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本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：陳澤旋

圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

“我是不可能跟投的，現(xiàn)在有什么好項(xiàng)目嗎？”央企員工李蕾（化名）自問(wèn)自答道：“沒(méi)有啊?！?br/>

跟投原本是一種激勵(lì)方式，房企員工強(qiáng)制或自愿性地出資認(rèn)購(gòu)一定額度，跟隨公司在地產(chǎn)項(xiàng)目中進(jìn)行投資，該制度通過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享”的設(shè)定，在房企和員工之間實(shí)現(xiàn)了利益綁定。

在房地產(chǎn)依然處于上行周期時(shí)，跟投制度極大地激發(fā)了組織活力，不僅縮短了項(xiàng)目開發(fā)周期，提高了利潤(rùn)管理水平，也被視為推動(dòng)不少房企規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要原因，得益于此，跟投員工同樣賺得盆滿缽滿。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)消息，碧桂園總裁莫斌曾在一場(chǎng)春茗會(huì)上透露，由于2016年經(jīng)營(yíng)超預(yù)期、銷售回款表現(xiàn)突出，碧桂園要發(fā)放的獎(jiǎng)金實(shí)在“太多了”，一共有6位區(qū)域總裁獎(jiǎng)勵(lì)薪資突破1億元，這是當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)的最高分紅，而項(xiàng)目總監(jiān)以及下屬職員的獎(jiǎng)勵(lì)收益，也都因此創(chuàng)下歷史新高。

然而，這樣的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。李蕾告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，公司允許除了強(qiáng)制跟投人員以外的正式員工自愿跟投，但看到身邊的同事發(fā)生虧損，自己對(duì)跟投已毫無(wú)興趣，“現(xiàn)在虧一點(diǎn)算什么，我們公司虧一半的大有人在?！?/p>

“好多錢拿不回來(lái)”

近日，作為國(guó)內(nèi)第一家全面推行跟投制度的房企，萬(wàn)科公布了對(duì)跟投規(guī)則的修訂，跟投制度如今面臨的窘境第一次真正暴露在公眾面前。

最新的《萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司項(xiàng)目跟投制度6.0版》與過(guò)往版本的差異在于三大方面：一是縮小了跟投項(xiàng)目的范圍，也就是刪除了2020年3月版本中的“舊改、一級(jí)土地整理、海外房地產(chǎn)開發(fā)等其他項(xiàng)目，以及其他業(yè)務(wù)，可參照上述原則安 排跟投，但不做強(qiáng)制要求”；二是刪除了“特殊劣后機(jī)制”的分紅機(jī)制；三是新增“模擬清算”的退出方式。

時(shí)代財(cái)經(jīng)了解到，萬(wàn)科從2014年開始推行跟投制度，但直到2017年才參考了私募基金的模式引入“優(yōu)先劣后”，在股東獲得足夠的收益前，跟投人的投資將無(wú)法獲得回報(bào)。實(shí)際上，自跟投制度在房地產(chǎn)行業(yè)興起之后，便面臨著侵蝕股東利潤(rùn)的指責(zé)，當(dāng)時(shí)，萬(wàn)科的此番改革也因此被視為優(yōu)先保障公司和股東利益的舉措。

不過(guò)，隨著房地產(chǎn)下行，員工跟投無(wú)論是收益水平，還是退出周期都大不如前。一名萬(wàn)科離職員工告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，其所跟投的款項(xiàng)“還有好多沒(méi)拿到，回款慢于預(yù)期，萬(wàn)科跟投的MOIC（投資回報(bào)倍數(shù)）是1.3，也就是投100元收回130元，但是MOIC不變，回款周期拉長(zhǎng)，年化就低了，現(xiàn)在大環(huán)境不好，我這沒(méi)啥，有的同事借錢跟投還得給利息”。

實(shí)際上，在2019年6月份舉行的股東大會(huì)，萬(wàn)科總裁兼首席執(zhí)行官祝九勝曾透露萬(wàn)科員工出現(xiàn)了跟投跟不動(dòng)的現(xiàn)象，“壓力挺大的，全國(guó)前50強(qiáng)房企中接近30家都出現(xiàn)跟不動(dòng)的情況，我們不是唯一一家?，F(xiàn)實(shí)情況是（員工）沒(méi)有那么多現(xiàn)金流可以跟，即使是有足夠現(xiàn)金流，我們員工也是劣后的，分完股東再分給員工”。

年報(bào)顯示，自2017年實(shí)施劣后機(jī)制以來(lái)，萬(wàn)科跟投的認(rèn)購(gòu)金額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017 -2021年，萬(wàn)科當(dāng)年新獲取的項(xiàng)目中跟投認(rèn)購(gòu)金額總額分別為106.4 億元、84.49 億元、41.57 億元、37.45億元和31.27 億元，分別占跟投項(xiàng)目資金峰值的3.48%、2.20%、1.87%、2.09%和1.28%。

