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2023-01-31
5178點(diǎn)七周年，最?；鸨┵嵆?40%！最慘巨虧近60%
更新時(shí)間：2022-06-12 15:31:08作者：佚名
中國基金報(bào)記者 方麗
市場應(yīng)該對(duì)2015年那次波瀾壯闊的牛市記憶猶新。
一晃已經(jīng)過去7年了。
2015年上半年，滬指在一片情緒亢奮中，一路突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、5000點(diǎn)大關(guān)，并于2015年6月12日達(dá)到5178.19點(diǎn)的高點(diǎn)，這滬指歷史以來的第二高峰。
目前滬指徘徊在3200點(diǎn)左右，距離7年前那一次高點(diǎn)仍遙不可及，但這期間一批基金業(yè)績不俗，差不多95.853%的基金跑贏上證指數(shù)，更84只主動(dòng)權(quán)益基金收益超100%。不過業(yè)績差異巨大，表現(xiàn)最差的產(chǎn)品跌幅超58%。
這7年時(shí)間里，A股市場出現(xiàn)較大變化，價(jià)值風(fēng)吹起，投資回歸企業(yè)內(nèi)生價(jià)值本身，各行業(yè)板塊的差異也巨大，食品飲料、醫(yī)藥、科技等賽道走勢更強(qiáng)。不少經(jīng)歷過這一波極端行情的基金經(jīng)理們反復(fù)提及，要回歸價(jià)值，重視風(fēng)險(xiǎn)控制，而機(jī)構(gòu)投資者逐漸崛起，也讓市場走向更成熟、理性。
5178點(diǎn)以來
基金大幅跑贏指數(shù)
2015年6月12日上證指數(shù)上攻至5178.19點(diǎn)，成為歷史第二高點(diǎn)。
而到2022年的6月12日，正好是7周年時(shí)間，周五上證指數(shù)收盤于3284.83點(diǎn)，也意味著這段期間這一指數(shù)下跌了35.86%。而深證成指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指也都出現(xiàn)不同程度的下跌，這段期間表現(xiàn)分別為-32.73%、-20.12%、-45.1%、-33.81%。在一片慘綠中，其實(shí)權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不俗。
WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，剔除運(yùn)作不滿7年的基金，將權(quán)益基金分為普通股票基金、偏股混合基金、指數(shù)型基金、主動(dòng)權(quán)益類（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型）、權(quán)益類基金（含主動(dòng)和被動(dòng)）這五類來看，2015年6月12日以來表現(xiàn)不俗，分別有35.77%、25.85%、-4.81%、35.33%、26.85%的收益。顯示出公募基金在投資上的具有明顯優(yōu)勢，在這一期間有“炒股不如買基金”的實(shí)力。
具體來看，2015年6月12日以來，若僅算主動(dòng)權(quán)益基金，差不多有95.853%的基金跑贏了上證指數(shù)，顯示出公募基金整體投資優(yōu)勢，而獲得正收益的基金占比也達(dá)到76.72%。
不過，這期間業(yè)績差距巨大，其中業(yè)績最好的是有84只基金業(yè)績超100%（各類型合并計(jì)算），表現(xiàn)最好的是收益超240%。但也有12只基金跌幅超50%，最慘基金跌幅達(dá)到58.63%。
市場涌現(xiàn)一批“牛基”
2015年上半年牛市熱鬧，上證指數(shù)一路突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、5000點(diǎn)大關(guān)，2015年6月12日達(dá)到5178.19點(diǎn)的高點(diǎn)。而7年悄然而逝，當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)仍遙不可及，但涌現(xiàn)出一批?；瑑糁挡粩鄤?chuàng)出新高。
若從主動(dòng)權(quán)益型基金來看，業(yè)績超越100%的產(chǎn)品達(dá)到84只（各類型合并計(jì)算）。表現(xiàn)最好的要數(shù)招商安潤A，在5178點(diǎn)以來收益達(dá)到243.62%。
而招商安潤成立于2013年4月19日，在2015年以來經(jīng)歷了基金經(jīng)理變更，目前管理該基金的任琳娜，她2021年9月開始 管理。而作為一只靈活配置型基金，該基金在成立早期基本是配置債券，股票倉位基本在30%以下，在2015年期間基本也在20%倉位，2016至2018年倉位基本處于10%以下，也因此凈值非常穩(wěn)健，受到市場調(diào)整影響較小。而2019年二季度開始倉位提升，多數(shù)時(shí)候在80%以上。而到2022年一季末倉位達(dá)到70.74%。
緊隨其后的是安信優(yōu)勢增長，該基金于2015年5月20日成立，正是上一輪牛市高點(diǎn)前夕，歷經(jīng)市場跌宕考驗(yàn)，5178點(diǎn)以來收益也達(dá)到243.58%。從2016年2月18日開始，該基金就是由聶世林管理，他是一位深入研究公司型選手，聚焦于企業(yè)競爭優(yōu)勢、管理層、商業(yè)模式三個(gè)層面，自下而上挖掘出真正意義的好公司。
從安信優(yōu)勢增長2022年一季度報(bào)告來看，目前股票市值占基金總資產(chǎn)比例為80.3%，處于中性水平，一季末重點(diǎn)布局了紫金礦業(yè)、貴州茅臺(tái)、金地集團(tuán)等。尤其是在今年市場震蕩大跌之下仍獲得穩(wěn)健收益，今年以來收益達(dá)到1.53%。
而位列第三的是易方達(dá)新收益，該基金也是成立于2015年4月17日，處于上一輪牛市的火熱階段。作為一只靈活配置型基金，該基金在成立早期基本是配置債券，股票倉位基本在5%以下，直到2017年和2018年也倉位基本處于10%至18%左右，也因此凈值非常穩(wěn)健，受到市場調(diào)整影響較小。而2018年底開始倉位提升，到2022年一季末倉位達(dá)到90.94%。
