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解奧 吳桐

江蘇萬高藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“萬高藥業(yè)”）近期更新了招股書，并收到了上市委第二輪問詢。

本次IPO，萬高藥業(yè)擬登陸創(chuàng)業(yè)板，計劃募集資金合計約6.1億元，保薦機構(gòu)為民生證券，保薦代表人為王萌、于洋。

這不是萬高藥業(yè)第一次謀求登陸資本市場，此前2017年3月曾申報IPO并獲證監(jiān)會受理，于同年6月主動撤回；次年又試圖借南衛(wèi)股份資產(chǎn)重組，但在上交所的問詢質(zhì)疑后放棄。

在這次嘗試中，萬高藥業(yè)的凈利潤連年下滑、行賄、關(guān)聯(lián)交易既供又銷等問題，或給其IPO前景增加了一絲不確定性。

毛利率連降

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），萬高藥業(yè)營業(yè)收入分別為6.4億元、6.7億元、6.6億元和3.15億元，凈利潤分別為6287.63萬元、5861.77萬元、8906.59萬元和3566.72萬元。

可以看到，報告期內(nèi)，萬高藥業(yè)毛利率分別為79.16%、75.60%、69.60%和67.13%，連年下滑。與此同時，同行業(yè)可比公司同期綜合毛利率均值分別為79.72%、80.77%、77.66%及75.15%。

對此，萬高藥業(yè)在招股書中解釋，報告期內(nèi)，公司毛利率呈下降趨勢，主要是因為，一方面公司主要產(chǎn)品厄貝沙坦氫氯噻嗪分散片、馬來酸氨氯地平分散片、纈沙坦氫氯噻嗪分散片和羥苯磺酸鈣分散片未中標(biāo)集采，該等產(chǎn)品毛利率較高的配送經(jīng)銷收入和占比下降;另一方面，碳酸鈣 D3咀嚼片和鋁碳酸鎂咀嚼片等主要產(chǎn)品銷售收入和占比持續(xù)增長，該等產(chǎn)品毛利率相對較低，導(dǎo)致整體毛利率有所下降。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是我國重點發(fā)展的行業(yè)之一，也是一個受監(jiān)管程度較高的行業(yè)。

作為醫(yī)藥企業(yè)，萬高藥業(yè)也不可避免地受到了集采的影響。其產(chǎn)品厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片、馬來酸氨氯地平分散片、鋁碳酸鎂咀嚼片、 纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片、羥苯磺酸鈣膠囊/分散片等產(chǎn)品陸續(xù)納入國家集采品種目錄。另有孟魯司特鈉片、左乙拉西坦注射用濃溶液、纈沙坦氨氯地平片(I)等中標(biāo)部分地區(qū)國家集采續(xù)標(biāo)。

以羥苯磺酸鈣膠囊/分散片、纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片為例，萬高藥業(yè)上述兩樣產(chǎn)品于2021年1月納入第四批集采品種目錄，2021年5月開始陸續(xù)執(zhí)標(biāo)，上述產(chǎn)品納入集采前后的收入和銷量情況如下。

可以看出，2021年，羥苯磺酸鈣膠囊/分散片、纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片兩個產(chǎn)品在中標(biāo)、納入國家集采后，收入和毛利相比2020年均出現(xiàn)了大幅下滑。

對此，萬高藥業(yè)招股書中也坦言，近年來，隨著國家醫(yī)療改革工作的不斷深入，尤其是2016年以來，化學(xué)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價、醫(yī)藥流通“兩票制”、國家藥品集中帶量采購等多項行業(yè)政策和 法規(guī)的相繼出臺，對醫(yī)藥行業(yè)的投融資及市場供求關(guān)系，以及醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、經(jīng)營模式等產(chǎn)生較大影響，如果公司未來不能采取有效措施應(yīng)對醫(yī)藥行業(yè)政策的重大變化，不能持續(xù)提高自身的核心競爭力，公司的生產(chǎn)經(jīng)營可能會受到不利影響。

曾向醫(yī)務(wù)人員行賄

中國裁判文書網(wǎng)上有一則有關(guān)萬高藥業(yè)員工行賄的刑事判決書，2019年，浙江省桐廬縣人民法院宣判被告人王曉俊、潘新華犯受賄罪，并處以刑期。

