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鋒靂 時(shí)浩 杜霽雷

近日，藥明康德實(shí)際控制人李革稱，計(jì)劃再套現(xiàn)3%的股票，約8868.03萬股，按當(dāng)前市值，超過82億元。

事實(shí)上，此前“華杉系”違規(guī)套現(xiàn)藥明康德被罰2億的案件背后，是藥明康德從188元到90元的股價(jià)腰斬，和藥明康德背后的一群股東，堪稱創(chuàng)A股套現(xiàn)金額之最的巨額套現(xiàn)潮。

不到3年時(shí)間，藥明康德背后發(fā)生了規(guī)模超過700億的套現(xiàn)，在現(xiàn)在藥明25.5億流通股中，僅僅是原十大股東中的8家，就丟出了超過8億股的籌碼。

另一方面，中歐基金葛蘭和一堆醫(yī)藥基金卻反向增持藥明康德。光葛蘭就買了70億。

3年下來，不僅沒賺到錢，按當(dāng)前的股價(jià)，葛蘭的中歐醫(yī)療混合基金浮虧預(yù)計(jì)接近10億元。

超700億套現(xiàn)狂潮

據(jù)此前公告，因藥明康德股東上海瀛翊2021年5月14日至2021年6月8日間違規(guī)減持1724.97萬股，減持價(jià)格區(qū)間43.49-176.88元/股，套現(xiàn)金額合計(jì)28.94億，本月中上海瀛翊被證監(jiān)會(huì)處以2億元罰款。

違規(guī)套現(xiàn)的上海瀛翊，對(duì)藥明康德而言，其實(shí)只是上市時(shí)十大股東之外的小股東。28億的減持，對(duì)藥明背后的巨大減持潮來說，只是一朵小浪花。

以藥明康德2019年初的前九大限售股東為統(tǒng)計(jì)群體。這批股份，經(jīng)歷兩次10轉(zhuǎn)4股、一次10轉(zhuǎn)2股，到現(xiàn)在最少的持股量都是1.16億股。

事實(shí)上，到2021年三季度末，其中不少股東都消失在了藥明的10大股東表，以當(dāng)時(shí)的第十大股東持股4090.93萬股作為對(duì)比的基數(shù)，出表就意味手中股份在2021年3季度末已減持到了4090萬股以下。再結(jié)合當(dāng)前2022年一季報(bào)的持股情況，可以得到一份初步的以4090萬股為底線，原主要限售股東的減持測(cè)算狀況如下。

（盲點(diǎn)是也許其中有人在2021年底到2022年1季度，將股份從4090.93萬股以下，增持不到500萬股，到當(dāng)前4573.52萬股（第10大股東），該情況會(huì)影響測(cè)算的精度）

從上表初步統(tǒng)計(jì)可知，原來的9大限售股東中:

有5家至少拋售了超過1億股藥明康德；另有一家拋售超過7500萬股；只有實(shí)際控制人李革控制的兩家G&CVI的持股沒發(fā)生變化。

上述7家的減持股數(shù)已經(jīng)相當(dāng)于現(xiàn)在的約8億股，按當(dāng)前超過90元的股價(jià)，市值超過700億。

事實(shí)上，上述股東不少是在140元左右的高位套現(xiàn)。

僅以最開始持股8100萬股的WuXiApp (BVI)（簡(jiǎn)稱：藥明維京）來說，這8100萬股，持有至今，應(yīng)該是1.9億股，市值超過150億。但相比于其它股東的三年鎖定期，藥明康德維京在招股說明書中承諾鎖定期限只有一年，而從其持有股數(shù)上看，自解禁起藥明維京就不斷賣出公司股票，其中，2021年三季度更是退出藥明康德前十大股東之列，對(duì)比當(dāng)時(shí)第十大股東中歐醫(yī)療健康混合4090萬持股數(shù)，意味著藥明康德維京至少減持拋售了1.49億股，套線金額超過100億。

