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2023-01-31
重磅：萬字解讀！七大知名基金經理發(fā)聲
更新時間：2023-01-29 18:14:45作者：智慧百科
中國基金報記者 方麗 李樹超
經歷一波三折的2022年之后，2023年開年市場呈現明顯轉暖跡象，市場活躍度快速提升。站在兔年春節(jié)新的投資起點，如何看待A股市場的整體投資機會和結構性變化？怎樣延續(xù)公募基金的投研優(yōu)勢，以更好的投資策略去斬獲超額收益？哪些行業(yè)或者領域更具投資價值？中國特色估值體系會如何演繹？這些都成為目前市場關注的熱點。
為此，中國基金報記者專訪了七位績優(yōu)基金經理，針對兔年投資做出深入解讀和展望。
這些基金經理是：
嘉實基金股票投研CIO 姚志鵬
銀華基金業(yè)務副總經理、投資管理一部總監(jiān) 李曉星
萬家基金副總經理、基金經理 莫海波
泓德基金副總經理、權益投資部總監(jiān)、基金經理 王克玉
平安基金權益投資中心投資執(zhí)行總經理、基金經理 神愛前
大成基金董事總經理、股票投資部副總監(jiān)、基金經理 韓創(chuàng)
前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經理 崔宸龍
這些基金經理表示，2023年市場整體情況會優(yōu)于2022年，壓制去年市場表現的美債利率、疫情反復、通脹壓力等因素，預計在2023年都會迎來比較明顯的改善，甚至有人認為或類似2019年。在2023年，順周期、新能源、數字經濟、醫(yī)藥等領域都被基金經理看好，不過他們也認為，目前制約影響市場因素主要消費和房地產復蘇的力度，投資者布局要做好長期投資、價值投資。
基金君梳理了他們的精彩觀點如下：
姚志鵬：展望2023年，將是宏觀周期和企業(yè)盈利企穩(wěn)復蘇之年。伴隨新一年經濟復蘇、企業(yè)盈利的擴張與投資者信心的恢復，A股權益資產的性價比已經持續(xù)凸顯。正是積極配置權益類資產的布局時刻。
李曉星：2023年，我們對于市場信心的恢復是充滿希望的，本質是我們認為各項政策措施將在2023年有所體現，經濟增速預計會快于2022年。
莫海波：整體在內復蘇、外衰退背景下，人民幣匯率有望升值，北向資金回流A股，企業(yè)盈利邊際改善，全年A股有望震蕩向上。
王克玉：結合市場的估值和流動性的狀況，判斷A股市場將以較低估值基礎上震蕩上行，大概率表現為結構性特征。
神愛前：經濟復蘇的強弱與持續(xù)性可能是2023年影響A股走勢的關鍵性變量。如果經濟復蘇強度與持續(xù)時間超預期，風格則會更加偏價值、消費、核心資產，反之則會更加偏成長。
韓創(chuàng)：2023 年應是一個比較均衡的年份，因為是經濟復蘇比較明確的一年，各行各業(yè)都有機會，所以可能呈現出行業(yè)輪動或者較多個股溫和上漲的風格。
崔宸龍：大部分行業(yè)和公司經歷了2022年一年的下跌，目前的估值水平處于底部的位置，同時經濟基本面的復蘇將會進一步推升企業(yè)的盈利水平，因此全年市場中有可能會出現盈利和估值雙擊的機會。
2023年將好于2022年
有望震蕩向上
中國基金報記者：站在兔年春節(jié)新的投資起點，能否談談您對全年A股市場的整體判斷？
莫海波：2023年，國內在擴內需政策的主導下，國內經濟有望逐步走向復蘇；海外在美國經濟下行壓力下，加息預期持續(xù)放緩。整體在內復蘇、外衰退背景下，人民幣匯率有望升值，北向資金回流A股，企業(yè)盈利邊際改善，全年A股有望震蕩向上。
韓創(chuàng)：2023 年應是一個比較均衡的年份，因為是經濟復蘇比較明確的一年，各行各業(yè)都有機會，所以可能呈現出行業(yè)輪動或者較多個股溫和上漲的風格。
2023年或類似于2019年?；乜?019年，可能全年并沒有一條非常明確的主線，但是不同的投資思路都能取得非常不錯的投資回報。另一個類似2019年的情況是，中小盤股及大盤股的表現可能不會有非常明顯的區(qū)別2019 年，核心資產的上市公司股價在持續(xù)上漲，也能看到很多以5G、新材料為代表的中小盤成長股上漲得很好，相對來講是一個偏均衡、偏普漲的行情。我個人看法是，2023 年大概率也是如此。
