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2023-01-31
上會前夕被撤材料！老牌中成藥企業(yè)又涼了
更新時間：2022-06-15 08:03:28作者：未知
作 者丨雷晨
編 輯丨朱益民
圖 源丨圖蟲
曾經(jīng)歷了暫緩審議的老牌中成藥企業(yè)天濟(jì)草堂（871129.NQ），在北交所上市的進(jìn)程以失敗告終，可以說是“倒在了黎明前”。
在上市申請被受理19個月、經(jīng)歷首輪問詢18個月之后，6月13日晚間，北交所公告稱，由于天濟(jì)草堂的保薦機(jī)構(gòu)西部證券向北交所提交了撤回公司上市申請材料的請示，北交所于13日決定終止天濟(jì)草堂的上市審核。
有分析人士認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)撤回發(fā)行人的上市材料，或與發(fā)行人“帶病闖關(guān)”，中介機(jī)構(gòu)把關(guān)不到位等原因有關(guān)。如果直接上會，被否的可能性或許較大。
上會前夕撤材料
資料顯示，天濟(jì)草堂成立于1992年，前身為湖南金亭醫(yī)藥有限公司，目前主營業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涉及清熱解毒、心腦血管、泌尿等多個細(xì)分藥物領(lǐng)域，現(xiàn)有12個產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年，天濟(jì)草堂的復(fù)方石淋通膠囊、腦得生丸、清熱散結(jié)膠囊、障眼明膠囊在全國城市、縣級公立醫(yī)院對應(yīng)市場占有率排名第一，舒筋活血膠囊市場占有率排名第二。
從募投計劃來看，本次上市，天濟(jì)草堂計劃募集資金9395.55萬元，全部用于研發(fā)中心建設(shè)項目，包括研發(fā)中心辦公樓裝修工程建設(shè)、設(shè)備購置等以及7個藥品研發(fā)項目（4個中成藥和3個化藥仿制藥）。
放棄了6月14日上午的二次上會，天濟(jì)草堂IPO也旋即宣布終止。
經(jīng)歷了超過19個月的漫長等待，天濟(jì)草堂為何“臨陣脫逃”？
對此，北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，這是北交所首例保薦機(jī)構(gòu)上會前夕撤銷保薦，可能是由于以下三個原因：一是因為北交所上市審核執(zhí)行注冊制，保薦機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任重大，不敢“帶病闖關(guān)”，不愿為企業(yè)承擔(dān)額外的風(fēng)險；二是保薦機(jī)構(gòu)可能預(yù)判上會被否的概率較大，不敢創(chuàng)造北交所首個上會被否的歷史；三是保薦機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在合規(guī)瑕疵或是突發(fā)情況導(dǎo)致現(xiàn)階段企業(yè)不適合上市。
值得注意的是，今年3月，證監(jiān)會主席易會滿在演講中表示，在IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)了高比例撤回申報材料的現(xiàn)象，據(jù)初步掌握的情況看，并不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。
“從目前情況看，不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在‘穿新鞋走老路’。對此，我們正在做進(jìn)一步分析，對發(fā)現(xiàn)的問題將采取針對性措施?！币讜M指出。
他強(qiáng)調(diào)，對“帶病闖關(guān)”的，將嚴(yán)肅處理，決不允許一撤了之。總的要進(jìn)一步強(qiáng)化中介把關(guān)責(zé)任，督促其提升履職盡責(zé)能力。監(jiān)管部門也需要進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加快完善相關(guān)辦法、規(guī)定。
否認(rèn)存在利益輸送
在首次上會前，天濟(jì)草堂就因經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑和市場推廣費顯著高于同行等問題獲北交所三輪問詢。
4月6日，天濟(jì)草堂首次上會時，因收入真實性、銷售費用占比較高、研發(fā)費用真實性等問題有待進(jìn)一步說明，經(jīng)歷了暫緩審議。
上市委要求天濟(jì)草堂進(jìn)一步說明：2021年中小型臨床科室會頻次大幅增長的原因及合理性，學(xué)術(shù)推廣會議等活動是否實際開展，高頻次開展推廣活動是否符合行業(yè)發(fā)展情況，是否在市場推廣活動中給予過醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品等問題。
