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近期發(fā)布的5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)表明，美國(guó)通脹“高燒難退”，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑和美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨的挑戰(zhàn)的預(yù)期也有所改變。

美國(guó)勞工部公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI同比上漲8.6%，創(chuàng)1981年12月以來(lái)新高，并高于4月及預(yù)期增幅。其中，能源項(xiàng)同比增速為34.6%，處于2005年9月以來(lái)最高位，環(huán)比增速?gòu)纳显碌?2.7%上升至3.9%；食品項(xiàng)同比上漲10.1%，環(huán)比上漲1.2%，自1981年3月以來(lái)同比增速首次超過(guò)10%。除去食品和能源的核心CPI同比漲幅降至6%，環(huán)比持平為0.6%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷對(duì)澎湃新聞表示，CPI尚未見頂令人失望，但還不算離譜，仍在高點(diǎn)附近，未來(lái)是否一路走高并非明朗，業(yè)界持觀察態(tài)度。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示，美國(guó)CPI同比增速已連續(xù)三個(gè)月位于8%上，其中，3月份同比增幅為8.5%，但是3月份對(duì)應(yīng)的基數(shù)也比較高。目前，美國(guó)的通脹仍處高位，并且會(huì)在高位持續(xù)運(yùn)行較久時(shí)間。

建設(shè)銀行總行金融市場(chǎng)部研究員曹譽(yù)波對(duì)澎湃新聞表示，抑制通脹是目前全球主要央行的政策核心重點(diǎn)之一。從5月美國(guó)CPI的分項(xiàng)上看，食品和能源環(huán)比漲幅明顯擴(kuò)大，是通脹的主要來(lái)源，這與5月大宗品價(jià)格上漲趨勢(shì)一致，符合預(yù)期；除去食品和能源的核心CPI同比漲幅降至6%，環(huán)比持平為0.6%，意外高于預(yù)期，其中耐用品價(jià)格回落幅度有限，住房、醫(yī)療、交通等服務(wù)類價(jià)格增速居高不下。當(dāng)前，供應(yīng)鏈恢復(fù)和緊縮貨幣政策的方向沒(méi)有改變，未來(lái)通脹逐步回落依然是大概率事件，但這一過(guò)程可能比此前預(yù)計(jì)的更加艱難和漫長(zhǎng)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策加碼的需求明顯增大。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)澎湃新聞表示，推升美國(guó)通脹的動(dòng)力仍為暫時(shí)性因素所主導(dǎo)，這決定了通脹見頂回落的趨勢(shì)將較為明確，但下行斜率可能偏緩；供需兩端均難以支撐美國(guó)通脹維持長(zhǎng)期高增，后續(xù)美國(guó)通脹緩慢回落趨勢(shì)較為明確。

超預(yù)期通脹如何影響加息路徑？

北京時(shí)間本周四凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布6月加息決議。

在5月的通脹數(shù)據(jù)出爐之前，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在6月、7月實(shí)施兩次50個(gè)基點(diǎn)的加息，并對(duì)9月加息節(jié)奏的放緩持開放態(tài)度。

而自5月通脹數(shù)據(jù)漲幅超出預(yù)期以來(lái)，不少機(jī)構(gòu)都上調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期；其中，巴克萊銀行和杰富瑞集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更是加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最近6月加息預(yù)期的押注，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月的貨幣政策會(huì)議上提前加息75個(gè)基點(diǎn)。

巴克萊銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在“有充分的理由通過(guò)更激進(jìn)的加息來(lái)讓市場(chǎng)感到意外”。而杰富瑞集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska和Thomas Simons在一份報(bào)告中寫道，現(xiàn)在通脹預(yù)期正開始“脫錨”，此次出爐的通脹數(shù)據(jù)CPI和密歇根大學(xué)通脹預(yù)期是“游戲規(guī)則的改變者”，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)“升檔加速”并提前收緊貨幣政策。

對(duì)于6月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率，王晉斌則表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)可能仍不能夠下定該幅度加息的決心，因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的通脹主要是大宗商品，其中油價(jià)漲幅尤為顯著。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率是走一步看一步，因?yàn)楝F(xiàn)在通脹的形式實(shí)際上也看不清楚。涉及到通脹的，包括了地緣政治沖突等因素，不確定性比較大，所以美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)匆忙做如此幅度的緊縮。”王晉斌說(shuō)道。

胡捷也表示，5月CPI略高于近期高點(diǎn)0.1%，這會(huì)提升美聯(lián)儲(chǔ)警覺度，但估計(jì)不至于立即提75個(gè)基點(diǎn)，仍是50基點(diǎn)的概率更大；同時(shí)值得注意的是，提息的動(dòng)作一般滯后2個(gè)季度反映到物價(jià)，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于自身政策會(huì)有一個(gè)觀察期。

