方面，過去三年的困難損壞了企業(yè)、居民、及地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，高債務(wù)環(huán)境下資負(fù)表受損后的恢復(fù)往往費(fèi)時(shí)費(fèi)力、難以一蹴而就。此外，中美關(guān)系、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)長期化等也是我們關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)方向、不能掉以輕心。

新春佳節(jié)，萬象更新。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)及股票市場(chǎng)2023年有望重整旗鼓振河山。我們認(rèn)為指數(shù)有在震蕩中溫和抬升的機(jī)會(huì)，但不宜寄予過高期望，理由是復(fù)蘇強(qiáng)度可能有限，同時(shí)還存在多方面風(fēng)險(xiǎn)因素。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)及波段性機(jī)會(huì)應(yīng)當(dāng)更容易形成，市場(chǎng)可能同時(shí)重視基本面變化及估值匹配度，這也是專業(yè)投資者更為擅長的市場(chǎng)環(huán)境。天風(fēng)資管將繼續(xù)以專業(yè)精神做好投資研究，力爭(zhēng)創(chuàng)造可持續(xù)可復(fù)制的長期價(jià)值。

感謝客戶、合作伙伴對(duì)我們一直以來的信賴和支持，新的一年我們繼續(xù)攜手前行，愿所有人都新歲平安，天從人愿。

作者簡(jiǎn)介：

馮烜，多倫多大學(xué)MBA，CFA，19年證券投研經(jīng)驗(yàn)、其中13年投資經(jīng)驗(yàn)，曾任匯豐晉信基金基金經(jīng)理及QFII總監(jiān)、中金公司資產(chǎn)管理部執(zhí)行總經(jīng)理、及興業(yè)基金權(quán)益投資總監(jiān)?，F(xiàn)任天風(fēng)（上海）證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)。

國金證券資管劉金：當(dāng)下股市已具備發(fā)動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情基礎(chǔ)

復(fù)盤2022年，A股市場(chǎng)主要受國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)困境，以及海外美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突等多重因素的影響與壓制。經(jīng)歷了先跌后漲、再跌再漲的“W”型行情，同時(shí)，全年A股行業(yè)輪動(dòng)劇烈，風(fēng)格不顯著。

2022年，我們的主要投資策略是在控好倉位的情況下，以“游擊戰(zhàn)”形式捕捉把握機(jī)會(huì)。全年我們主要抓住了4月底-6月底以及10月底—12月初的2波反彈。其中4月底我們重點(diǎn)布局了新能源車和電力設(shè)備新能源兩個(gè)板塊。10月底開始的行情我們重點(diǎn)對(duì)地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈和超跌的食品飲料板塊進(jìn)行了重點(diǎn)配置。全年其他時(shí)間由于疫情反復(fù)，間或參與了醫(yī)藥板塊的一些機(jī)會(huì)，但倉位并不重。

展望2023年，我們認(rèn)為壓制市場(chǎng)的多重因素已經(jīng)出現(xiàn)變化或反轉(zhuǎn)，防疫政策的優(yōu)化和地產(chǎn)融資政策持續(xù)發(fā)力；美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也有望于上半年見頂回落，人民幣匯率逐步企穩(wěn)反彈。因此，我們對(duì)明年市場(chǎng)整體保持樂觀。

具體來看：

分子端因素的變化：

第一，決策層聚焦穩(wěn)增長、擴(kuò)大內(nèi)需。近期的政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》等頂層設(shè)計(jì)多次提出擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重要方向。消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)重啟的拉動(dòng)意義不言而喻，或成為中期內(nèi)市場(chǎng)的重要線索。隨著防疫措施的優(yōu)化，居民過去兩年內(nèi)超額儲(chǔ)蓄的上升將在短期內(nèi)支撐消費(fèi)上行，而居民收入的恢復(fù)將成為中期消費(fèi)增長的重要?jiǎng)恿碓础?/p>