從天濟(jì)草堂及中介機(jī)構(gòu)近期發(fā)布的落實上市委意見的內(nèi)容來看，其對上市委關(guān)于公司招股書的所有疑問，都給出了“具有合理性”的結(jié)論。
以學(xué)術(shù)會為例，記者發(fā)現(xiàn)，天濟(jì)草堂的市場推廣費占營收比高于同行業(yè)均值，且2021年中小型臨床科室會頻次大幅增長。
2021年度，天濟(jì)草堂全年召開的學(xué)術(shù)會共計4313場，平均一天要舉辦11.81場會議，場均費用4.41萬元。
保薦機(jī)構(gòu)指出，天濟(jì)草堂銷售費用占比較高，主要系醫(yī)藥行業(yè)政策、中藥與化藥的競爭力差距、公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位等因素所致。市場推廣服務(wù)商不存在因商業(yè)賄賂、利益輸送等重大違法違規(guī)被行政處罰的情形。
但記者注意到，在補(bǔ)充核查程序中，保薦機(jī)構(gòu)及會計師以分層抽樣調(diào)查和隨機(jī)抽取的方式訪談了85位醫(yī)生，因此確認(rèn)發(fā)行人學(xué)術(shù)會議開展和市場推廣費用具有真實性。但相對于龐大的樣本總量，抽查樣本數(shù)量占比微乎其微，真實性待考。
有券商人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，銷售費用高企一直是醫(yī)藥企業(yè)的“通病”，一些藥企存在以舉辦學(xué)術(shù)會議及市場推廣的名義，向醫(yī)務(wù)人員輸送利益以促進(jìn)產(chǎn)品銷售的情形。
數(shù)據(jù)顯示，公司近年來業(yè)績整體呈增長趨勢。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元、2.91億元、3.34億元，凈利潤分別為3326.52萬元、2944.1萬元及4372.48萬元。
重估自身研發(fā)實力
除了銷售費用偏高，研發(fā)實力也一直是圍繞在天濟(jì)草堂身上的“槽點”。
在天濟(jì)草堂首次上會時，對于公司研發(fā)能力及研發(fā)費用，北交所要求其說明各項化藥研發(fā)的具體進(jìn)展、是否配備足夠的化藥研發(fā)人員、研發(fā)費用核算是否準(zhǔn)確、未來對化藥的生產(chǎn)銷售規(guī)劃等。
同時，上市委要求公司說明公司研發(fā)人員數(shù)量、技術(shù)儲備情況，與同行業(yè)可比公司相比發(fā)行人研發(fā)能力情況，發(fā)行人所披露的“實力雄厚、豐富經(jīng)驗”是否準(zhǔn)確。
在高額的營銷費用的映襯下，天濟(jì)草堂的研發(fā)投入看起來少得可憐。
2019年至2021年，公司研發(fā)費用分別為1098.39萬元、1782.45萬元和955.08萬元，占營業(yè)收入的比重分別為3.44%、6.12%和2.86%。
從管理層來看，天濟(jì)草堂董事長翁小濤是銷售人員出身，直接持有公司64.29%的股份，同時實際控制公司股東湖南卞思平企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），合計控制公司68.57%的股份表決權(quán)，為公司實際控制人。
此外，2020年，天濟(jì)草堂3名核心技術(shù)人員流失。
招股書上會稿顯示，天濟(jì)草堂報告期間增補(bǔ)了3名核心技術(shù)人員。不過，記者注意到，新增的3名核心技術(shù)人員原本就在天濟(jì)草堂任職多年。
從內(nèi)部“調(diào)兵”增補(bǔ)，對于企業(yè)研發(fā)能力有多大助益，仍需觀察企業(yè)后續(xù)研發(fā)進(jìn)展。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，在暫緩審議期間，天濟(jì)草堂主動對招股書中一處措辭進(jìn)行了改正。
具體來看，招股書原對發(fā)行人研發(fā)團(tuán)隊的描述為“公司技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊實力雄厚，擁有豐富的藥物研發(fā)經(jīng)驗和藥品制備經(jīng)驗”，現(xiàn)改為“公司技術(shù)研發(fā)擁有較為豐富的藥物研發(fā)經(jīng)驗和藥品制備經(jīng)驗”。
據(jù)介紹，之所以作出上述修改，是因為公司經(jīng)過進(jìn)一步分析論證，出于謹(jǐn)慎性考慮，為了避免對投資者造成誤導(dǎo)，在評估公司技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊的具體情況的前提下，為了能夠更為謹(jǐn)慎地體現(xiàn)出公司研發(fā)所處的階段。
本期編輯 江佩佩 實習(xí)生 林曦瑩