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號(hào)外 鄭皓元 陳俊宏 柴亦銘

近期，威馬宣布赴港上市，預(yù)募資10億美元用于新品研發(fā)、車輛銷售以及償還超13億元的負(fù)債。

招股書(shū)上的數(shù)據(jù)仍然不樂(lè)觀。2021年威馬汽車營(yíng)收47.43億元，虧損卻擴(kuò)大至82億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為53.6億元。 截至4月底，威馬創(chuàng)立至今累計(jì)銷量約9.8 萬(wàn)輛，而小鵬2021年單年年銷 9.82 萬(wàn)輛，已超過(guò)威馬自推出產(chǎn)品以來(lái)的全部銷量總和。

威馬的危局

在本次赴港IPO前，威馬的財(cái)務(wù)狀況一般不向外界披露。招股書(shū)顯示，截止目前，威馬已累計(jì)融資 12 輪，融資總額超350 億元，遠(yuǎn)高于上市前的蔚來(lái)、理想、小鵬。但威馬依然很缺錢(qián)。截至2022年3月底，威馬汽車擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)36.78億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈額僅為3億元。如果不能盡快上市，威馬的現(xiàn)金流恐怕難以抵擋債墻高筑和企業(yè)生存成本。

從銷量看，威馬與蔚來(lái)、理想、小鵬的差距正在進(jìn)一步被拉大。對(duì)于被認(rèn)為已掉隊(duì)一事，威馬汽車 CEO 沈暉曾表示公司并沒(méi)有掉隊(duì)，2021年的市場(chǎng)銷量不如 2020 年，只是因?yàn)橥R仍處于申請(qǐng)IPO的靜默期。

但問(wèn)題在于，在銷售增長(zhǎng)的同時(shí)威馬的虧損也在連年遞增，2019-2021 年凈虧損分別為40.4億元、42.25億元、53.63億元。

作為最早一批交付實(shí)車的車企，威馬起點(diǎn)是很高的。創(chuàng)始人沈暉本身也在汽車界摸爬滾打多年，當(dāng)年主導(dǎo)吉利收購(gòu)沃爾沃案一戰(zhàn)成名，積累了一定資源和人脈能力，而后撂下一句狠話“我在自主品牌做到頂了，在往上就是李書(shū)福了”，說(shuō)完便帶人自立門(mén)戶。

2015年，在其他友商還沒(méi)拿到門(mén)票時(shí)，威馬已手握快速通行證，并先后布局溫州、黃岡兩大生產(chǎn)基地，合計(jì)年產(chǎn)能達(dá)25萬(wàn)輛。2016年9月就發(fā)布了著名的“128戰(zhàn)略”，再到2018年3月首款車型EX5量產(chǎn)車正式試裝下線。到2019年8月，威馬汽車的累計(jì)交付量已達(dá)11312輛，當(dāng)時(shí)在所有造車新勢(shì)力中排名第一，首款車型EX5也是首個(gè)2019年累計(jì)交付破萬(wàn)的車型。當(dāng)時(shí)的威馬，如橫刀躍馬的大將軍，威風(fēng)凜凜。

但以沈暉為首的班底，都是傳統(tǒng)老汽車人，威馬在企業(yè)運(yùn)營(yíng)思路上押注重資產(chǎn)模式，一切走實(shí)走穩(wěn)，建廠，造車，鋪銷售網(wǎng)各級(jí)經(jīng)銷商賣車等，這就為現(xiàn)在的威馬缺錢(qián)埋下了一個(gè)定時(shí)炸彈。從威馬這兩年的沒(méi)落不難看出，威馬不太懂新能源汽車是個(gè)什么生意。

業(yè)內(nèi)人士表示，新能源汽車是推陳出新，這里的新是：核心的電池技術(shù)、新的人車交互設(shè)計(jì)、自動(dòng)駕駛等新型科技的研發(fā)問(wèn)世，是一個(gè)需要具備前瞻力和想象力的競(jìng)爭(zhēng)博弈。

自從2018年的EX5之后，威馬就再也沒(méi)有一款能轟動(dòng)市場(chǎng)的車，EX5的競(jìng)爭(zhēng)力也日漸衰退。再加上負(fù)面頻出，同年首次出現(xiàn)自燃問(wèn)題后，威馬在過(guò)去幾年已經(jīng)被曝出10余起自燃事故，威馬每次的回應(yīng)都不一樣，有指責(zé)用戶使用不當(dāng)，有提出電池供應(yīng)商在生產(chǎn)過(guò)程中混入雜質(zhì)，也有提到天氣、環(huán)境、溫度等影響，但歸根到底，威馬始終沒(méi)有拿出合理的應(yīng)對(duì)方案。

而這幾年，拿到門(mén)票的新朋友們出手即王炸，理想ONE、小鵬P7等重點(diǎn)車型的上市，一瞬間拉平時(shí)間上的差距，沈輝的穩(wěn)扎穩(wěn)打換來(lái)的是威馬的節(jié)節(jié)敗退。

