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出品|清流工作室

作者|韓江雪 主編|趙妍

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在《乘風(fēng)破浪3》的初舞臺(tái)上，40歲的“甜心教主”王心凌梅開(kāi)二度，憑借一首《愛(ài)你》再度躥紅，在粉絲們“你一票、我一票，心凌80還唱跳”的呼號(hào)聲中迅速霸屏朋友圈。

被王心凌帶火的還有《乘風(fēng)破浪》的出品方芒果超媒（300413.SZ）。5月24日，被譽(yù)為“王心凌概念股”的芒果超媒盤(pán)中漲幅一度逼近10%。不過(guò)這種強(qiáng)勢(shì)只是曇花一現(xiàn)，其股價(jià)隨后迅速回落，近幾日則一直處于弱勢(shì)震蕩中。

這家2018年借殼上市的視頻公司，一直有著頗為靚麗的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，2021年公司營(yíng)收規(guī)模153.56億，扣非后凈利潤(rùn)20.6億，其中視頻業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)43.61%。其盈利能力秒殺愛(ài)優(yōu)騰這些老牌視頻巨頭，毛利率水平甚至超越了奈飛這種國(guó)際巨頭。

清流工作室研究發(fā)現(xiàn)，芒果超媒一直維持著巨額關(guān)聯(lián)交易，而這些關(guān)聯(lián)交易是其靚麗業(yè)績(jī)背后的重要推手。此外，作為一家文化類(lèi)國(guó)有企業(yè)，芒果超媒長(zhǎng)期享受著稅收優(yōu)惠政策，這也是公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)靚麗的一個(gè)重要因素。

關(guān)聯(lián)交易“創(chuàng)造”利潤(rùn)

芒果超媒的控股股東是湖南廣播電視臺(tái)，在我國(guó)的各大地方電視臺(tái)中，湖南臺(tái)在文娛節(jié)目方面可謂是一枝獨(dú)秀，而超群的綜藝節(jié)目策劃和制片能力，是湖南臺(tái)長(zhǎng)盛不衰的核心要素之一。

芒果超媒作為湖南臺(tái)旗下上市公司，在獲取優(yōu)質(zhì)內(nèi)容方面，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于一家視頻公司而言是至關(guān)重要的。

根據(jù)芒果超媒子公司快樂(lè)陽(yáng)光與湖南臺(tái)2017年簽訂的協(xié)議，2020年12月30日之前，湖南臺(tái)制作的內(nèi)容，快樂(lè)陽(yáng)光擁有獨(dú)家采購(gòu)權(quán)，而2020年之后擁有同等條件下的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

在芒果超媒歷年的財(cái)報(bào)中可以看到，關(guān)聯(lián)交易在公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上扮演了極為重要的角色。

以最近三年的數(shù)據(jù)為例：

2019年，芒果超媒前五大客戶(hù)中，前三大客戶(hù)都是關(guān)聯(lián)方，合計(jì)銷(xiāo)售金額35.62億，在當(dāng)年銷(xiāo)售總額中占比高達(dá)28.5%。其中第一名是湖南廣播電視臺(tái)及其下屬公司，銷(xiāo)售金額是23.1億，占當(dāng)年銷(xiāo)售總額比例為18.48%；第二名是電廣傳媒旗下的韻洪傳播，銷(xiāo)售金額7.41億，占當(dāng)年銷(xiāo)售總額比例為5.93%。

2020年，芒果超媒前五大客戶(hù)中前兩大客戶(hù)是關(guān)聯(lián)方，其中向湖南廣播電視臺(tái)及其下屬公司銷(xiāo)售30.38億，向咪咕文化銷(xiāo)售8.26億，合計(jì)金額38.64億，占總銷(xiāo)售金額比例為27.59%。

2021年，芒果超媒向關(guān)聯(lián)方湖南廣播電視臺(tái)及下屬公司、咪咕文化分別銷(xiāo)售32.89億、16.5億，合計(jì)金額49.4億，占當(dāng)年銷(xiāo)售總額比例高達(dá)32.17%。