無(wú)論是刪除特殊劣后機(jī)制，還是改用模擬清算退出，都是對(duì)跟投員工要求放松的表現(xiàn)。興業(yè)證券在一份研究報(bào)告中指出，取消特殊劣后機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了員工與公司同股同權(quán)，保障員工利益，而跟投模擬清算退出機(jī)制則可加速員工跟投退出。值得一提的是，模擬清算是在項(xiàng)目開發(fā)未實(shí)現(xiàn)最終利潤(rùn)分配時(shí)，提前對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行清算所采用的一種方式。

“本金虧掉都有可能”

“調(diào)整跟投制度是必然的，如果不調(diào)整，即便是萬(wàn)科也會(huì)很難”，一位房企管理層黃燁（化名）告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，“2018年上半年陸續(xù)出現(xiàn)跟投項(xiàng)目不掙錢甚至虧損，下半年開始變得普遍，疫情之后就更嚴(yán)重了”，由此員工對(duì)跟投的興趣開始大幅滑坡。

萬(wàn)科是國(guó)內(nèi)第一家全面實(shí)施跟投制度的企業(yè)，但將該制度推向風(fēng)口的卻是碧桂園。碧桂園分別在2012年和2014年推出“成就共享計(jì)劃”和“同心共享”計(jì)劃，“成就共享”規(guī)定項(xiàng)目只要同時(shí)滿足一年內(nèi)集團(tuán)自有資金投入全部回籠，以及回籠資金高于“自有資金投入+年化自有資金標(biāo)準(zhǔn)收益”兩個(gè)前提就可以獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而“同心共享”則規(guī)定所有新獲取項(xiàng)目全部啟用跟投制度，放開了讓員工入股項(xiàng)目的權(quán)利，進(jìn)一步捆綁公司與員工的利益。

盡管一家房企沉浮的原因往往是多方面的，但外界認(rèn)為“雙享計(jì)劃”是碧桂園實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升的重要“功臣”。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2012年碧桂園實(shí)現(xiàn)銷售金額僅475億元，在國(guó)內(nèi)房企中排行第九；而2017年至今，碧桂園已連續(xù)多年穩(wěn)居房企龍頭之位。

2017年同樣是房企推行跟投制度的高潮，彼時(shí)國(guó)內(nèi)的千億房企僅有17家，但接近一半推行了項(xiàng)目跟投，而實(shí)施“雙享計(jì)劃”之后規(guī)模躍升至行業(yè)第一的碧桂園，更令許多有志沖擊千億的中小型房企對(duì)跟投制度躍躍欲試。

市場(chǎng)份額急速拉升的背后，是“雙享計(jì)劃”對(duì)周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)率等指標(biāo)的明顯提升，得益于此，參與跟投的碧桂園員工亦因此賺得盆滿缽滿。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，碧桂園總裁莫斌曾在一場(chǎng)春茗會(huì)上透露，由于2016年經(jīng)營(yíng)超預(yù)期、銷售回款表現(xiàn)突出，碧桂園要發(fā)放的獎(jiǎng)金實(shí)在“太多了”，一共有6位區(qū)域總裁獎(jiǎng)勵(lì)薪資突破1億元，這是當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)的最高分紅，而項(xiàng)目總監(jiān)以及下屬職員的獎(jiǎng)勵(lì)收益，也都因此創(chuàng)下歷史新高。

黃燁彼時(shí)任職于碧桂園，他告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)仍在高位運(yùn)行，“跟投的收入是比較高的，算上配資的利率，起碼也有十幾到二十個(gè)點(diǎn)的年化收益。有的人加了杠桿，比如80萬(wàn)元的額度但實(shí)際你只要投20萬(wàn)，這些是需要利息的”。

隨著房地產(chǎn)形勢(shì)變化，如今房企推行跟投制度的抗性已經(jīng)十分巨大，“跟投的目的是綁定員工和公司的利益，尤其是核心人員，但現(xiàn)在已經(jīng)起不到激勵(lì)和綁定的作用，而是起到了負(fù)面的作用”，黃燁透露，其于近期虧損退出地產(chǎn)項(xiàng)目的跟投，但虧損幅度不算大，“未來(lái)這些項(xiàng)目把本金虧掉都是有可能的，很多房地產(chǎn)項(xiàng)目現(xiàn)在打平都不容易，哪怕這個(gè)項(xiàng)目是掙錢的，你最后測(cè)算下來(lái)可能還是虧損，因?yàn)槿绻阌昧烁軛U，是要算利息的”。

“員工是趨利性，不掙錢肯定不跟投了”，黃燁指出，在大環(huán)境出現(xiàn)變化后，不止萬(wàn)科，實(shí)際上很多公司開始對(duì)跟投制度進(jìn)行調(diào)整，主要針對(duì)兩方面，一是為本金設(shè)置了保本線，“比如最多讓你虧到本金的85%，二是縮小跟投的人員規(guī)模?！?/p>