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年關(guān)將近，又到了算賬的時候。果然，有人diss諾安成長“4年浮虧或超35億，諾安基金壕取管理費逾10億”。

蔡嵩松是近幾年爭議最大的一位基金經(jīng)理。此前，蔡嵩松曾經(jīng)在采訪中表示，“2020年其實是我的寒冬”。遺憾的是，他的寒冬并未止于2020。從各種維度來看，2022年才是真正意義上的“至暗時刻”，他不斷刷新職業(yè)生涯中的最大回撤。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

僅僅用盈虧視角來看待蔡嵩松，顯然過于單薄。毫不夸張的說，蔡嵩松在公募基金，可謂“時代印記”。對蔡嵩松的解構(gòu)，可以讓我們更好的理解這個時代。

不一樣的“巨無霸”

將蔡嵩松推上風(fēng)口浪尖的，自然少不了其巔峰期400億元的管理規(guī)模。那么問題來了，曇花一現(xiàn)的巨無霸基金何其多，為何諾安成長的規(guī)模持續(xù)在高位呢？

這不是公募基金的常規(guī)劇本?！白怨藕梦锊婚L久，彩云易散琉璃碎”，才是以往巨無霸基金的最終宿命。從諾安成長的份額數(shù)據(jù)來看，經(jīng)歷了慘痛的回撤之后，總體維持凈申購的狀態(tài)，份額數(shù)據(jù)仍接近巔峰。

搞到規(guī)模不難，難的是維持規(guī)模。2006年末成立的嘉實策略，首募419.17億。要知道，2006年年末的A股總市值為87992億元，而年初的市值僅31017億元。一只基金的規(guī)模能占據(jù)A股市值的千分之五。蔡嵩松規(guī)模巔峰的2020年末，A股總市值已經(jīng)接近80萬億，他手里的400億相對而言并不驚悚。

嘉實策略的生命周期，和其他巨無霸基金一樣，都按標(biāo)準(zhǔn)劇本走：成立之后，每個季度的份額都在減少，2022年末嘉實策略的規(guī)模為25.08億份。類似的還有易方達新絲路和工銀互聯(lián)網(wǎng)加。

這些在牛市成立的巨無霸基金，往往投資者預(yù)期拉得極滿。然后在持續(xù)的失望中，份額如冰雪消融一般，投資者不斷用腳投票。這種趨勢很難扭轉(zhuǎn)，以嘉實策略為例，歷經(jīng)邵健、黨開宇、鄒唯等幾任明星基金經(jīng)理，都未能踩住剎車。

有一個耐人尋味的細節(jié)，往往虧損越慘的巨無霸基金，投資者忠誠度越高，規(guī)模消融得反而會慢。工銀互聯(lián)網(wǎng)加和易方達新絲路都是在2015年牛市巔峰成立的巨無霸基金。工銀互聯(lián)網(wǎng)加首募197.32億份，易方達新絲路首募286億份，可謂一時瑜亮。兩只基金都曾經(jīng)歷過超過60%的浮虧，不同的是易方達新絲路從坑里爬了出來，截止到2023年1月10日，其最新凈值為1.94，工銀互聯(lián)網(wǎng)加則仍原地躺平，最新凈值為0.62。令人大跌眼鏡的是，工銀互聯(lián)網(wǎng)加目前的份額為59億份，易方達新絲路則為20.68億份。

不少基金投資者，顯然存在“斯德哥爾摩效應(yīng)”。所謂斯德哥爾摩效應(yīng)，是指被傷害者對于實施方產(chǎn)生情感，甚至反過來幫助實施方的一種情結(jié)，跟我國古語中的“為虎作倀”頗有異曲同工之妙。

不過，蔡嵩松的諾安成長，與上述的巨無霸基金并不一樣。嘉實策略等都是含著金鑰匙出生，而諾安成長起于微末。在2019年2月20日蔡嵩松接手之前，上一個季度的規(guī)模為3.8億元。諾安成長的成名軌跡，與中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)比較類似。任澤松接手時，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)模僅在6000萬-7000萬區(qū)間，此后規(guī)模不斷膨脹，達到巔峰的110億元。

但中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的劇本，跟諾安成長有顯著不同。在業(yè)績開始出現(xiàn)頹勢時，基金持續(xù)遭遇凈贖回，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的最新規(guī)模僅為7.25億元，早已不復(fù)當(dāng)年榮光。

蔡嵩松有何不一樣？

不一樣的網(wǎng)紅

有人稱蔡嵩松為“初代網(wǎng)紅基金經(jīng)理”，這個說法并不嚴(yán)謹(jǐn)，卻也道出了部分真相。

把蔡嵩松當(dāng)作“初代”的投資者，顯然都入坑不久。早在公募基金的英雄紀(jì)元，王亞偉在大A的影響力才叫夸張，因為抄作業(yè)者眾，還衍生出不少王亞偉概念股，每次持倉披露甚至?xí)⒛承┕善蓖葡驖q停板。

