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本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：徐美娟

3個(gè)月前剛剛宣布暫緩香港IPO計(jì)劃的樂(lè)華娛樂(lè)，近日又重啟上市申請(qǐng)。而這已經(jīng)是樂(lè)華娛樂(lè)8年內(nèi)4次IPO，1年內(nèi)2次沖擊港交所。

2022年11月16日，港交所官網(wǎng)顯示，樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)再次遞交港股上市申請(qǐng)，中信建投國(guó)際及招商證券國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

奔赴資本市場(chǎng)，樂(lè)華娛樂(lè)已謀劃多年。

2015年，樂(lè)華娛樂(lè)掛牌新三板，僅三個(gè)月就宣布要借殼共達(dá)電聲在A股上市，然而最終，重組失敗。三年后，樂(lè)華娛樂(lè)從新三板退市，繼續(xù)尋求A股上市，結(jié)果也未盡如人意。

A股上市計(jì)劃落空后，樂(lè)華娛樂(lè)將目光投向了港股。2022年3月，樂(lè)華娛樂(lè)向港交所遞交上市申請(qǐng)，8月7日，樂(lè)華娛樂(lè)通過(guò)港交所上市聆訊。

通過(guò)港交所聆訊當(dāng)日，一張樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人杜華在朋友圈感慨的截圖流傳出來(lái)?！皬臒o(wú)到有，從個(gè)人夢(mèng)想到企業(yè)目標(biāo)，謝謝每一位支持我們的你，沒(méi)有你們就沒(méi)有今天的我們。”

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，樂(lè)華娛樂(lè)對(duì)資本市場(chǎng)的執(zhí)著可見(jiàn)一斑。

然而，在臨近9月7日正式登陸港交所前，樂(lè)華娛樂(lè)被曝撤回赴港上市，原因是投資者意向未達(dá)到其估值預(yù)期。之后樂(lè)華娛樂(lè)對(duì)外公告，鑒于現(xiàn)行市況，公司決定延遲全球發(fā)售。

撤回上市不足百日，如今，樂(lè)華娛樂(lè)再度重啟上市申請(qǐng)，原因何在？2022年11月18日，時(shí)代周報(bào)記者私信樂(lè)華娛樂(lè)官方微博、樂(lè)華娛樂(lè)杜華官方微博、樂(lè)華娛樂(lè)官方微信號(hào)，截至發(fā)稿前，均未得到回復(fù)。

“目前，在美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的流動(dòng)性回流與預(yù)期下行帶來(lái)的大盤(pán)低迷雙重影響下，上市顯然不是良機(jī)，而樂(lè)華娛樂(lè)如今重啟上市申請(qǐng)，說(shuō)明樂(lè)華娛樂(lè)的現(xiàn)金流狀況不佳，資金壓力和流動(dòng)性壓力很大，急需上市獲得融資?！盜PG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

值得注意的是，在多次沖擊IPO失敗后，樂(lè)華娛樂(lè)或許已經(jīng)意識(shí)到原本營(yíng)收架構(gòu)的問(wèn)題，也開(kāi)始擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍。

前三季度收入7.53億，同比減少 15.9%

樂(lè)華娛樂(lè)成立于2009年，憑借2018年大火的選秀節(jié)目《偶像練習(xí)生》和《創(chuàng)造101》打響名聲，旗下藝人有王一博、韓庚、孟美岐、樂(lè)華NEXT（前身“樂(lè)華七子”）等。

作為國(guó)內(nèi)知名的藝人管理公司，據(jù)弗若斯特沙利文，以2021年藝人管理收入計(jì)算，樂(lè)華娛樂(lè)于中國(guó)藝人管理公司之中排名第一，市場(chǎng)份額為1.9%。

樂(lè)華娛樂(lè)最新招股書(shū)顯示，2019年-2021年，該公司收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率43.0%；凈利分別約為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為67.6%。

然而，2022年，樂(lè)華娛樂(lè)收入增速卻有所放緩。截至2022年9月30日止九個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)收入7.53億元，同比減少15.9%。

更為嚴(yán)峻的是，樂(lè)華娛樂(lè)在現(xiàn)金流層面的表現(xiàn)也開(kāi)始走弱。招股書(shū)顯示，截至2022年9月30日止九個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為2.80億元，而上年同期為3.86億元，同比下滑約37.85%。

與此同時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)的營(yíng)業(yè)成本卻在增加。2019年-2021年，樂(lè)華娛樂(lè)營(yíng)業(yè)成本分別為3.51億元、4.29億元，6.88億元，呈逐年上升趨勢(shì)。截至2022年9月30日止九個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)營(yíng)業(yè)成本為4.52億元，與去年同期的4.67億元基本持平。

