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????本報記者 王寧

????十二月，寒風四起，北國凜冬。農作物種植戶已然進入休養(yǎng)生息階段，但對于河北省農業(yè)生產(chǎn)資料集團有限公司（下稱“河北農資”）副總經(jīng)理趙利強來說則完全不一樣，此時適值一年一度的冬儲，是為來年保春耕、穩(wěn)供應的關鍵節(jié)點。為此，他持續(xù)作戰(zhàn)，每天忙得腳不沾地。而這種備戰(zhàn)冬儲的工作熱情，在近些年也尤為明顯。

????“以往冬儲就像是迎接‘高考’，讓我們這些尿素貿易商愁容滿面、一言難盡?！壁w利強對《證券日報》記者坦言，“但近兩年，隨著尿素期貨上市，尿素產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大變化?，F(xiàn)在即便在冬儲階段儲存滿尿素等其他類化肥，也不用擔心來年開春可能出現(xiàn)的價格風險，因為我們擁有了‘克敵制勝’的法寶?！?/p>

????農諺有云，“莊稼一枝花，全靠肥當家”。國家發(fā)展改革委相關負責人曾就《國家化肥商業(yè)儲備管理辦法》答記者問時表示，化肥是糧食的“糧食”，對糧食增產(chǎn)貢獻率在40%以上。可見，其是確保糧食安全的重要抓手。而尿素則是化肥中的“化肥”，重要地位不言而喻。三年前，為了保障尿素市場平穩(wěn)發(fā)展，期貨市場結合產(chǎn)業(yè)實際情況，提供風險管理有效利器，尿素期貨應運而生。如今，對于期貨業(yè)如何更好服務尿素產(chǎn)業(yè)，業(yè)界也提出了包括倉單質押融資、加快尿素期權產(chǎn)品上市等新的期待。

????尿素貿易商

????賭出來的傳統(tǒng)“生意經(jīng)”

????以往，每逢收儲初期便會趕上尿素價格大漲，來年拋儲時，其價格往往又會回落到收儲價以下。因此，很多尿素貿易商只能被動完成冬儲工作，缺少有效的風險管理工具和途徑。

????“那時候基本都是高價入庫?！壁w利強回憶，而來年3月份尿素價格往往會回落，從而可能導致即使在享受補貼的情況下，后期也面臨虧損。因此，公司經(jīng)常只儲備必要的數(shù)量，同時，等儲備期結束后盡快銷售。據(jù)悉，河北農資尿素年銷售規(guī)模在120萬噸左右，屬全國中等偏上水平。

????無獨有偶，四川農資化肥有限責任公司（下稱“四川農資”）作為西南地區(qū)為數(shù)不多的大中型尿素貿易企業(yè)，尿素年銷售規(guī)模在180萬噸左右。公司副總經(jīng)理張硯也對《證券日報》記者講述了兩段與河北農資類似的經(jīng)歷。

????“2018年四季度末，公司儲備了二萬噸至三萬噸尿素，但來年開春，尿素的市場價格已遠低于進價”，張硯稱那次冬儲給他留下了深刻印象，最終虧損達800萬元。另外，據(jù)他回憶，“2019年年中，比較看好尿素上漲行情，因此公司與西南地區(qū)生產(chǎn)商簽訂了幾千噸訂單，但貨物在運輸途中遭遇洪水，物流受阻而遲遲拿不到現(xiàn)貨，無法履行與下游企業(yè)簽訂的合同。最終導致不僅錯失盈利機會，疊加違約賠償，結果由預期盈利變?yōu)樘潛p。”

????除了河北農資、四川農資之外，《證券日報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，與之類似的貿易風險案例還有很多。究其原因，則是由于尿素產(chǎn)業(yè)政策、原材料價格波動等擾動因素眾多，而市場缺乏科學有效的研判邏輯，加之缺少公允價格參考，致使相關貿易商“賭運氣”現(xiàn)象成風，其往往只能抱著僥幸心理去囤貨、銷貨。

????如果僅從完成儲備要求角度來看，“賭運氣”所帶來的風險壓力還在尿素貿易商接受范圍內；但從全年經(jīng)營角度來看，其帶來的生產(chǎn)經(jīng)營風險可能是企業(yè)難以承受的。

????衍生品成為

????尿素產(chǎn)業(yè)風險管理利器

????多位產(chǎn)業(yè)人士看來，眾多擾動因素中，價格波動是直接影響尿素行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的關鍵?；诖吮尘埃蛩仄谪洃\而生，以幫助相關產(chǎn)業(yè)企業(yè)減少因原材價格波動而帶來的不確定性。

????尿素期貨上市前，為規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險，產(chǎn)業(yè)企業(yè)只能通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈、打造多樣化產(chǎn)品、實現(xiàn)營銷渠道廣泛化等傳統(tǒng)手段規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險。但“尿素期貨上市后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)由價格波動風險的承受者變?yōu)閮r格波動風險的管理者，牢牢掌握了發(fā)展的主動權。”張硯告訴記者，尿素期貨對尿素產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在保障經(jīng)營和生產(chǎn)等方面發(fā)揮了積極作用，對整個行業(yè)的定價模式、商業(yè)模式的轉變起到了重要的推動作用。