華夏大盤是公募基金熱度最久的“國民基金”。但從嚴(yán)格意義上來說，華夏大盤離國民很遠。在其睥睨眾生的歲月里，華夏大盤多數(shù)時候僅有1.2萬戶左右。長期處于封閉狀態(tài)的華夏大盤，投資者只能遠觀而不能褻玩。

諾安成長自2020年末起，戶數(shù)始終在246萬戶上方。事實上，這是一個很夸張的數(shù)據(jù)。要知道，公募基金中有上百家基金公司旗下所有主動權(quán)益基金的戶數(shù)加總，未能超過百萬戶。如果再復(fù)盤一下諾安基金旗下主動權(quán)益基金的家底，諾安成長的崛起堪稱逆襲。

當(dāng)然，和蔡嵩松同期獲得盛名的張坤、葛蘭等人，所管理的幾只百億基金的戶數(shù)也都是數(shù)百萬戶。不同的是，張坤的易方達藍籌，戶數(shù)在一年內(nèi)從713萬戶，下跌到532萬戶。諾安成長卻從246萬戶，上升到了265萬戶。

從成名以后的動作來看，蔡嵩松是三人中主動參與經(jīng)營“人設(shè)”的基金經(jīng)理。事實上，張坤也被稱為“酒神”，但這更多是一種調(diào)侃，其本人在盛名之下始終保持沉默。葛蘭和醫(yī)藥的關(guān)聯(lián)則比較自然，葛蘭管理的兩只大塊頭基金，是根正苗紅的行業(yè)基金，基金契約規(guī)定相關(guān)行業(yè)的股票不能低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，業(yè)績比較基準(zhǔn)的主體也是中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)。

諾安成長是全市場配置的基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)的主體是中證800指數(shù)，跟半導(dǎo)體指數(shù)并無關(guān)聯(lián)。蔡嵩松主動縮小基金的選擇范圍，換來的是諾安成長被視為半導(dǎo)體賽道的代表性基金。

不同的策略或許源自不同的稟賦。易方達和中歐基金都是主動權(quán)益的頭部公司，投研團隊里人才濟濟，最佳的選擇是不把雞蛋放在一個籃子里，基金業(yè)績回撤往往會對權(quán)益品牌帶來損害，頭部公司相對介意。而蔡嵩松對于諾安基金來說，不啻于全村的希望。客觀來說，蔡嵩松的異軍突起，不僅給諾安品牌帶來了巨量曝光度，也提升了經(jīng)營的業(yè)績，給管理層帶來了更多騰挪空間，甚至推高了諾安基金的股權(quán)對價。

值得一提的是，蔡嵩松的成名并沒有太多刻意的成分。蔡嵩松執(zhí)掌諾安成長，無非是基金業(yè)績拉跨之后的死馬當(dāng)成活馬醫(yī)。一只規(guī)模不大的基金，正好可以讓新人練手，讓蔡嵩松成長。輕裝上陣的蔡嵩松，以一種干凈利落的暴力美學(xué)，給諾安成長改頭換面，上任初期的10倍換手率，讓這只曾經(jīng)面目模糊的績差基金，變身為半導(dǎo)體行業(yè)的賽道基金。

有人用“賭徒”來形容蔡嵩松，路人甲認(rèn)為這也許過于誅心。績差基金換基金經(jīng)理，本來就有“換帥如換刀”的預(yù)期，這種看似大開大合的舉動，并無太多內(nèi)部壓力。至于為何死磕半導(dǎo)體，在蔡嵩松身上也比較自然，中科院芯片設(shè)計碩博的教育背景，以及中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所、天津飛騰（位列某實體清單）任職經(jīng)歷。這種經(jīng)歷不去投半導(dǎo)體，難道讓他買白酒才算知行合一？

年少成名的基金經(jīng)理，在行業(yè)內(nèi)并不少見。蔡嵩松的特別之處，在于他對于投資者行為的預(yù)判。在2021年初的一次公開采訪中，蔡嵩松談及2020 年下半年有不少朋友“溫言勸導(dǎo)”，還給他提出兩種“補救”建議。

如果聽朋友的建議，或許諾安成長會復(fù)制上文中其他巨無霸基金的故事。但蔡嵩松認(rèn)為，這“有損銳度”，并未采納。相反，在采訪中，他表示“爭當(dāng)科技投資中最鋒利的矛”。對于社交媒體中的謾罵調(diào)侃和現(xiàn)實中身體的誠實，蔡嵩松顯然有更深刻的認(rèn)識，顯然是一位很懂投資者的基金經(jīng)理。