掉隊(duì)同時(shí)，研發(fā)沒(méi)落

公開(kāi)資料顯示，威馬在2018年到達(dá)巔峰后，就再也沒(méi)有站起來(lái)過(guò)。2021年，威馬汽車交付量達(dá)4.41萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)96.3%。同期，“蔚小理”交付量均逼近10萬(wàn)輛。2022年第一季度的銷量?jī)H為7476輛，對(duì)比下，今年5月，廣汽埃安銷量破2萬(wàn)，理想、哪吒、小鵬、零跑4家銷量也破萬(wàn)，威馬已經(jīng)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)。

與此同時(shí)，威馬的虧損也連年遞增，2019-2021年凈虧損分別為40.4 億元、42.25億元、53.63億元。這樣程度的虧損甚至超過(guò)了蔚來(lái)去年的 40.2 億元。如若細(xì)算虧損，威馬去年全年銷量為 44157 輛，單車均價(jià)在10.7萬(wàn)元左右，相當(dāng)于每賣一輛車就虧12.1萬(wàn)元。毛利方面，蔚來(lái)、小鵬、理想2021年的毛利潤(rùn)分別為 68.21、26.23、57.6 億元，威馬則為19.47億元。

銷售毛利率上，威馬汽車2020年為-43.50%，2021年仍是-41.00%。有趣的是，2021年新能源汽車神仙打架，一車難求，特斯拉，小鵬，理想，蔚來(lái)各路較勁。只有威馬并未因此得到太大改善。如果說(shuō)前期的擴(kuò)張期大量虧損是正?，F(xiàn)象，那虧損的大項(xiàng)便是錢(qián)都花去了哪？大家都在虧損的時(shí)候，怎么花錢(qián)就是一門(mén)藝術(shù)。

對(duì)比一下曾經(jīng)的威馬小弟蔚來(lái)，2020-2021年蔚來(lái)研發(fā)支出分別為24.87億元、45.9億元。而威馬在研發(fā)上的投資卻逐年下降，2020年-2021年分別為9.92 億元、9.81億元，與蔚來(lái)的研發(fā)支出數(shù)額相差甚遠(yuǎn)。沈輝的錢(qián)去了哪兒？全都?jí)涸谠燔嚿a(chǎn)、供應(yīng)鏈、600多家銷售門(mén)店運(yùn)營(yíng)壓力以及有限的回款賬期上。

就以威馬目前的資金情況來(lái)看很不樂(lè)觀。以現(xiàn)在燒錢(qián)速度，3.14億元流動(dòng)資產(chǎn)凈額杯水車薪，值得注意的是，今年4月，威馬又向銀行借了兩筆貸款，合計(jì)10億元，為期兩年。而招股書(shū)顯示，還有一筆截止去年末近11億元的借款。這款來(lái)自溫州和黃岡兩大制造廠，部分物業(yè)抵押來(lái)的借款。威馬也比較實(shí)在，招股書(shū)中明確指出風(fēng)險(xiǎn)稱：即如若威馬方面拖欠相關(guān)借款且貸方強(qiáng)制執(zhí)行抵押，生產(chǎn)工作將有可能暫停。

綜上，威馬賬上還有66.7億元的長(zhǎng)期借款和22.8億元的短期借款。而且，截止去年底威馬賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備及現(xiàn)金等價(jià)物為41.6 億元，這相較于蔚來(lái)的554億元，或小鵬的435.44 億元差距相當(dāng)之大。5年間，威馬從一級(jí)市場(chǎng)拿到超300億元融資，但如今因持續(xù)虧損僅剩3.14 億元流動(dòng)資產(chǎn)凈額，等回過(guò)頭來(lái)搞研發(fā)，為時(shí)已晚。

招股書(shū)顯示，威馬的研發(fā)團(tuán)隊(duì)1141人，大幅落后于蔚小理，這三家研發(fā)人員數(shù)量最少的理想也有超3400人，小鵬更是有超5000名研發(fā)人員。雖然技術(shù)研發(fā)不是一個(gè)“人海戰(zhàn)術(shù)”的問(wèn)題，但特斯拉2016年請(qǐng)來(lái)芯片大神Jim Keller，兩年實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛芯片的研發(fā)，讓特斯拉裝到了。當(dāng)然這種大牛也只是個(gè)例，以國(guó)內(nèi)研發(fā)實(shí)力來(lái)看，天花板明顯。

2022年起，蔚小理都在戰(zhàn)略性收縮，之前傳出理想和小鵬毀約應(yīng)屆生就是信號(hào)，在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的情況下，哪怕政策利好，各家回歸自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，廣撒網(wǎng)已經(jīng)撒不動(dòng)了，這是個(gè)連鎖反應(yīng)。高昂的成本也很難讓新能源汽車短時(shí)間內(nèi)很難成為刺激消費(fèi)的重要支柱，畢竟性價(jià)比在那。

對(duì)比前陣子向港股遞交IPO的零跑來(lái)看，2019-2021年，零跑的銷售成本分別約2.29億元、9.5億元和45.2億元，其中，所用原材料及耗材的成本分別為1.54億元、7.42億元和41.2億元。但威馬的銷售成本比零跑汽車要高出近21.6億元，其中原材料及耗材的成本比零跑汽車高出近11.7億元。這樣的差距，銷量上兩家卻沒(méi)差多少。因此，老的車企運(yùn)營(yíng)思路在新能源汽車上，是不適用的。