湖南廣播電視臺(tái)不僅是芒果超媒第一大客戶(hù)，同時(shí)兼任其第一大供應(yīng)商。

2019年，芒果超媒向湖南廣播電視臺(tái)及下屬公司采購(gòu)金額6.26億，占當(dāng)年采購(gòu)總額比例為7.55%；2020年，其向湖南廣播電視臺(tái)及下屬公司采購(gòu)12.1億，采購(gòu)占比為13.11%；到了2021年，向湖南廣播電視臺(tái)及下屬公司采購(gòu)11.33億，占當(dāng)年采購(gòu)比例的11.43%。

從上面數(shù)據(jù)可以看出，芒果超媒在日常業(yè)務(wù)中對(duì)關(guān)聯(lián)方存在較大的依賴(lài)性。雖然芒果超媒在財(cái)報(bào)中沒(méi)有披露這些關(guān)聯(lián)交易，究竟為公司帶來(lái)了多少利潤(rùn)，但是可以從其借殼上市的說(shuō)明書(shū)中窺探關(guān)聯(lián)交易為其帶來(lái)的暴利：

資料來(lái)源：公司公告

2017年，芒果超媒向湖南臺(tái)采購(gòu)的前十大劇目中，《歌手2017》的采購(gòu)金額（版權(quán)原值）僅為3682.2萬(wàn)，而其向愛(ài)奇藝、騰訊音樂(lè)的分銷(xiāo)金額分別為1.89億、0.57億，合計(jì)2.45億，毛利高達(dá)2.08億；《花兒與少年第三季》采購(gòu)金額1167.37萬(wàn)，分銷(xiāo)給優(yōu)酷的銷(xiāo)售金額為6226.42萬(wàn)，毛利高達(dá)0.51億；《我想和你唱第二季》采購(gòu)金額1165.39萬(wàn)，分銷(xiāo)給網(wǎng)易云音樂(lè)、優(yōu)酷的金額分別為1415.09萬(wàn)、8018.87萬(wàn)，毛利高達(dá)0.83億。

光這三個(gè)節(jié)目的版權(quán)，就為其創(chuàng)造了3.42億元的毛利。而這種版權(quán)分銷(xiāo)就是一錘子買(mǎi)賣(mài)，產(chǎn)生的管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)，這3.42億元的毛利幾乎就是純利潤(rùn)。而快樂(lè)陽(yáng)光2017年合并口徑的凈利潤(rùn)為4.89億，這三個(gè)節(jié)目的版權(quán)帶來(lái)的利潤(rùn)約占其總利潤(rùn)的70%。

實(shí)際上，這些從湖南臺(tái)低價(jià)采購(gòu)的版權(quán)，為芒果超媒帶來(lái)的收益遠(yuǎn)不止這些，除分銷(xiāo)收益外，這些節(jié)目本身可以在芒果TV上觀(guān)看，可以為其帶來(lái)大量流量，這些流量又能產(chǎn)生大量會(huì)員及廣告收益。

這樣的版權(quán)交易，沒(méi)有一丁點(diǎn)技術(shù)壁壘，湖南臺(tái)完全可以自己來(lái)分銷(xiāo)，而它之所以假手芒果超媒，無(wú)非是向其輸送一些利益，讓其業(yè)績(jī)看起來(lái)靚麗一些罷了。

目前，長(zhǎng)視頻三巨頭愛(ài)優(yōu)騰長(zhǎng)期深陷虧損泥潭不能自拔，反而是規(guī)模較小的芒果超媒早早實(shí)現(xiàn)了盈利，并不是芒果超媒有什么超凡的能力，而是它后面有湖南臺(tái)的支持，湖南臺(tái)源源不斷向其輸入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這對(duì)一家視頻公司而言至關(guān)重要，下面我們將芒果超媒和愛(ài)奇藝的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比：

資料來(lái)源：choice及公司財(cái)報(bào)