第二，房地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策持續(xù)出臺(tái)。融資端，支持房企融資的“三支箭”落地：第一支箭：國有六大行向優(yōu)質(zhì)房企提供萬億授信額度；第二支箭：支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資；第三支箭：重啟房企股權(quán)融資，恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資。

在保交樓、穩(wěn)民生的政策背景下，房地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)融資環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化，供給端獲得保障。需求端，央行、銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，對(duì)于評(píng)估期內(nèi)新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限。后續(xù)地產(chǎn)需求端的政策或仍有釋放的空間，地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)回暖，行業(yè)景氣度恢復(fù)，并有望帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。

第三，疫情防控措施的持續(xù)優(yōu)化。防疫政策的優(yōu)化體現(xiàn)了政府兼顧“安全”與“發(fā)展”的決心。“新十條”奠定明年防疫政策基調(diào)，要素、人員的流動(dòng)將不再受到限制，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重回正軌，并快速向潛在增速水平收斂。預(yù)計(jì)在幾個(gè)月內(nèi)疫情高峰過后，居民日常生活將恢復(fù)常態(tài)，要素流動(dòng)加快，市場(chǎng)信心獲得提振，有望進(jìn)一步帶動(dòng)內(nèi)需增長。

分母端因素的變化：

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期見頂回落。美國11月CPI同比增速超預(yù)期回落至7.1%，主要受能源、汽車和醫(yī)療服務(wù)影響。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期加息50個(gè)基點(diǎn)，但將2023年目標(biāo)利率終點(diǎn)上調(diào)至5.1%，較市場(chǎng)預(yù)期略高25個(gè)基點(diǎn)（一次加息）。未來或隨著房租等項(xiàng)目的見頂下行與基數(shù)的抬升，美國通脹預(yù)計(jì)繼續(xù)呈下行態(tài)勢(shì)。目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期已經(jīng)邊際見頂，未來下修的概率相對(duì)更高，這對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)分母端的壓制預(yù)計(jì)將有所緩解。

參考海外看國內(nèi)防疫優(yōu)化后的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)：

參考海外各國家/地區(qū)疫情管控放開之后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)、消費(fèi)以及資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，綜合來看，放開后短期內(nèi)由于疫情感染人數(shù)快速上升，景氣度可能出現(xiàn)1-3個(gè)月（視國家大小、人口數(shù)量、傳播速度而有所不同）的回落，而在高峰期過后，企業(yè)、居民的工作生活逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)也向既定軌道回歸。經(jīng)濟(jì)方面，亞洲部分國家及地區(qū)放開后 GDP 增速有明顯改善；工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)不一，多數(shù)一年內(nèi)呈上行趨勢(shì)，但部分國家先降后升；消費(fèi)市場(chǎng)3-6個(gè)月內(nèi)均有不同幅度的反彈，尤其餐飲、出行、娛樂等前期受損嚴(yán)重的領(lǐng)域。市場(chǎng)指數(shù)方面，短期市場(chǎng)多數(shù)有所回落，3-6 個(gè)月之后部分開始反彈；前期醫(yī)療保健、必選消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，后續(xù)半年到1年維度成長板塊如科技、通信開始回升；可選消費(fèi)前期表現(xiàn)不一，后期多數(shù)能取得較好表現(xiàn)。目前國內(nèi)多數(shù)重點(diǎn)城市疫情高峰已經(jīng)度過，日常出行開始回暖，地鐵出行人次以及擁堵延時(shí)指數(shù)均有一定體現(xiàn)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速及消費(fèi)有望較大幅度恢復(fù)。資本市場(chǎng)來看，前期醫(yī)療保健、必須消費(fèi)板塊可能表現(xiàn)更優(yōu)，后期可選消費(fèi)、科技及其他成長板塊有望取得較好收益。