張清華對(duì)這只基金管理分為兩個(gè)階段，第一階段是2015年4月17日至2018年2月2日，當(dāng)時(shí)時(shí)間較短，基本是低倉位運(yùn)作。第二階段是自2018年12月25日至今，在這一期間是如混合型基金運(yùn)作，因此較好的把握住了2019年以來的牛市行情。
張清華的投資風(fēng)格主要是通過資產(chǎn)配置來進(jìn)行，信奉不追求大風(fēng)險(xiǎn)，盡量無差錯(cuò)來進(jìn)行投資，積小勝來換取大勝。他擅長偏債混合，更追求絕對(duì)收益，因?yàn)楣芾砘饦I(yè)績出色也成為市場頂流基金經(jīng)理之一，他管理基金規(guī)模達(dá)到1124.07億元（WIND資訊）。
此外，鵬華品牌傳承、交銀趨勢優(yōu)先A、金鷹民族新興、申萬菱信新能源汽車、華商新趨勢優(yōu)選、華安動(dòng)態(tài)靈活配置A、國投瑞銀瑞源A等基金也表現(xiàn)較好。這段時(shí)間也涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的基金經(jīng)理，如楊金金、韓廣哲、韓創(chuàng)等。
7年時(shí)間業(yè)績分化巨大
2015年6月5178點(diǎn)以來，A股市場風(fēng)格發(fā)生了劇烈分化，此前受到市場追捧的小盤股風(fēng)光不再，而價(jià)值股、白馬股成了市場新風(fēng)尚，2017到2019年的價(jià)值股走出了波瀾壯闊的行情，2020年以來以新能源為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢投資深入人心。
這也解釋了為什么基金獲得較好收益，同時(shí)也是基金業(yè)績分化較大的原因。
從申萬一級(jí)行業(yè)來看，5178點(diǎn)以來，28個(gè)行業(yè)僅有3個(gè)上漲，其中食品飲料行業(yè)暴漲161.18%，社會(huì)服務(wù)和電力設(shè)備也有小幅上漲。而傳媒、紡織服飾、商貿(mào)零售等跌幅超70%。
因?yàn)樾袠I(yè)和個(gè)股表現(xiàn)絕大的差異，導(dǎo)致這期間業(yè)績差距巨大，其中業(yè)績最好的是有84只基金業(yè)績超100%（各類型合并計(jì)算），表現(xiàn)最好的是收益超240%。但也有12只基金跌幅超50%，最慘基金跌幅達(dá)到58.63%。
2015年市場變化深刻
從博弈走向價(jià)值投資
不少經(jīng)歷了2015年以來市場的投資人士直言，對(duì)2015年以來市場最大感受是價(jià)值投資受到市場重視。
長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華就表示，回顧2015年上半年，當(dāng)時(shí)被描述成為“改革?！毙星?。事后分析來看，行情確實(shí)透露著對(duì)進(jìn)一步深化改革的憧憬，但卻是以大量的資產(chǎn)注入預(yù)期并在杠桿資金推動(dòng)下演繹的。最終也在杠桿資金被監(jiān)管規(guī)范和注入資產(chǎn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期而破滅。
“2015年下半年大跌過后，A股證券市場經(jīng)歷了深刻的變化，遵循市場化、法制化、國際化的發(fā)展思路，更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范；制度建設(shè)更加完善，對(duì)外開放步伐加快，機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大，價(jià)值投資逐步深入人心?！睏罱ㄈA表示，由此催生了后來被稱為“擁抱核心資產(chǎn)”的價(jià)值風(fēng)。即使到去年下半年，市場開始關(guān)注具備“專精特新”特征的中小市值個(gè)股，也是以基本面研究為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。
而金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超也感受價(jià)值投資逐漸深入人心，他認(rèn)為這一變化的原因主要二，第一是市場參與主體的多樣化，尤其公募、私募和海外機(jī)構(gòu)投資者占比提高，這些機(jī)構(gòu)投資者普遍以企業(yè)價(jià)值為判斷基礎(chǔ)；第二是宏觀背景上經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，美國的十年期國債利率整體呈下行趨勢，特別是2020年疫情之后加速下行，整體較為有利于全球金融資產(chǎn)估值提升。
泓德基金則表示，2015年以來，市場最大的變化在于從過去的熱衷于炒小炒新炒重組，逐漸回歸以基本面為主的價(jià)值投資，對(duì)于那些行業(yè)前景廣闊，努力進(jìn)取，業(yè)績優(yōu)異的上市公司，市場給與了高度關(guān)注。這些變化背后的原因：一是注冊制的推行和退市常態(tài)化后，殼資源的價(jià)值大幅縮水；二是A股納入MSCI指數(shù)后，海外增量資金的持續(xù)流入和以公募基金為主的機(jī)構(gòu)投資者的逐漸壯大，價(jià)值投資理念深入人心。
富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成更詳細(xì)分析，2015年上半年的行情是多重因素疊加產(chǎn)生的，其中包括中小市值公司估值在2015年初處于相對(duì)較低的水平、流動(dòng)性寬松、“互聯(lián)網(wǎng)+”政策、兩融快速放量以及場外配資加劇了市場的波動(dòng)等。而市場的變化發(fā)生在2018年，一方面，滬股通、深股通每日額度將由130億元調(diào)整為520億元，海外投資者進(jìn)出的渠道更加順暢；另一方面，MSCI等全球主要指數(shù)將A股納入權(quán)重，帶來了指數(shù)基金為代表的配置資金持續(xù)流入，在這兩者的共同作用下，藍(lán)籌股出現(xiàn)了明顯而持續(xù)的上漲，一直延續(xù)到2020年。
“2015年以來機(jī)構(gòu)投資者占比提高了。機(jī)構(gòu)化的特征反映在市場上，一是市場更穩(wěn)定，抗壓能力也更強(qiáng)了；二是市場的有效性提高了，現(xiàn)在挖掘到好公司之后，下手要足夠快；三是市場的結(jié)構(gòu)化、賽道化更顯著，以前市場上的股票許多時(shí)候是同漲同跌的，現(xiàn)在股票的同向性大幅下降，分化愈發(fā)嚴(yán)重?！眹┗鹬鲃?dòng)權(quán)益三部負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理程洲分析市場表示。
