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視覺(jué)中國(guó)

一紙公告攪動(dòng)了整個(gè)VC/PE圈，有人歡笑，有人嘆息。

注冊(cè)制的全面開(kāi)放，解決了投資圈最頭疼的退出問(wèn)題，促進(jìn)募、投、管、退自循環(huán)，帶動(dòng)“源頭活水”流轉(zhuǎn)，提振LP對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的信心和活躍度，加速推動(dòng)科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的升級(jí)。

人民幣基金的“玩法”也愈發(fā)清晰。上市不再是企業(yè)的“終點(diǎn)”，而是企業(yè)盈利、獲得市場(chǎng)認(rèn)可的起點(diǎn)，上市破發(fā)屢屢出現(xiàn)，IPO退出的獲利空間在逐步收窄。

倒逼投資機(jī)構(gòu)“投早、投小”，挖掘更具有潛在價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目，提升獲利空間，注重投資質(zhì)量而非投資數(shù)量，同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的理解、價(jià)值項(xiàng)目發(fā)展方向的判斷將成為未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。

有業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊(cè)制在IPO端的功能定位非常清晰，就是要引導(dǎo)全社會(huì)資本融入國(guó)家發(fā)展大局，投資科技創(chuàng)新、解決卡脖子問(wèn)題，加速一二級(jí)市場(chǎng)資源向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵核心科技領(lǐng)域集中，為構(gòu)筑新發(fā)展格局發(fā)揮資本市場(chǎng)力量。

這些都標(biāo)志著，未來(lái)人民幣基金將在中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)之中大展拳腳，開(kāi)啟黃金時(shí)代。

眼下，中國(guó)正在處于以科技創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，過(guò)去專(zhuān)注互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資的VC/PE機(jī)構(gòu)，紛紛向半導(dǎo)體、人工智能、航空航天、新材料等硬科技賽道轉(zhuǎn)換，這些項(xiàng)目的成長(zhǎng)需要長(zhǎng)時(shí)間、需要“長(zhǎng)錢(qián)”的投入。

以往VC/PE快速獲利的投資方式顯然不適應(yīng)當(dāng)下的發(fā)展需求，時(shí)代更迭之下，VC/PE背后的“金主”已從高凈值人士、產(chǎn)業(yè)資本、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)為主的資金，轉(zhuǎn)換為以政府引導(dǎo)基金為主的國(guó)資資金，“錢(qián)”的擁有者發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。

“錢(qián)”擁有者變化的伊始可以追溯到2014年，當(dāng)年供給側(cè)改革成為重點(diǎn)，政府明確提出加快發(fā)展政府引導(dǎo)基金，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向中高端，隨后，各級(jí)地方政府引導(dǎo)基金如雨后春筍般涌現(xiàn)。2022年黨在二十報(bào)告中再次提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步指明方向。

政策的驅(qū)動(dòng)將成為一個(gè)行業(yè)高速發(fā)展的重要因素，資本如何在政策之中探尋到正確的利益發(fā)展曲線(xiàn)，2022年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的數(shù)據(jù)已給出明確答案。

募資篇：人民幣基金迎來(lái)黃金時(shí)代，外幣基金募資數(shù)量下降40%

2022年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金7061支，同比上升1.2%；披露募集金額21582億元人民幣，同比下滑2.3%。

從募資幣種來(lái)看，2022年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金6974支，同比上升2.4%；披露募集金額19086億元人民幣，同比上升0.4%，人民幣基金的募資數(shù)量和金額雙雙創(chuàng)下歷史新高。

外幣基金募資數(shù)量呈現(xiàn)斷崖式下跌。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2022年新募外幣基金114支，同比下降40.6%；披露募資金額達(dá)到2496億元人民幣，同比下降18.6%。

過(guò)去10年，美元基金一直是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主力，尤其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)時(shí)期，美元基金的占比超過(guò)70%，如今手機(jī)內(nèi)所使用的大部分APP，背后都有美元基金的支持。

近兩年情況急轉(zhuǎn)直下，2021年監(jiān)管政策趨嚴(yán)、中美博弈復(fù)雜形勢(shì)加劇、中概股退市回歸港股和A股上市、美元基金投“不進(jìn)”硬科技項(xiàng)目等等諸多因素的交織，使得美元LP對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)是否持續(xù)加碼顧慮重重。

“2023年美元LP對(duì)中國(guó)的興趣會(huì)趨于謹(jǐn)慎，假如美國(guó)政府出臺(tái)限制性政策，美國(guó)LP將逐步離場(chǎng)。美國(guó)以外的其它美元資金仍然會(huì)以尋求投資中國(guó)的經(jīng)濟(jì)收益為主，而不會(huì)太受到地緣政治影響?！痹谝患?jí)市場(chǎng)資深老兵啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平看來(lái)。