姚志鵬：展望2023年，將是宏觀周期和企業(yè)盈利企穩(wěn)復蘇之年。伴隨新一年經濟復蘇、企業(yè)盈利的擴張與投資者信心的恢復，我們認為新的一年，A股權益資產的性價比已經持續(xù)凸顯。資產的選擇最重要的是方位感，在市場歷史估值的相對低位、周期方向和動能都趨于向上的時機，我們認為正是積極配置權益類資產的布局時刻。
從宏觀視角看，2023年的宏觀環(huán)境整體有望是“宏觀溫和復蘇+盈利企穩(wěn)+流動性平穩(wěn)+風險偏好提升”的組合。海外流動性跨過緊縮速度的高點，國內穩(wěn)增長下流動性維持寬松，預計2023年全年股市資金供求重回溫和增量格局，市場結構機會不斷涌現，中期投資應聚焦尋找未來3年符合中國經濟轉型特征的產業(yè)線索上。
王克玉：對于2023年中國經濟，海內外絕大多數研究機構預測會出現明顯反彈。過去影響A股市場的負面因素，包括國際金融市場緊縮和國內疫情防控措施不確定性等都已經基本消除，房地產政策正持續(xù)優(yōu)化調整，中國經濟逐漸恢復活力，一系列宏觀政策的優(yōu)化也有利于加快經濟恢復的速度。
即使部分投資者擔憂奧密克戎新變種會引發(fā)二次大范圍感染，從而對短期中國經濟造成一定沖擊，但疫情波峰后消費邊際回升大概率是確定性事件。作為觀察市場最核心的指標，房地產行業(yè)的政策友好程度大為改善，特別是整體的融資約束的放松將有利于優(yōu)勢企業(yè)增強資本實力并在行業(yè)低谷實現快速擴張，改善行業(yè)競爭格局。因此，基本面改善進度有望好于市場預期。
展望未來，結合市場的估值和流動性的狀況，判斷A股市場將以較低估值基礎上震蕩上行，大概率表現為結構性特征。
崔宸龍：預計2023年市場整體情況會優(yōu)于2022年。壓制2022年市場的主要因素，包括美債利率、疫情反復、通脹壓力等因素，預計在2023年都會迎來比較明顯的改善。大部分行業(yè)和公司經歷了2022年一年的下跌，目前的估值水平處于底部的位置，同時經濟基本面的復蘇將會進一步推升企業(yè)的盈利水平，因此全年市場中有可能會出現盈利和估值雙擊的機會。
李曉星：2023年，我們對于市場信心的恢復是充滿希望的，本質是我們認為各項政策措施將在2023年有所體現，經濟增速預計會快于2022年。我們預計2023年GDP增速平穩(wěn)，財政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府支出以穩(wěn)為主，地產市場以防風險為主，平臺經濟逐漸煥發(fā)活力，消費復蘇可期?？傮w上來說是以市場化的方式修養(yǎng)生息，消費拉動經濟逐步恢復，整體實現社會的高質量發(fā)展，同時兼顧安全。
神愛前:2022年是極其不平凡的一年，外部環(huán)境經歷了俄烏沖突的升級，也經歷了美國加息超預期，同時油氣價格的上漲也給全球帶來了通脹的壓力。我們內部也是歷經疫情的沖擊、地產的下行，整體經濟表現乏力。也正是這種復雜的內外部環(huán)境，使得股市投資尤為困難，大幅波動與回撤，同時伴隨變幻多次的市場風格博弈，相信大部分人不管是股票投資還是基金投資，體驗感可能都不是很好。
欣喜看到情況正在發(fā)生變化，外圍擾動減弱（俄烏戰(zhàn)爭、美國加息、油氣價格等），內部經濟改善預期強烈（疫情拐點、地產趨穩(wěn)等），同時整體市場估值處于相對低位，我們相信并且期待2023年出現明顯的修復行情。全年看，可能風格共存與輪動，一方面，圍繞經濟復蘇帶來的消費醫(yī)藥、核心資產等價值修復機會；另一方面，具有獨立產業(yè)趨勢的成長機會。
2023年核心變量
消費和房地產復蘇的力度
中國基金報記者：在當前市場流動性保持寬裕，國內防控政策優(yōu)化，經濟復蘇，友好的政策預期，疊加美元加息放緩預期，您認為2023年哪些因素可能會成為影響A股走勢的關鍵性變量？
姚志鵬：從海內外市場看，影響2023年的關鍵因素主要有以下幾點。
從海外市場看，全球通脹或將長期處于高位，導致2023年海外市場仍處于加息進程中，但整體或將由緊到松；同時，地緣政治對資本市場的擾動依然存在諸多不確定。