懂投資的基金經(jīng)理常有，懂投資者的基金經(jīng)理不常有。很多基金經(jīng)理除了投資之外，巴不得做個甩手掌柜，參與渠道的路演往往都會被當(dāng)成負(fù)擔(dān)。從結(jié)果來看，蔡嵩松的選擇，極有標(biāo)識度。要知道，目前公募產(chǎn)品已經(jīng)過萬，基金經(jīng)理超過3000。如何在人海中被記住，是每一個基金經(jīng)理都會面臨的困境。

當(dāng)然，蔡嵩松最有趣的地方，并不是被人記住，而是不被人遺忘。

為何是蔡嵩松？

當(dāng)時代拋棄你，連再見都不會說。自有互聯(lián)網(wǎng)以來，網(wǎng)絡(luò)紅人如過江之鯽，但被人長期記住的卻屈指可數(shù)。

值得一提的是，業(yè)內(nèi)人士看待蔡嵩松的視角，和百萬持有人的視角迥異。在路人甲看來，這并不是源自某種天然的同行相輕。

長信基金基金經(jīng)理安昀曾在2020年基金中報里含沙射影：“最近聽說一支硬核成長類產(chǎn)品，基金經(jīng)理從業(yè)才三年，做投資僅一年，規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億，且大部分規(guī)模是今年二季度流入的，該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體。我不禁陷入深思，雖不免有葡萄好酸之嫌，但是這樣真的好嗎？”

很多人害怕被批評。但客觀來說，對于一個網(wǎng)紅基金經(jīng)理而言，爭議卻可以成為提高知名度的養(yǎng)分。

基金管理是一個技術(shù)工種，尤其是一些老派基金經(jīng)理，多少總帶點矜持，往往會有“好的基金經(jīng)理應(yīng)該XXXX”的指點江山。這種情況并不是基金行業(yè)所獨有，很多老匠人都覺得行業(yè)要被那些嘴上沒毛的年輕人糟踐了。

安昀提出的問題，不僅是押注半導(dǎo)體是不是豪賭，其實還有更深一層的思考。一個很簡單的問題：諾安成長的機構(gòu)占比為何極低？大抵是因為如果從交易層面來看，目前華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、國聯(lián)安中證半導(dǎo)體ETF、國泰CES芯片ETF都是百億級別，流動性都很不錯。更為重要的是，ETF的持倉嚴(yán)格復(fù)制指數(shù)，不會出現(xiàn)風(fēng)格漂移，并且ETF的交易成本更低。

與相關(guān)ETF相比，諾安成長的定位更加類似于一只半導(dǎo)體指數(shù)增強基金。當(dāng)然，如果因為這看似簡單粗暴的策略，便鄙視諾安成長和蔡嵩松，也并不中允。指數(shù)增強并不是一個丟人的策略，不僅所有的行業(yè)主題基金都類似指數(shù)增強基金的打法，即便是所謂的全市場配置的基金，一定程度上也可以視為滬深300、上證指數(shù)、中證500等寬基指數(shù)的指數(shù)增強基金。

事實上，很多的質(zhì)疑都可以總結(jié)為一個問題：為何如此簡單粗暴的打法，卻能讓數(shù)百億資金為之瘋狂？

蔡嵩松有沒有成長？

前面提及的問題，跟路人甲的某些疑問也頗為契合。譬如，為何我不是李佳琦？

在一些舊小說里，要成就偉業(yè)必然要天賦異稟，像李元霸的兩只銅錘800斤重，宇文成都的兵器鳳翅鎦金镋也有400斤重。如果沒有驚人的力量，就需要其他的神跡，類似劉邦的斬白蛇。

而在現(xiàn)實生活中，一切都無非是天時地利人和的風(fēng)云際會。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

從老牌業(yè)內(nèi)人士的角度來看，諾安成長已經(jīng)到了最危險的時刻。從蔡嵩松的任期回報來看，基金的業(yè)績已經(jīng)落在了同類后二分之一區(qū)域。從長期投資的角度來說，2019年以后買入的投資者，大部分都在虧損。不僅僅是其他投資者，蔡嵩松自己也買入了超過100萬份，目前大概率也是虧損。

更為糟心的，是蔡嵩松與鄭巍山的業(yè)績比對。蔡嵩松管理的諾安成長，與鄭巍山管理的銀河創(chuàng)新，堪稱半導(dǎo)體賽道基金中的臥龍鳳雛，也占據(jù)了這一賽道主動基金規(guī)模的大頭。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

如果從波段交易的角度來看，銀河創(chuàng)新比諾安成長更具彈性。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