美元基金創(chuàng)造百倍、千倍投資收益的“神話(huà)”，或?qū)⒊蔀橹袊?guó)私募股權(quán)投資歷史上的“傳說(shuō)”，人民基金即將成為一級(jí)市場(chǎng)的新主角。

國(guó)資背景基金管理人市場(chǎng)占有率超五成

募資規(guī)模兩極化現(xiàn)象加劇。從數(shù)據(jù)來(lái)看，一方面是，不足1億元人民幣的小規(guī)?；鹉假Y數(shù)量逐年遞增，2022年已占總募資數(shù)量的六成左右，募資規(guī)模卻不及10%。在大型美元基金逐步減少的情況下，未來(lái)大多數(shù)VC投資的項(xiàng)目將會(huì)以小而美的單點(diǎn)科技項(xiàng)目為主；另一方面是，超10億人民幣以上大型基金數(shù)量占比不足10%，卻管理著整個(gè)行業(yè)六成以上的資金，而且這一趨勢(shì)還在加劇。

國(guó)資入局加速募資規(guī)模變化。縱觀2022年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的募資數(shù)量和規(guī)模與去年相差無(wú)幾，但其背后的GP結(jié)構(gòu)已然發(fā)生了巨大變化。從基金管理人的背景來(lái)看，除不足1億元人民幣的小規(guī)?；鹜猓溆喔饕?guī)模區(qū)間的人民幣新募基金中，國(guó)資背景管理人所管基金的總規(guī)模占市場(chǎng)整體比例均超過(guò)五成。

值得關(guān)注的是，超百億元人民幣基金的國(guó)資背景管理人占比已達(dá)到94.7%。一位GR（Government relations 政府關(guān)系）負(fù)責(zé)人向鈦媒體創(chuàng)投家說(shuō)道：“險(xiǎn)資謹(jǐn)慎，民營(yíng)資金緊張，如今募資，大家都會(huì)去政府資金相關(guān)部門(mén)‘拜拜碼頭’ ”。

百億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、房地產(chǎn)投資基金加速設(shè)立

2022年新募超百億規(guī)模的基金共17支，募資金額約為2524.91億元人民幣，占比從去年同期的9.5%提升至11.7%，其中包含了多支大型政策性基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金以及房地產(chǎn)投資基金。

2022年政府工作報(bào)告與中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中相繼強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅有利于充分拉動(dòng)內(nèi)需，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能；還有利于推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

近幾年基礎(chǔ)設(shè)施投資基金數(shù)量和規(guī)模均保持穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，2022年新募基建基金的總規(guī)模已達(dá)到2274.91億元人民幣，同比上升140.6%，包括推動(dòng)區(qū)域一體化發(fā)展、城市更新、保障性住房建設(shè)等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大型基金，還包括多支聚焦新能源、新技術(shù)、物流倉(cāng)儲(chǔ)等領(lǐng)域的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金。

此外，房地產(chǎn)投資基金整體規(guī)模也在明顯上升，聚焦房地產(chǎn)創(chuàng)新發(fā)展、房地產(chǎn)紓困、高科技園區(qū)、商業(yè)投資的房地產(chǎn)投資等基金相繼設(shè)立，募資規(guī)模達(dá)到661.62億元人民幣，同比上升55.5%。

以政府工作報(bào)告為指導(dǎo)方向，國(guó)有資本執(zhí)掌大局，將資金投向指定領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)特定政策目標(biāo)，資本市場(chǎng)在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)中扮演了樞紐的角色。

投資篇：人民幣投資額小幅下降，外幣投資額下降6成

2022年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資數(shù)量與投資額略有下滑。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年投資事件共計(jì)發(fā)生10650起，投資數(shù)量同比下降13.6%；投資總金額共計(jì)9076.79億元，同比下滑36.2%。

分幣種來(lái)看，人民幣投資總額超7400億，同比下降18.5%；投資數(shù)量9624起，同比下降8.3%；外幣投資總額超1600億，同比下降67.8%；投資數(shù)量1003起，同比下降45.4%。

人民幣與外幣在投資數(shù)量與金額上逐漸拉開(kāi)差距。以2022年為例，人民幣投資總額是外幣的4倍以上，投資數(shù)量是外幣投資的9倍以上。

外幣投資數(shù)量和金額的減少，一方面是募資難的狀況仍在持續(xù)，GP手中的錢(qián)愈發(fā)“吃緊，更加珍惜每一顆“子彈”；另一方面是外幣在投資領(lǐng)域上受到限制、境外上市通道受阻所致。