此外，中期來看，2022年居民存款凈增加約10萬億人民幣，超過過去10年之和，反映出了居民短期內(nèi)的悲觀預(yù)期。未來隨著市場(chǎng)信心的恢復(fù)，居民收入恢復(fù)，預(yù)計(jì)將把多余的存款轉(zhuǎn)化到消費(fèi)、投資等領(lǐng)域。同時(shí)當(dāng)前儲(chǔ)蓄利率極低，一旦股市向好，居民存款可能會(huì)流向資本市場(chǎng)，因此當(dāng)下股市已經(jīng)具備了發(fā)動(dòng)一輪至少結(jié)構(gòu)性行情的基礎(chǔ)。

在此背景下，我們認(rèn)為2023年A股行情或可分為上下兩個(gè)半場(chǎng)，先Beta后Alpha，上半場(chǎng)可能主要受基本面回暖與政策刺激驅(qū)動(dòng)，更加聚焦于疫后修復(fù)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，醫(yī)藥、消費(fèi)、出行鏈、地產(chǎn)鏈等板塊相對(duì)占優(yōu)；下半場(chǎng)行情可能以轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)分化為主線，隨著市場(chǎng)與基本面均已修復(fù)到位，投資者轉(zhuǎn)向關(guān)注中長期空間更大/需求免疫的成長板塊，重點(diǎn)關(guān)注新賽道、大消費(fèi)和高端制造的龍頭公司，看好五大安全領(lǐng)域——國防軍工、高端制造、信創(chuàng)、新能源以及能源糧食安全等。

劉金，國金證券資產(chǎn)管理分公司權(quán)益投資部總經(jīng)理，博士，博士后，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，20余年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾先后就職于券商、保險(xiǎn)資管及基金管理公司，期間從事權(quán)益投資、研究及相關(guān)的管理工作，曾擔(dān)任上市公司董事。

劉金先生作為證券市場(chǎng)的投研老將，二十余年堅(jiān)守在投研一線，注重實(shí)地調(diào)研，用腳丈量公司。劉金先生所率領(lǐng)的國金資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)重視長期收益，投資策略多樣，屢獲殊榮，深受市場(chǎng)肯定。

東方紅資產(chǎn)管理基金經(jīng)理王延飛：緊跟高質(zhì)量發(fā)展主旋律把握2023權(quán)益市場(chǎng)機(jī)遇

金兔迎春，萬物向陽。新年伊始，首先感謝各位持有人的信任和托付。2022年，資本市場(chǎng)受到諸多因素干擾，對(duì)投資形成了一定挑戰(zhàn)。展望2023年，雖然仍然面對(duì)諸多壓力，但經(jīng)濟(jì)基本面逐步變好，預(yù)期逐步修復(fù)，估值具有比較好的吸引力，權(quán)益市場(chǎng)或迎來“機(jī)會(huì)之年”。在中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，疊加國內(nèi)制造產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)創(chuàng)新周期，我們相信，在優(yōu)秀企業(yè)家的帶領(lǐng)下，一批能夠穿越周期、且具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)價(jià)值將不斷凸顯。

回首2022年，內(nèi)外部環(huán)境經(jīng)歷諸多變化，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成了一定壓力。海外方面:俄烏沖突引發(fā)資源品價(jià)格波動(dòng)，疊加前幾年資本開支縮減形成了高通脹的壓力；美國加息引發(fā)海外需求擔(dān)憂；中美關(guān)系引發(fā)逆全球化擔(dān)憂。就國內(nèi)而言，疫情擾動(dòng)了國內(nèi)正常的經(jīng)濟(jì)秩序，出口受海外需求影響增長放緩，產(chǎn)業(yè)鏈外遷的隱憂出現(xiàn)。在這樣的背景下，資本市場(chǎng)震蕩加劇。截至2022年年末，A股主要股指均有所下跌，其中上證指數(shù)全年下跌15.13%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達(dá)29.37%。

