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李晶 富達國際股票研究總監(jiān) 李晶目前擔任富達國際股票研究總監(jiān)。她領導的研究員團隊與基金經(jīng)理團隊緊密協(xié)作，共同挖掘投資想法，研究目標公司，做出投資推薦。李女士于2012年加入富達國際擔任股票研究員，在十年時間里先后覆蓋多個行業(yè)，包括中國消費品行業(yè)、周期行業(yè)和醫(yī)療健康板塊等。李女士擁有復旦大學經(jīng)濟學學士學位和數(shù)量經(jīng)濟學碩士學位。

當前是布局A股的好時機

第一財經(jīng)：李總您好，歡迎做客第一財經(jīng)《投資人說》欄目。富達是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，2021年資產(chǎn)管理規(guī)模是超過8,000億美金，在中國市場的投資超過20多年的歷史。當前時點下，您對中國和全球市場的看法如何呢？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：對于A股市場，我們是長期看好的。從估值的角度來看，目前A股估值處于歷史低位，動態(tài)市盈率僅在10倍左右，從逆勢投資和長期投資的角度來說，這往往是布局股票非常好的時機。

中國宏觀大盤更穩(wěn) 定力更足

A股是全球難得的價值洼地

第一財經(jīng)：富達是一家全球性的資產(chǎn)管理公司，如果把A股市場放在全球視野里做比較的話，從估值、盈利水平等多方面比較的話，中國的投資價值在哪里？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：中國市場的絕對估值處于歷史低位，相對來說，我們美國股市即使是經(jīng)過今年以來的回調(diào)之后，動態(tài)的市盈率仍然在20倍以上，這個是納斯達克的動態(tài)市盈率水平，這要高于過去10年甚至是20年來大部分的估值水平。

在政策空間方面，中國和國外的市場也存在著非常大的差異。中國的財政政策我們看到是持續(xù)在發(fā)力，而且還在進一步寬松。這主要得益于過去兩年中國的貨幣政策是非常合理的寬松，非常的克制，所以說可控的通脹也會帶來貨幣政策進一步寬松的空間。

所以總結(jié)來說就是，中國的宏觀大盤更穩(wěn)，面對外來的沖擊定力更足，在現(xiàn)在全球經(jīng)濟不確定性增加的背景之下，我相信中國市場是一個難得的價值洼地。

北上資金跑步買入A股

美國經(jīng)濟衰退是大概率事件

第一財經(jīng)：數(shù)據(jù)顯示，上周北上資金的周凈買入量創(chuàng)下年內(nèi)的第二高位，最近像歐洲最大的資產(chǎn)管理公司也公開表示，長期看好中國，中國市場跑贏全球只是時間上的問題。您怎么看近期外資的舉措？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：就像剛才說的結(jié)合基本面、估值和政策的因素，我們對中國市場是長期看好的，這主要是因為中國的宏觀大盤更穩(wěn)，面對外來沖擊的定力更足，而且在全球經(jīng)濟不確定性增加的背景下是難得的價值洼地。

我們的研究認為，現(xiàn)在美國的經(jīng)濟已經(jīng)處于強弩之末的一個態(tài)勢，今明兩年美國經(jīng)濟放緩，甚至是衰退是一個大概率事件。當然，美國加息也會對發(fā)展中國家的經(jīng)濟、貨幣等各方面都帶來很多的沖擊。外圍經(jīng)濟的走軟也會通過出口等各種途徑間接地影響到中國的經(jīng)濟，這也是我們需要防范的黑天鵝事件。

最看好消費行業(yè) 這是一座投資寶庫

第一財經(jīng)：我們也看到A股市場中，以茅指數(shù)為代表的股票估值并不便宜，而以寧組合為代表的新興產(chǎn)業(yè)投資，它的預期落空的風險也非常大，您是如何比較看好哪些主題或者板塊呢？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：我們一直都非常喜歡消費行業(yè)，主要是因為對于選股型的投資者來說，消費行業(yè)是一座寶庫。首先，消費行業(yè)子板塊非常多，聚集了一批非常優(yōu)秀的、經(jīng)過歷史考驗的、高質(zhì)量的企業(yè)，而且我們看到目前許多企業(yè)的估值水平也是非常有吸引力。同時，消費升級是一個長期的趨勢，我們研究發(fā)現(xiàn)許多消費都是在人均GDP超過1萬美金之后，呈現(xiàn)一個加速上升的趨勢。雖然說消費短期受到了疫情的沖擊，但是我相信人民追求美好生活的意愿是不會改變的。在消費升級的主線里邊，我們重點關(guān)注的子板塊，具體來說有化妝品、啤酒、白酒、家電、體育用品等等。