據(jù)鈦媒體創(chuàng)投家了解，不少美元基金在硬科技項(xiàng)目上吃了 “閉門(mén)羹”，國(guó)內(nèi)對(duì)擬上市公司股權(quán)嚴(yán)格穿透審查，企業(yè)更加審慎地選擇投資人以及投資人背后的普通合伙人（LP），尤其國(guó)產(chǎn)替代、網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體芯片等賽道，創(chuàng)始人們心照不宣地傾向人民幣基金。

此前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)推出科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行注冊(cè)制改革，以及設(shè)立北交所，多層次上市平臺(tái)的設(shè)計(jì)，為人民幣基金的被投項(xiàng)目提供了通暢的退出路徑，募、投、管、退自循環(huán)加速完善。政策的驅(qū)動(dòng)將成為一個(gè)行業(yè)高速發(fā)展的重要因素，尤其是對(duì)于聚焦中國(guó)本土的投資的人民幣基金，上層的宏觀政策必須要考慮進(jìn)來(lái)。

政策的驅(qū)動(dòng)也印證在投資領(lǐng)域上，從細(xì)分賽道數(shù)據(jù)來(lái)看，資金主要流向了硬科技和機(jī)械制造兩個(gè)方向，其中半導(dǎo)體、新能源、汽車(chē)、機(jī)械制造、化工原材料及加工、清潔技術(shù)等賽道融資數(shù)量同比增長(zhǎng)20%以上。
2022年半導(dǎo)體及電子設(shè)備賽道共發(fā)生2357起投資，投資數(shù)量同比增長(zhǎng)27.5%；投資金額2231.67億人民幣，同比下降10%。

投資額下降，投資數(shù)量上升，有價(jià)值的“水下項(xiàng)目”被大量挖掘，估值逐漸回歸理性，倒逼創(chuàng)業(yè)者精打細(xì)算花錢(qián)，倒逼投資人合理評(píng)定估值，專(zhuān)注價(jià)值而非價(jià)格，對(duì)于行業(yè)的正向發(fā)展不失為一件好事。

此外，值得一提的是汽車(chē)領(lǐng)域融資數(shù)量和金融的呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2022年汽車(chē)領(lǐng)域共計(jì)發(fā)生273起投資，投資金額592.36億人民幣，同比上升33.8%、36.2%。

據(jù)鈦媒體創(chuàng)投家了解，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正在成為全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的中心。汽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)2022年中國(guó)汽車(chē)出口總量達(dá)到311萬(wàn)，已超越了德國(guó)，成為全球第二大汽車(chē)出口國(guó)，其中電動(dòng)汽車(chē)已經(jīng)成為中國(guó)汽車(chē)出口量的重要支柱之一，中國(guó)新能源車(chē)乘用車(chē)占比世界新能源63%，中國(guó)新能源汽車(chē)的電池、電機(jī)、電控“三電”技術(shù)已經(jīng)在全球領(lǐng)先。汽車(chē)板塊中的智能電動(dòng)整車(chē)企業(yè)，電池及其產(chǎn)業(yè)鏈存在巨大投資機(jī)會(huì)，各大傳統(tǒng)車(chē)企、新銳車(chē)企均在布局。

江蘇、北京、上海、深圳、浙江地區(qū)投資最活躍

2022年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)江蘇最為活躍，產(chǎn)生交易案例數(shù)量1757起，同比增長(zhǎng)8.5%，交易規(guī)模1099.52億元，北京、上海、深圳、浙江次之。

值得關(guān)注的是，山東、安徽投資數(shù)量增長(zhǎng)尤為亮眼，同比增長(zhǎng)44.9%、38.1%。據(jù)悉2022年1-10月山東?。ê鄭u市）在中基協(xié)備案的存續(xù)私募基金管理規(guī)模凈增加245.20億元，占全國(guó)私募基金管理規(guī)模比例的20.38%，同時(shí)，地方政府在返投比例、稅收優(yōu)惠政策等方面不斷優(yōu)化，為市場(chǎng)帶來(lái)不少機(jī)會(huì)。

安徽省也在2022年發(fā)布多項(xiàng)創(chuàng)投、母基金等領(lǐng)域的利好政策，加大力度推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展?！胺N下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)”，各級(jí)地方政府搭建融資平臺(tái)，發(fā)揮引導(dǎo)基金的優(yōu)勢(shì)，與投資機(jī)構(gòu)募資的需求相契合，以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。