此外，經(jīng)歷2015年的創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫表示，事實(shí)證明，無人能夠“精準(zhǔn)識(shí)別”泡沫的頂點(diǎn)，堅(jiān)持理性的心態(tài)才是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。近年來市場雖然也呈現(xiàn)了跌宕起伏，但市場參與者的投資心態(tài)已明顯趨于理性。
極端市場環(huán)境影響投資理念
重視風(fēng)險(xiǎn)+均衡風(fēng)
回顧2015年這一波極端行情時(shí)，不少基金經(jīng)理談到反思以及投資理念的變化。
“回顧我入行以來，無論是2008年，2015年，2016年，2018年，這些市場比較極端的年份，帶給我們的思考，一是對(duì)于市場的敬畏，當(dāng)市場情緒過熱或過冷的時(shí)候，尤其當(dāng)大部分投資者開始趨同熱捧某個(gè)方向時(shí)，市場終究會(huì)發(fā)生糾偏與再平衡；二是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重視?！眹┗鹬鲃?dòng)權(quán)益三部負(fù)責(zé)人程洲直言，自身性格是比較謹(jǐn)慎的，從業(yè)的時(shí)間越久，越希望把風(fēng)控控制在投資發(fā)生的那一刻，重視均衡分散，重視安全邊際。
程洲還表示，無論是在牛市中的一榮俱榮、熊市中的泥沙俱下、還是震蕩市中的多空博弈，“我想我們應(yīng)該始終堅(jiān)信的是，無論什么時(shí)代，都應(yīng)該尊重并且相信常識(shí)，重視選擇公司的內(nèi)生價(jià)值和增長性”。
諾德基金經(jīng)理謝屹也提及，身處極端行情里面的確讓人容易偏離自己的投資框架，容易陷入對(duì)未來市場的預(yù)測中，也容易被市場本身所迷惑。但這些都是危險(xiǎn)的，太過于關(guān)注市場而不是關(guān)注公司本身，就容易買入估值過高的公司，然后期待以更高的價(jià)格賣給下家，而不是長期持有優(yōu)秀的公司，分享其盈利的上升。整個(gè)的投資邏輯就扭曲了。
“相對(duì)而言更好的方式我們發(fā)現(xiàn)還是專注在公司的增長和估值，看其在當(dāng)前的市場環(huán)境里是否匹配，然后不斷去優(yōu)化它。這樣自然會(huì)在市場不理性的時(shí)候賣出定價(jià)過高的企業(yè)，也會(huì)在市場低迷的時(shí)候有信心增持低估的企業(yè)?！?謝屹表示。
上投摩根副總經(jīng)理、投資副總監(jiān)孫芳更是直言，在2016年之后，整個(gè)公司對(duì)研究平臺(tái)進(jìn)行重點(diǎn)改革：第一，重構(gòu)所有研究制度、流程，一切都回到研究公司基本面上，回到科學(xué)估值本身，狠抓深度研究。同時(shí)，研究員必須更側(cè)重行業(yè)視角、建立研究覆蓋池，不能過度集中于個(gè)別股票的研究推薦，而忽視對(duì)整個(gè)行業(yè)的景氣周期的跟蹤。第二，對(duì)研究員重新進(jìn)行調(diào)整，使得所有行業(yè)都有研究員覆蓋。
孫芳還強(qiáng)調(diào)“不變”和“變”，不變的是始終希望投資組合的主要的部位放在跟時(shí)代、跟經(jīng)濟(jì)共振的地方。變的是更重視風(fēng)控。
此外，也有一些人士更重視大類資產(chǎn)配置或者配置上更偏均衡風(fēng)。
如博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍表示，他的投資分析框架包含兩點(diǎn)：一個(gè)是大類資產(chǎn)配置決定論，一個(gè)是基于價(jià)值的趨勢投資，而大類資產(chǎn)配置決定論是我分析市場最重要的框架。這正是2015年那一輪A股牛市之后開始建立大的資產(chǎn)配置框架。
張迎軍表示，當(dāng)時(shí)我意識(shí)到，股票市場的決定性力量未必是大家所認(rèn)知的經(jīng)濟(jì)基本面或是貨幣政策周期，這些都不能夠完全解釋。2020年的疫情讓我認(rèn)真反思和研究了美股的走勢，之后我基本完善了自己的分析框架。
而創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫則表示，他此前以好行業(yè)、好公司、好價(jià)格三個(gè)維度作為選股標(biāo)準(zhǔn)，過去好行業(yè)所占的選股權(quán)重最大，但近年來這三個(gè)維度在選股中的權(quán)重更加均衡，投資理念更強(qiáng)調(diào)自下而上。
A股市場走向成熟
更重視企業(yè)內(nèi)生價(jià)值
此前A股市場常常牛短熊長、波幅巨大，但近些年來隨著海外資金、長線資金的不斷流入，機(jī)構(gòu)投資者占比的提升后，正逐漸走向成熟，投資上更重視企業(yè)內(nèi)生價(jià)值，而僅靠博弈市場資金面交易越來越“非主流”，這一趨勢還在持續(xù)。
“關(guān)注內(nèi)在價(jià)值可能是投資中最重要的事情，A股市場更加關(guān)注內(nèi)在價(jià)值的過程應(yīng)該會(huì)繼續(xù)，也代表著我們A股市場逐步走向成熟，優(yōu)秀的企業(yè)開始享受更合理的估值，糟糕的企業(yè)開始有折價(jià)甚至退市?！?諾德基金經(jīng)理謝屹表示。
謝屹還表示，當(dāng)然不同投資人會(huì)對(duì)內(nèi)在價(jià)值有不同的評(píng)估體系。成長股和價(jià)值股的定價(jià)可能也有差異。但忽略內(nèi)在價(jià)值，僅僅關(guān)注股票層面的波動(dòng)，或者市場資金面的因素去交易股票的方式，大概率是不太能夠取得長期收益的，這樣的市場也會(huì)逐漸成為歷史。
長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華也表示，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，企業(yè)自身的質(zhì)地、基本面情況是其能否長期受到資本市場認(rèn)可的決定性因素。海外資金凈流入和機(jī)構(gòu)投資者占比增加，使得A股市場內(nèi)的資金性質(zhì)更加長期穩(wěn)定，引導(dǎo)投資避免短期熱點(diǎn)炒作，更加重視基本面，更加專業(yè)化。我們相信重視企業(yè)內(nèi)生價(jià)值、關(guān)注基本面的投資將是未來的大勢所趨。
