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2023-01-31
光大證券：2023年負(fù)債端有望筑底回升 低估值、高股息率的保險股具備配置性價比
更新時間：2023-01-12 15:30:49作者：智慧百科
智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，2022年人身險行業(yè)已跌入底部區(qū)間，隨著代理人渠道改革壓力逐漸緩釋、銀保等多元渠道業(yè)務(wù)驅(qū)動，以及各險企適時把握保險儲蓄類產(chǎn)品需求，“開門紅”年金產(chǎn)品銷售火熱，2023年負(fù)債端有望實現(xiàn)筑底回升，疊加市場對險企地產(chǎn)敞口擔(dān)憂情緒的緩釋，以及防疫措施優(yōu)化、擴大內(nèi)需等宏觀調(diào)控政策推動經(jīng)濟復(fù)蘇，低估值、高股息率的保險股具有較高配置性價比。
推薦：壽險轉(zhuǎn)型成效將逐步顯現(xiàn)、積極拓展銀保業(yè)務(wù)、布局康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的中國平安(601318.SH,02318)、中國人壽(601628.SH，02628)和中國太保(601601.SH，02601);推薦COR不斷優(yōu)化、承保盈利韌性強的財險龍頭中國財險(02328);推薦聚焦高端市場，早已率先完成代理人渠道改革，正積極通過多方合作拓展中國內(nèi)地下沉市場的友邦保險(01299)。
光大證券主要觀點如下：
2022年回顧：先抑后揚，保險板塊整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤。
前10月，權(quán)益市場大幅波動下行，長端利率震蕩走低，疊加人身險行業(yè)仍處于改革承壓階段，保險指數(shù)累計下跌28.0%，但跑贏滬深300指數(shù)0.6pct。11月以來，負(fù)債端邊際改善、政策面向好、長端利率上行等多重利好因素推動保險板塊實現(xiàn)觸底反彈，11月1日-12月23日保險指數(shù)累計漲幅達(dá)21.2%，跑贏滬深300指數(shù)15.8pct。
(1)人身險：代理人持續(xù)脫落，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向儲蓄型傾斜，導(dǎo)致NBV承壓;但隨著銷售隊伍質(zhì)態(tài)不斷提升、銀保渠道貢獻(xiàn)規(guī)模增量的同時推動躉交業(yè)務(wù)逐漸向期交轉(zhuǎn)變，NBV已呈現(xiàn)出邊際改善趨勢。
(2)財產(chǎn)險：保費維持增長;太保、人保COR持續(xù)優(yōu)化，平安受疫情影響COR略有上升。
(3)資產(chǎn)端：長端利率震蕩走低后企穩(wěn)回升，權(quán)益市場波動較大導(dǎo)致投資收益下滑，險企盈利增速承壓。
2023年展望：暖風(fēng)將至，拐點可期。
(1)各險企人力出清或?qū)⒔咏猜?，部分險企核心指標(biāo)有所改善，轉(zhuǎn)型成效正逐步顯現(xiàn)。預(yù)計2023年代理人隊伍有望實現(xiàn)量穩(wěn)質(zhì)升，帶動壽險板塊在長期承壓環(huán)境下迎來筑底回升。
(2)過去銀保“血緣”關(guān)系不足暴露的弊端對其發(fā)展形成一定制約，現(xiàn)階段在代理人轉(zhuǎn)型陣痛下，銀保適時補位對“量”起到的推動作用重獲重視，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與品質(zhì)已呈現(xiàn)出新面貌。上市險企積極布局銀保渠道，2022年以來規(guī)模增長表現(xiàn)強勁，預(yù)計2023年銀保業(yè)務(wù)將延續(xù)較高增長態(tài)勢，并有望實現(xiàn)規(guī)模與價值雙升，成為促進(jìn)NBV快速修復(fù)的重要驅(qū)動力。
(3)老齡化時代催生了龐大的養(yǎng)老金融相關(guān)需求，政策層面高度重視多支柱養(yǎng)老金體系建設(shè)。11月25日個人養(yǎng)老金制度正式開閘，商業(yè)養(yǎng)老保險可參與個人養(yǎng)老金范圍拓寬，2030年有望為險企貢獻(xiàn)9000億增量資金，預(yù)計頭部險企將更具市場競爭優(yōu)勢。
(4)車險具備“剛性”消費特征，且新能源車滲透率仍低;非車險業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，正成為財險重要支柱。預(yù)計2023年車險與非車險業(yè)務(wù)有望保持較好增長態(tài)勢，盡管疫情防控放開后賠付率或存一定壓力，龍頭險企在規(guī)模效應(yīng)下費用率有望進(jìn)一步降低，維持COR水平。
(5)險企資產(chǎn)久期長、配置風(fēng)格穩(wěn)健，過去10年主要上市險企平均總投資收益率在4.8%-5.6%，相較儲蓄型壽險產(chǎn)品普遍3.5%的預(yù)定利率而言，仍有利差益空間。預(yù)計2023年隨著經(jīng)濟預(yù)期逐漸改善，長端利率有望企穩(wěn)，權(quán)益市場有望進(jìn)一步回暖，險企投資端將顯著受益。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變動存在不確定性;保費收入不及預(yù)期;疫情對居民保險和健康意識的影響不及預(yù)期;利率超預(yù)期下行;險企管理層變更。