如果從長期投資芯片指數(shù)增強基金的角度來說，銀河創(chuàng)新的長期業(yè)績也更佳。

吊詭的是，銀河創(chuàng)新最近一年的戶數(shù)比諾安成長少一百多萬戶，最近兩年的戶數(shù)較2020年末的巔峰已經(jīng)縮水接近20%。換言之，從受歡迎角度來說，蔡嵩松仍是半導(dǎo)體賽道最靚的仔。

蔡嵩松顯然圈到了基民中風(fēng)險偏好最高的那波人頭。

蔡嵩松效應(yīng)

像我者死，學(xué)我者生。

諾安成長以外，集中投資芯片賽道的基金并不少。然而，成名要趁早。除了諾安成長與銀河創(chuàng)新外，招商移動互聯(lián)網(wǎng)A、銀華集成電路、泰信中小盤精選、博時半導(dǎo)體主題A、華潤元大信息傳媒科技、興業(yè)安保優(yōu)選、財通集成電路產(chǎn)業(yè)A以及國泰君安信息行業(yè)等都是押注半導(dǎo)體賽道的主動基金，但目前都不成氣候。

這些半導(dǎo)體賽道基金，大都沒有像諾安成長與銀河創(chuàng)新一樣，幸運的趕上了2019年的大年。那一年，初出茅廬的蔡嵩松與鄭巍山，開局即巔峰。諾安成長2019年賺了95.44%，銀河創(chuàng)新賺了97.12%，兩位基金經(jīng)理開啟了開掛人生。

有意思的是，銀河創(chuàng)新的評論區(qū)，要比諾安成長冷清許多。而諾安成長的評論區(qū)，則時不時會提及銀河創(chuàng)新，不少投資者號稱“左手銀河、右手諾安”，同時持有兩只基金。

如前文所述，與上古時代的網(wǎng)紅基金經(jīng)理相比，這次有點不一樣。最大的改變，是互聯(lián)網(wǎng)渠道的崛起，攪渾了基金代銷的一池春水?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道的入局，帶來了更低的費率，和更好的賬戶管理體驗。同時，也帶來了與之伴生的黑暗原力，申贖費用大幅折扣之后，也帶來了將基金當(dāng)成股票短炒的風(fēng)潮?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道話語權(quán)提升的同時，其排名規(guī)則對于基金投資生態(tài)也帶來了顯著的影響。

以諾安成長為例，其之所以能讓幾百萬持有人瘋狂，跟其凈值的上躥下跳有很大關(guān)系。一天天堂，一天地獄，在諾安成長被diss為渣男基金的同時，也帶來了欲罷不能的體驗。像蔡嵩松這樣自帶話題的基金經(jīng)理，是互聯(lián)網(wǎng)渠道的寵兒，樂得讓他不斷刷存在感。

諾安成長的評論區(qū)，生動演繹了UGC的魅力，也演示了什么叫用戶粘性。即便不買諾安成長，諾安成長的評論區(qū)仍能帶給路人甲無限的歡樂。

“漲了蔡經(jīng)理，跌了經(jīng)理菜”、“諾安賺錢諾安花，一分別想帶回家”、“年輕人的第一次成長，叫做諾安成長。年輕人的第一個套，是一個叫做諾安成長的套”。這幾百萬的持有人，除了擅長創(chuàng)作段子，還明顯帶有互聯(lián)網(wǎng)渠道客單價較低的特點，從蔡嵩松接手時的戶均兩萬多份，逐漸降低到了戶均5千-6千份。

某種意義上來說，諾安成長不僅僅是一只基金，而是一場幾百萬人參與的投資者教育。或許老牌人士會認(rèn)為，諾安成長不是一只正兒八經(jīng)的績優(yōu)基金。但問題是，誰在乎呢？

子非魚安知魚之樂。要知道，有人看場脫口秀要花掉1800，這類消費所帶來的歡樂總量以及歡樂的持續(xù)時間，路人甲竊以為不如諾安成長評論區(qū)；此外，某些教授屠龍之術(shù)的理財課，一份就賣6988。與之相比，人均投入幾千塊的諾安成長，無論是賺是賠，能否成長與否，這幾百萬人終究是對基金的風(fēng)險和受益有了切身感受。

話說回來，有幾個人能有為幾百萬人理財?shù)捏w驗?zāi)?？無論蔡嵩松的規(guī)模擴張神話是否繼續(xù)，他都必將載入公募基金史冊。

實際上，對于爭議投資經(jīng)理，究竟是純粹的價值投資者，還是幸存者偏差下的營銷大師，不只是國內(nèi)資管業(yè)單獨面臨的問題。無獨有偶，遠在大洋彼岸的木頭姐，正在敦促投資者再給她五年時間。