雖然依然面對(duì)國內(nèi)外環(huán)境的雙重壓力，但我認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期最差的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去，國家正在實(shí)施一系列更積極的宏觀政策，我們相信國家克服困難的能力，相信經(jīng)濟(jì)增長的韌性，也相信優(yōu)秀的企業(yè)家能夠在困境中積極尋找機(jī)會(huì)。

首先，黨的二十大勝利召開為中國發(fā)展指明了前進(jìn)方向，二十大報(bào)告給國家未來發(fā)展繪制了藍(lán)圖，結(jié)合二十大精神，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)蘊(yùn)含眾多投資機(jī)會(huì)，很多行業(yè)的政策在實(shí)事求是、因時(shí)因勢(shì)的優(yōu)化調(diào)整并發(fā)揮作用，中國社會(huì)的主旋律仍是發(fā)展。其次，從市場(chǎng)估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況來看，A股當(dāng)前隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史較好位置，整體估值情況處在歷史底部區(qū)域，公司回購和產(chǎn)業(yè)資本凈增持回升。第三，疫情沖擊的逐步減弱預(yù)計(jì)將使得經(jīng)濟(jì)逐漸步入正常狀態(tài)。雖然未來仍將會(huì)面對(duì)較大的內(nèi)外部環(huán)境壓力，但經(jīng)濟(jì)依然有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，而一批優(yōu)秀的公司，經(jīng)營狀況有韌性、競(jìng)爭(zhēng)力仍在提升，股價(jià)的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)，這就為未來獲得收益帶來了機(jī)會(huì)，我們也相信優(yōu)秀的企業(yè)家能夠在困境中積極尋找機(jī)會(huì)。

展望2023年權(quán)益市場(chǎng)，我仍然保持信心，接下來，我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三大方向：

一是在這輪宏觀環(huán)境壓力下，企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)仍然比較堅(jiān)挺的公司。艱難時(shí)刻也是體現(xiàn)企業(yè)阿爾法的時(shí)候，相信具備穿越周期的能力的企業(yè)在行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候能夠體現(xiàn)出較好的成長性；

二是政策實(shí)事求是做出優(yōu)化，回歸正軌的行業(yè)。市場(chǎng)對(duì)行業(yè)及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的預(yù)期會(huì)隨之逐步回歸正軌，企業(yè)的估值也會(huì)逐步回歸均值；

三是受疫情等環(huán)境影響，需求并非消失只是延后的行業(yè)。經(jīng)濟(jì)回歸正常后，需求疊加帶來的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型A(yù)期。

與此同時(shí)，面對(duì)中美關(guān)系的不確定性和逆全球化的趨勢(shì)，我們也要關(guān)注出口占比較多的企業(yè)可能出現(xiàn)客戶訂單轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

作為一名主動(dòng)管理型基金經(jīng)理，我始終認(rèn)為，從長期看，權(quán)益類資產(chǎn)相比于其他資產(chǎn)能夠帶來更好的回報(bào)。隨著外部環(huán)境的逐步變化，投資框架和選股方法也應(yīng)不斷優(yōu)化。面對(duì)不確定的未來，我會(huì)保持初心、與時(shí)俱進(jìn)、苦練內(nèi)功，爭(zhēng)取給持有人帶來比較穩(wěn)健的回報(bào)。

最后，祝愿所有的投資者朋友們兔年大吉，安康順?biāo)欤?/p>

簡(jiǎn)介：

王延飛，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)碩士，12年證券從業(yè)年限。曾任東方證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部研究員，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司行業(yè)研究員。2015年6月開始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)混合、東方紅睿璽三年定開混合和東方紅恒元五年定開混合的基金經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料中所述內(nèi)容僅供一般參考，不代表東方紅資產(chǎn)管理的任何意見或建議，東方紅資產(chǎn)管理不對(duì)任何依賴于本材料任何內(nèi)容而采取的行為所導(dǎo)致的任何后果承擔(dān)責(zé)任。本材料所載信息截止至【2023】年【1】月【31】日有效，前瞻性陳述具有不確定性風(fēng)險(xiǎn)。本材料知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸東方紅資產(chǎn)管理所有，未經(jīng)允許請(qǐng)勿轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、截取或完整使用本材料所載內(nèi)容。

