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今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)越來越激進(jìn)地緊縮貨幣政策，而日本央行堅(jiān)持“唱反調(diào)”，堅(jiān)守貨幣寬松立場(chǎng)。

近日，美債收益率飆升，促使投資者拋售日元，轉(zhuǎn)而買入收益率更高的美元，導(dǎo)致日元累計(jì)下跌約14%，創(chuàng)下24年新低，是G10國(guó)家中表現(xiàn)最差的貨幣。

分析師認(rèn)為，鴿派的日本央行與鷹派的其他央行之間的分歧，還將繼續(xù)助推日元的疲軟。雖然日本當(dāng)局已進(jìn)行“口頭干預(yù)”，但效果有限。

日元跌至新低后還有多少下跌空間？

在持續(xù)疲軟一段時(shí)間后，美元對(duì)日元周一一度升至1998年以來的高位135.19，最終收漲0.01%，報(bào)134.41。今日亞太時(shí)段，由于預(yù)期本周美聯(lián)儲(chǔ)將一次性加息75個(gè)基點(diǎn)，美元對(duì)日元繼續(xù)維持在134~135一線。

東京金融控股公司Resona Holdings首席策略師Shinsuke Kajita表示，“市場(chǎng)似乎正在消化美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步更激進(jìn)的加息預(yù)期，一些人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月將加息75個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)可能更擔(dān)心通脹，而通脹率的較長(zhǎng)期預(yù)期仍處于高位。”Kajita指出，“上周五的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)逐漸被亞洲市場(chǎng)參與者接收并消化，隨著（亞洲時(shí)間）本周四美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議、政策聲明及經(jīng)濟(jì)預(yù)期，美元兌日元可能會(huì)瞄準(zhǔn)2002年135.15的高點(diǎn)?！?/p>

而在日美央行貨幣政策分化的背景下，不少投資者對(duì)做空日元的興趣不減。擁有30年外匯市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的資深人士兼Capital.com的交易主管克勞德（Brian Gould）表示:“賣出日元的訂單24小時(shí)接踵而至。過去幾天我們看到成交量大幅增加,人們?nèi)韵Ｍ?0年高位做多美元對(duì)日元?！?/p>

日本財(cái)務(wù)省前大臣榊原英資表示，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)與日本央行寬松政策之間的顯著分化仍將是推動(dòng)日元走弱的最大驅(qū)動(dòng)力。隨著美日貨幣政策分化不斷加深，日元有可能會(huì)跌到1990年以來的最低水平?！笆袌?chǎng)的預(yù)期是，日元匯率到今年年底會(huì)在140和150之間， 所以日元很有可能跌到這個(gè)水平……如果日元跌破150，那么我認(rèn)為日本央行會(huì)有些擔(dān)心。”榊原英資因在1997-1999年任職日本財(cái)務(wù)省期間在貨幣市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨被稱為“日元先生”。

野村外匯策略師后藤佑二郎（Yujiro Goto）也表示：“考慮到最近的價(jià)格走勢(shì)和支撐它的基本面因素，我們現(xiàn)在看到美元/日元保持在130日元以上的風(fēng)險(xiǎn)比我們之前預(yù)計(jì)的要長(zhǎng)?！蹦壳?，最悲觀的預(yù)測(cè)是日元可能跌至140~150之間，德國(guó)商業(yè)銀行和法國(guó)興業(yè)銀行等銀行就持上述看法。分析師認(rèn)為，這在短期內(nèi)會(huì)提振日本大部分企業(yè)的利潤(rùn)，但同時(shí)將加劇日本進(jìn)口能源和其他大宗商品成本上漲的沖擊。

不過，也有分析師認(rèn)為今年日元將觸底反彈。澳大利亞和新西蘭銀行集團(tuán)認(rèn)為，美國(guó)股市下跌將壓低美債收益率，并消除對(duì)美元的支撐。而信金資產(chǎn)管理公司（Shinkin Asset Management Co.）則認(rèn)為，日元可能會(huì)回到1美元兌125日元左右的水平。

高盛全球外匯、利率和新興市場(chǎng)戰(zhàn)略聯(lián)席主管潘德（Zach Pandl）則認(rèn)為接下來有兩種可能性會(huì)推動(dòng)日元走強(qiáng)。其一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，日元快速走強(qiáng)；其二是日本央行干預(yù)或轉(zhuǎn)變貨幣政策方向?qū)⒅迫赵闲?，這是由于在商品價(jià)格高企、貨幣疲軟和經(jīng)濟(jì)重新開放之下，其國(guó)內(nèi)通脹終于被重新“點(diǎn)燃”。他認(rèn)為，日本央行改變政策的可能性正在增加——包括干預(yù)外匯或提高對(duì)收益率曲線控制的容忍度等形式......由于日本國(guó)內(nèi)通脹異常低迷，日元出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值的概率相對(duì)較低。而關(guān)于接下來日元匯率短期內(nèi)的走勢(shì)，潘德表示，將取決于本周美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行的會(huì)議內(nèi)容。

而對(duì)于日元持續(xù)貶值的影響，被稱為“金磚之父”的高盛前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、英國(guó)前財(cái)政部商務(wù)大臣吉姆·奧尼爾（Jim O’Neill）表示，若日元對(duì)美元匯率跌至150，可能引發(fā)1997年亞洲金融危機(jī)那樣的動(dòng)蕩，周邊國(guó)家將會(huì)視其為不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且不希望這種貨幣貶值威脅到他們的經(jīng)濟(jì)。出于保護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的考量，周邊國(guó)家可能會(huì)使本國(guó)貨幣相繼出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