????銀河期貨尿素分析師張孟超向記者講述了一則尿素貿易商“自我救贖”的故事。

????“2019年端午節(jié)，河南省鄭州市一家中型尿素貿易商負責人劉強過得并不舒心。此前他因看漲尿素行情，在3月份果斷采購了5萬噸尿素現(xiàn)貨，但4月份準備銷貨時，市場風向開始轉變，尿素價格一路下跌。彼時正值傳統(tǒng)旺季結束，公司也沒有期貨工具可進行套保，最終導致每噸虧損近100元?！睆埫铣v述到，這家企業(yè)的經(jīng)營模式在以往比較普遍，是傳統(tǒng)的“賭行情、猜市場”邏輯。

????但今年8月份，他再次拜訪這家公司時，卻發(fā)現(xiàn)情況發(fā)生了極大改觀。“進入公司大廳，迎面映入眼簾的便是兩個大屏幕，一個顯示的是A股上證指數(shù)走勢，另一個顯示的則是尿素期貨價格走勢；走進負責人劉強辦公室，又看到四臺電腦屏幕上分別顯示著尿素期貨主力和連續(xù)合約、1月份合約、5月份合約、9月份合約的價格走勢?！?/p>

????對此，劉強介紹，尿素期貨上市時間節(jié)點非常恰當，隨著成本大幅上漲，尿素現(xiàn)貨價格已經(jīng)邁上一個新臺階，如果沒有期貨工具進行對沖，現(xiàn)貨或無法正常采購和銷售?，F(xiàn)在公司可以選擇期現(xiàn)結合經(jīng)營，這也是目前尿素貿易企業(yè)普遍采取的經(jīng)營模式。公司也為此專門招聘兩名尿素期貨操盤手，負責提供每日策略，做好套保業(yè)務。

????冠通期貨股份有限公司（下稱‘冠通期貨’）副總經(jīng)理趙溪用一句話形象地概括了尿素企業(yè)對衍生品工具從漠視到高度重視的轉變過程——“公司開發(fā)尿素企業(yè)客戶，是從最初的‘討杯水喝’到現(xiàn)在的‘主動請我們吃飯’”。

????趙溪介紹，“2019年，公司曾前往安徽省某化肥企業(yè)，首次見面時依然能感受到其對衍生品的漠視。當時，我們與其進行了幾輪座談和期貨講解，半天時間過去了，對方不曾倒杯水，對期貨也比較排斥。不過沒多久，經(jīng)過一輪價格波動，該企業(yè)認識到衍生品的重要性，對我們的態(tài)度也發(fā)生了根本改變?！?/p>

????2019年8月份，鄭商所掛牌上市尿素期貨。上市3年來，尿素期貨市場規(guī)模穩(wěn)步增長，市場運行質量逐步提高。截至今年上半年，日均成交8.4萬手，日均持倉13.6萬手，法人客戶持倉占比為70%，期現(xiàn)貨價格相關性0.95。同時，行業(yè)規(guī)模排名前十的生產(chǎn)企業(yè)已有6家參與，排名前十的貿易企業(yè)已有9家參與，產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)通過套期保值、基差貿易等模式規(guī)避價格風險，先后累計交割尿素51萬噸，為尿素行業(yè)保供穩(wěn)價工作作出積極貢獻。

????冠通期貨研究咨詢部經(jīng)理王靜表示，現(xiàn)階段，尿素期貨可謂是化解尿素承儲企業(yè)矛盾心理的一劑良藥，切實有效發(fā)揮“蓄水池”功能。企業(yè)利用期貨發(fā)現(xiàn)價格功能，能夠提高自身對于尿素價格走勢的研判能力，提前做好相應的項目方案。同時，借助尿素期貨的風險對沖，企業(yè)在承儲過程中吃了“定心丸”，不再為承儲尿素的跌價風險而發(fā)愁擔憂，可以更加放心大膽地做大規(guī)模，積極承擔自身的社會義務。

????方正中期期貨尿素研究員田欣沅告訴記者，期貨的發(fā)現(xiàn)價格和管理風險功能已經(jīng)被尿素企業(yè)靈活運用，產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)從“一條腿”走路轉變?yōu)槠诂F(xiàn)“兩條腿”走路。同時，充裕的流動性為套期保值操作提供基礎條件，使企業(yè)對擴大規(guī)模無后顧之憂。

????護航尿素承儲企業(yè)運營

????再添新砝碼

????黨的二十大報告提出，“全方位夯實糧食安全根基”“確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中”?；首鳛椤凹Z食的糧食”，是事關國計民生的重要農資。近年來，由于影響市場的不確定性因素增多，尿素價格波動頻繁，承儲企業(yè)對儲備貨物的價格管理需求與日俱增。在此背景下，鄭商所主動對接國家戰(zhàn)略，針對《國家化肥商業(yè)儲備管理辦法》，推出“商儲無憂”試點項目，為護航化肥承儲企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展再添新砝碼。