因此，拋售8億股，套現(xiàn)市值超過700億元，只是藥明康德減持潮的最保守估計(jì)。藥明康德的上市時(shí)，在十大股東之外，還有大批小限售股東，如被處罰的上海瀛翊等，

而6月10日晚，藥明實(shí)控人李革及一致行動(dòng)人計(jì)劃繼續(xù)減持藥明康德不超過3%股份，預(yù)計(jì)合計(jì)套現(xiàn)市值超過80億元。

超過700億的減持，并不是藥明康德這波減持潮的終點(diǎn)。

葛蘭70億建倉(cāng)，至今不賺錢

中歐基金葛蘭，是買藥明康德最多的基金經(jīng)理。

一個(gè)殘酷的真相是，一邊藥明康德的限售股東在瘋狂減持，另一邊葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合基金卻在頂著減持潮大舉增持藥明。

最終不到三年的時(shí)間里，中歐醫(yī)療健康混合基金建倉(cāng)花費(fèi)預(yù)計(jì)在70億左右，如果今年4月-5月還不減倉(cāng)，目前浮虧可能已接近10億。

復(fù)盤這個(gè)過程可以看到:2019年四季度中歐醫(yī)療健康混合A首次建倉(cāng)藥明康德，持有328.28萬股，此后不斷加倉(cāng)，最高峰在2021年第四季度單季度增持2480.67萬股，最高峰時(shí)持有6571.60萬股。今年一季度，首次減持638.85萬股，但仍有5932.75萬股的持倉(cāng)

簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)葛蘭的建倉(cāng)藥明康德的過程和價(jià)格如下：

按上述數(shù)據(jù)估算，中歐醫(yī)療混合A截止一季度末持倉(cāng)數(shù)計(jì)算建倉(cāng)成本約在69.65億元。

按照今年一季度末3月31日112.38元的收盤價(jià)計(jì)算，中歐健康持有5932.758萬股，市值是66.67億元。比最開始的建倉(cāng)成本小虧2-3個(gè)億。

而按6月16日95.68元/股計(jì)算成本，葛蘭當(dāng)前持有的藥明康德如果在最近兩個(gè)月不減持，市值僅為56.76億元，浮虧金額將擴(kuò)大到超過10億。

作為中歐基金力捧的頂流，3年時(shí)間下來，葛蘭有70億陷在了藥明康德。

面對(duì)股東不惜代價(jià)跑路的狀況，不少人質(zhì)疑是否是藥明康德基本面發(fā)生了變化，對(duì)此，不少券商分析師也給出了自身的看法。浙商證券分析師孫建認(rèn)為，年內(nèi)預(yù)計(jì)藥明康德將有3、4款服務(wù)產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)/美國(guó)申報(bào)上市階段，若成功商業(yè)化有望拉動(dòng)2023年收入高增長(zhǎng)；國(guó)金證券在月初報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)2022年二季度公司業(yè)績(jī)將維持63-65%幅度增長(zhǎng)，全年65-70%幅度收入增長(zhǎng)比例無憂。

從公司角度看，藥明康德目前依然是CXO賽道的龍頭，但公開市場(chǎng)股票價(jià)格是受業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)、以其股東對(duì)估值的判斷的看法而采取的行為等綜合因素影響決定的。

醫(yī)藥女神成色幾何？

不是所有的大醫(yī)藥基金都有決心在藥明康德下重注。

葛蘭是中歐基金當(dāng)前名氣最大、同時(shí)也頗具爭(zhēng)議的基金經(jīng)理，如果將時(shí)間退回2021年二季度以前，完全可以摘掉爭(zhēng)議的標(biāo)簽。

