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記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐

充電模塊第一股要來了。

近日，深圳市優(yōu)優(yōu)綠能股份有限公司（下稱優(yōu)優(yōu)綠能）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。本次IPO公司擬募集資金7億元，其中充電模塊生產基地建設項目2.7億元，總部及研發(fā)中心建設項目2.7億元，補充流動資金1.6億元。

優(yōu)優(yōu)綠能充電模塊第一股的光環(huán)，還要感謝左手客戶右手股東的“策略”。公司急于上市，恐怕也是要“回饋”股東們的信任。

尚未大規(guī)模應用

優(yōu)優(yōu)綠能專業(yè)從事新能源汽車直流充電設備核心部件充電模塊的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為各功率的充電模塊，應用于直流充電樁、充電柜等新能源汽車直流充電設備。2022年上半年公司20KW和30KW的充電模塊分別實現(xiàn)收入0.43億元和2.54億元，占總收入比例的13.15%和76.94%。此外，公司研發(fā)的小功率直流充電產品、V2G 產品、儲能充電產品等儲備產品還處于樣品試制或小規(guī)模生產階段，尚未有大規(guī)模應用。

目前，行業(yè)內尚無關于充電模塊市場占有率、行業(yè)地位的公開數(shù)據，優(yōu)優(yōu)綠能自己在基于充電模塊市場規(guī)模測算的基礎上，推算出2021年公司在中國大陸充電模塊市場占有率。根據測算，2021年中國大陸充電模塊市場增量為241.7億瓦，公司充電模塊內銷瓦數(shù)為29.66億瓦，市場占有率為12.27%，主要競爭對手包括華為、中興、英可瑞（300713.SZ）、通合科技（300491.SZ）等企業(yè)。

從行業(yè)來看，優(yōu)優(yōu)綠能是充電樁上游。充電模塊在直流充電樁中起到將交流電網中的交流電轉換為可為動力電池充電的直流電的作用，是直流充電樁實現(xiàn)其功能的核心部件，成本占據整個直流充電樁成本的45%至55%左右，客戶主要為充/換電樁生產商、充/換電站運營商、新能源汽車廠商等類型企業(yè)。

新能源汽車充換電設備設施行業(yè)中游為充電樁及其他充電設備生產商，包括直流充電設備生產商和交流充電設備生產商。下游企業(yè)為運營服務商及終端客戶，包括換電站、充電站、新能源汽車廠商及配套運營服務商。

圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

歸根到底，優(yōu)優(yōu)綠能所處的新能源汽車充換電設備設施行業(yè)僅僅是新能源汽車配套產業(yè)。該設備零部件產業(yè)除了優(yōu)優(yōu)綠能所生產的充電模塊，還包括繼電器、接觸器、監(jiān)控計量設備、充電槍、充電線纜、通信模塊等其他零部件。

作為配套產業(yè)，充電模塊市場較小。市占率12.27%的優(yōu)優(yōu)綠能2021年營收為4.31億元，歸屬凈利潤為4605萬元，而同期通合科技充換電站充電電源系統(tǒng)（充電樁）及電動汽車車載電源業(yè)務收入也僅為1.17億元。

產業(yè)空間小在公司本次IPO“踩線達標”中也可以得到體現(xiàn)。根據《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，其中之一的上市標準為“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000 萬元”。公司2020年和2021年歸屬于母公司股東的凈利潤（以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據）分別為2486.35萬元和4391.73萬元，累計為6878萬元。

行業(yè)雖小，優(yōu)優(yōu)綠能的胃口卻不小。雖然公司資產總額僅為6.61億元（截止至2022年6月底），但是本次IPO擬募集資金額卻高達7億元，比其凈資產（3.79億元）還高85%。一旦募資成功，公司整體規(guī)模翻倍式擴大，結合目前產能利用率不足，優(yōu)優(yōu)綠能又能如何解決呢？

值得一提的是，優(yōu)優(yōu)綠能賬面擁有3.2億元資金，資產負債率僅為42.64%，流動比率和速動比率分別為2.49和2.11，顯示出公司并不缺少資金。

客戶兼股東？

近年來，隨著新能源汽車產業(yè)快速發(fā)展，大量資本涌入，產業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)均面臨日趨激烈的市場競爭，然而優(yōu)優(yōu)綠能卻能“脫穎而出”，毛利率異常的高。

數(shù)據顯示，2021年優(yōu)優(yōu)綠能毛利率為26.28%，高于行業(yè)平均的19.46%近7個百分點。2022年上半年，在整個行業(yè)毛利率下滑3.17個百分點的背景下，公司卻逆勢增長4.97個百分點至31.25%，領先行業(yè)均值近15個百分點。

圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

優(yōu)優(yōu)綠能的高毛利率一部分或來源于“置換”。近年來公司對于下游客戶的信用政策一直較為寬松，2022年上半年應收賬款賬面價值已高達1.69億元，占期末流動資產比例的26.79%。公司也承認其中的高風險，表示“應收賬款金額可能持續(xù)增加，從而影響公司經營活動產生的現(xiàn)金流情況，增加公司營運資金壓力；同時，若客戶發(fā)生重大不利變化，公司將面臨相應風險”。

奇高的毛利率，更多還要感謝優(yōu)優(yōu)綠能的客戶兼股東。近年來優(yōu)優(yōu)綠能對前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入比例一直維持在60%以上，2022年上半年高達63.16%，客戶集中度較高。

優(yōu)優(yōu)綠能前三大客戶都是公司的重要股東。2022年上半年公司對第一大客戶萬幫數(shù)字（萬幫新能源控股子公司，2019年5月萬幫新能源入股公司，持股比例為8%。截至2022年12月，萬幫新能源持有公司84萬股股份，持股比例為2.67%）銷售額高達7721萬元，占營業(yè)收入比例的23.33%；公司對第二大客戶ABB（2020年5月，ABB通過增資形式入股發(fā)行人，持有發(fā)行人的股權比例為7.8%，此外公司監(jiān)事曹陽任職于ABB）同期實現(xiàn)銷售收入7571萬元，占營業(yè)收入比例的22.88%；公司第三大客戶是玖行能源（其各股東合計控制公司2.11%的股份），上半年公司對其實現(xiàn)銷售收入2046萬元，占總營收比例的6.18%。三家關聯(lián)公司合計承包了優(yōu)優(yōu)綠能上半年52.39%的營收，而2020年和2021年三家公司合計占優(yōu)優(yōu)綠能營收比例的59.17%和52.48%。

圖片來源：公司公告

值得一提的是，2022年上半年優(yōu)優(yōu)綠能研發(fā)費用占營收比例僅為5.48%，遠低于行業(yè)均值的10.05%（通合科技為9.76%、特銳德（300001.SZ）為4.37%、英可瑞為16.01%）

優(yōu)優(yōu)綠能的產能利用率一直較低。2022年上半年公司產能利用率為76%，而此前基本維持在40%至60%。對此，公司“配備了較為充足的產能以滿足不斷增長的訂單生產需求”的解釋顯然難以令人信服。

身處成長期的研發(fā)驅動型行業(yè)，優(yōu)優(yōu)綠能到底是如何做到低研發(fā)費用率、低產能利用率下的高毛利率？