在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場趨勢之下，價(jià)值投資會(huì)主導(dǎo)市場，行業(yè)龍頭公司肯定會(huì)獲得更多的市場關(guān)注。因此，過去兩年行業(yè)龍頭股往往表現(xiàn)較好，對(duì)此不少投資人士也有自己看法。
如創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫表示，近幾年多數(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)果證明，行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)也會(huì)好于行業(yè)內(nèi)二三線公司，相應(yīng)市場會(huì)給予其更高的估值溢價(jià)。但他也認(rèn)為，這種估值溢價(jià)會(huì)伴隨企業(yè)競爭優(yōu)勢的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，不會(huì)出現(xiàn)較長時(shí)間的估值泡沫。市場中長期的定價(jià)方法在持續(xù)理性。
“一些新型行業(yè)細(xì)分龍頭也值得重視，雖然市值還相對(duì)比較小，但是未來的成長空間或較為廣闊?！?金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超表示。
楊建華也表示，許多龍頭公司是符合“強(qiáng)者恒強(qiáng)”邏輯的。對(duì)于投資而言，龍頭公司以強(qiáng)確定性成為比較好的投資品種。但是相對(duì)而言，一個(gè)公司成長最快的階段是其從黑馬或者灰馬變成白馬的階段，因此龍頭公司的成長性會(huì)遜于中小成長股。可以說，不同類型的公司在投資價(jià)值方面的優(yōu)勢不同，市場每年也會(huì)有大盤、中小盤等不同的風(fēng)格，今年5月以來的反彈中，中小盤股的表現(xiàn)就總體強(qiáng)于大盤股，所以，龍頭公司是投資中很好的選擇，但也不是唯一的選擇。
此外，泓德基金也表示，對(duì)于資本市場而言，長期持續(xù)盈利的根本來源在于賺取企業(yè)成長的價(jià)值，而不是短期的頻繁交易，博弈交易對(duì)手的錢。對(duì)于相對(duì)成熟的行業(yè)，龍頭公司的競爭優(yōu)勢更為明顯；在高速發(fā)展的新興行業(yè)，由于市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，龍頭公司的先發(fā)優(yōu)勢很容易被后來者追上。而且任何龍頭公司都是從初創(chuàng)公司成長而來，現(xiàn)在的龍頭公司如果甘于目前的行業(yè)地位，停止了創(chuàng)新，也并不代表會(huì)一直優(yōu)秀。
公募基金彰顯專業(yè)投資優(yōu)勢
長期持有創(chuàng)造價(jià)值
中國基金報(bào)記者 張燕北
過去七年里，主動(dòng)權(quán)益公募基金整體表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤。震蕩波折之中公募基金仍然具有長期良好的投資業(yè)績，助推“炒股不如買基金”成為A股高頻話語。受訪人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場的背景下，投資門檻大幅提升，以主動(dòng)權(quán)益基金為代表的專業(yè)投資者運(yùn)用自身投研優(yōu)勢，更加容易把握住結(jié)構(gòu)性行情。
大幅跑贏大盤的基金，其大多把握住了宏觀經(jīng)濟(jì)背景下不同股票類型資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢和產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，同時(shí)嚴(yán)格控制組合回撤。對(duì)于基民而言，要想通過投資基金獲取正回報(bào)，需要充分了解基金產(chǎn)品及其基金經(jīng)理和基金管理人，謹(jǐn)記“資產(chǎn)配置、長期持有、分批買入”。
結(jié)構(gòu)性行情中彰顯投資優(yōu)勢
自滬指于2014年6月12日盤中創(chuàng)出5178點(diǎn)的高點(diǎn)至今，主要股指均下跌。但同期主動(dòng)公募基金整體表現(xiàn)跑贏大盤，展現(xiàn)出“炒股不如買基金”的實(shí)力。在業(yè)內(nèi)人士看來，主要原因在于近幾年市場上更多的是機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)，選股難度和投資門檻均大幅上升。作為專業(yè)投資者的公募基金憑借自身投研優(yōu)勢，為投資者賺取了可觀的超額收益。
談及過去幾年主動(dòng)權(quán)益基金絕大多數(shù)產(chǎn)品在多數(shù)時(shí)間跑贏上證指數(shù)的原因，金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超直言，“5178點(diǎn)以來，市場以結(jié)構(gòu)性行情為主。機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用自己的專業(yè)優(yōu)勢，更加容易把握住這些結(jié)構(gòu)性行情?！?/p>
針對(duì)5178點(diǎn)以來市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的根源，國泰基金主動(dòng)權(quán)益三部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理程洲進(jìn)一步介紹道，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速增長將進(jìn)入高質(zhì)量增長階段，2015年以來，市場同漲同跌減少，行業(yè)和公司結(jié)構(gòu)性分化加速，龍頭公司通過資源整合和市場份額提升獲取更高的增長率，加之注冊制下股票數(shù)量也越來越多，普通投資者選股難度不斷增加。