從國內市場看，各種影響因素中，機會大于風險。首先，疫情政策的優(yōu)化，有望提振經濟活躍度、帶動居民資產負債表迎來修復，預計2023年國內整體消費將逐步復蘇。
第二，從市場整體估值水平看，即使經歷了年初至今的反彈，市場整體估值依然處于底部區(qū)域，有利于提升市場的投資性價比。
第三，2023年穩(wěn)增長政策或將逐漸落地。尤其是關于加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國的部署下，信息技術、互聯(lián)網、新能源、新材料等新興產業(yè)和行業(yè)將成為市場關注的重點。
王克玉：2023年可能影響A股走勢的變量主要有2個：估值修復、經濟基本面改善的預期。其中，估值修復因素方面，經過連續(xù)兩年的估值收縮，目前A 股估值處于較低水平，眾多成長型公司的回購和長期穩(wěn)健經營公司提高分紅比例，提高了投資者的回報。經濟基本面改善預期方面，我們對于2023年中國經濟實現整體性好轉非常有信心，預計實際增速很有可能會超過市場普遍預期。
李曉星：我們認為2023年影響A股走勢的關鍵變量是經濟觸底回升帶來的信心恢復。2022年由于信心的缺失，盡管相關上市公司大部分的業(yè)績都是處于預期的上限，但估值的殺跌非常嚴重。如果市場信心有所恢復，估值和業(yè)績的雙擊值得期待。
崔宸龍：2023年上述因素已經部分反應在市場的表現當中，當然目前更多的是預期，并不是實際兌現的復蘇情況。最終市場的走勢還是會取決于基本面情況，無論是消費、醫(yī)藥、還是高端制造、周期等，基本面較好的板塊，相比市場整體來說，依然會大概率取得超額收益。因此上述因素變化后，市場的關鍵性變量在于上述因素的兌現情況，如果超預期則會是正向的推進，反之亦然。
神愛前:經濟復蘇的強弱與持續(xù)性可能是2023年影響A股走勢的關鍵性變量。如果經濟復蘇強度與持續(xù)時間超預期，風格則會更加偏價值、消費、核心資產，反之則會更加偏成長。從節(jié)奏看，上半年大概率圍繞經濟復蘇相關的品種略強一些，下半年隨著預期兌現，修復剩余空間不足等問題，成長在下半年領先的概率更大。
莫海波：2023年在外部加息壓力顯著緩解后，國內整體流動性環(huán)境還是比較充裕的。但核心變量還是兩大內需支柱：消費和房地產復蘇的力度，如果能夠不斷超預期，那么A股向上的空間可能會進一步打開。
韓創(chuàng)：2023年，政策還是會扮演非常重要的角色，同時經濟內生增長也會起到比較大的作用。2023 年市場可能有兩條主線：一是受惠穩(wěn)增長的行業(yè)，另外一條是政策支持的行業(yè)。這兩條主線會有交叉部分，也會有各自的演繹。
開年上漲源于經濟復蘇的樂觀情緒
持續(xù)性取決于經濟復蘇強度
中國基金報記者：2023年開年伊始，基于經濟復蘇預期的可選消費、地產鏈以及科技成長股的估值回升漲幅居前；投資端復工預期帶動的建材、建筑行業(yè)，以及可選消費的線下娛樂、白酒等都有所表現，您認為這些領域的持續(xù)性如何？能否成為貫穿全年的投資主方向？
李曉星：2023年我們更為看好科技成長股，由于信心的缺失，很多相關公司在2022年盡管實現了業(yè)績的快速增長，但是估值被殺得嚴重。如果他們的業(yè)績增速在2023年依然可以維持快速增長，那股價的上漲幅度是可以期待的，我們會繼續(xù)選擇業(yè)績持續(xù)兌現的優(yōu)質公司。
崔宸龍：新年開始后，市場整體都出現上漲，這種上漲是對于經濟基本面復蘇預期的正常反饋。等到各個板塊修復到正常的估值水平，之后的表現取決于后續(xù)行業(yè)基本面的情況，包括后續(xù)的政策力度，居民的消費意愿等等都會成為影響上述行業(yè)的主要因素。因此目前去判斷是否能成為全年的投資主方向還很困難，需要不斷跟蹤。
神愛前:2023年經濟復蘇預期強烈，經濟復蘇的確定性較高，在經濟復蘇預期的帶動下，經濟復蘇相關的可選消費、地產產業(yè)鏈等行業(yè)都有望出現較好漲幅，這個具有一定合理性，當前階段更多為預期改善下的估值修復。
但分歧可能在于經濟復蘇的強度和持續(xù)性，估值修復階段結束后，會轉為業(yè)績推動階段，這時基本面的兌現情況將成為關鍵。我們認為經濟復蘇強度與持續(xù)性關鍵變量在于地產改善的程度，如果地產改善明顯，可能將打開復蘇的空間與持續(xù)性。需要對地產做進一步跟蹤與觀察。