果不其然，韓國(guó)政府周一也發(fā)出“口頭干預(yù)”，稱正在密切監(jiān)控韓元的“過度波動(dòng)”，將努力防止外匯市場(chǎng)的羊群效應(yīng)。據(jù)稱，韓國(guó)央行、韓國(guó)金融服務(wù)委員將于本周美聯(lián)儲(chǔ)FOMC決議后召開市場(chǎng)會(huì)議，屆時(shí)如有必要，將采取措施穩(wěn)定市場(chǎng)。

在1997年的亞洲金融危機(jī)中，泰國(guó)率先于1997年7月宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，導(dǎo)致當(dāng)天泰銖對(duì)美元貶值了17%。隨后，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼受到?jīng)_擊大幅貶值。

日本政府會(huì)干預(yù)嗎？

由于日本經(jīng)濟(jì)對(duì)出口依賴極高，因此日本央行歷來專注于遏制日元大幅上漲，并對(duì)日元貶值采取不干涉態(tài)度。榊原英資認(rèn)為，日本央行不太可能更大規(guī)模地干預(yù)匯市，因?yàn)槿赵哕浫杂小昂侠淼慕忉尅保础柏泿耪叩牟町悺?/strong>。

不過，雖然尚未實(shí)質(zhì)性干預(yù)，但日本財(cái)務(wù)省、日本央行和金融廳已于6月10日“口頭干預(yù)”，發(fā)布聯(lián)合聲明稱，對(duì)日元對(duì)美元近期快速下跌表示“關(guān)切”。聲明還表示，必要時(shí)日本當(dāng)局將對(duì)外匯采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)，會(huì)與其他國(guó)家密切溝通；日本政府和日本央行將緊密配合，密切關(guān)注外匯走勢(shì)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)和價(jià)格的影響；外匯穩(wěn)定波動(dòng)反映基本面非常重要，不希望日元匯率出現(xiàn)快速波動(dòng)。

上周五，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在提及日元匯率貶值情況時(shí)，仍然刻意避免就政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的可能性發(fā)表評(píng)論，不過他還是口頭警告了日元走弱，表達(dá)了日本官員對(duì)日元疲弱的擔(dān)憂，后者試圖為日元匯率定一個(gè)下限，而非持續(xù)下跌的無底洞。日本內(nèi)閣官房長(zhǎng)官松野博一周一表示，日本政府對(duì)最近日元的大幅下跌感到擔(dān)憂，并準(zhǔn)備必要時(shí)在匯市上做出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。凱投宏觀的日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉莫斯（Tom Learmouth）在報(bào)告中指出，決策者越來越強(qiáng)硬的語氣表明他們可能很快就會(huì)從口頭干預(yù)升級(jí)。

通常而言，日本政府干預(yù)日元通常分為“口頭干預(yù)”與公開市場(chǎng)干預(yù)兩階段。干預(yù)由日本央行和財(cái)務(wù)省決定。其中，財(cái)務(wù)省將決定是否干預(yù)市場(chǎng)，而日本央行將執(zhí)行具體操作。在干預(yù)日元匯率時(shí)，通常會(huì)出現(xiàn)一系列相關(guān)官員精心編排的“口頭警告”。如果他們說政府不排除任何選擇，或者準(zhǔn)備采取果斷行動(dòng)，通常意味著放出讓市場(chǎng)高度警惕干預(yù)可能迫在眉睫的信號(hào)。 若“口頭干預(yù)”無效，公開市場(chǎng)干預(yù)方才會(huì)被政策制定者考慮。

通常來講，為防止外匯干預(yù)行為影響貨幣政策，財(cái)務(wù)省一般采取沖銷式的外匯干預(yù)，即利用日本的外匯儲(chǔ)備在市場(chǎng)上出售美元買入日元，再賣出或買進(jìn)等額的政府債，從而回籠資金或釋放流動(dòng)性。但日本央行長(zhǎng)期不干涉日元貶值，上一次購(gòu)買日元干預(yù)發(fā)生在1998年，當(dāng)時(shí)亞洲金融危機(jī)引發(fā)了對(duì)日元拋售和資本迅速外流。

荷蘭合作銀行駐倫敦策略師佛瑞（Jane Foley）表示：“口頭干預(yù)的成本很低，實(shí)際干預(yù)不僅會(huì)違背日本與其他七國(guó)集團(tuán)國(guó)家達(dá)成的允許市場(chǎng)設(shè)定匯率的協(xié)議，而且與日本央行超寬松貨幣政策產(chǎn)生的影響背道而馳。只要日本央行維持超低利率和收益率曲線控制，那么除非美國(guó)收益率下行，否則日元很難走強(qiáng)?！?/p>

拉莫斯表示，由于全球外匯市場(chǎng)過于龐大，貨幣干預(yù)的代價(jià)高昂，并且很容易失敗。此外，如果要執(zhí)行貨幣干預(yù)，日本還需要獲得G7成員的同意，這并不是一件容易的事。這是它被認(rèn)為是“最后手段”的一個(gè)關(guān)鍵原因，只有當(dāng)口頭干預(yù)未能阻止日元“自由落體”時(shí)，政府才會(huì)批準(zhǔn)這一舉措。“我們認(rèn)為，除了以潛在的高成本帶來短暫的喘息之外，外匯干預(yù)不會(huì)產(chǎn)生任何效果。”拉莫斯稱。