“相比個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)調(diào)研、商業(yè)研究、財(cái)務(wù)分析等方面都有一些專業(yè)性上的優(yōu)勢，因此“炒股不如買基金”成為共識(shí)，在分化的市場下把錢交給專業(yè)的人，無疑是更好的選擇。” 程洲說道。
創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫也表示，伴隨近幾年資本市場的發(fā)展，上市公司的行業(yè)類別和公司結(jié)構(gòu)都更加完善，疊加近幾年的經(jīng)濟(jì)背景，市場更多的是結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。
“而在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場的背景下，投資方法回歸基本面研究，立足價(jià)值投資。從過往基于事件催化的主題炒作，發(fā)展為產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)競爭格局、公司競爭優(yōu)勢、估值等定量與定性的研究上，投資門檻也大幅提升。因此，以主動(dòng)權(quán)益基金為代表的專業(yè)投資者的長期業(yè)績表現(xiàn)一般會(huì)超過上證指數(shù)?！?王鑫說道。
部分公募投研人士指出，伴隨著機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)的上升，公募基金對(duì)于行情走勢有了更多的主導(dǎo)性，因此更容易把握住機(jī)會(huì)長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華認(rèn)為，可能一方面由于機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，在市場上的影響力不斷增加，在這一過程中可能主導(dǎo)了市場行情的走勢，因此機(jī)構(gòu)投資者整體業(yè)績也會(huì)優(yōu)于大盤，這也體現(xiàn)了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在理念上、專業(yè)研究上的優(yōu)勢。
“另一方面可能與上證指數(shù)的編制方法有關(guān)，”楊建華進(jìn)一步表示，同一時(shí)期上證指數(shù)的表現(xiàn)不及萬得全A指數(shù)，也不及滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。
泓德基金也從指數(shù)編制的角度予以分析稱，上證指數(shù)作為綜合指數(shù)，采用總市值加權(quán)方式構(gòu)建，2015年以來，很多績差公司被市場拋棄，股價(jià)持續(xù)下跌，又沒有退市，剔除出指數(shù)的編制，無法像滬深300，中證500等成份股指數(shù)做到定期更新，優(yōu)勝劣汰。因此，主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績往往會(huì)超過上證指數(shù)。
富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成進(jìn)一步表示，指數(shù)是根據(jù)某種規(guī)則編制的，本身并不會(huì)根據(jù)市場的漲跌主動(dòng)去調(diào)整結(jié)構(gòu)，但主動(dòng)權(quán)益的基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)市場變化主動(dòng)的做出調(diào)整?！傲硗?，組合管理是基金經(jīng)理的主要工作，根據(jù)行業(yè)或者個(gè)股比較選出更具有優(yōu)勢的方向是基金經(jīng)理最重要的能力體現(xiàn)，那么隨著時(shí)間推移，擇優(yōu)棄劣的操作積少成多，或會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績往往好于指數(shù)的情況?！?郎騁成說道。
此外，諾德基金基金經(jīng)理謝屹坦言，其實(shí)基金買的也是股票，我理解基金能超越散戶的收益來自兩個(gè)部分。一個(gè)是選股可能更有優(yōu)勢，一個(gè)可能來自擇時(shí)。其中選股的優(yōu)勢可能是更明顯的，基金通常會(huì)青睞優(yōu)秀的公司，行業(yè)龍頭或者龍二?！岸鴥?yōu)秀的公司意味著比其他企業(yè)有競爭優(yōu)勢，盈利更確定，增長可能還更快，股價(jià)方面的差距由此誕生?！?/p>
在博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍看來，主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績超過上證指數(shù)恰恰體現(xiàn)了公募權(quán)益基金經(jīng)理作為專業(yè)投資者，是有能力給基民創(chuàng)造超額收益的。
“我們做過統(tǒng)計(jì)，從2006年1月到2022年3月，十幾年間，中證800指數(shù)年化收益率為10.52%，偏股混合型基金長期年化回報(bào)是15.38%，這部分超額收益就是偏股混合型基金整體給基民創(chuàng)造的價(jià)值?！彼M(jìn)一步說道。
長期持有創(chuàng)造價(jià)值
部分基金在過去七年大幅跑贏大盤甚至凈值創(chuàng)出新高，究其原因，這些基金經(jīng)理能夠把握住符合產(chǎn)業(yè)政策、宏觀環(huán)境的行業(yè)或主題賽道機(jī)會(huì)，同時(shí)具有一定擇時(shí)能力，又能兼顧回撤控制。對(duì)于基民而言，基于更為長期的視角看待基金投資、樹立正確投資理念是投資基金的要點(diǎn)。
“對(duì)于全市場基金來說”，郎騁成分析，大部分基金的基金經(jīng)理都選擇具有長期競爭優(yōu)勢的行業(yè)或者公司，并且能夠在不同的市場環(huán)境下做出取舍和調(diào)整。對(duì)于特定風(fēng)格的基金，符合產(chǎn)業(yè)政策、宏觀環(huán)境的行業(yè)或主題是創(chuàng)出新高的主要原因。