莫海波：持續(xù)性主要還是取決于經濟復蘇的強度，如果超預期，則上述板塊不僅是盈利的明顯修復，更有估值的加速修復，呈現戴維斯雙擊的態(tài)勢，這些順經濟周期的方向大概率能夠貫穿全年。但如果經濟復蘇的力度較弱，那么上述板塊的向上空間就有限，行業(yè)間的輪動可能比較快。
韓創(chuàng)：2023年地產鏈及一部分可選消費可能會有比較持續(xù)的機會。經濟穩(wěn)增長的過程中，地產行業(yè)是一個關鍵因素，因此股市中最為受益的仍然是包括部分資源品、大金融、建材家居、部分制造業(yè)和部分消費板塊等在內的順周期行業(yè)。其中部分資源品除了地產之外的其他需求本身就持續(xù)較快增長，再疊加地產這塊需求的企穩(wěn)和供給端的控制，供需結構會得到很好改善。大金融、建材家居、部分制造業(yè)等都是地產企穩(wěn)的受益者，也應當會有較好表現。消費品方面一些供需結構較好，以及及時調整了思路的消費品公司可能會有更好表現。
王克玉：可選消費和地產產業(yè)鏈在重要的政策轉變之后都具備基本面顯著轉好的機會，前期有一定的前瞻性的表現，后期需要根據產業(yè)調研的情況印證投資的判斷?？萍籍a業(yè)是中國經濟體系中市場競爭力最強的產業(yè)之一，過去一個階段受到行業(yè)景氣度的影響，估值處于持續(xù)回落過程中，在2023年市場流動性相對寬松的環(huán)境下也具備比較強的反彈動力。
姚志鵬：從產業(yè)機遇上看，經濟企穩(wěn)通常都會對應豐富結構機會，在自上而下視角下風險偏好修和自下而上視角下有著業(yè)績與估值擴張潛力的賽道中，很多值得關注的機會已經在逐步凸顯：
第一、景氣度整體仍在高位、估值消化充分、預期與持倉較低、產業(yè)邏輯仍在的新能源車產業(yè)鏈；第二、發(fā)展與安全統(tǒng)籌兼顧的新增長范式下的大安全主題，包括估值處于長期低位、行業(yè)有望困境反轉的計算機、半導體方向；第三、房地產政策糾偏和受益于疫后復蘇帶來需求改善的可選消費，及周期相關的地產產業(yè)鏈。
看好新能源、醫(yī)藥、
數字經濟等多個領域
中國基金報記者：除了上述行業(yè)外，您認為2023年哪些行業(yè)或者領域更有機遇？投資的核心邏輯是什么？
姚志鵬：在市場大級別底部的區(qū)域，為了波動率而錯過一些大級別產業(yè)趨勢，事后看可能會顯得比較可惜。展望未來，我們正處于經濟的轉型升級之中，當降低地產的高杠桿時，經濟必然進入一個“重結構、輕總量”的過程之中。參考國際經濟歷史，轉型期的核心是要找到新的經濟驅動引擎，我們認為“內外雙循環(huán)”正是在中長期維度均有豐富機會重要主線。
一方面內循環(huán)對于產業(yè)安全、國家安全、能源安全、糧食安全和信息安全的需求，會帶來進口替代的持續(xù)；另外一方面，隨著中國經濟的崛起，外循環(huán)也越來越成為升級的重要抓手。中國在國際產業(yè)中具備比較優(yōu)勢的新能源、智能汽車、新消費等產業(yè)將成為重要的增長動力。在這些基礎上，相關產業(yè)會有機會誕生豐富的投資機會與投資線索。
李曉星：看好的方向包括電動車、光伏、儲能、海風、國防軍工、半導體設備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。背后的邏輯就是信心的恢復，優(yōu)質公司的估值回升。
崔宸龍：個人依然看好成長創(chuàng)新的領域，包括鋰電池，光伏，綠電運營商，合成生物學，創(chuàng)新藥等幾大主要方向。
這次新能源帶來的能源革命的投資機會是跨時代的，其體量和影響力將會媲美前兩次工業(yè)革命，人類社會利用能源的方式又出現了革命性的改變，其能源獲取的效率和使用效率將會快速提升。在效率快速提升的同時，傳統(tǒng)化石能源的資源限制瓶頸問題將會被打破，全社會的能源使用總量將會出現持續(xù)快速的增長。
我們現在處于發(fā)展的前期，無論是光伏，風電還是儲能，都還在對傳統(tǒng)能源行業(yè)進行初步的替代，而僅僅是替代的空間就十分巨大。新能源行業(yè)在發(fā)展的過程中，出現了很多質疑的聲音以及很多的分歧，這是正常的情況。
