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作者 | 李逗

編輯 | 韓忠強(qiáng)

2023年開年之際，身為“家居賣場老大”的紅星美凱龍，傳來了或?qū)⒏鼡Q實(shí)控人的消息。

1月9日，廈門最大國企——建發(fā)股份公告稱，正在籌劃以現(xiàn)金方式，協(xié)議收購紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司不超過30%股份。一旦交易完成后，建發(fā)股份也將成為紅星美凱龍控股股東，而創(chuàng)始人車建興將隨之讓出大股東之位。

這次公告并未明確交易對(duì)價(jià)及條款，但若以紅星美凱龍A股的最新市值203.8億元粗略計(jì)算，30%股權(quán)交易價(jià)格約在60億左右。對(duì)比2018年曾經(jīng)高達(dá)723億的市值，這個(gè)價(jià)格相當(dāng)于縮水了70%。

1月11日，紅星美凱龍公告稱，截至目前，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚處于籌劃階段，交易雙方尚未簽署正式的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，具體交易方案仍需進(jìn)一步協(xié)商和確定，交易尚存在不確定性。

對(duì)于花費(fèi)36年打造出紅星美凱龍的車建興來說，此次出讓股權(quán)也是實(shí)屬無奈。最近兩年，他不僅“斷臂求生”，同時(shí)也努力搞業(yè)務(wù)創(chuàng)新。但在時(shí)代的洪流面前，車建興最終還是選擇了出讓控股權(quán)。

紅星美凱龍“有救”了？

作為國內(nèi)家居行業(yè)的龍頭老大，紅星美凱龍旗下經(jīng)營了94家自營商場，284家委管商場。線下龐大的商業(yè)資產(chǎn)，曾讓不少巨頭公司們眼紅。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，誰會(huì)接盤紅星美凱龍，更是成為家居行業(yè)的熱門話題。

外界的猜測對(duì)象包括阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還有華潤等商業(yè)地產(chǎn)公司。直到1月8號(hào)建發(fā)股份的公告發(fā)布后，真正的交易對(duì)象才揭開謎底。

1月8號(hào)晚間，紅星美凱龍率先披露了相關(guān)交易信息。公告顯示，與建發(fā)股份的相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚處于籌劃階段，該事項(xiàng)或最終可能導(dǎo)致大股東紅星控股失去對(duì)上市公司控制權(quán)，而紅星控股背后的實(shí)控人為車建興。

事實(shí)上，從紅星美凱龍近期的一系列減持動(dòng)作來看，似乎也在為讓渡控股權(quán)鋪路。在這項(xiàng)交易公布的兩周前，紅星美凱龍拋出了一份3%的股份減持計(jì)劃。減持計(jì)劃完成后，紅星控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有紅星美凱龍的股份數(shù)，將由60.55%下降至57.14%。

這個(gè)微妙的舉動(dòng)，為紅星美凱龍的控股股東之位留出了空間。一旦紅星控股將不超過30%股份轉(zhuǎn)讓給建發(fā)股份，紅星控股的持股比例將隨之降到27.14%。也就意味著，未來建發(fā)股份的30%的持股比例或許剛剛超過紅星控股及其一致行動(dòng)人27.14%的持股。

一位資本市場分析人士指出，“不超過30%的股份收購比例，是國企為了不觸發(fā)要約收購設(shè)置的紅線，類似的手法在中交收購綠城時(shí)也出現(xiàn)過”。在他來看，這一次紅星美凱龍的轉(zhuǎn)讓也是將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。

根據(jù)《上市公司收購管理辦法》，收購人擬通過協(xié)議方式收購一個(gè)上市公司的股份超過30%的部分，應(yīng)當(dāng)改以要約方式進(jìn)行。這樣會(huì)大幅增加收購的難度和工作量。

目前，對(duì)于涉及到具體的交易細(xì)節(jié)，譬如，轉(zhuǎn)讓價(jià)格、轉(zhuǎn)讓股份占比、后續(xù)經(jīng)營權(quán)安排等，尚沒有相關(guān)披露。紅星美凱龍稱，本次交易尚處于籌劃階段，公司尚未召開董事會(huì)審議本次交易事項(xiàng)，雙方尚未簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，本次交易尚存在重大不確定性。

