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華爾街傳奇大空頭Jim Chanos周四在接受媒體采訪時(shí)稱，盡管美國(guó)股市暴跌，但股市仍有很大的下行空間。

他認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)根本還沒(méi)有消化持續(xù)較高的利率對(duì)包括房地產(chǎn)、公用事業(yè)和消費(fèi)品在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式和估值帶來(lái)的影響。他闡述了在過(guò)去幾年中的各種過(guò)度行為，以及為什么投資者現(xiàn)在都為它們付出代價(jià)。

事情是如何走到今天這一步的？

過(guò)去十多年欣欣向榮的美股，是怎么走到今天這個(gè)地步的？

Chanos認(rèn)為，在2018年底和2019年初的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何問(wèn)題：

隨著疫情到來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了前所未有的貨幣和財(cái)政支持。而且，在疫情爆發(fā)前的2019年秋天，我們看到零售傭金普遍下降。
就在那時(shí)，散戶開(kāi)始涌入市場(chǎng)。在此之前，從2009年到2019年的 10 年牛市中，散戶基本上是在購(gòu)買指數(shù)基金和 ETF，基本上是一種合理的投資。
但從2019年秋季開(kāi)始，大家都決定選股、買期權(quán)。2019年10月，市場(chǎng)的瘋狂真正開(kāi)始了。散戶入場(chǎng)的速度在2020年3月因疫情爆發(fā)而減速，但美聯(lián)儲(chǔ)一打開(kāi)水龍頭，這一趨勢(shì)就又回來(lái)了，一直持續(xù)到 2021 年第一季度。
但真正令我震驚的是，到2021年2月市場(chǎng)開(kāi)始用SPAC上市，每個(gè)新的SPAC平均募資30億美元，總募資金額相當(dāng)于美國(guó)人的儲(chǔ)蓄。這讓我覺(jué)得非常荒謬。
所以，多數(shù)股票在2021年上半年的第一季度見(jiàn)頂。之后，我們就開(kāi)始看到災(zāi)難的開(kāi)端，那些備受追捧的股票突然下跌50%、60%、70%。

很多人沒(méi)準(zhǔn)備好面對(duì)一個(gè)更高利率的市場(chǎng)

很多人認(rèn)為，當(dāng)下的市場(chǎng)和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期十分相似，但Chanos卻不這樣認(rèn)為。

他說(shuō)：

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，泡沫破裂的主要是科技公司。在隨后的熊市中，有很多價(jià)值股實(shí)際上表現(xiàn)良好，許多對(duì)沖基金都在那時(shí)候聲名鵲起。因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，考慮到利率和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這些價(jià)值股的估值是合理的。
而且，美國(guó)在2001和2002年的衰退非常溫和，是一場(chǎng)商業(yè)驅(qū)動(dòng)的衰退，并沒(méi)有真正影響到消費(fèi)者。這是非常有意思的地方。
可是如今，不只是科技股，我們還要考慮房貸利率、以及加密貨幣和NFT等等因素。
我的投資組合中仍然有很多空頭，這些公司幾乎沒(méi)有盈利，而且它們的估值在經(jīng)歷了這一輪下跌后依然是現(xiàn)金流的30倍甚至40倍。
我認(rèn)為市場(chǎng)仍然沒(méi)有準(zhǔn)備好的一件事，那就是利率會(huì)更高，因?yàn)檫@么大幅度的加息在大多數(shù)投資者的一生中都沒(méi)有發(fā)生過(guò)。
在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，很多人的想法依然是，實(shí)際利率不會(huì)達(dá)到2%或3%。如果根據(jù)現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)如果利率達(dá)到5%或者6%，很多市場(chǎng)參與者將會(huì)承受不了，很多公司的投資回報(bào)率將會(huì)非常低。

高利率環(huán)境帶給美股的是“無(wú)差別攻擊”

Chanos認(rèn)為，高利率環(huán)境帶給美股的是全盤性的沖擊：

市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了享受低利率環(huán)境。但是人們沒(méi)有考慮到的是，未來(lái)股市可能面對(duì)的環(huán)境是4%到5%利率的宏觀環(huán)境。
我認(rèn)為，很多公司，類似電力公司和消費(fèi)類公司這樣的公司都會(huì)受到?jīng)_擊。即便這些公司的市盈率仍然是25到30倍，而且市場(chǎng)普遍認(rèn)為這些公司有防御屬性，但是在利率升高的環(huán)境下，這些公司的風(fēng)險(xiǎn)可能與科技股一樣大。

哪些行業(yè)目前估值過(guò)高呢？

Chanos認(rèn)為，那些資本回報(bào)率較低的行業(yè)，例如消費(fèi)類公司、房地產(chǎn)、ESG領(lǐng)域公司，在利率走高、融資成本加大的情形下，過(guò)去的好日子可能已經(jīng)結(jié)束。

市場(chǎng)到底部了嗎？

Chanos認(rèn)為市場(chǎng)還沒(méi)有見(jiàn)底：

令我震驚的是，目前散戶依然在入場(chǎng)。很多散戶都認(rèn)為自己已經(jīng)抄底成功，或者那些后來(lái)加入的散戶正在想辦法入市抄底。大家都在賭股市會(huì)止跌反彈。
這正是他們?cè)?000年、2001年和2002年所做的事情，人們相信他們買入的時(shí)間是底部。
當(dāng)市場(chǎng)停止下跌時(shí)，那些最具投機(jī)性的股票可能開(kāi)始反彈，這才是真正的底部。

新興科技公司的商業(yè)模式到底是否可行？

過(guò)去幾年里，一些新興科技公司受到市場(chǎng)熱捧。但是Chanos卻認(rèn)為，他們未必有可行、可持續(xù)的商業(yè)模式：

特別是一些知名公司，如Uber和Lyft以及后來(lái)上市的DoorDash，他們的單位經(jīng)濟(jì)效益很糟糕。
例如送餐，疫情時(shí)，當(dāng)每個(gè)人都從政府那里得到支票并被困在家里，而餐館都在竭盡全力提供外賣時(shí)，那時(shí)候這些公司賺錢是不難的。
然而，外賣公司仍然無(wú)法賺錢。到2021年，即2021年第一季度，市場(chǎng)對(duì)這些公司的狂熱達(dá)到頂峰。如果你有一個(gè)故事，并且可以圍繞2030年的未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模和盈利能力展開(kāi)討論，你就可以上市。
你知道，做一個(gè)SPAC，它們有時(shí)候甚至能拿到200億、300億，甚至800億美元的估值。這就是為什么我們將其稱為“打了興奮劑的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”，因?yàn)槲覀儗⒂墓緮R置一旁，轉(zhuǎn)而去投資這些尚未盈利，還沒(méi)有清晰、已經(jīng)被證實(shí)的商業(yè)模式的公司。