因此我們依然看好能源革命為主線的投資機遇，其中能夠帶領和促進行業(yè)發(fā)展的公司是我們需要重點關注和研究的對象。
另外，我還看好合成生物學，其本質是利用人工方式加速生物的定向進化，在碳中和過程中，我們需要在原材料的生產端盡量減少碳排放，提高能源利用效率，而合成生物學正是有上述的優(yōu)勢，高效，環(huán)保，低碳排放，是對于傳統(tǒng)材料生產方式的革新。
神愛前:2023年我們主要關注以下幾方面機會：第一、經濟復蘇主線：經濟復蘇帶來相關板塊業(yè)績改善，重點關注消費、醫(yī)藥、醫(yī)美、免稅、傳媒、建材家居等機會；
第二、風光儲等泛新能源行業(yè)：新能源整體增速在下移，但估值也已經大幅下來了，估值匹配度進入更好的區(qū)間。相應的即使增速下移后，橫向對比其他行業(yè)，仍然比大部分行業(yè)具有業(yè)績領先優(yōu)勢，可以積極去關注一些結構性機會，比如，海風、海纜、儲能、光伏新型電池片、新技術新材料等。
第三、汽車零部件：國產車崛起趨勢非常清晰和迅猛，有望帶動汽車供應鏈本土化，汽車零部件本土化空間巨大，另外伴隨大宗商品、電池成本等下降，國產車成本壓力下降，之前受壓制的智能化支出或迎來加速。
第四、科技與安全產業(yè)鏈：科技產業(yè)鏈補短板，同時配合下游景氣改善，存在一定機會，另外關注具有經濟后周期屬性的半導體板塊。
莫海波：我們覺得上游的原材料同樣有非常大的機會，比如有色、煤炭、鋼鐵等，因為只要是經濟復蘇，那最終大概率會傳導到上游，并且上游供需格局較好，價格彈性也大，因此盈利向上的空間也是比較可觀的。除此之外，一些持續(xù)高景氣的行業(yè)，比如軍工、TMT等，在經濟復蘇過程中，市場風險偏好提升，這類板塊估值想象空間較大，也是有很大機會的。
韓創(chuàng)：國企改革是另一個值得重視的方向。2023年是經濟增長的大年，國企毫無疑問也承擔著這一使命。同時，我們看到2023年國資委考核體系是一增一穩(wěn)四提升，新納入了凈資產收益率和營業(yè)現金比率兩個指標，考核體系愈發(fā)科學嚴謹。此外國企的激勵制度、資產整合等方面的改革都在向縱深推進，這些都有利于國企估值體系的提升。很多國企在2023年承擔了穩(wěn)增長和高質量發(fā)展兩大課題，將從總量政策和產業(yè)政策兩方面受益，我認為這是另一個值得重視的方向。
王克玉：我們判斷2023年A股市場大概率表現為結構性特征，未來兩個季度處于各類經濟政策集中推出的階段，投資層面將重點關注產業(yè)政策，自下而上深度研究，尋找優(yōu)質的公司。重點關注三個領域的投資機會：數字經濟、汽車零部件和前期跌幅較大但具備高成長性的板塊。
數字經濟領域是過去中國各行業(yè)發(fā)展最快的領域之一，在2021年開始連續(xù)的行業(yè)整頓之后，行業(yè)發(fā)展規(guī)則顯著改善；特別是數字經濟是典型的全球或區(qū)域運營的經濟形態(tài)，在目前的全球格局下對于中國的開放發(fā)展具備極其重要的意義。
在汽車零部件領域，中國企業(yè)的競爭力在快速提升，短期內受終端銷售波動的影響，相關公司估值已經回落到有吸引力的水平。
前期跌幅較大但具備高成長性的板塊中，我們相對看好醫(yī)藥和電子，這兩個行業(yè)在2010年之后成長出一批具備國際競爭力的企業(yè)，特別是過去兩年競爭力大幅提升，但是受到行業(yè)政策和行業(yè)景氣度的影響，短期內市場表現落后，目前行業(yè)和重點公司的估值極具吸引力，給我們非常好的投資機會。
一季度或積極布局順周期
看重經濟復蘇和成長性產業(yè)趨勢
中國基金報記者：針對上述觀點，您在今年一季度會否針對上述變化做出組合的優(yōu)化和調整？倉位調整的方向和節(jié)奏是怎樣的？
莫海波：一季度在順周期方向的配置可能會相對多一些，但同時也會考慮估值盈利的性價比。比如：如果下游漲的比較多，估值優(yōu)勢不明顯，則會適當往估值更低的上游去配置。總之，大方向配置是順周期，但會考慮性價比而適當調倉。
神愛前:一季度我們組合仍主要圍繞經濟復蘇主線和成長性產業(yè)趨勢兩個方向布局。后續(xù)觀察經濟復蘇的情況，與估值修復的程度，做相應調整。整體講，全年角度，越往后看，業(yè)績兌現與成長性越重要，市場會逐漸得由估值修復轉向業(yè)績驅動，今年越往后組合會更加注重業(yè)績的成長性。