消費復蘇并非一蹴而就

品類分化會更明顯

第一財經(jīng)：近期，中歐商學院的一份報告指出，消費是疫情后所有類別里反彈速度最慢的，大概需要1到2年的時間，但是您剛剛講，最看好的是消費升級的主題，我們怎么去化解這種短期時點上的投資風險？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：這是一個非常好的問題，因為消費的復蘇確實不是一蹴而就，所以消費品類的恢復，我覺得會呈現(xiàn)出行業(yè)當中非常大的一個分化。

我們從最新的618數(shù)據(jù)來看，其實化妝品類的恢復還是比較快的，其他一些，比如說像對某些家電品類的需求可能也呈現(xiàn)一個爆發(fā)性的增長，這些都是恢復比較快，甚至是高于穩(wěn)態(tài)水平的一個增長。這和政府在財政和貨幣政策上面的不斷發(fā)力是有關(guān)系的，其實政策的寬松也能夠提振整個經(jīng)濟面的一個信心，從而促進人們對消費需求的增加。

消費品并非抗通脹好標的

但好公司可以抗通脹

第一財經(jīng)：近期，民生證券一個報告也表示，無論是必需品消費還是非必需品消費，它在歷史中大通脹的環(huán)境下，并沒有帶來絕對收益，也沒有帶來相對收益，也就是說，消費不一定是一個抗通脹的好標的。

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：從2021年開始，其實PPI的通脹壓力是很大的，對于終端消費品來說，它要把價格傳導出去，是需要一個過程的?？赡艿?022年的這個時候，才陸續(xù)把價格傳導出去。如果站在去年年底比較短期的一個維度，確實很多消費品企業(yè)的盈利受到了沖擊。但是如果拉長了來看，我覺得對于消費者有議價能力、有品牌優(yōu)勢，而且自身也在不斷進行品類創(chuàng)新和升級的，這樣一些消費品公司，它其實是可以把成本端上升的漲價壓力完全傳導出去的。

國產(chǎn)化妝品強勢崛起

看好專精特新 高端制造

第一財經(jīng)：那么，我們怎么去把握這種短期投資和長期投資的矛盾。

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：像我剛才提到的恢復比較快的化妝品類，特別是國產(chǎn)化妝品的崛起，我覺得在這一波后疫情時代的主線是非常明顯。著眼中長期投資的好處就是，可以過濾掉很多短期的不確定因素，包括后疫情時代消費恢復是快還是慢，會不會有疫情的反復等等。如果從一個3到5年的投資維度來看，這些因素可能就沒有那么重要了。我相信從一個三年甚至更長的維度，它的確定性是比較大。

第二條主線是專精特新高端制造。我們國家的產(chǎn)業(yè)升級是在不斷發(fā)生的，這也受益于我國的工程師紅利和國產(chǎn)替代的有利因素。我們主要關(guān)注的板塊有新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、半導體產(chǎn)業(yè)鏈、新材料等等。當然需要提出的是，比起剛才您提到的新能源車、半導體等這些熱門賽道，我們還是更青睞那些隱形冠軍和小而美的品種，對于可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的一些子行業(yè)，我們還是會注意規(guī)避風險。

專精特新和高端制造

是中國制造業(yè)較大的投資主線

第一財經(jīng)：上次采訪富達國際周總的時候，她也提到你們很早就看好高端制造。但是高端制造前面一波股價起來，很大程度上是得益于中國在2021年有個爆發(fā)性的出口增長，因為全球的供應鏈都受到打擊，只有中國的疫情控制的特別好，所以它的出口一下就上去了。但是在接下來的階段，您剛才也提到出口會是一個比較大的壓力，這方面怎么去化解？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：確實今年出口是很多制造業(yè)企業(yè)面臨的比較大的挑戰(zhàn)，特別是前期出口的增加，其實也得益于國外供應鏈由于受到疫情的短暫沖擊。隨著國外供應鏈的逐漸恢復，可能有一些額外增量的出口訂單，去年在，但可能今年會逐步回歸常態(tài)化，這對盈利來說是一個負面的因素。但是我們投資更多看的是一個長期的趨勢。

