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行至當(dāng)下，飛鶴利空基本出盡，擔(dān)憂也基本窮舉，我們認為公司有望否極泰來。

變化1：主要矛盾已改變，現(xiàn)在就是重塑飛鶴認知的關(guān)鍵節(jié)點。當(dāng)飛鶴估值35倍時，主要矛盾是第二增長曲線；當(dāng)飛鶴估值8倍時，往往容易忽視的是，飛鶴主要矛盾已經(jīng)不再是第二增長曲線，而是飛鶴的護城河是否還有、長期是否還能向上。

變化2：當(dāng)前的新鮮戰(zhàn)略，容易忽視，但我們認為是高勝率曲棍球模型。1)公司當(dāng)前的新鮮戰(zhàn)略，看似尋常，我們認為不尋常。公司實際上正在基于遠見，主動承擔(dān)短期的動銷損失，全面壓縮渠道庫存，塑造奶粉行業(yè)中具有強差異化屬性的短保策略。

2)而強差異化的短保策略，復(fù)制難度大，將為公司再添一大核心競爭力，因此公司護城河不但沒有縮窄、反而拓寬。

3)因此，我們認為，公司在內(nèi)資崛起大勢中，不僅能夠守住份額，而且具備進一步提升市場份額的能力，能夠?qū)崿F(xiàn)超過內(nèi)資整體的增速。

變化3：飛鶴已經(jīng)從白馬變成黑馬，而且是高勝率、高賠率的黑馬。在超過1年的下跌時間中，有過多種多樣的擔(dān)憂和猜測，但回頭看，往往并無實據(jù)，而市場在心理層面的壓力逐漸占據(jù)主導(dǎo)，最終使中國飛鶴從備受關(guān)注的白馬，變成了黑馬。我們認為，飛鶴不僅從白馬變成了黑馬，而且是高勝率、高賠率的黑馬。

行至當(dāng)下，我們認為，中國飛鶴的主要矛盾已經(jīng)改變，現(xiàn)在就是重塑飛鶴認知的關(guān)鍵節(jié)點；只要飛鶴的護城河仍然寬闊、長期仍然向上，那么，否極泰來可期。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤76.03/95.85/117.18億元，增速10.65%/26.07%/22.26%，對應(yīng)6月7日PE8/7/5倍(市值628億元)。

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