新能源汽車的新，是各個(gè)方面的新，運(yùn)營(yíng)思路、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、核心電機(jī)、電池、人機(jī)智能等等的新，也是企業(yè)面的變革之新。不僅如此，小鵬對(duì)于智能駕駛和快充技術(shù)的研發(fā)，蔚來(lái)對(duì)于固態(tài)電池和換電技術(shù)的把控，理想在聚焦家庭造車?yán)砟罘矫娴姆e累，也不是威馬一時(shí)半會(huì)能追上的。因?yàn)橥R早期的智能化基本就是掛靠百度，其他核心技術(shù)也是嚴(yán)重依賴供應(yīng)商。

小鵬在G3車型之后推出P7車型，車型出自SEPA平臺(tái)，該平臺(tái)打造類似特斯拉的集中式電子電氣架構(gòu)。事實(shí)證明，小鵬在2020年推出P7后使小鵬汽車有了跨越式的發(fā)展。之后小鵬又發(fā)布了G9，對(duì)軟件架構(gòu)、通信架構(gòu)與相關(guān)的硬件架構(gòu)進(jìn)行了重構(gòu)，推出全新一代X-EEA 3.0電子電氣架構(gòu)。

從某種程度上說(shuō)，威馬技術(shù)側(cè)慢了三年。這或許就不難解釋威馬汽車銷量“掉隊(duì)”的原因。威馬也在加速車型布局，續(xù)航里程700公里的M7、配置Caesar底盤(pán)平臺(tái)的SUV、轎車及MPV新車型都被沈暉寄予厚望。

與吉利訴訟始終未決

在美股上市無(wú)望，沖擊A股創(chuàng)業(yè)板失敗后，威馬將希望寄托于港股。但港股有它的短板，活躍度不如A股和美股，流動(dòng)性也不好。

蔚小理的美股上市之路雖然也不順暢，但在2020年左右上市的初期，它們都從美股融得了大量資金，奠定了它們后續(xù)的發(fā)展基礎(chǔ)。而如今只能港股上市的威馬，結(jié)果未定。2019-2021年，威馬連續(xù)三年的凈虧損額分別為40.4億元、42.25億元以及53.63億元。而2022年的原材料和零部件價(jià)格大漲，局部沖突和全球貿(mào)易相對(duì)不流暢，疫情環(huán)境下，可以遇見(jiàn)的是威馬的銷量不會(huì)太好。威馬的初期融資已經(jīng)達(dá)到了315億，但盈利前景卻異常糟糕。一旦上市，是否會(huì)出現(xiàn)資本的換手離場(chǎng)，到時(shí)候就是蓄水口和排水口誰(shuí)量大的較量，但這對(duì)于現(xiàn)在的威馬來(lái)說(shuō)，都不是個(gè)好局面。

更令威馬撓頭的是，吉利集團(tuán)訴威馬侵犯商業(yè)秘密的案子依然還在，威馬的招股說(shuō)明書(shū)稱：“根據(jù)中國(guó)法律顧問(wèn)的意見(jiàn)及吉利集團(tuán)在該等訴訟中的索賠金額，我們于截至2021年12月31日止年度的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表中就該等訴訟作出撥備約人民幣61.2百萬(wàn)元。然而，我們無(wú)法保證法院判決的賠償不會(huì)超出我們的撥備。雖然我們已積極捍衛(wèi)自身立場(chǎng)，但我們無(wú)法保證我們將在該等訴訟中勝訴。所有該等因素均可能對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及聲譽(yù)產(chǎn)生重大不利影響。”

威馬與吉利李書(shū)福恩怨到底如何？短期債務(wù)迫在眉睫，一大堆人要吃飯，一系列“鎖電”“續(xù)航蒸發(fā)”“鎖門(mén)”的品控問(wèn)題被廣東315晚會(huì)、央媒中央廣播直接點(diǎn)名，不知道當(dāng)年那個(gè)豪言說(shuō)“刷臉”供應(yīng)商先貨后款的沈暉，那個(gè)說(shuō)“汽車強(qiáng)，則工業(yè)強(qiáng)；工業(yè)強(qiáng)，則國(guó)強(qiáng)”的沈暉如何力挽狂瀾。

應(yīng)當(dāng)期待奇跡的發(fā)生，因?yàn)楫?dāng)年誰(shuí)也沒(méi)想到吉利收購(gòu)了沃爾沃變身“吉娃娃”的神話真實(shí)發(fā)生了；但也不該期待奇跡的二次眷顧，這次威馬 IPO 的道路或許此起彼伏。因?yàn)闄C(jī)會(huì)稍縱即逝，業(yè)內(nèi)人士稱，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的速度按秒為單位，新能源汽車不單單是碳中和下的新的汽車，它更多的是電子產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)通訊的有機(jī)結(jié)合。

威馬汽車的未來(lái)之路在哪？仍不得而知。