泓德基金則認(rèn)為，短期里，股價(jià)會(huì)圍繞公司的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，但是長期來看，基金投資最終賺取的收益應(yīng)該來自于所持有的上市公司成長貢獻(xiàn)的業(yè)績。回溯去看，那些自5178點(diǎn)以來凈值創(chuàng)出新高的產(chǎn)品，通常是投中了過去幾年業(yè)績增長較為亮眼的公司，同時(shí)在組合管理過程中，對(duì)回撤控制較好的產(chǎn)品。
“凈值創(chuàng)新高的基金至少說明基金經(jīng)理始終處于一個(gè)學(xué)習(xí)的狀態(tài)”，在王鑫看來，這些基金經(jīng)理的能力圈在擴(kuò)大。伴隨資本市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，每個(gè)基金經(jīng)理都需要持續(xù)完善其投資方法，更新產(chǎn)業(yè)知識(shí)，拓展能力圈，才能適應(yīng)行業(yè)的變化，挖掘出投資機(jī)會(huì)。投資就是一個(gè)提升認(rèn)知能力的過程，基金業(yè)績創(chuàng)新高也從一個(gè)側(cè)面說明了基金經(jīng)理的投資能力實(shí)現(xiàn)了提升。
倪超表示，凈值創(chuàng)新高的基金產(chǎn)品多由優(yōu)秀的基金經(jīng)理管理，把握住了宏觀經(jīng)濟(jì)背景下不同股票類型資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢和產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。對(duì)于基民而言，他建議要一定程度地了解基金經(jīng)理的投資理念、歷史業(yè)績和基金經(jīng)理的能力圈，選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理為自己的財(cái)富保駕護(hù)航。
程洲表示，凈值創(chuàng)出5178點(diǎn)以來新高的基金大部分都是平臺(tái)穩(wěn)定、基金經(jīng)理長期業(yè)績優(yōu)異、且相對(duì)重視風(fēng)險(xiǎn)控制的產(chǎn)品。“基民選擇基金的時(shí)候，”他建議道，可以先了解自己的風(fēng)險(xiǎn)收益的目標(biāo)，再進(jìn)一步去匹配合適的產(chǎn)品。如果是希望選擇主動(dòng)權(quán)益基金，且目標(biāo)投資時(shí)間比較長的，可以多了解一下基金經(jīng)理的投資邏輯，關(guān)注基金經(jīng)理變更不太頻繁的產(chǎn)品，這樣產(chǎn)品的風(fēng)格可以在中長期的維度內(nèi)穩(wěn)定一些。我們也是希望基金投資人能夠選擇好基金之后，就能夠相信基金經(jīng)理，我們會(huì)以我們最大的努力，把產(chǎn)品管好。
謝屹則指出，從5178至今行業(yè)其實(shí)變化較大。早期產(chǎn)品主要以寬基為主，現(xiàn)在市場上發(fā)行的和存量的更多的是行業(yè)主題基金。一個(gè)是行業(yè)競爭使然，基金公司希望通過更加細(xì)分的產(chǎn)品來覆蓋更多不同的投資人。
“但坦白說對(duì)于基金持有人而言投資基金的難度在增加。以前寬基的時(shí)代只需要觀察整體業(yè)績和超額收益就好。現(xiàn)在則需要投資人自己研究行業(yè)，研究主題，跟蹤產(chǎn)業(yè)政策，還要自己做輪動(dòng)和切換，難度其實(shí)有大幅提升。實(shí)際上基金公司把問題又交還給了持有人。對(duì)于基民而言，我建議一定要在自己的能力圈里做事情，更多的選擇并不一定代表更豐富的收益，而是需要更多的經(jīng)驗(yàn)和能力去應(yīng)對(duì)。” 謝屹說道。
對(duì)于個(gè)人投資者來講，張迎軍建議大家去通過投資基金來參與市場?，F(xiàn)在投資越來越專業(yè)，公募權(quán)益基金經(jīng)理作為專業(yè)的投資者，其主要精力就放在做好研究和投資上，而且，背后也有公司一整套完備的投研體系做支撐。
“我們常說，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，個(gè)人的時(shí)間是有限的，一定要把投研資源聚焦在能產(chǎn)生復(fù)利的領(lǐng)域，這樣長期會(huì)更有效。事實(shí)上，投資基金其實(shí)也是復(fù)利效應(yīng)很大的，你把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，讓在投資上比你厲害的人幫你理財(cái)也是不錯(cuò)的選擇?！睆堄姺Q。
當(dāng)然，作為基金管理人，基金公司需要持續(xù)踐行價(jià)值投資、長期投資，增加投資者獲得感。展望未來，隨著基金投資顧問、MOM及FOF等多元資產(chǎn)配置工具的逐步完善，投資者可依托專業(yè)的力量分享公募基金回報(bào)。
A股長牛趨勢不改
5178點(diǎn)行情或難重現(xiàn)
中國基金報(bào)記者 陸慧婧
2015年的6月12日，上證指數(shù)最高上漲至5178點(diǎn)，那一天也成為過去7年時(shí)間里上證指數(shù)的最高歷史記錄。
這7年時(shí)間里，A股市場出現(xiàn)了較大變化，機(jī)構(gòu)投資者比重增長、杠桿風(fēng)潮不再，投資也更注重企業(yè)內(nèi)生價(jià)值。談及未來市場是否會(huì)再次出現(xiàn)類似2015年的行情，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)下無論是宏觀背景、還是監(jiān)管及投資者的成熟度，都不同于2015年，在目前價(jià)值投資主導(dǎo)的市場中，市場中長期的定價(jià)會(huì)更加合理，市場不會(huì)再次出現(xiàn)極端泡沫化行情。
展望后市，他們認(rèn)為，目前市場處于盈利能力逐步修復(fù)，估值偏低的階段，對(duì)今年下半年市場行情較為樂觀。
2015年行情或難重現(xiàn)
對(duì)于一些在A股市場征戰(zhàn)多年的投資老將而言，2015年的牛市行情過程依舊歷歷在目，也看到了如今市場與2015年市場行情的驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生了本質(zhì)變化。