胡捷還表示，7、9月的加息動(dòng)作目前看仍是50和25個(gè)基點(diǎn)，但落地情況視CPI指數(shù)定；這次看到消費(fèi)者信心指數(shù)降低，估計(jì)會(huì)反映到未來(lái)通脹，助其降低。

曹譽(yù)波表示，從5月FOMC會(huì)議紀(jì)要看，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定，并不具備更快加息的條件，多數(shù)官員認(rèn)為在接下來(lái)的兩次會(huì)議上加息50BPs是合適的。目前來(lái)看這一政策前提并未改變。從貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，5月CPI數(shù)據(jù)公布后，6月、7月和9月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BPs的概率均已調(diào)整至100%，今年年底美聯(lián)儲(chǔ)政策利率水平已經(jīng)上升至3.00-3.25%，即未來(lái)將有四次50BPs、一次25BPs的加息。關(guān)注本周三美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否會(huì)通過(guò)上調(diào)通脹預(yù)期和加息目標(biāo)引導(dǎo)市場(chǎng)去理解并相信未來(lái)可能有一個(gè)更加陡峭的加息路徑，以盡可能減少加息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。同時(shí)，本次會(huì)議還將發(fā)布未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的措辭所傳達(dá)出的政策意圖。

白雪表示，5月通脹數(shù)據(jù)爆表，凸顯了在美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)迅速加息、遏制通脹的緊迫性，這將進(jìn)一步鞏固和強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)至少在6月及7月大幅加息50個(gè)基點(diǎn)的政策行為；但另一方面，7月之后，年內(nèi)每次會(huì)議將至少加息25個(gè)基點(diǎn)，但若通脹緩解速度不及預(yù)期，不排除單月更大幅度加息至50個(gè)基點(diǎn)的可能性，但在通脹下行趨勢(shì)明確、經(jīng)濟(jì)下行壓力漸顯的情況下，9月加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性較低；2023年開始大概率弱化加息進(jìn)程。

加息路徑怎樣影響經(jīng)濟(jì)前景?

隨著大幅加息的需求愈發(fā)趨緊，“衰退”也逐漸被更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所提及。

“衰退是很有可能的，” 前美聯(lián)儲(chǔ)副主席Alan Blinder此前在接受CNBC采訪時(shí)說(shuō)，預(yù)計(jì)明年會(huì)出現(xiàn)衰退。他還補(bǔ)充到，這種衰退的可能性為50%到60%，并且將是“溫和”的衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben Bernanke）在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周日表示，美聯(lián)儲(chǔ)有“不錯(cuò)的機(jī)會(huì)”避免衰退并同時(shí)策劃“軟著陸”, 同時(shí)，這種“軟著陸”也將取決于供應(yīng)端通脹壓力的改善。

王晉斌表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹而持續(xù)緊縮，那肯定會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)總需求的萎縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)有停滯的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)充分考慮這個(gè)問(wèn)題；現(xiàn)在有“脹”，但是還沒(méi)有“滯”，美聯(lián)儲(chǔ)的政策仍有一定的空間。

胡捷表示，目前的基礎(chǔ)利息水平仍低，即便到3%仍屬常見，直接導(dǎo)致衰退的可能性不大；能源價(jià)格高漲看樣子還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，對(duì)于居民的消費(fèi)抑制作用會(huì)越發(fā)明顯，導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)變緩，2022年增長(zhǎng)估計(jì)仍在2%以上。

曹譽(yù)波表示，5月CPI數(shù)據(jù)公布后，加息預(yù)期攀升導(dǎo)致市場(chǎng)情緒消極，美股美債大幅下挫，美元指數(shù)重上104上方。主要金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期造成擾動(dòng)，5年期與30年期美債收益率、2年期與10年期美債收益率先后出現(xiàn)倒掛，顯示出市場(chǎng)信心可能已開始不足。加速貨幣政策正?；馕吨Y金利率上升和融資條件收緊，那么目前火爆的房地產(chǎn)業(yè)或降溫，企業(yè)資本開支或受到限制，諸多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將面臨壓力。

“美國(guó)的GDP近70%由消費(fèi)貢獻(xiàn)。值得關(guān)注的是，美國(guó)5月消費(fèi)者信心指數(shù)降至2月以來(lái)的最低水平，突顯了通脹對(duì)居民消費(fèi)行為和信心的影響。通脹，尤其是食品、能源通脹，正在打壓居民情緒并導(dǎo)致開支緊張。未來(lái)如果出現(xiàn)衰退，緊縮的消費(fèi)和缺失的信心或?qū)⒊蔀橹匾蛑?。”曹譽(yù)波說(shuō)道。