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      1. 潤陽股份負債率高企現(xiàn)金流承壓 IPO能否解低毛利難題?

        更新時間:2022-06-23 08:07:10作者:佚名

        潤陽股份負債率高企現(xiàn)金流承壓 IPO能否解低毛利難題?

        (原標題:潤陽股份負債率高企現(xiàn)金流承壓 IPO能否解低毛利難題?)

        2021年光伏上游原料的漲價潮無疑讓相關企業(yè)賺得盆滿缽滿,但對于中下游的光伏電池、組件類企業(yè),日子卻并不好過。擬于創(chuàng)業(yè)板IPO的江蘇潤陽新能源科技股份有限公司(下稱“潤陽股份”)就是其中的一家。

        潤陽股份主要從事太陽能電池片的研發(fā)和生產(chǎn),2020年及2021年,公司的電池片銷量穩(wěn)居全球第三位,公司生產(chǎn)的單晶PERC太陽能電池片產(chǎn)品,也受到了包括隆基股份、晶科能源等大型組件廠商的青睞。

        2021年末,潤陽股份的主要原材料硅片的價格漲幅明顯,較年初上漲了177%,導致公司當年的毛利率受挫。潤陽股份此次擬在創(chuàng)業(yè)板募資40億元,并預計將20億元用于年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項目,公司稱,此為向上游原材料領域的延展業(yè)務。

        截至報告期末,潤陽股份擁有1項異質結電池相關的自研發(fā)明專利,另有正在申請的3項發(fā)明專利。公司在招股書表示,目前其相關技術已經(jīng)取得了一定突破。而包括通威股份在內的多家同行公司的異質結電池產(chǎn)品已經(jīng)進入研發(fā)末期,甚至提前進入了生產(chǎn)銷售階段。

        毛利偏低,進軍原料領域

        2020-2021年,全球光伏應用市場的裝機容量快速增長,新增裝機容量分別為130GW、170GW,2018-2021年期間的復合增長率高達21.58%。國際可再生能源署(IRENA)預測,全球光伏累計并網(wǎng)裝機量將從2021年的926GW提升至2050年的8519GW。

        目前A股市場上以光伏電池為主營業(yè)務的上市企業(yè),只有通威股份(600438.SH)和愛旭股份(600732.SH),這兩家公司也是全球前兩名的光伏電池制造商。此次計劃上市的潤陽股份正是第三名。

        無論是從規(guī)模還是行業(yè)地位上看,愛旭股份與潤陽股份都不是通威股份的對手。

        2021年,通威股份的產(chǎn)品銷量達34.93GW,而同期愛旭股份及潤陽股份的銷量分別為18.85GW和13.43GW。從產(chǎn)能上看,潤陽股份與前兩家企業(yè)的差距更加明顯,通威股份和愛旭股份的年產(chǎn)能分別為45GW和36GW,而潤陽股份只有21GW。通威股份2021年的營收,也是后兩家企業(yè)營收總和的2倍有余。

        通威股份的業(yè)績,主要由硅料板塊貢獻。在光伏電池之外,通威股份還是全球最大的多晶硅龍頭,2021年在國內硅料市場中占據(jù)著21.6%的市場份額。

        從2021年年初開始,硅片價格發(fā)生了明顯上漲,年末較年初的價格上漲了177%,乘著這一波行情,通威股份硅料業(yè)務2021年的收入同比增長了186.89%,毛利率高達66.69%。

        而與通威股份不同的是,潤陽股份的業(yè)務結構十分單一,且目前尚未擁有硅料生產(chǎn)能力,超過99%的業(yè)績仰賴光伏電池。受硅片價格上漲影響,潤陽股份2021年的凈利潤同比下滑了5.4%,毛利率也從2020年的16.57%下降至9.74%。

        招股書顯示,2021年,硅片成本在潤陽股份太陽能電池片的業(yè)務成本中占7成以上。而通威股份作為“三巨頭”中唯一有能力自產(chǎn)原材料的企業(yè),其業(yè)績有目共睹?!巴ㄍJ健保矠闃I(yè)內諸多企業(yè)指出了一條路。

        目前已有多家上市公司已經(jīng)拋出了硅原料擴產(chǎn)項目,大全能源(688303.SH)計劃投資40億元用于年產(chǎn)35000噸多晶硅項目,另外,還提交了一個年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料項目的定增方案。通威股份也官宣了年產(chǎn)5萬噸的高純晶硅項目。

        潤陽股份計劃把此次IPO募集的40億元資金中的20億元用于年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項目,擬由子公司潤陽硅材料實施,項目總投資接近50億元。

        產(chǎn)能擴張消息頻出,也未能壓住硅料價格的上漲勢頭,從通威股份硅原料產(chǎn)品高達66%的毛利率來看,若產(chǎn)能成功落地,潤陽股份的毛利率或將得到改善,業(yè)績或將得到新的增長引擎。但另一方面,在同行紛紛擴產(chǎn)的背景下,潤陽股份的硅原料業(yè)務在落成之后,也將面臨較大的競爭壓力。