更關(guān)鍵的問題在于，想僅靠這一筆交易，完全解決紅星美凱龍的資金危機(jī)，并不現(xiàn)實(shí)。自疫情爆發(fā)后，大型家居商城都陷入了低迷期。家裝消費(fèi)低迷、成本端漲價(jià)等因素，讓整個(gè)家裝行業(yè)日子都不太好過，紅星美凱龍自然也不例外。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之初，車建興就開始提前售賣資產(chǎn)了。2021年6月初，紅星系將旗下7家物流子公司以23.12億元出售給遠(yuǎn)洋資本；7月，車建興把紅星企發(fā)70%的股權(quán)以40億元的價(jià)格出售給了遠(yuǎn)洋集團(tuán)；10月，紅星美凱龍又將子公司美凱龍物業(yè)的80%股權(quán)，以近7億元的價(jià)格賣給了旭輝。

上述被轉(zhuǎn)讓出去的資產(chǎn)，囊括了紅星系最優(yōu)質(zhì)的紅星地產(chǎn)以及物業(yè)版塊。在缺錢的緊要關(guān)口，這些資產(chǎn)大都折價(jià)轉(zhuǎn)讓了出去。幾個(gè)關(guān)鍵的交易算下來，車建興總算回籠了資金70億左右。但距離解除債務(wù)警報(bào)，還差不少距離。

2022年9月份，紅星美凱龍準(zhǔn)備將其上?？偛看髽堑盅航o工商銀行上海市虹橋商務(wù)區(qū)支行，以獲得4.3億元的貸款流動(dòng)資金。

但在近百億的債務(wù)面前，幾個(gè)億的“小目標(biāo)”實(shí)在是杯水車薪。而在當(dāng)時(shí)，車建興也幾乎打出了所有的融資子彈，抵押總部大樓、股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)售賣等能用上的方式都用上了，紅星美凱龍的債務(wù)問題不僅沒有得到解決，反倒是股價(jià)和市值卻跌個(gè)不停。無論是美凱龍港股還是A股，自2018年初以來，美凱龍的股價(jià)就持續(xù)的一路下跌。

（美凱龍A股股價(jià)走勢圖，月K線，數(shù)據(jù)來源：同花順）

改善債務(wù)危機(jī)的希望，落在了紅星系版塊中唯一剩下的上市公司——紅星美凱龍身上。而在所有可預(yù)想到的交易方案中，交由國資入股，也成了車建興挽救局面下滑的最佳選擇。

按照交易信息來看，如果紅星美凱龍的股權(quán)得以順利轉(zhuǎn)讓，以紅星美凱龍A股的最新市值粗略計(jì)算，30%股權(quán)交易價(jià)格，或能使其回籠資金60億左右。不過，假使這筆資金能一次性現(xiàn)金支付，也并不能完全讓車建興免于債務(wù)之憂。

據(jù)2022年三季度數(shù)據(jù)，紅星美凱龍賬上的貨幣資金為57.38億元，而短期借款、1年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)96.17億元。從母公司紅星控股的資金情況來看，債務(wù)問題仍然不輕松。據(jù)公告顯示，截至2022年上半年，紅星控股貨幣資金只有3.4億元，而其一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債則超過100億元。

一位行業(yè)分析人士認(rèn)為 ，“現(xiàn)在的局面，交易價(jià)格的多少已經(jīng)沒那么重要了，國資入主帶來的最大利好是增信，只有這樣，后續(xù)才能利于進(jìn)一步改善資產(chǎn)債務(wù)情況”。

盡管車建興很不舍，但資本市場對(duì)這項(xiàng)交易卻投出了贊同票。交易信息公布后的第二天，股價(jià)長期低迷的紅星美凱龍，終于走出了一個(gè)上漲曲線。1月9日，港股的紅星美凱龍一度漲近30%，最終收盤漲14.61%。

艱難轉(zhuǎn)型

“創(chuàng)業(yè)容易守業(yè)難”，這些老話在車建興身上多少得到了應(yīng)驗(yàn)。作為家居龍頭老大，紅星美凱龍本有著雄厚的資金實(shí)力，以及家居行業(yè)的品牌影響力和數(shù)量眾多的線下門店等渠道優(yōu)勢。然而，這些早期積累起來的優(yōu)勢，卻沒有讓車建興順利度過轉(zhuǎn)型期。

2016年6月18日，紅星美凱龍公司30周年盛典前夕，車建興在集團(tuán)高層會(huì)議上講道：“以后不要叫我車總，叫我‘車車’?！蹦翘?，恰巧是車建興的50歲生日。而那一年，也是紅星美凱龍?jiān)谙愀凵鲜谐晒Φ牡诙辍?/p>