公訴機關(guān)指控：2012年以來，被告人王曉俊利用其掌握桐廬縣第一人民醫(yī)院用藥信息、負(fù)責(zé)新藥進(jìn)院初核以及日常采購等職務(wù)便利，伙同被告人潘新華，在新藥引進(jìn)、藥品采購等方面，為藥商梅某1、胡某1、陳某1等人謀取利益，非法收受藥商送予的藥品“回扣”共計人民幣1019萬余元。

其中，2015年至2019年，被告人王曉俊、潘新華收受徐某4推銷江蘇萬高藥業(yè)有限公司的纈沙坦氫氯噻嗪平藥品“回扣”共計人民幣22.1818萬元。

但萬高藥業(yè)招股書中卻絲毫未提及該事件，另外，招股書中萬高藥業(yè)表示，截至本招股說明書簽署之日，本公司不存在對財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、聲譽、業(yè)務(wù)活動、未來前景等可能產(chǎn)生較大影響的訴訟或仲裁事項。

向關(guān)聯(lián)方既采又銷

報告期內(nèi)，萬高藥業(yè)有著向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)的情形，其具體情況及占營業(yè)收入的比例情況如下表。

可以看到，萬高藥業(yè)隊關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品占營收的比重逐年提升。報告期各期，萬高藥業(yè)向關(guān)聯(lián)方銷售金額占營收比重分別為7.27%、7.87%、11.08%和12.41%。

其中，萬高藥業(yè)還存在向關(guān)聯(lián)方銷售藥品、采購商品和服務(wù)等情形，主要為該司與海南紫竹星藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“紫竹星”）發(fā)生的交易。

紫竹星是一家醫(yī)藥流通行業(yè)的批發(fā)企業(yè)，主營慢性病、老年病等藥品的批發(fā)、推廣業(yè)務(wù)，為公司股東張宏民擔(dān)任董事并控制的公司。

報告期內(nèi)，萬高藥業(yè)向紫竹星銷售金額分別為4426.92萬元、4985.02萬元、5510.64萬元、3059.41萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.92%、7.44%、8.35%、9.76%。公司前五名客戶具體情況顯示，紫竹星為萬高藥業(yè)報告期各期的第4、4、2、2大客戶

萬高藥業(yè)向紫竹星主要采購?fù)茝V服務(wù)，各期金額分別為4700.82萬元、1830.07萬元、527.14萬元、0萬元，占同類采購的比例分別為13.84%、5.75%、2.11%、0%。

此舉同樣引來了上市委的關(guān)注，在第一輪問詢函中，上市委要求萬高藥業(yè)說明向關(guān)聯(lián)方采購?fù)茝V服務(wù)費的具體構(gòu)成，采購的必要性、價格的公允性及采購金額波動的原因；說明關(guān)聯(lián)銷售藥品的公允性、持續(xù)性。

主要產(chǎn)品批文將到期

萬高藥業(yè)的主要產(chǎn)品包含化學(xué)藥和中成藥兩種類型?；瘜W(xué)藥主要產(chǎn)品為纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片、羥苯磺酸鈣膠囊/分散片、碳酸鈣 D3咀嚼片、厄貝沙坦氫氯 噻嗪片/分散片、苯扎貝特分散片、鋁碳酸鎂咀嚼片、馬來酸氨氯地平分散片；中成藥主要產(chǎn)品為鴉膽子油軟膠囊。

上述產(chǎn)品合計占萬高藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.50%、87.44%、82.52%、79.40%，具體情況如下表。

根據(jù)招股書披露的藥品注冊批件有效期情況，其中厄貝沙坦氫氯噻嗪分散片、馬來酸氨氯地平分散片、羥苯磺酸鈣分散片、碳酸鈣D3咀嚼片的藥品批準(zhǔn)文號將于2023年到期。經(jīng)計算，上述產(chǎn)品占萬高藥業(yè)最新一期營業(yè)收入的比例約為26.88%

若是產(chǎn)品批文到期，則相關(guān)產(chǎn)品將暫停生產(chǎn)。如果再注冊申請遲遲未能得到審批，停產(chǎn)之下必將影響公司業(yè)績。