韓創(chuàng)：我在一季度的組合會大部分延續(xù)去年底的配置，因為當時我的思路就已經跟現在差不多。當然，在組合實際運行過程中，也會密切跟蹤經濟實際復蘇的進度，以及相關公司的受益程度，并進行相應調整。
王克玉：現階段比較看好的行業(yè)是數字經濟和醫(yī)藥，之后會根據對產業(yè)鏈的跟蹤情況，進一步關注電子和家居家電等行業(yè)的投資機會。
崔宸龍：我個人的投資是以長期投資為主，因此不會因為短期因素的變化而去大幅調整投資組合。未來，我依然堅定看好能源革命為主線的投資方向，同時會不斷關注產業(yè)發(fā)展的方向和大趨勢，根據基本面情況對于投資組合進行合理的調整。在倉位上依然會保持較高的權益?zhèn)}位，在當前的市場估值水平下，權益資產的整體吸引力非常強，長期看處于較低的位置，是布局的好時機。
探索中國特色的估值體系
或適度提升國企估值
中國基金報記者：易主席提出中國特色的估值體系，您如何看？其中有哪些機會？是否給2023年市場帶來新變化？
姚志鵬：探索建立中國特色的估值體系可能會適度提升國企估值。過去兩年，隨著地產行業(yè)深度調整以及經濟的下行壓力，大量國企，包括建筑、通信、基建，銀行、保險、非銀金融等領域的國企估值下行明顯。
在易會滿主席提出要構建中國特色的估值體系的同時，支持房地產行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的政策相繼出臺，地產行業(yè)的系統(tǒng)性風險基本可以認為階段性解除了。圍繞地產企穩(wěn)復蘇帶來的資產負債表修復將有望重啟。在這個過程中大量前期受地產下行拖累的國企的估值有望回升。
具體到投資上，如果考慮上述邏輯與商業(yè)邏輯結合，那么，在推動能源轉型方向上肩負新使命且有穩(wěn)定現金流的能源企業(yè)、符合國家安全方向的大型央企、受益地產支持政策的相關金融保險行業(yè)等領域等企業(yè)估值中樞均有望提升。
莫海波：中國特色的估值體系其中的一個重要方面是讓市場逐步關注低估值的國企。2016年供給側改革以來，國企盈利有明顯改善，但市場對此關注度不夠，導致盈利漲了但估值沒漲。2023年，國企大多數處于中上游的順周期行業(yè)，大概率會顯著受益于此輪經濟的復蘇，隨著盈利的修復，這類國企的關注度會有所提升，估值也有望修復至一個合理的水平。
崔宸龍：中國的資本市場經歷了幾十年的發(fā)展，市場規(guī)模不斷壯大，規(guī)則逐步完善，活力和吸引力逐步增強，不同國家的資本市場會發(fā)展出其獨有的特點。我們也會從中國市場獨有的特點，更加關注企業(yè)的內部治理水平、對于社會發(fā)展的貢獻、對于環(huán)保，碳中和等關鍵因素的把控、對于國家戰(zhàn)略大方向的支持和配合，同時結合股東回報水平，綜合做出更加全面的投資決策，助力優(yōu)質企業(yè)和關鍵行業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮我們資本市場對于實體經濟的助力作用，讓我們的國家和社會發(fā)展的越來越好。
神愛前:中國經濟有著自己的特色，全球看也成長起來了一批具有全球競爭優(yōu)勢的行業(yè)與公司。公司估值一方面要看商業(yè)模式與競爭力，另一方面也要考慮中國經濟社會發(fā)展的階段，引導資源更好的去配置社會經濟需要發(fā)展的方向。像一些具有中國競爭優(yōu)勢和發(fā)展需要的行業(yè)，比如高端制造業(yè)、科技創(chuàng)新行業(yè)、市場化的國企等等，可能更需要構建中國特色的估值體系，引導資本市場更好的發(fā)展。
韓創(chuàng)：我認為中國特色的估值體系確實是一個具有遠見的提法。很多國企實際上是奮戰(zhàn)在科技攻關、保供保民生、穩(wěn)增長等各條重要戰(zhàn)線的最前沿，隨著治理體系、考核激勵等各方面因素的不斷完善，這些公司的投資價值會更多地得到市場認可。