????鄭商所相關人士對《證券日報》記者表示，尿素期貨上市后，鄭商所深入了解行業(yè)“痛點”，根據(jù)國家化肥儲備特點，對參與國家化肥儲備并存在風險對沖需求的企業(yè)，提供套期保值過程中交易、交割、倉單環(huán)節(jié)的資金支持，穩(wěn)步推出“商儲無憂”試點項目。

????2021年1月份，鄭商所首年度“商儲無憂”項目正式啟動，5家試點企業(yè)按規(guī)定完成國家化肥商業(yè)儲備，有效對沖10萬噸尿素的貨物貶值風險。首年度“商儲無憂”項目效果良好，有效實現(xiàn)企業(yè)積極、貨物安全、政府放心。

????有產(chǎn)業(yè)人士表示，“商儲無憂”項目是期貨市場主動對接國家化肥商業(yè)儲備的創(chuàng)新舉措，為持續(xù)完善大宗商品儲備制度探索出一條新路徑：一是滿足避險需求，企業(yè)承儲無憂；二是確保貨物安全，儲備保供無憂；三是金融科技賦能，監(jiān)管質效無憂。

????中農集團作為國家化肥商業(yè)儲備項目的最大承儲企業(yè)，承儲量約占全國的三分之一。企業(yè)相關負責人表示，“商儲無憂”項目在相關費用方面給予了參與企業(yè)支持，切實解決了企業(yè)實際困難，極大便利企業(yè)通過市場化手段化解儲備尿素可能面臨的跌價風險。

????中化化肥相關人士表示，公司通過在尿素期貨盤面賣出套保，有效地規(guī)避了市場的跌價風險，同時在結束承儲期后對應銷售現(xiàn)貨，有效保證了春季市場尿素的穩(wěn)定供應?！按饲肮驹诤幽系貐^(qū)承擔春耕肥儲備任務5萬噸，要求對50%以上的現(xiàn)貨量需通過期貨市場進行套期保值，鎖定敞口風險。”

????“出于對價格風險的擔憂，公司早在2015年起便不再參與化肥商業(yè)儲備申請，直至尿素期貨上市后，重新參與該項目，并通過期貨市場套期保值，規(guī)避價格波動風險?！鼻笆鲋谢氏嚓P人士表示。

????日前，2022年至2023年“商儲無憂”試點啟動，繼續(xù)從擴大覆蓋范圍、延長服務周期和提高支持力度著手。

????據(jù)悉，新年度“商儲無憂”試點總預算高達1200萬元、試點規(guī)模60萬噸、立項項目12個，均較前一年度預算規(guī)模提高20%，倉單倉儲費用支持比例由75%上調至100%。同時，對試點企業(yè)在中標省份區(qū)域內所有尿素期貨交割庫點注冊的倉庫倉單給予認定和補貼，項目周期延長至2023年5月底，較2021年度項目延長45天，強化“商儲無憂”項目服務春耕肥、夏管肥儲備能力。

????期貨市場仍需增強

????多元化服務能力

????尿素作為最大的化肥品種，其經(jīng)營網(wǎng)點遍布國內各大糧食主產(chǎn)區(qū)，農業(yè)作為尿素最大的需求端，從而主導構成了尿素產(chǎn)業(yè)整體區(qū)域化特征。

????長期以來，尿素行業(yè)發(fā)展受到多重因素影響，例如尿素行業(yè)市場形勢與上下游行業(yè)發(fā)展情況、行業(yè)政策和技術環(huán)境等因素密切相關，但具體到企業(yè)發(fā)展短板，面臨風險主要體現(xiàn)在價格波動上，價格波動直接影響整個行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。就當前而言，有效化解價格風險僅靠尿素期貨單一工具似乎并不夠。

????黨的二十大報告提出，高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。有產(chǎn)業(yè)人士表示，實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展需綜合使用多種手段和工具，而期貨市場應當提供更加豐富、更加多元化的服務內容。

????“期貨市場的交割、倉單融資、倉單串換等業(yè)務，也需要盡快為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更多服務。”另有產(chǎn)業(yè)人士建議，例如倉單質押融資，相關企業(yè)可以圍繞交割庫內的倉單進行融資，這為尿素品種賦予金融屬性，在一定程度上，解決了實體企業(yè)融資難的問題。

????同時，也有期貨人士認為，目前產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與衍生品交易的結構還不夠完善，就尿素產(chǎn)業(yè)而言，企業(yè)從以傳統(tǒng)的套期保值逐步過渡到基差交易、場外期權等綜合風險管理模式。但對中小企業(yè)來說，其參與期貨市場的難點在于如何建立完整的期貨團隊、完善的風險管理制度，以及科學的績效考核體系等。

????整體來看，提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)風險管理理念、做好投資者教育工作，進一步豐富風險管理工具、完善衍生品交易制度，以及更好優(yōu)化投資者結構等，或能有效提升尿素產(chǎn)業(yè)企業(yè)短板。同時，這些也是實體企業(yè)對期貨市場發(fā)展所提出的新要求。