        研發(fā)投入偏低,新技術進展較慢

        新能源電池市場最引人關注的話題,在于未來技術路線。

        當前,傳統(tǒng)的P型電池已經(jīng)接近轉換效率的天花板,提升空間極其有限。通威股份電池產(chǎn)品的電池量產(chǎn)平均轉換效率為23.53%,愛旭股份為23.5%,潤陽股份的產(chǎn)品轉換效率略低,為23.2%。

        在此背景下,N型電池脫穎而出,也衍生出許多關于技術路線的觀點,目前電池廠商看好的路線主要有Topcon和異質結(HJT)。

        而潤陽股份目前的主要產(chǎn)品為單晶PERC電池片,屬于P型電池。在募投項目中,年產(chǎn)5GW異質結電池片生產(chǎn)項目也引起了關注,潤陽股份計劃投資5億元,交由子公司潤陽悅達實施。

        2019-2021年(下稱“報告期”),潤陽股份的研發(fā)費用率分別為3.31%、2.98%、3.79%,在行業(yè)內處于平均水平。另外,報告期內,通威股份、愛旭股份的營收均高于潤陽股份,直到2021年,潤陽股份才逐漸拉近了與愛旭股份之間的差距,但與當年通威股份634.91億元的營收相比,差距屬實不小。這也導致報告期內潤陽股份的研發(fā)投入總額與同行之間的差距更為明顯。

        此外,潤陽股份的研發(fā)人員數(shù)量與通威股份、愛旭股份之間也存在差距。截至2021年末,通威股份的研發(fā)人員數(shù)量為3335人,愛旭股份為1415人,而潤陽股份僅有420名研發(fā)人員。

        研發(fā)投入與研發(fā)力度上的差距,在研發(fā)成果上的反應較為直觀。

        愛旭股份在2021年半年報中稱,公司的高效N型ABC電池產(chǎn)品預計將在2022年年中形成8.5GW的規(guī)模生產(chǎn)能力,包括位于義烏的2GW和位于珠海的6.5GW兩條生產(chǎn)線;通威股份也官宣稱“于2021年建成了業(yè)內首條GW級HJT生產(chǎn)線”;金辰股份在2021年業(yè)績說明會上稱,“高效電池技術路線現(xiàn)在處于研發(fā)階段末期,預計2022年第四季度開始市場銷售?!?/p>

        潤陽股份招股書顯示,至報告期末公司擁有1項異質結電池相關自研發(fā)明專利,另有正在申請中的3項發(fā)明專利,公司的在研項目“HJT高效電池開發(fā)”計劃,其結束時間預計為2023年12月。

        可能看出,在追趕新技術的道路上,潤陽股份顯得有些跟不上進度。

        負債率高,急需融資“解渴”

        招股書顯示,報告期內潤陽股份為了抓住光伏市場的新一輪機遇,采取了多種融資策略。這也導致公司較高的資產(chǎn)負債率。報告期各期末,潤陽股份的資產(chǎn)負債率分別為78.84%、75.48%和81.39%,顯著高于同行公司60%-70%的平均水平。

        至2021年年末,潤陽股份賬上貨幣資金余額僅223.77萬元,卻有超過3000萬元的應付賬款和1.4億元的其他應付款。

        與通威股份、愛旭股份相比,潤陽股份的規(guī)模還是較小,但行業(yè)機遇從來不會“等客上車”。因此,潤陽股份在過往的融資方式上顯得有些激進。在招股書“發(fā)行人內部控制情況”部分中,可以發(fā)現(xiàn)其財務內控情況存在諸多合規(guī)問題。

        為了滿足金融機構管理要求和日常經(jīng)營所需資金,子公司潤陽悅達在2019及2020年的轉貸數(shù)額分別為1.4億元、1億元。在2020年后,公司未發(fā)生新的轉貸事項。

        同時,潤陽股份與子公司還存在無真實交易背景的票據(jù)流轉,潤陽股份、潤陽悅達等子公司均發(fā)生過相關行為,各期期末票據(jù)流轉總額近5億元。此外,公司還存在通過個人卡收支款項的問題。

        為了緩解現(xiàn)金流壓力,潤陽股份還通過以貨幣資金、房產(chǎn)、土地使用權、生產(chǎn)設備等資產(chǎn)作為抵押物取得債務融資。因此原因而受限資產(chǎn)的資產(chǎn)賬面價值在公司總資產(chǎn)中的比例高達40.46%。

        此次IPO,公司計劃拿出15億元補充流動資金以緩解償債壓力并減少對債務融資的依賴度。對潤陽股份而言,這15億元無異于一場及時雨。若此次IPO未能如愿以償,潤陽股份恐怕還需要再過一段“苦日子”。

        本文標簽: 通威股份  ipo  負債率  招股書