王克玉：探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮，對中國資本市場發(fā)展具有重大意義，對資本市場的價值發(fā)現及資源配置功能的發(fā)揮將起到重要作用。
作為專業(yè)的機構投資者，對公司的估值要基于經濟發(fā)展階段、上市公司的經營進行嚴謹的分析，而不是僅僅根據投資理論進行推導，也應當考慮到投資者的實際投資行為。未來在投資中，我們會進一步提升投研能力，更加專業(yè)、全面地分析公司、分析市場，更好地滿足持有人的投資需求和產業(yè)發(fā)展的資金需求。
經濟復蘇力度、美國經濟會衰退等
成為今年風險點
中國基金報記者：在您看來，今年A股市場還有哪些潛在的風險點？在投資中該如何規(guī)避？
姚志鵬：經濟的復蘇并非一蹴而就，信心與市場情緒的恢復也是逐步的。在防疫政策轉變之后，我國可能也會面臨其他先行放開國家類似經歷的多輪疫情沖擊（逐步減弱）、以及歐美經濟下行帶來的外需回落壓力。所以內外部環(huán)境的持續(xù)變化、疫情感染周期的干擾、歐美經濟繼續(xù)放緩，甚至美國也有可能會出現衰退等對外需的影響等，都是需要關注的潛在風險點。
莫海波：A股市場的風險大部分來自于市場預期過高，但實際基本面可能沒有跟上。關于這一點，我們會密切跟蹤宏觀經濟的高頻指標，同時對于一些市場情緒高漲、估值明顯偏高的一些板塊，時刻保持理性。
韓創(chuàng)：2023年，A股還是有些不確定因素。第一個不確定性因素是海外需求到底有多大程度下滑，比如美國經濟會衰退，但到底是溫和的衰退還是超預期強衰退，對于投資的影響還是比較大的，需要去觀察。第二是國內經濟復蘇的力度。我本人對 2023 年的經濟復蘇是比較有信心的，但同時會緊密地跟蹤數據，畢竟這幾年的內外部因素的沖擊，對消費意愿、消費能力等方面都會有一些影響，所以要關注經濟恢復節(jié)奏。
崔宸龍：今年A股的主要風險點可能主要來自于預期和現實之間的差距，因為年初以來，基本上各個行業(yè)都有由于經濟復蘇預期帶來的修復，而等到后續(xù)需要基本面兌現的階段，是否有些行業(yè)的基本面并沒有如預期的那般的實現增長和復蘇，如果出現不及預期的情況，則很可能這些行業(yè)回到前期的低位。在投資中，我們會優(yōu)先選擇行業(yè)空間大，長期發(fā)展前景好的方向，盡量避免長期空間有限或者存量博弈的行業(yè)，這樣會在一定程度上避免這種短期不及預期的情況發(fā)生后，出現較大的損失。
神愛前:今年大的系統(tǒng)風險可能比較低，更多的是一些結構性風險。比如經濟復蘇的強度不及預期、持續(xù)時間不及預期等等，結構性估值高估等等，輪動的風險等。盡量不特別依賴短期經濟復蘇趨勢選股，去找一些中長期具有成長與空間的行業(yè)與個股，可以一定程度上規(guī)避短期博弈帶來的風險。
王克玉：2023年A股市場還需關注的潛在風險點包括，發(fā)達經濟體高利率環(huán)境下誘發(fā)超預期衰退、疫情后續(xù)走勢是否超預期、房地產調控政策的持續(xù)性，以及產業(yè)鏈、供應鏈的調整過程中對企業(yè)經營的影響等。
盡量用長期資金和閑錢投資
不要短期頻繁操作
中國基金報記者：2022年主動權益類基金收益不佳，投資者情緒較為低迷，貴司對2023年的收益預期有何期待？對持有人做好基金投資有何建議？
姚志鵬：從全年角度來看，我們建議價值、低估值、成長策略均衡配置，不用糾結價值還是成長，也不用糾結滬深300還是中證500，把投資機會的尋找交給專業(yè)的人。此外，從中長期角度來看，比如3至5年的角度，建議大家在大類資產配置上可以適當的去增加一些低波動、穩(wěn)健類、安全類的資產，增加一些全球的配置，重視保險保障類資產的特殊價值。整體家庭資產配置更加注重現金流、更加注重流動性。
李曉星：2022年過去了，國際局勢的風云突變，奧密克戎的多點散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預期波動，相信去年對于絕大多數人來說都是充滿挑戰(zhàn)的一年，對于二級市場的投資者更是如此。回顧去年的市場，價值和周期板塊表現突出，消費底部反轉，基本處于市場中游，科技板塊整年表現不佳，電子、傳媒、計算機、國防軍工以及電力設備新能源都是墊底的幾個板塊。從因子的有效性來說，困境反轉因子表現突出，在整體市場信心不足的背景下，市場參與者將絕大部分關注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競爭格局、業(yè)績持續(xù)性以及相對估值在股票定價體系中發(fā)揮的作用并沒有往年大。