上市與并購(gòu)：八成中企在境內(nèi)上市，融資額再創(chuàng)新高；境外融資額下降七成

2022年中企境內(nèi)外上市企業(yè)共計(jì)508家，首發(fā)融資額約合人民幣6599.17億元，相較去年分別下降21.2%、22.9%。

隨著國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)制度的完善，八成中企選擇在境內(nèi)上市。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)424家，同比下降18.8%；總?cè)谫Y規(guī)模5784.21億元，同比上升8.2%，募資規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。

從上市市場(chǎng)分布來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板仍是企業(yè)上市的主陣地，承攬了六成上市企業(yè)，分別為148家、123家。

得益于此前注冊(cè)制的試點(diǎn)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板多元包容的發(fā)行上市條件，允許未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，優(yōu)先支持符合國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、科技成果轉(zhuǎn)化能力突出、行業(yè)地位突出或者市場(chǎng)認(rèn)可度高等的科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市。 一大批集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等“卡脖子”技術(shù)的加速上市，讓科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。

粵、蘇、浙、京、滬五地仍是IPO活躍高地，共計(jì)上市企業(yè)數(shù)量345家，首發(fā)融資額合計(jì)4749.97億元，約占全國(guó)總量七成。

彼時(shí)，境外市場(chǎng)的活躍度仍處于低位。港股在積極優(yōu)化上市環(huán)境、推出多種上市政策的背景之下，有74家中企登陸港交所，總?cè)谫Y規(guī)模約796.04億人民幣，同比下降14.9%、67.1%。

美股方面略顯慘淡，中美關(guān)系與監(jiān)管政策持續(xù)緊張，僅有10家中企登陸納斯達(dá)克上市，同比下降72.2%，總?cè)谫Y規(guī)模約189億人民幣，同比下降97.6%。

穩(wěn)居上市行業(yè)前三：半導(dǎo)體與電子設(shè)備、機(jī)械制造和生物醫(yī)療

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)所關(guān)注的熱門(mén)行業(yè)形成了一致步調(diào)，半導(dǎo)體及電子設(shè)備，機(jī)械制造和生物技術(shù)/醫(yī)療健康穩(wěn)居上市行業(yè)前三。

其中，半導(dǎo)體及電子設(shè)備領(lǐng)域上市企業(yè)數(shù)量達(dá)百家，占比上市企業(yè)總數(shù)量的19.7%；融資額達(dá)1656.85億元，占比上市企業(yè)總?cè)谫Y額25.1%；機(jī)械制造領(lǐng)域上市企業(yè)78家，占比上市企業(yè)總數(shù)量的15.4%；融資額達(dá)631.38億元，占比上市企業(yè)總?cè)谫Y額9.6%；生物技術(shù)/醫(yī)療健康領(lǐng)域上市企業(yè)75家，占比上市企業(yè)總數(shù)量的14.8%；融資額達(dá)852.29億元，占比上市企業(yè)總?cè)谫Y額12.9%。

由此看來(lái)，4年前注冊(cè)制的實(shí)施，不僅為企業(yè)快速上市開(kāi)了“綠燈”優(yōu)化了“募投管退”路徑，強(qiáng)了化LP的信心，也在向資本市場(chǎng)釋放信號(hào)，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)以國(guó)家戰(zhàn)略需求、市場(chǎng)需求的導(dǎo)向指導(dǎo)投資管理工作。

黨在二十大中提出，中國(guó)將堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。讀懂“信號(hào)”的企業(yè)在斬獲IPO項(xiàng)目上獲得了一份“優(yōu)異”的成績(jī)單。

并購(gòu)：交易數(shù)量和規(guī)模均有所上升

2022年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，交易數(shù)量和規(guī)模均有所上升，共計(jì)交易2536起，同比上升16.8%；披露交易金額10124.02億元，同比上升8.7%。其中境內(nèi)并購(gòu)發(fā)生2421起，同比上升17.2%；跨境并購(gòu)115起，同比上升8.5%。

并購(gòu)行業(yè)包括生物技術(shù)/醫(yī)療健康，汽車(chē)，金融，化工原料及加工等。

2023年將會(huì)是中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的分水嶺年份，美元基金向左、人民幣基金向右，兩個(gè)平行世界，兩條截然不同的創(chuàng)新之路。

美國(guó)正在“脫實(shí)向虛”，縱觀過(guò)去，美國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與投資遵循的是第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的順序漸進(jìn)式推進(jìn)，如今，人員成本攀升、信息化技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，不斷的智能化迭代成為未來(lái)發(fā)展的路徑。

中國(guó)正在“脫虛向?qū)崱保h的二十明確提出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)、功能和系統(tǒng)集成，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。

在中國(guó)做投資讀懂中國(guó)能力、發(fā)展方向與洞察科技發(fā)展的趨勢(shì)同等重要。

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