貝萊德基金投資總監(jiān)陸文杰、基金經(jīng)理?xiàng)顥潱?2023年中國是增長的故事，精挑細(xì)選布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

2022年投資者們共同經(jīng)歷與見證了充滿挑戰(zhàn)的一年：包括美聯(lián)儲(chǔ)疾風(fēng)驟雨式的加息、俄烏事件、全球通脹飆升、國內(nèi)疫情反復(fù)。相應(yīng)地，全球股債資產(chǎn)均經(jīng)歷了雙位數(shù)的下跌。面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，我們?cè)谕顿Y運(yùn)作上采取了較靈活配置策略：以貝萊德港股通遠(yuǎn)景視野混合基金為例，在倉位調(diào)整上，面對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)也失去參考意義的黑天鵝事件和政策變動(dòng)，我們?cè)趥}位的把握上相對(duì)右側(cè)，以規(guī)避超越我們認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我們積極發(fā)揮外資的全球投研優(yōu)勢(shì)，借助貝萊德全球智庫對(duì)海外宏觀經(jīng)濟(jì)及事態(tài)風(fēng)險(xiǎn)事件的分析積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，在俄烏事件及海外資金外流時(shí)主動(dòng)降低倉位并規(guī)避對(duì)事件敏感度較高的資產(chǎn)，幫助組合有效減少了一定回撤。在行業(yè)和風(fēng)格的配置上，我們也較為均衡，并沒有固守單一投資主題或市場(chǎng)風(fēng)格，注重新老經(jīng)濟(jì)的結(jié)合，收益來源及結(jié)構(gòu)多樣化；在個(gè)股選擇上，組合堅(jiān)持自下而上的挖掘，在各行各業(yè)中挑選管理優(yōu)秀，競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，長期自由現(xiàn)金流能給股東帶來回報(bào)的企業(yè)。

貝萊德基金陸文杰

貝萊德基金楊棟

回望2022，我們?nèi)蛲顿Y和風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)一起總結(jié)了三方面的經(jīng)驗(yàn)：一、在目前的全球經(jīng)濟(jì)放緩、全球政治風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的時(shí)代背景下，宏觀環(huán)境完全可能在幾個(gè)月的短時(shí)間內(nèi)發(fā)生劇烈變動(dòng)，投資層面需要更加開放與平和的心態(tài)，拓寬視野，反省投資慣性和其他行為偏見；二、國際政治事件對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響多元且深遠(yuǎn)，在投資過程中應(yīng)將其視為常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)考量，而不僅是短期事件沖擊風(fēng)險(xiǎn)；三、全球已結(jié)束了長達(dá)40年的“大緩和時(shí)期”，進(jìn)入了一個(gè)宏觀和市場(chǎng)波動(dòng)加劇的新格局，相應(yīng)地，很多歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)需要重新檢視。另外，隨著經(jīng)濟(jì)總量增長的放緩，行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展路徑也更加波動(dòng)，沒有一成不變的競(jìng)爭(zhēng)格局，也沒有永遠(yuǎn)堅(jiān)固的護(hù)城河，鞭策我們更加勤奮、嚴(yán)謹(jǐn)，不斷拓展能力圈，保持著進(jìn)步的眼光去審視公司和股票。