從兩家公司最近三年的毛利率來(lái)看，愛(ài)奇藝一直到2021年毛利率都不到10個(gè)點(diǎn)，而芒果超媒基本上維持在40%以上，完全吊打愛(ài)奇藝。但是營(yíng)收規(guī)模上，愛(ài)奇藝是遠(yuǎn)超芒果超媒的，2021年其營(yíng)收規(guī)模是芒果超媒（視頻業(yè)務(wù)）的2.71倍，愛(ài)奇藝之所以毛利率遠(yuǎn)遜于芒果超媒，主要是因?yàn)槊磕甑陌鏅?quán)支出巨大，最近三年愛(ài)奇藝每年的版權(quán)攤銷(xiāo)金額在170億左右，占當(dāng)年?duì)I收比例超過(guò)50%，而芒果超媒版權(quán)攤銷(xiāo)金額在40億左右，占當(dāng)年視頻業(yè)務(wù)營(yíng)收比例不超過(guò)30%。

芒果超媒之所以每年的版權(quán)攤銷(xiāo)金額占營(yíng)收比例較小、毛利率出類(lèi)拔萃，與大股東湖南臺(tái)支持不無(wú)關(guān)系，歸根結(jié)底，是因?yàn)橛袀€(gè)好“爹地”。

稅收優(yōu)惠

除關(guān)聯(lián)交易外，另一個(gè)在芒果超媒財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)中扮演了重要角色的，是稅收優(yōu)惠政策。

芒果超媒旗下的6家核心子公司——快樂(lè)陽(yáng)光、快樂(lè)購(gòu)、芒果影視、芒果娛樂(lè)、芒果互娛、天娛影視——屬于經(jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的單位，根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局等聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于繼續(xù)實(shí)施文化體制改革中經(jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)若干稅收政策的通知》（財(cái)稅〔2019〕16號(hào)）規(guī)定，轉(zhuǎn)制文化企業(yè)自2019年1月1日起可繼續(xù)免繳五年企業(yè)所得稅，即2019年至2023年免征所得稅。

所以芒果超媒雖然每年都有大量利潤(rùn)，但是需繳納的所得稅微乎其微。

比如2019年至2021年，芒果超媒的稅前利潤(rùn)分別為11.78億、19.87億、21.14億，同期所得稅費(fèi)用分別為2003.15萬(wàn)、741.12萬(wàn)、0.44萬(wàn)，最高的2019年，綜合所得稅率約為1.7%，2021年稅前利潤(rùn)超20億而所得稅費(fèi)不到5000元，幾乎是完全免稅的。

同樣是視頻公司，愛(ài)優(yōu)騰們就沒(méi)有這樣的待遇了。比如愛(ài)奇藝2019年至2021年稅前利潤(rùn)分別為-102.25億、-69.84億、-60.12億，三年累計(jì)虧損超過(guò)230億，但是同期的所得稅費(fèi)用分別為5185.2萬(wàn)、2327.6萬(wàn)、9654.5萬(wàn)；嗶哩嗶哩2019年至2021年稅前利潤(rùn)分別為-12.68億、-30億、-67.13億，同期所得稅費(fèi)用分別為3586.7萬(wàn)、5336.9萬(wàn)、9528.9萬(wàn)。

如果沒(méi)有這樣的稅收優(yōu)惠政策，按照正常的25%稅率來(lái)繳納所得稅的話(huà)，芒果超媒的盈利能力將會(huì)打一個(gè)較大的折扣。

由此可見(jiàn)，芒果超媒異于同行的盈利能力，除了得益于關(guān)聯(lián)方交易之外，也少不了國(guó)家稅收政策的支持。

結(jié)語(yǔ)

芒果超媒這家公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)雖然看起來(lái)靚麗性感，但是對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴(lài)也是顯而易見(jiàn)的，而它們之間的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)很難說(shuō)是公允的市場(chǎng)價(jià)格，比如版權(quán)的采購(gòu)，版權(quán)的定價(jià)本身帶有強(qiáng)烈的主觀(guān)色彩，價(jià)值評(píng)估具有很大的彈性，這種彈性就可以為利益輸送提供操作空間。

此外，得益于國(guó)企身份，芒果超媒享受著國(guó)家稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅微乎其微，如果未來(lái)稅收政策發(fā)生變化，也會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大沖擊。