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作者 : 財(cái)姥爺 , 編輯 : 小市妹

過去一周，外圍市場(chǎng)仍然是一片腥風(fēng)血雨。

美國(guó)5月份CPI數(shù)據(jù)同比飆漲到8.6%，再次刷新1981年12月以來新高，為了應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)周四一次性加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下了近30年來最大的單次加息幅度。

嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境之下，美股本周繼續(xù)大跌，其中標(biāo)普500和納斯達(dá)克都已跌入技術(shù)性熊市階段，跟美股相關(guān)性較高的英、法、德等歐洲市場(chǎng)，也全線大跌。

與之形成鮮明對(duì)比的是，A股本周的表現(xiàn)依然非常驚艷。繼5月份領(lǐng)漲全球之后，6月份以來仍然一枝獨(dú)秀。估值優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)力政策的支撐下，過去經(jīng)常讓全世界看笑話的A股，最近仿佛成了全球資本市場(chǎng)的神話。

▲A股和美股走勢(shì)圖，來源：Wind

作為牛市旗手，券商無疑是近期表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，券商指數(shù)從4月27日低點(diǎn)以來一度反彈超過25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤指數(shù)。

行情的回暖疊加券商當(dāng)下較低的估值，是促使其爆發(fā)性上漲的直接原因。目前，券商板塊的PE（ttm）只有17.49倍，歷史分位點(diǎn)9.05%；PB1.45倍，歷史分位點(diǎn)4.05%，處于歷史上最便宜的區(qū)域。

復(fù)盤最近10年來的A股歷史走勢(shì)，券商出現(xiàn)過5次漲幅超過50%的階段性行情，基本上都發(fā)生在指數(shù)大漲的環(huán)境當(dāng)中。

其中漲幅最大的一次，發(fā)生在2014年11月到2014年12月。當(dāng)時(shí)正值大水牛行情的主升浪，加上剛剛開通的滬股通極大刺激了券商股人氣，券商指數(shù)在2個(gè)月時(shí)間內(nèi)即實(shí)現(xiàn)翻倍，表現(xiàn)出極強(qiáng)的短期爆發(fā)性。

對(duì)當(dāng)下更有參考價(jià)值的，是券商最近的兩次大漲。

一次是在2018年10月到2019年3月，A股在長(zhǎng)期熊市之后迎來了慢牛行情；另外一次是2020年4月到2020年7月，A股展開了疫情后的修復(fù)行情。

按照過去的邏輯，券商在短期內(nèi)要想形成持續(xù)性爆發(fā)上漲，最重要的就是大盤要能持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

從現(xiàn)在的環(huán)境看，支撐A股上行的時(shí)空邏輯仍然存在，但是面臨的壓力也不容忽視。

首先，當(dāng)前的股市上漲，更多是政策面刺激帶來的估值修復(fù)，A股要真正形成反轉(zhuǎn)，還需要等基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)。

其次，美國(guó)高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)的加息和美股的下行，對(duì)A股也會(huì)造成一定干擾。雖然最近A股表現(xiàn)出較強(qiáng)的獨(dú)立性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依存度近年來也大幅下降，但是要完全擺脫美股等外圍市場(chǎng)的影響，仍然不太現(xiàn)實(shí)。

值得一提的是，作為貝塔屬性最強(qiáng)的行業(yè)之一，券商的行情還有一個(gè)重要的特點(diǎn)，就是來去一陣風(fēng)，漲跌往往都集中在很短的時(shí)間內(nèi)完成，大多數(shù)時(shí)間都是橫盤震蕩的狀態(tài)。

事實(shí)上，券商在市場(chǎng)中更多起的是一種漲跌風(fēng)向標(biāo)的作用，券商的大漲，可以把市場(chǎng)人氣和活躍度激發(fā)出來，然后再由各種不同行業(yè)輪番表現(xiàn)，也就是“券商搭橋，題材唱戲”。

所以，投資券商股有兩種姿態(tài)：如果是長(zhǎng)期持股，可以像投資大盤指數(shù)基金一樣，定投券商etf基金或者行業(yè)龍頭公司，長(zhǎng)期下來的收益應(yīng)該能夠跑贏大盤，這算是一種確定性比較高的投資策略。