長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華自2004年5月起開始擔(dān)任基金經(jīng)理，在2015年時(shí)已經(jīng)掌管了包括長城久富、長城品牌優(yōu)選混合在內(nèi)的多只基金，親歷了2015年的極端市場行情，對(duì)于當(dāng)年行情的發(fā)展有著深刻的體會(huì)，他回憶起當(dāng)年的行情時(shí)說道，“2015年的大牛市出現(xiàn)有其特殊性。從2013年開始的創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)牛到2015年全面牛市是一個(gè)過程，在2015年全面牛市出現(xiàn)之前，已經(jīng)有2013年的成長牛和2014年的價(jià)值牛鋪墊。2015年，一方面，流動(dòng)性環(huán)境由2014年的定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面大幅放松，并且國家持續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)刺激政策，宏觀環(huán)境非常寬松，為牛市創(chuàng)造了條件；另一方面，融資融券和場外配資的盛行使得杠桿資金大舉入市，資金面和情緒面都達(dá)到狂熱階段，一定程度上也催生了市場在短短半年內(nèi)迅速進(jìn)入牛市。而下半年隨著監(jiān)管部門著手“去杠桿”，股市也迅速降溫，在8月底已經(jīng)迅速跌至2850點(diǎn)。”
他進(jìn)一步表示，除杠桿資金這一特殊催化因素外，回顧2013-2015年的一輪牛市，資本市場改革創(chuàng)新和國家政策紅利支持在相關(guān)行業(yè)的行情中起到了不容忽視的作用。2013年“互聯(lián)網(wǎng)+”概念興起，國家大舉支持科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)政策頻頻向互聯(lián)網(wǎng)、通信等新興領(lǐng)域傾斜。2014年，以股票發(fā)行注冊制、新三板為代表的資本市場制度改革，使資本市場步入活力迸發(fā)的蓬勃生長期；國企改革、“一帶一路”等戰(zhàn)略新概念也催生了相關(guān)主題行情。在2015年流動(dòng)性環(huán)境大幅改善后，股市迎來了全面迅速的上漲。
談及是否會(huì)出現(xiàn)2015年的行情，楊建華認(rèn)為，隨著監(jiān)管制度的進(jìn)一步審慎以及資本市場制度的日益完善，由杠桿資金這一類特殊因素短期迅速催化牛市行情的可能性不大。但是國家政策紅利、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)等大邏輯導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)長牛的趨勢不改，“我們強(qiáng)調(diào)投資要具有時(shí)代感，就是說要順應(yīng)這些與時(shí)代背景息息相關(guān)的大邏輯，從中尋找享受時(shí)代紅利、中長期景氣度向上的投資機(jī)會(huì)?！?/p>
諾德基金基金經(jīng)理謝屹也談到，2015年的牛市是比較獨(dú)特的，啟動(dòng)于經(jīng)濟(jì)下行周期，其上行動(dòng)力更多來自于估值的提升，而不是盈利的修復(fù)?！皩?shí)際上指數(shù)在短短8個(gè)月內(nèi)翻倍，企業(yè)盈利并沒有翻倍，上升的都是估值。這可能由于當(dāng)時(shí)較為充裕的流動(dòng)性以及大量帶著杠桿結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品進(jìn)入A股市場有關(guān)。所以后面我們看到一旦去杠桿的監(jiān)管加強(qiáng)了，牛市也就結(jié)束了。”謝屹表示，展望未來，只要對(duì)于流動(dòng)性的監(jiān)管得以延續(xù)，這種資金面驅(qū)動(dòng)的牛市出現(xiàn)的概率并不高。
多位基金經(jīng)理更是認(rèn)為，目前A股市場機(jī)構(gòu)化程度提升也對(duì)市場再次出現(xiàn)極端行情起到了抑制作用。
“根據(jù)中金公司的測算，在A股自由流通市值中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例已從2015年之前的不到30%上升到目前的超過50%?！眲?chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫用一組數(shù)據(jù)對(duì)比了目前市場與當(dāng)年市場的機(jī)構(gòu)化程度，在他看來，機(jī)構(gòu)投資者為主的市場趨勢下，價(jià)值投資會(huì)主導(dǎo)市場，市場中長期的定價(jià)會(huì)更加合理，不會(huì)出現(xiàn)極端的泡沫化。再次出現(xiàn)2015年極端市場行情的難度較大，整個(gè)A股的生態(tài)已發(fā)生了較大的變化。
“在監(jiān)管的政策指導(dǎo)下，在A股機(jī)構(gòu)化的趨勢下，A股市場整體是趨穩(wěn)的，類似2015年的極端行情出現(xiàn)的可能性降低了。”國泰基金主動(dòng)權(quán)益三部負(fù)責(zé)人，基金經(jīng)理程洲也持相似的觀點(diǎn)。
金鷹基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理倪超也表示，目前無論是監(jiān)管的還是投資者的成熟度，以及宏觀背景都與2015年有著顯著不同，因此A股市場較難出現(xiàn)類似2015年的行情。
對(duì)下半年市場相對(duì)樂觀
站在目前時(shí)間點(diǎn)上展望未來，多位基金經(jīng)理指出，隨著疫情形勢得到控制、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)等政策持續(xù)加碼，上市公司未來幾個(gè)季度業(yè)績環(huán)比增幅可能會(huì)有較好的表現(xiàn)，期待下半年市場表現(xiàn)。
博道基金研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍認(rèn)為目前政策底已基本確立，從GDP來看，經(jīng)濟(jì)底大概率會(huì)在二季度出現(xiàn)，庫存周期一般下行階段是一年到一年半左右，滬深300指數(shù)的這輪調(diào)整從去年2月開始，到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)一年零三個(gè)月了，大概率在這季度或下季度見底。