作為公司頭牌基金經(jīng)理，其代表作中歐醫(yī)療健康混合A、C截止2021年末已有近800億合計(jì)規(guī)模（截止一季報(bào)合計(jì)683億），即使下半年產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，當(dāng)期產(chǎn)品份額依然維持高速增長(zhǎng)，根據(jù)基金四季報(bào)披露數(shù)據(jù)，中歐醫(yī)療健康混合當(dāng)季A、C類均有超過40億份額的大額認(rèn)購(gòu)，C類申購(gòu)更是超過85億份，相比三季度634億元規(guī)模，葛蘭操盤的中歐醫(yī)療健康混合僅在當(dāng)季便完成了超百億資金的增長(zhǎng)。

投資風(fēng)格上，醫(yī)藥專業(yè)出身的葛蘭在19年就曾重倉(cāng)持有智飛生物、通策醫(yī)療等上市公司，20年2季度起又大額買入英科醫(yī)療等彈性標(biāo)的。相比于其他同賽道基金，葛蘭的確做到了中歐基金買的早、敢重倉(cāng)的特點(diǎn)，中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票前十大持倉(cāng)長(zhǎng)期維持在6成比重，股票投資整體也在90%左右的高倉(cāng)位運(yùn)作，此外，換手率方面葛蘭基本保持在1倍左右，并不傾向于經(jīng)常調(diào)倉(cāng)。

看中成長(zhǎng)性、低換手、集中持倉(cāng)帶來的直接優(yōu)勢(shì)在于行業(yè)風(fēng)口時(shí)段所能獲得的超高額收益，這一點(diǎn)在同類型明星基金經(jīng)理張坤、胡昕煒、新科收益冠軍崔宸龍身上均有體現(xiàn)。

不過，需要注意的是，在重倉(cāng)單一賽道獲配高額回報(bào)的同時(shí)，該風(fēng)格基金經(jīng)理往往要面對(duì)相關(guān)企業(yè)短期估值過高時(shí)帶來的凈值回撤，對(duì)于偏好擇時(shí)的基金經(jīng)理來說，通常選擇在股票上漲超過當(dāng)前價(jià)值時(shí)賣出資產(chǎn)，而看中長(zhǎng)期投資的基金經(jīng)理則會(huì)持倉(cāng)硬抗回撤，葛蘭明顯處于后一類基金經(jīng)理。

體現(xiàn)在單季度收益上，葛蘭21年下半年起連續(xù)兩季度處于市場(chǎng)排名倒數(shù)，20年3季度同樣出現(xiàn)過類似情況，該季度中歐醫(yī)療健康混合漲幅位列1168/1472。新年以來，隨著年初市場(chǎng)下行，葛蘭的醫(yī)療基金繼續(xù)下跌，截止5月下旬四款相關(guān)產(chǎn)品跌幅均在20%以上。

除去藥明康德，葛蘭持有的其他醫(yī)藥股也并不走運(yùn)。其中，重倉(cāng)的愛爾眼科股價(jià)自2021年7月的72.27元/股已慘遭腰斬。近年來瘋狂收購(gòu)擴(kuò)張，愛爾眼科商譽(yù)規(guī)模迅速膨脹，截止今年一季度末，公司商譽(yù)規(guī)模高達(dá)46.34億元，商譽(yù)凈資產(chǎn)比接近400%。

長(zhǎng)春高新自2017年第三季首次入選中歐醫(yī)療健康混合前十大重倉(cāng)股以來，葛蘭持有該公司股票已超過19個(gè)季度。2021年一季度，中歐醫(yī)療健康混合基金將長(zhǎng)春高新作為第三大重倉(cāng)股。但截止目前，長(zhǎng)春高新股價(jià)已由522元/股跌至150元/股水平區(qū)間，市值較巔峰縮水超過7成。

頭部基金對(duì)藥明態(tài)度不同

站在全市場(chǎng)角度，忽略以海外資產(chǎn)為主的QDII及年內(nèi)剛剛成立的醫(yī)療基金，僅看專注國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)投資的股票型與混合基金，A/C類單獨(dú)計(jì)算前提下，按規(guī)模排序中歐醫(yī)療健康混合C、中歐醫(yī)療健康混合A、工銀前沿醫(yī)療股票A、廣發(fā)醫(yī)療保健股票A、匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥混合位列醫(yī)療主題基金規(guī)模前5。

