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市場上漲的日子里，有人歡喜有人愁。

截至下午收盤，轉(zhuǎn)債指數(shù)（883981）下跌1.15%，弱于市場主流指數(shù)的表現(xiàn)。如果稍微看長一點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，4月27日至6月17日期間，轉(zhuǎn)債指數(shù)的反彈幅度達(dá)15.24%，相比上證指數(shù)的14.91%更勝一籌。

數(shù)據(jù)來源：同花順軟件，截至2022.6.20

今日調(diào)整之后，轉(zhuǎn)債市場的情緒會否繼續(xù)降溫尚待觀察，但有一類資產(chǎn)已經(jīng)開始“顫抖”。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月17日，全市場固收+基金規(guī)模已經(jīng)超過2.56萬億元，年內(nèi)平均回報為-1.04%。眾所周知，可轉(zhuǎn)債是公募固收+產(chǎn)品組合配置中較有彈性的一類資產(chǎn)，對固收+的收益率形成直接影響。

另一方面，針對公募固收+產(chǎn)品的波動，監(jiān)管已經(jīng)開始出手。記者從多家基金公司得到證實(shí)，近期新上報的部分固收+產(chǎn)品已將轉(zhuǎn)債歸為權(quán)益資產(chǎn)，不再從屬于固收資產(chǎn)的范疇，而且對占比也有進(jìn)一步的規(guī)范。

業(yè)內(nèi)人士表示，在這兩方面因素共同作用下，機(jī)構(gòu)投資者參與轉(zhuǎn)債的熱度或?qū)⒂兴鶞p退，而今后公募固收+產(chǎn)品的波動也將進(jìn)一步降低。

轉(zhuǎn)債“風(fēng)暴來襲”

6月17日，滬深交易所發(fā)布可轉(zhuǎn)債適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知以及交易細(xì)則征求意見稿（下稱“轉(zhuǎn)債新規(guī)”），擬統(tǒng)一和重塑規(guī)則，進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益，降溫瘋狂炒作。

其中，適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)通知中，明確了投資者需要了解可轉(zhuǎn)債風(fēng)險事項(xiàng)，同時提升了新進(jìn)入個人參與的門檻，即資產(chǎn)規(guī)模不低于10萬元和參與證券交易24個月以上。此外，在交易細(xì)則征求意見稿中，對于此前滬深交易所上市首日差異化的交易制度進(jìn)行了統(tǒng)一，同時明確了上市后漲跌幅限制。

國海證券研報顯示，參考2020年新熔斷機(jī)制頒布后對轉(zhuǎn)債市場的影響，轉(zhuǎn)債新規(guī)的頒布，會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場短期內(nèi)的走弱，且對交易量也有明顯的壓縮。過熱的可轉(zhuǎn)債市場或?qū)⒔?jīng)歷一個月甚至更久的“降溫期”，帶來成交額的下降以及轉(zhuǎn)股溢價率結(jié)構(gòu)性的加速壓縮，且政策端或有進(jìn)一步收緊的可能。

就轉(zhuǎn)債新規(guī)對機(jī)構(gòu)投資者參與轉(zhuǎn)債市場的影響，新華基金認(rèn)為有三點(diǎn)：

1、抑制炒作。每次權(quán)益市場大跌或震蕩時，轉(zhuǎn)債炒作情緒都會上來，相應(yīng)的監(jiān)管也會出規(guī)則來抑制，和往常的監(jiān)管思路變化不大；

2、保護(hù)小賬戶。轉(zhuǎn)債投資還是有一定的門檻，對于非機(jī)構(gòu)投資者來說風(fēng)險較大，這次限制新參與賬戶的近20個交易日資產(chǎn)日均不低于10萬元就體現(xiàn)了這一意圖；

3、對打新或有一定利好，因?yàn)橄拗屏诵略龅馁~戶數(shù)量，但對機(jī)構(gòu)而言利好相對有限。

新華基金表示，總體來說，對機(jī)構(gòu)投資者參與轉(zhuǎn)債市場的影響不大，但需要關(guān)注一下市場情緒的變化，如果后續(xù)市場情緒降溫的話，對估值可能會有一些影響，短期關(guān)注成交量變化。

后續(xù)轉(zhuǎn)債怎么投？

民生加銀基金表示，5月以來股市反彈，轉(zhuǎn)債行情有所跟隨但滯漲現(xiàn)象明顯。當(dāng)前位置上，無論是從股性還是債性角度，轉(zhuǎn)債的品種性價比均較差。

從股性角度，轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率接近60%，處于歷史97%-98%分位，大幅透支了正股漲幅；債性角度，轉(zhuǎn)債的平均價位已超過140元，債性品種的平均價位超過120元，YTM（到期收益率）為正的標(biāo)的寥寥無幾。性價比相對較好的類型仍是中大盤（15億以上）、中高評級（AA+）的股性品種。