市場這樣的運行結果，跟前年底大部分人的預期是很不一樣的，這也反映了市場的一致預期一般都很難兌現。權益市場有個特點是往往今年的經驗就是明年的教訓，今年的教訓就是明年的經驗。當一個方法被所有人認同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。
但如果基金經理可以長期堅持一個有效的辦法，那他長期業(yè)績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻。我們一直堅持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長期空間大、短期業(yè)績好且估值相對合理的優(yōu)質公司，賺取業(yè)績增長的錢。景氣度投資方法在大多數年份都是有效的，但一般在經濟下行周期的末期會階段性失效。比如2018年和2022年，因為這個這時候往往伴隨著信心的喪失，業(yè)績兌現程度越好的公司，大家反而越會擔心未來會下行。我們重點關注了科技+消費，組合整體表現并沒有達到我們的預期，我們持倉標的基本面的業(yè)績基本都是兌現的，但估值下降的幅度還是遠大于業(yè)績增長的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場信心的缺失。這個反映了獨立思考的重要性，投資人跟風追高不容易賺錢。
我們總體對于2023年的市場非常樂觀，會保持組合的進攻性，努力為持有人帶來滿意的回報！
莫海波：2023年整體市場大概率比2022年好，即使是對經濟弱復蘇的假設，2023年也大概率呈現非常多的行業(yè)輪動機會。對于持有人，我們認為最重要的是需要保持耐心，不要看到市場熱鬧就急于追漲殺跌，因為只要在經濟復蘇的背景下，絕大多數板塊都會輪動到，只要保持平和心態(tài)，相信最終都能收獲比較可觀的收益率。
神愛前:我們對2023年比較樂觀。在內部環(huán)境明顯改善的情況下，當前市場估值處于相對低位，市場有望出現明顯的修復行情。很多基金持有人，在過去兩年體驗感并不好，但隨著經濟復蘇，上市公司盈利改善，基金投資的收益率可能也將有改善。希望投資者能夠完整看待股市漲跌周期，盡量用閑錢投資，更淡然面對市場波動與回撤。
韓創(chuàng)：我認為2023年應當是權益投資的一個較好年份。權益市場的特點是只要國家不斷發(fā)展，就一定會持續(xù)給投資者帶來良好回報，但不可避免地中間會產生波動，我們不能因為市場的波動而遠離權益投資的藍海。我對持有人投資基金的建議主要有以下兩點：一是盡量用閑錢投資，只有這樣才能相對淡化短期波動和內心焦慮，這是取得基金投資良好回報的重要前提；二是減少擇時，盡量在充分考察判斷后，選擇自己信任的基金經理做相對較長的投資。
崔宸龍：首先要非常感謝我的基民朋友們，過去一年是非常艱難的一年，基金整體的收益率不佳，感謝大家的堅持。2023年大概率是一個轉折之年，我們回顧權益市場的歷史情況，公司的長期股價表現基本是圍繞其基本面情況波動。
雖然2022年在權益市場整體承壓的情況下，很多公司的估值出現了大幅回調，但是我們相信優(yōu)秀的公司在持續(xù)的增長前提下，其估值會逐步回歸，長期看價格會回歸于公司基本面。建議持有人盡量用長期資金和“閑錢”做基金投資，合理安排手中的投資資金分配；不要進行短期頻繁的操作，以免在市場出現大幅波動時，出現操作失誤，造成不必要的虧損。
王克玉：權益市場的波動與市場流動性和企業(yè)盈利之間存在較大關系。如果市場短期表現較差，往往也會影響投資行為，從而導致市場估值持續(xù)收縮，而這種情況的出現往往意味著更好的投資機會。對持有人來說，如果可以利用市場低迷、價值低估的階段適度增加權益類基金的配置，將有益于提高其長期投資收益。
編輯：艦長
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