收益表現(xiàn)上，截止5月23日，五只基金年內(nèi)分別虧損21.90%、21.64%、21.83%、25.81%、20.84%。

不同基金經(jīng)理的重倉(cāng)股及配置偏好也在一定程度上反應(yīng)了其投資風(fēng)格和回撤控制能力。以上述四人為代表，參考相關(guān)基金前十大重倉(cāng)股，可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療領(lǐng)域經(jīng)理選擇的股票基本大同小異，其中前十大重倉(cāng)股中至少半數(shù)均為CXO企業(yè)，藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、康龍化成、博騰股份、九洲藥業(yè)等公司，在大多數(shù)醫(yī)療基金中，均出現(xiàn)于重倉(cāng)股身影。

在具體的投資細(xì)分上，四位頂流基金經(jīng)理側(cè)重點(diǎn)卻略有不同。葛蘭的中歐醫(yī)療健康混合在藥明康德持倉(cāng)比重遠(yuǎn)超其他企業(yè)。

但鑒于其除藥明康德外其他倉(cāng)位配置較為分散，中歐醫(yī)療健康混合回撤幸運(yùn)的還在業(yè)內(nèi)平均水平。

吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療保健股票A則持有愛美客、貝泰妮等更多醫(yī)美標(biāo)的，然而由于前十大重倉(cāng)股集中度位于四人最高，因此體現(xiàn)在回撤上其幅度也要較其他人高出4個(gè)百分點(diǎn)左右。

相比較下，鄭磊的匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥混合、趙蓓的工銀前沿醫(yī)療股票A在行業(yè)細(xì)分配置上更為均衡，當(dāng)中鄭磊在選股上持有更多與新冠醫(yī)療相關(guān)的股票，而趙蓓則在各細(xì)分領(lǐng)域均有布局。

盡管不同基金經(jīng)理的從業(yè)背景和其基金產(chǎn)品定位存在差異，但在重倉(cāng)偏好上，藥明康德身為國(guó)內(nèi)CXO龍頭公司，已入選絕大多數(shù)基金經(jīng)理的前三重倉(cāng)股名單。

除去中歐醫(yī)療健康混合，在其他三家體量排名靠前的產(chǎn)品當(dāng)中，工銀前沿醫(yī)療去年四季度大幅加倉(cāng)藥明康德，單季買入650萬股，但由于藥明康德股價(jià)區(qū)間跌幅超過20%，且相關(guān)基金規(guī)模同期增長(zhǎng)13.60%，致使相關(guān)倉(cāng)位比重僅由9.12%升至9.54%；匯添富方面，鄭磊不傾向于過度擇時(shí)，全年藥明康德倉(cāng)位基本維持不變。

吳興武過去一年購(gòu)入藥明康德比重最高，去年年初廣發(fā)醫(yī)療保健股票A持有藥明康德569.88萬股，全年四個(gè)季度中該基金累計(jì)買入48.73萬股，將其持倉(cāng)比重自6.84%提升至8.91%，同期該基金規(guī)模則自123.5億元小幅減少7億元，今年一季度，在資金規(guī)模進(jìn)一步減少至100.27億前提下，吳興武進(jìn)一步少量加倉(cāng)，當(dāng)前累計(jì)持有藥明康德1040.62萬股。

但是，部分機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和加倉(cāng)，在行業(yè)熱點(diǎn)發(fā)生變化和藥明康德的巨額減持潮面前，最終沒能阻擋藥明康德的股價(jià)走向腰斬。

現(xiàn)在藥明康德實(shí)際控制人李革又拋出超過80億元的減持大計(jì)劃，不知道中歐醫(yī)療混合基金的基民們心里滋味幾何？反正葛蘭在藥明康德的后續(xù)操作，尤為值得市場(chǎng)關(guān)注。