“車車”這個(gè)別致的外號(hào)，在當(dāng)時(shí)很快引起了輿論關(guān)注，后來還被車建興寫到了個(gè)人微信公眾號(hào)簡介里。他這樣介紹道：“我姓車、屬馬、性格像炮，你可以叫我車車”，后面還補(bǔ)了一句：“是喝奶茶、打快車、愛思考90后”。

其實(shí)，在那之前，他已經(jīng)有了很多標(biāo)簽。比如，首創(chuàng)家居連鎖模式，開創(chuàng)了“自己買地、自建商場”的模式，當(dāng)上家居行業(yè)的最大“包租公”。他創(chuàng)下的紅星美凱龍王國，更是在2014年被哈佛商學(xué)院選為商業(yè)案例，其成功的關(guān)鍵因素被認(rèn)為是“創(chuàng)新”。

在這之后，車建興也未停止過在新零售、互聯(lián)網(wǎng)營銷方面的探索。他不僅在個(gè)人品牌宣傳上極力追求年輕化，同時(shí)要求公司在線上不斷發(fā)力，加大數(shù)字化方面的能力建設(shè)。也是在2016年，車建興判斷：“家具賣場的模式5年后肯定淘汰了，未來上網(wǎng)買家具是趨勢。”

然而，在地產(chǎn)與資本方面經(jīng)驗(yàn)豐富的紅星美凱龍，對(duì)于新零售卻并不擅長。那一年，傳統(tǒng)家居行業(yè)一直嚴(yán)重依賴線下，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展如火如荼，但紅星美凱龍也沒有借上時(shí)代的東風(fēng)。

雖然喊出要大力轉(zhuǎn)型線上業(yè)務(wù)，但實(shí)際上，紅星系的更多動(dòng)作還是在朝著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)力?？v觀車建興旗下的紅星系業(yè)務(wù)，其重要的一環(huán)仍舊離不開房地產(chǎn)。

車建興認(rèn)為，“買地是做企業(yè)絕對(duì)的命根子”，而買地的基因貫穿了紅星美凱龍的成長史。早在1998年，紅星美凱龍就開始了買地模式。十年間，那些地已經(jīng)升值了20-30多倍，紅星美凱龍隨之增加了 100多億元的資產(chǎn)。

在當(dāng)時(shí)的行業(yè)浪潮下，這一商業(yè)模式是理想的：通過地產(chǎn)融資，為商場規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造條件；等到地塊升值，又可用來獲得更多的融資。

2017年至2020年，伴隨著車建興不斷拿地，紅星美凱龍的資產(chǎn)負(fù)債率也不斷走高，分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。規(guī)模擴(kuò)張帶來的效果很明顯。到2019年末，紅星美凱龍旗下共有337家家居商場，超越萬達(dá)，成為全球規(guī)模最大、數(shù)量最多的大型商業(yè)MALL運(yùn)營商。

然而，龐大的自持資產(chǎn)開始為紅星美凱龍帶來壓力。想要進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，勤奮的車建興得另想辦法獲得現(xiàn)金流，他將目光投向了資本市場。

2019年，車建興通過紅星美凱龍及其控股公司紅星控股，活躍在各個(gè)不同領(lǐng)域，其中就包括社區(qū)媒體、自動(dòng)駕駛、生鮮平臺(tái)等行業(yè)。

此外，2019年時(shí)，車建興還曾計(jì)劃進(jìn)軍房屋中介領(lǐng)域，并成立美凱龍愛家中介。車建興宣稱，要用5年時(shí)間4倍速度，做到二手房行業(yè)第二名。

然而，這一系列資本操作，并沒有換來太多資本市場上的回報(bào)。據(jù)公開資料顯示，截至2019年末，紅星美凱龍投資公司94家，實(shí)現(xiàn)盈利的有45家，虧損的有37家，其余12家盈虧不詳。

2021年9月，在接受《上海證券報(bào)》采訪時(shí)，車建興不滿的表示：“把房子變成家，我們幾乎把所有環(huán)節(jié)都做到了極致，拿出單一業(yè)務(wù)都是一只‘獨(dú)角獸’，可市場還用老眼光看我們，這不公平！”

進(jìn)入2021年，車建興開始進(jìn)行“減肥瘦身”，提出要大力發(fā)展委托管理模式，走輕資產(chǎn)之路，但這時(shí)的懸崖勒馬已經(jīng)為時(shí)已晚。直到2022年前三季度，紅星美凱龍自營業(yè)務(wù)仍占到總營收的近六成，資產(chǎn)負(fù)債率為56.9%。