2023年中國是增長的故事，2022年影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的兩大不利因素：疫情反復(fù)及房地產(chǎn)疲弱的影響在今年將逐步消退，防疫政策的改善疊加地產(chǎn)鏈供給端、需求端政策的刺激，今年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇的階段。相較去年，我們認(rèn)為市場(chǎng)情緒將升溫，企業(yè)盈利將有所改善，股票資產(chǎn)的表現(xiàn)將回暖。而港股因其獨(dú)特的配置價(jià)值以及過去幾年調(diào)整下較高的安全邊際，將有望在今年體現(xiàn)出較大的彈性。對(duì)港股而言，除國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的掣肘因素逐漸消散，其所面臨的海外宏觀壓制也將成為過去：我們預(yù)期2023年歐美經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，對(duì)港股市場(chǎng)的壓制也在邊際遞減，而隨著基本面的恢復(fù)，作為港股參與者中主導(dǎo)力量的海外投資者對(duì)港股市場(chǎng)的關(guān)注度和資金流也有望進(jìn)一步回歸。此外，當(dāng)前港股市場(chǎng)從估值角度仍處于歷史偏低水平，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加產(chǎn)業(yè)政策的提振（如港股特色的互聯(lián)網(wǎng)板塊），估值有望進(jìn)一步修復(fù)，迎來向上的周期。誠然，當(dāng)前市場(chǎng)尚處于復(fù)蘇的第一階段，即預(yù)期演繹早于基本面的好轉(zhuǎn)。情緒充分釋放后市場(chǎng)將回歸到對(duì)于企業(yè)盈利的關(guān)注上來，我們將沉淀于研究，關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)質(zhì)性證據(jù)即第二階段--基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。值得注意的是，隨著歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，國際投資者總體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低也是今年投資港股不應(yīng)忽視的一點(diǎn)。

2023年我們將延續(xù)均衡配置，通過精挑細(xì)選布局優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。著重看好內(nèi)需恢復(fù)下消費(fèi)板塊中具備品牌力、渠道力領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，盈利、估值雙輪驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以及先進(jìn)制造業(yè)、地產(chǎn)鏈條等順周期板塊，綜合配置估值具有吸引力的價(jià)值股和有長期增長邏輯的成長股，持續(xù)挖掘新投資機(jī)會(huì)的同時(shí)力爭(zhēng)做好回撤控制，以追求更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，提升客戶投資體驗(yàn)。新春之際，衷心祝愿各位投資者朋友們春節(jié)快樂，身體健康，闔家幸福。同時(shí)，我們也感謝信任我們、相信港股配置價(jià)值的投資者朋友們，今年我們會(huì)更加努力，不負(fù)重托，全面把握港股市場(chǎng)“萬木逢春”的抬升機(jī)會(huì)。

（注：陸文杰和楊棟均為貝萊德港股通遠(yuǎn)景視野混合基金基金經(jīng)理。）

富達(dá)基金基金經(jīng)理周文群：2023年中國市場(chǎng)否極泰來，質(zhì)量回歸

發(fā)達(dá)國家的貨幣政策環(huán)境是主導(dǎo)海外市場(chǎng)的核心因素，緊縮周期尚未結(jié)束是當(dāng)前我們對(duì)海外持較悲觀觀點(diǎn)的主要原因。雖然利率快速上行的階段已經(jīng)過去，之后斜率會(huì)變緩，但粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)價(jià)格對(duì)美國通脹的回落速度形成拖累，其中薪資上漲預(yù)期依然很高，疊加房租價(jià)格滯后性影響，是支撐服務(wù)價(jià)格居高不下的主要因素。因此即使上半年加息見頂后也不會(huì)很快轉(zhuǎn)向，海外整體宏觀環(huán)境流動(dòng)性偏緊的狀態(tài)不會(huì)改變。加息后不同國家地區(qū)的企業(yè)盈利增長都將有所放緩，臺(tái)灣和韓國出口數(shù)據(jù)的大幅下滑也已反映出海外需求的明顯回落。海外整體仍處于通脹壓力持續(xù)和經(jīng)濟(jì)衰退升溫的兩難中，地緣政治沖突和逆全球化趨勢(shì)持續(xù)干擾。