他表示，自己依舊會(huì)堅(jiān)持從長周期視角尋找中國經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng)力行業(yè)的優(yōu)秀公司，具體關(guān)注幾大領(lǐng)域：第一，新能源，作為綠色經(jīng)濟(jì)的代表，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型現(xiàn)在能看得到的大的抓手就是光伏、新能源汽車和綠電；第二，具備全球競爭力的行業(yè)，包括CXO、造船、化工等；第三，助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向，如人工智能、云計(jì)算、網(wǎng)路安全、半導(dǎo)體等，第四，國防軍工。
在楊建華看來，疫情的發(fā)展與防控是影響今年市場極為特殊又極為重要的因素?！岸唐诳?，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響隨著上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本告一段落，除非疫情有超預(yù)期反復(fù)，否則4月份很可能是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的低點(diǎn)。盡管疫情對(duì)上市公司業(yè)績的影響還要到中報(bào)披露的時(shí)候才能體現(xiàn)，但是經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)依然能給市場帶來信心，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提升。因此，后市的表現(xiàn)還是值得期待的?！?/p>
楊建華對(duì)于全年市場維持震蕩整理格局的判斷不變?！皬膰曳€(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落地和疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)這兩個(gè)維度看，受益于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力、有助于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)或創(chuàng)造就業(yè)的行業(yè)，包括汽車、家電等，有望面臨較顯著的基本面改善。消費(fèi)場景和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，有助于大消費(fèi)類板塊經(jīng)營層面和估值層面的修復(fù)。如果接下來美國持續(xù)的加息縮表進(jìn)程能夠一定程度上遏制全球大宗商品和能源價(jià)格的上漲，國內(nèi)中游制造業(yè)的盈利能力也有望得到修復(fù)?！?/p>
程洲直言，市場最壞的時(shí)候應(yīng)該已經(jīng)過去了，市場情緒正在逐漸恢復(fù)?！敖谑袌鲆呀?jīng)反彈，當(dāng)然可能還會(huì)有一些反復(fù)，但應(yīng)該已經(jīng)是在構(gòu)筑底部的過程中了，之后應(yīng)該會(huì)有一個(gè)上升的階段，當(dāng)然這個(gè)上升階段還需要一些更強(qiáng)的信號(hào)來刺激，包括后續(xù)有更多具體的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策出臺(tái)，包括宏觀數(shù)據(jù)開始呈現(xiàn)穩(wěn)增長的效果等，那么市場的信心可能會(huì)更足，市場的上升趨勢就會(huì)更加確定。我們覺得這個(gè)時(shí)間離我們越來越近了。組合管理方面將繼續(xù)保持相對(duì)均衡的策略，更加看好制造業(yè)的投資，既包括周期，也包括醫(yī)藥消費(fèi)、新興成長?！?/p>
王鑫、倪超、謝屹等基金經(jīng)理也整體上對(duì)下半年的市場偏樂觀。王鑫認(rèn)為當(dāng)前多數(shù)行業(yè)的估值水平都處于歷史估值的中位數(shù)以下，且除了上游資源行業(yè)外，多數(shù)行業(yè)的盈利能力也處于底部，市場處于盈利能力逐步修復(fù)，估值偏低的階段，自下而上看，多數(shù)行業(yè)都能選到估值比較合理的公司，投資機(jī)會(huì)偏均衡。謝屹更是指出，在經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇階段，機(jī)會(huì)會(huì)非常廣泛，從食品飲料、家電、消費(fèi)電子和科技，乃至消費(fèi)建材都會(huì)有機(jī)會(huì)。白酒和電動(dòng)汽車本身舉辦跨周期成長屬性，上升的持續(xù)性可能更好。倪超則相對(duì)更關(guān)注制造業(yè)中的成長方向。
上投摩根副總經(jīng)理、投資副總監(jiān)孫芳下半年將主要關(guān)注三個(gè)方向：首先是關(guān)注疫情逐步得到控制而邊際改善的制造業(yè)，比如汽車及其供應(yīng)鏈或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇；其次是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的非必須消費(fèi)品；最后是前期跌幅較大，已充分消化了估值和不確定性的成長板塊。她也指出，目前需要注意的是，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的壓力下，成長板塊的貝塔機(jī)會(huì)可能較少，個(gè)股的阿爾法更重要，所以需要優(yōu)選優(yōu)質(zhì)公司，今年個(gè)股的質(zhì)地比行業(yè)的彈性更重要。
富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成相對(duì)看好上游資源、軍工、新能源等方向。泓德基金表示，對(duì)于去年以來受到監(jiān)管政策影響的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)公司，隨著整改措施的逐漸落地，疊加調(diào)整比較充分，是下半年相對(duì)看好的領(lǐng)域。