“行業(yè)一哥”之位能坐穩(wěn)么？

紅星美凱龍將何去何從？這同樣成為家居行業(yè)的關(guān)切。出售股份雖說能緩解資金問題，但“行業(yè)一哥”的位置究竟做得穩(wěn)不穩(wěn)，重點(diǎn)在于業(yè)務(wù)自身的內(nèi)在造血能力。

家居建材行業(yè)多年從業(yè)人員薛方告訴市界，“之前紅星在全國各地都有一些區(qū)域化的家具商場品牌。但隨著市場需求的下滑以及銷售通路的變化，這些超大型商場對(duì)很多消費(fèi)者都沒有吸引力了?！?/p>

至少從近期的形勢來看，紅星美凱龍旗下部分商場正在遭遇關(guān)停。財(cái)報(bào)顯示，2020-2021年，紅星美凱龍共關(guān)閉22個(gè)商場（包括自營和委管），2022年上半年又關(guān)閉了4個(gè)。

對(duì)于這樣的情況，薛方也并不意外，“紅星在一個(gè)城市開幾個(gè)大型商場，動(dòng)輒10萬平20萬平面積。但紅星的商場主要經(jīng)營建材家居，它屬于冷門的消費(fèi)類。不像萬達(dá)廣場更貼近生活日常消費(fèi)。人流完全不在一個(gè)層級(jí)上 ”。

面對(duì)眼前的不利形勢，紅星美凱龍內(nèi)部亟需一場變革。而從其接盤方建發(fā)股份來看，依托其大股東建發(fā)集團(tuán)的資源傾斜，旗下成立不足5年的商管公司建發(fā)商管，正在迎來業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展。

根據(jù)公開資料，建發(fā)商管旗下有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別為自有資產(chǎn)營運(yùn)和政府及其他商業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營管理。前者，主要是自持管理建發(fā)股份的自有商業(yè)資產(chǎn)，后者則管理的是輕資產(chǎn)項(xiàng)目，大部分是“建發(fā)房產(chǎn)體系外，建發(fā)集團(tuán)體系內(nèi)”的物業(yè)。

通過本次交易，建發(fā)股份或能一次性將百余商場收入囊中，同時(shí)進(jìn)一步增加輕資產(chǎn)管理版圖。而一旦前述交易能成功落地后，長期來看，身為國資的建發(fā)股份也有望進(jìn)一步幫助紅星美凱龍推進(jìn)“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營、降杠桿”戰(zhàn)略。

雖然引入建發(fā)股份能為自身的業(yè)務(wù)變革帶來助力，但紅星美凱龍仍面臨著較大的外部壓力。眾所周知，存量房市場如今已成為一座金礦，這使得家裝行業(yè)的誘惑力足夠大。因此，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、房地產(chǎn)企業(yè)等各類主體玩家紛紛跨界入局，早已成為行業(yè)趨勢了。

典型如最近兩年，京東上線了“京東家”頻道；阿里入股了三維家；百度推出互聯(lián)網(wǎng)家裝品牌“裝馨家”；字節(jié)跳動(dòng)近期也上線了自營裝修App“住好家”。然而，從目前來看，這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)依舊是“雷聲大，雨點(diǎn)小”，并沒有實(shí)質(zhì)性的為家居行業(yè)帶來改變。

此外，除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭和房企跨界入局帶來的壓力外，紅星美凱龍還面臨著來自同行的競爭，最大的競爭對(duì)手莫過于居然之家。疫情這兩三年，紅星美凱龍也面臨著被排名第二的居然之家趕超的風(fēng)險(xiǎn)。居然之家一直有擴(kuò)張的野心，此前則宣布“千店”的發(fā)展目標(biāo)。

從2022年前三季度整體來看，紅星美凱龍的營收規(guī)模104.84億元要高于居然之家的94.29億元，但后者的利潤水平要好于前者，紅星美凱龍前三季度凈利潤為13.18億元，而居然之家則為15.35億元。

不過，在家裝行業(yè)發(fā)生真正變革前，仍有許多事情充滿著不確定性。

從車建興的興衰故事里，我們又看到了資本市場循環(huán)往復(fù)上演的劇情，無論是房地產(chǎn)市場也好，資本力量也罷，當(dāng)一個(gè)時(shí)代退去，原本的外部紅利難以為繼時(shí)，許多名噪一時(shí)的企業(yè)也跟著陷入了沉寂。