我們對(duì)2023年的中國經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)整體展望較樂觀，預(yù)期經(jīng)濟(jì)將于2023年一季度企穩(wěn)，二季度會(huì)有比較明顯的復(fù)蘇，全年看GDP大概率過5%，中國將成為全球少數(shù)實(shí)現(xiàn)GDP增速提升的國家之一。

中國此輪經(jīng)濟(jì)下行周期始于2018年一季度階段性高點(diǎn)后，經(jīng)歷了去杠桿、貿(mào)易沖突等沖擊后，新冠疫情開始席卷全球，經(jīng)濟(jì)于2020年一季度階段性下探反彈后重回頹勢(shì)，目前步入5年以來真正的筑底階段。中國政策重心已重回經(jīng)濟(jì)增長，可以看到過去幾年包括防疫、地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等政策都有所調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和投資需求的壓制都紛紛松綁。2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，又有決心又有操作空間的背景下政策端將持續(xù)發(fā)力，提振內(nèi)需，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。除消費(fèi)外，地產(chǎn)是最大的內(nèi)需，因其本質(zhì)上還是消費(fèi)品屬性，我們對(duì)地產(chǎn)的看法較市場(chǎng)更為樂觀，政策對(duì)于穩(wěn)定房?jī)r(jià)預(yù)期的重要性凸顯，判斷后續(xù)進(jìn)一步放松勢(shì)在必行，短期內(nèi)銷售額30-40%的急劇下滑已包含非常悲觀的預(yù)期，情緒會(huì)有所修復(fù)。中國后疫情時(shí)代和海外的經(jīng)歷將有何種差異是目前市場(chǎng)討論的重點(diǎn)，需要持續(xù)關(guān)注。展望未來我們認(rèn)為國內(nèi)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在通脹，過去三年受疫情過度壓制的需求釋放后，消費(fèi)品特別是服務(wù)類會(huì)面臨價(jià)格抬升的壓力，同時(shí)疊加勞動(dòng)力供不應(yīng)求帶來的工資上漲預(yù)期。

策略：精選高質(zhì)量股，布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，關(guān)注高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

雖然近期防疫放開導(dǎo)致全國各地確診人數(shù)都不斷增加，短期內(nèi)將繼續(xù)影響居民情緒和消費(fèi)場(chǎng)景，但我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)此已有充分預(yù)期，不會(huì)因此有過多的調(diào)整。目前市場(chǎng)相對(duì)淡化短期基本面因素，聚焦中長期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下近期A股市場(chǎng)低位反彈，宏觀相關(guān)性較高的順周期品種表現(xiàn)突出。后期需要驗(yàn)證宏觀復(fù)蘇的強(qiáng)度和可持續(xù)性。

預(yù)計(jì)外資流入在經(jīng)歷了2022年大幅放緩之后，將在2023年加快流入。受海外需求增速回落影響，出口拖累，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也會(huì)有反復(fù)。預(yù)計(jì)年內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)率依舊較大，注重估值的安全邊際尤為重要。我們相信在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)反復(fù)的時(shí)候，政策端會(huì)進(jìn)一步發(fā)力，穩(wěn)定預(yù)期。預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)震蕩向上。

宏觀彈性較大的品種大概率跑贏市場(chǎng)，策略上圍繞“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”主線進(jìn)行布局，主要是消費(fèi)、地產(chǎn)和基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。在外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)比較明顯的情況下，復(fù)蘇不會(huì)一帆風(fēng)順，需要關(guān)注個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)收益比，靈活操作。長期來看，我們也看好有長期成長空間的高端制造，醫(yī)藥等板塊，在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候擇機(jī)介入。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，A股市場(chǎng)2018年以來完成了價(jià)值到成長再到價(jià)值的切換，高質(zhì)量風(fēng)格在經(jīng)歷了近5年的頹勢(shì)后將在2023年重新回歸。個(gè)股層面我們將繼續(xù)精選具有可持續(xù)的高凈資產(chǎn)回報(bào)率、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、可靠管理層及良好企業(yè)文化的高質(zhì)量公司。