現(xiàn)金流走弱，成本增加，一來(lái)一回之間，壓力凸顯。

然而值得注意的是，收入放緩的同時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)的利潤(rùn)卻在大幅增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，截至2022年9月30日止九個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)利潤(rùn)為13.45億元，而去年同期為2.37億元。對(duì)于利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，樂(lè)華娛樂(lè)解釋?zhuān)饕捎诳赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的估值變動(dòng)，導(dǎo)致截至2022年9月30日止九個(gè)月錄得可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值收益人民幣12.04億元。

“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與普通股一樣，其價(jià)值取決于公司本身的價(jià)值和股票附帶的權(quán)利。進(jìn)行估值時(shí)需要估算公司價(jià)值，然后根據(jù)各類(lèi)股票附帶的條款，將公司價(jià)值分配到各類(lèi)股票。當(dāng)公司傾向于上市時(shí)，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將轉(zhuǎn)為普通股而不需要支付利息，自然就會(huì)提升公司的盈利情況?！卑匚南卜治龅?。

艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一種表現(xiàn)。“一般來(lái)講，正常盈利的企業(yè)不會(huì)采用這種方式，這背后可能是企業(yè)原來(lái)的利潤(rùn)數(shù)據(jù)不是特別好看，或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到一定影響，所以才會(huì)這樣做?！?/p>

張毅認(rèn)為，調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或許也是三個(gè)月前樂(lè)華娛樂(lè)暫緩上市的原因之一。時(shí)代周報(bào)記者翻閱樂(lè)華娛樂(lè)上一版招股書(shū)，發(fā)現(xiàn)截至2022年4月30日止四個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)的利潤(rùn)同比減少27.3%，為0.805億元。

避免依賴(lài)頭部藝人，開(kāi)啟新生意

樂(lè)華娛樂(lè)的主要收入由藝人管理、音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)，以及泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)三大板塊組成。其中，藝人管理業(yè)務(wù)作為公司的支柱性業(yè)務(wù)，收入占比在80%以上，并且比例在不斷提升。招股書(shū)顯示，2019-2021年，藝人管理收入占比分別為84%、87.7%、91%。

嚴(yán)重依賴(lài)藝人管理收入，意味著藝人將成為樂(lè)華娛樂(lè)的“軟肋”，公司不得不面對(duì)藝人帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，樂(lè)華娛樂(lè)也在招股書(shū)中坦言：我們的大部分收入來(lái)自藝人管理業(yè)務(wù)。倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴(kuò)大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或受重大不利影響。

值得注意的是，藝人業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)顯示，截至2022年9月30日止九個(gè)月，樂(lè)華娛樂(lè)的藝人管理業(yè)務(wù)收入由去年同期的8.18億元，減少17.1%至6.78億元。

或許是意識(shí)到過(guò)度依賴(lài)頭部藝人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，樂(lè)華娛樂(lè)也開(kāi)始了一系列新業(yè)務(wù)探索。

發(fā)力數(shù)字藝人是其一。招股書(shū)顯示，樂(lè)華娛樂(lè)2020年推出的虛擬藝人組合A-SOUL，已經(jīng)憑一己之力撐起了泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊。在A-SOUL火熱的2021年里，樂(lè)華娛樂(lè)的泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)毛利率由2020年的56.5%增加到了2021年的77.7%，

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

此外，樂(lè)華娛樂(lè)也開(kāi)始在電商帶貨、劇集等領(lǐng)域“試水”。

據(jù)了解，樂(lè)華娛樂(lè)已在抖音開(kāi)設(shè)官方直播間“樂(lè)橙STORE”探索直播電商，主要售賣(mài)旗下藝人專(zhuān)輯周邊、代言產(chǎn)品等；另外，樂(lè)華娛樂(lè)還涉足劇集制作領(lǐng)域，在今年8月推出了首部自制劇《我的二分之一男友》，由旗下藝人金子涵、江信熹主演，配角也皆為樂(lè)華娛樂(lè)藝人。

“樂(lè)華娛樂(lè)這一系列行為是為了打破自身業(yè)務(wù)的單一性，開(kāi)啟市場(chǎng)與業(yè)務(wù)多元化，以擺脫對(duì)單一藝人的過(guò)度依賴(lài)問(wèn)題，降低業(yè)務(wù)單一化風(fēng)險(xiǎn)?！卑匚南卜治龅馈?/p>

不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者了解后發(fā)現(xiàn)，這些業(yè)務(wù)目前成績(jī)并不理想。據(jù)灰豚數(shù)據(jù)顯示，“樂(lè)橙STORE”近30天銷(xiāo)售額僅30萬(wàn)+，而“東方甄選”近7天銷(xiāo)售額就有1億+，相對(duì)而言收入并不高。

而自制劇《我的二分之一男友》也遭致廣大網(wǎng)友吐槽。豆瓣上，不少網(wǎng)友給出一星：“并不是短劇就可以瞎拍吧”“我真的瘋了才會(huì)點(diǎn)開(kāi)這部劇，秀人不需要演技是吧”“只能說(shuō)這是我第一次一分鐘都沒(méi)堅(jiān)持下去（的?。?。