從長期來看，確實中國的產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量是在不斷的提升的，包括在很多行業(yè)其實已經(jīng)到了和國外最先進水平并駕齊驅(qū)，甚至彎道超車的一個領頭羊的地位。所以說從長期來看，我覺得專精特新和高端制造是中國制造業(yè)比較大的一個投資主線。

偏好內(nèi)需型高端制造

看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈

第一財經(jīng)：中國的制造業(yè)特別是高端制造，國際形勢的不確定性因素怎么去化解？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：我們會更多注重于內(nèi)需型的制造業(yè)企業(yè)，像新能源車等等。這些都是國內(nèi)發(fā)展非?？斓男屡d行業(yè)。

第一財經(jīng)：新能源車、光伏等的確是中國特別有優(yōu)勢的領域。但是，如果落實到具體投資標的的話，它一個技術(shù)革新非?？?，你很難看出來誰會是將來的龍頭，具體投資標的如何把握呢。

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：相對于三年前來說，我們說市場的不確定性是下降了一些。當然，確實這個領域的話，投資者的熱度還是非常的高，估值有所回調(diào)，但是并不是一個絕對的歷史低點。所以在這種情況下，比如在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，我們會關(guān)注一些隱形冠軍、小而美的品種，其實它們也是受益于整個新能源車或者其他一些新興行業(yè)的崛起，而且它們受到技術(shù)顛覆或者消費者口味變化的影響就沒有那么的大。

公司成長 行業(yè)穩(wěn)定 估值合理

構(gòu)成投資三要素

第一財經(jīng)：以富達的明星基金經(jīng)理彼得·林奇為代表，富達是國際上頂尖的資產(chǎn)管理公司?；貧w到投資的本質(zhì)，我們怎么去挑選個股，怎么去用一些關(guān)鍵指標，財務上或基本面等等，把好公司篩選出來？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：用一句話來總結(jié)，就是公司具有長期的成長屬性，回報率是可持續(xù)的，行業(yè)格局是穩(wěn)定向好，估值處于合理區(qū)間，符合這些屬性的股票標的都是我們重點關(guān)注的對象。之前提到的消費升級、專精特新、高端制造等都是我們重點關(guān)注的一些投資標的的所在行業(yè)。

第一財經(jīng)：在這三個篩選指標的話，是否會有一些量化指標，比如說估值合理，那么多少的估值是算合理的，多少算相對偏高或者是不合理。

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：這也是個很好的問題。我們經(jīng)常說估值更多是一個藝術(shù)，而不是一個科學，所以很難提出一個絕對的量化指標，高于或低于多少就是貴或者便宜。

投資最重要的是好生意

其次才是好估值和好行業(yè)

第一財經(jīng)：總結(jié)來看就是一個好公司、好行業(yè)和好估值，但事實上，在市場中三者結(jié)合是比較難找到的。因為好公司、好行業(yè)勢必估值就會比較高，三個指標重要性如何排序？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：我們覺得好的生意模式是最重要的，這背后當然也涵蓋了它所在的行業(yè)屬性。這個行業(yè)屬性，很可能是有利于公司成長的維度，這個公司在這個行業(yè)中具有最好的生意模式。然后才是好的估值，最后再是好的行業(yè)。

因為任何一個行業(yè)里邊，其實都可以有一些可圈可點的公司。結(jié)合估值來說的話，其實現(xiàn)在這個時點是我們選股型的投資者是比較興奮的一段時間，很多估值已經(jīng)呈現(xiàn)出非常有吸引力的水平。

現(xiàn)在是選股型投資者的興奮期

中國市場估值非常有吸引力

第一財經(jīng)：所以當下這個時點，在您看來是一個很好的靜下心來選股票和選標的的時間，是吧？

李晶富達國際股票研究總監(jiān)：對沒錯。從一個比較相對較長的投資維度來說，確實是一個投資者比較好的進入時點。