鑒于轉(zhuǎn)債估值居高，民生加銀基金認(rèn)為向下風(fēng)險大于向上彈性，易跌難漲，從絕對收益角度，耐心做好防守，預(yù)留子彈，等待真正有安全邊際的品種回歸；從相對收益角度，股市反彈期間側(cè)重于布局股性品種，并更多地關(guān)注正股趨勢和彈性，選擇趨勢較好、彈性強(qiáng)的個券。此外，一級市場新發(fā)項(xiàng)目儲備仍較充足，可適當(dāng)關(guān)注一級市場搶權(quán)。

公募固收+或遭沖擊

轉(zhuǎn)債新規(guī)帶來的波動，除了對可轉(zhuǎn)債基金形成影響之外，對于近兩年以來發(fā)展得如火如荼的公募固收+產(chǎn)品也有相當(dāng)程度的影響。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月17日，全市場固收+基金規(guī)模已經(jīng)超過2.56萬億元，年內(nèi)平均回報為-1.04%，好于股票型基金的-12.14%和混合型基金的-10.5%，相比公募FOF的-5.48%略勝一籌，不及債券基金的0.74%。

眾所周知，可轉(zhuǎn)債是公募固收+產(chǎn)品組合配置中較有彈性的一類資產(chǎn)，對固收+的收益率形成直接影響，同時也是波動的來源之一。

同源數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，今年來固收+基金僅四成左右獲得正收益，頭尾業(yè)績相差超過22個百分點(diǎn)。值得注意的是，在前期回撤中，固收+基金頭尾業(yè)績相差一度逼近35個百分點(diǎn)，自4月27日市場反彈以來，不少產(chǎn)品大幅“回血”，多只產(chǎn)品階段性漲幅超過20%，其中“推波助瀾”的除了權(quán)益資產(chǎn)以外，更重要的是轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。

“轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，在權(quán)益資產(chǎn)反彈的時候上漲特別快，而在下跌的時候又比股票跌得少，是固收資產(chǎn)中較有彈性的一類資產(chǎn)?！睖弦患抑行突鸸竟淌胀顿Y負(fù)責(zé)人告訴記者，在固收+產(chǎn)品中，為了實(shí)現(xiàn)彈性收益，提高可轉(zhuǎn)債倉位是非常常見的方法。

“比如權(quán)益?zhèn)}位和固收倉位的設(shè)置是‘二八開’，而權(quán)益市場階段性表現(xiàn)又比較好，理論上基金經(jīng)理可以在加滿20%權(quán)益?zhèn)}位之后，將80%的固收倉位全買可轉(zhuǎn)債，實(shí)現(xiàn)組合彈性的最大化。這樣做的好處是做對了收益很好看，但一旦市場步入震蕩，組合的波動性難以避免?！痹撐回?fù)責(zé)人表示。

固收+產(chǎn)品過于波動的表現(xiàn)已經(jīng)引起了監(jiān)管的注意。記者從多家基金公司處得到證實(shí)，近兩三周以來，監(jiān)管已經(jīng)要求近期上報的二級債基將可轉(zhuǎn)債劃歸權(quán)益?zhèn)}位，并且對占比也有更細(xì)致的規(guī)定。其他類型的固收+產(chǎn)品還在討論當(dāng)中。

一家基金公司產(chǎn)品總監(jiān)透露，對于新上報的固收+產(chǎn)品，監(jiān)管要求將轉(zhuǎn)債資產(chǎn)劃歸權(quán)益?zhèn)}位，而且整體權(quán)益?zhèn)}位的占比不能超過30%，但也不能低于10%，否則產(chǎn)品“批不出來”。“有部分產(chǎn)品想要將權(quán)益?zhèn)}位設(shè)為40%、50%的，現(xiàn)在打回去要求修改基金合同之后重新上報?！痹撐划a(chǎn)品總監(jiān)表示。

以近期成立的一只債券基金為例，在基金合同中已將股票和轉(zhuǎn)債歸為一類資產(chǎn)，且規(guī)定了具體的占比。

業(yè)內(nèi)人士表示，規(guī)范轉(zhuǎn)債在固收+產(chǎn)品中的定位和倉位比例有助于降低產(chǎn)品的波動，進(jìn)一步凸顯固收+“穩(wěn)健”的特性，帶給投資者更好的持有體驗(yàn)。而從產(chǎn)品具體配置方面來看，基金經(jīng)理未來將考慮是依靠權(quán)益還是轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)組合的彈性，對轉(zhuǎn)債的參與熱情或?qū)⒚黠@降溫。

責(zé)編：張曉光 校對：馮雯君 制作：季宇亮

圖編：趙雁旎 監(jiān)制：林艷興

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