如果是做中短期投資博取超額收益，最重要的就是對(duì)大勢(shì)的分析和擇時(shí)能力，這對(duì)投資者的要求顯然要高出很多。

▲券商指數(shù)市凈率走勢(shì)，來源：Wind

要說本周資本市場(chǎng)最亮的明星，無疑是港股上市的新東方在線。由于雙語帶貨在網(wǎng)上大火，公司旗下直播間“東方甄選”的粉絲數(shù)和銷售額最近一個(gè)月漲了10倍，這家昔日的教培行業(yè)巨頭，股價(jià)也在一個(gè)月之內(nèi)上漲10倍。

新東方的暴漲，無疑是優(yōu)質(zhì)公司困境反轉(zhuǎn)的又一典型案例。

在此之前，新東方備受“雙減”政策影響，傳統(tǒng)的K12教培業(yè)務(wù)全面停滯，股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)下跌超過90%。但是作為頭部教培機(jī)構(gòu)，新東方的底蘊(yùn)仍在，借助618大促和部分超級(jí)主播缺席的契機(jī)，公司長(zhǎng)期積累的內(nèi)容研發(fā)和組織運(yùn)營(yíng)能力，最終通過“東方甄選”實(shí)現(xiàn)了跨界轉(zhuǎn)型。所有堅(jiān)守的投資者，終于守得云開見月明。

落難英雄逆襲翻身的戲碼，精不精彩！刺不刺激！

當(dāng)然，與周期股底部反轉(zhuǎn)通常伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性相比，新東方要通過轉(zhuǎn)型來重振旗鼓其實(shí)會(huì)難得多，未來業(yè)績(jī)能否真正實(shí)現(xiàn)大幅提升，也存在一定的變數(shù)。當(dāng)前股價(jià)之所以如此暴漲，一定程度上是投資者對(duì)新東方行業(yè)口碑和創(chuàng)業(yè)情懷的認(rèn)同，或者說是給俞敏洪遇挫彌堅(jiān)的企業(yè)家精神所投出的贊成票。在資本市場(chǎng)，除了資產(chǎn)和財(cái)報(bào)表現(xiàn)之外，口碑、情懷和企業(yè)家精神，也是企業(yè)重要的財(cái)富。

有了新東方的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我們認(rèn)識(shí)或者投資那些仍處于困境中的教育、影視、游戲等文化傳媒類的上市公司，應(yīng)該會(huì)有一定的啟發(fā)。

▲新東方在線周線圖，來源：Wind

周五盤后最重磅的消息，是滬深交易所對(duì)可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則大幅收緊，加了20%漲跌停限制，而且對(duì)投資者也有要求，2年經(jīng)驗(yàn)+10萬資金，堪稱史上最強(qiáng)的監(jiān)管！

可轉(zhuǎn)債具備債券和股票期權(quán)的雙重屬性，下有保底、上有彈性，如果能夠保持理性的投資方式，其實(shí)是非常好的投資品類。

但是大多數(shù)散戶投資可轉(zhuǎn)債，肯定不是為了獲得不起眼的穩(wěn)定收益，而是為了在更刺激的交易機(jī)制下抓住短期暴富的機(jī)會(huì)。

可轉(zhuǎn)債實(shí)行T+0交易，交易費(fèi)率比股市更低，漲跌幅度比股市更高，因此波動(dòng)巨大、交易活躍，一些活躍的品種，一天的換手率甚至超過10倍。如果把握得好，當(dāng)然有可能快速做大。

但是，理想和現(xiàn)實(shí)往往存在巨大的差距。事實(shí)上，巨大波動(dòng)加上頻繁買賣，成就的只是極少數(shù)幸運(yùn)者和專業(yè)人士，卻是普通散戶虧損的最大根源。

為什么買房的大多能賺錢、炒股的一賺二平七虧，炒可轉(zhuǎn)債和期貨的可能超過90%的都在虧損，背后的核心原因，其實(shí)就是在于波動(dòng)幅度和交易頻率。

如果不能克制住短期暴富的沖動(dòng)，便捷的交易機(jī)制，就是投資最大的陷阱。

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