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2023-01-31
日本再度發(fā)起貨幣戰(zhàn)，中國該如何應對？
更新時間：2022-06-23 11:13:52作者：未知
（文末照例有一張圖總結）
大家好，我是很帥的分析師
視金錢如路虎的章閏土
今天我準備來聊聊
日本最近發(fā)起的
貨幣戰(zhàn)
前段時間 ，相當于美元各種讓利大酬賓。
不少發(fā)達國家也只能跟著加息，畢竟不加就意味著錢會往外跑。
除了周期錯配的中國（咱已經過了外資外流的階段），另一個扛著不加息的，是日本。
日本還在咔咔地印錢撒幣，而日元也因為這個騷操作，開始在貶值的路上狂奔了。
截圖/新浪財經，JPYUSD
而日元的主動貶值，對亞洲國家的影響還挺大的。
上次它這么做是在2015年，導致我們人民幣的匯率被爆錘；而再上次，則是卷起了1997年的亞洲金融風暴。
一起來探究看看吧——
Part 1我們曾被日本埋伏過？
不曉得你還記不記得2015年？
當年不少股民還沒從6月股災回過神來，轉頭就發(fā)現又遇上了8月匯災。
所以稍微研究過當年情況的話，自然對現在日元貶值的情況多少有些警覺。
2014年的時候，美聯儲正好停止QE（量化寬松），也就是不繼續(xù)大規(guī)模印錢撒幣了。
于是美元開始升值走強。
而日本那會兒剛剛走到「失去的二十年」的位置，因為自身經濟不振連帶著出口不行，正在遭受貿易逆差的毒打。
同為亞洲經濟體，日本這哥們兒喜歡把風險丟出去，尤其是丟給鄰國，俗稱「以鄰為壑」。
于是，日元在當時政府寬松政策的引導下，進行競爭性貶值。
亞洲這一圈兒國家，有著類似的「出口導向」的貿易結構，某種程度上屬于競爭對手。
所以這時候日本突然決定要打價格戰(zhàn)，把自己的貨幣貶值成白菜價，那么周邊其他國家往往也會跟著貶值、加入這場商戰(zhàn)。
韓國、印尼、印度等國紛紛跟上，大家都為強美元送上自己的貨幣頭。
根據中銀證券的測算，截至我們2015年的8·11匯改前，人民幣走勢與日元為較強正相關（也就是跟著貶了貶），新臺幣、泰銖等其他亞洲貨幣和日元也呈現較強的正相關（不過比1997年亞洲金融海嘯的相關性要弱一些）。
一榮俱榮，一損俱損，沒有人幸免，包括我們。
2015年的8·11匯改后，人民幣開始加速貶值，在亞洲墊底釋放風險。
8·11匯改其實是調整人民幣兌美元匯率中間價報價機制，可以簡單理解為中國要強大走出去，總是要承擔跟國際市場聯動的風險的，屬于人民幣國際化的重要一步。
在那一波的人民幣貶值過程中，我們付出了資金加速外流導致外匯儲備流失（約1萬億外儲）的代價，也逼得我們不得不降息降準來穩(wěn)住經濟；不過確實也借貶值穩(wěn)住了外貿需求。
這里順帶提一嘴——
根據香港證監(jiān)會原主席沈聯濤的研究，1997年亞洲金融風暴雖然是從索羅斯狙擊泰國開始的，不過追溯其根源，其實也是在日本。
而在那會兒，咱也是多次強調了「堅持人民幣不貶值的政策」，可以說是很有大國擔當了。
Anyway，亞洲金融風暴我可以先挖個坑，如果你們感興趣的話，找天我可以細說。
那么，這一次呢——
Part 2日本這次在搞什么？
日本還是在搞量化寬松，向市場噴錢。
日本是通過「收益率曲線控制政策」（YCC）來控制利率的，會把短期利率控制在-0.1%附近、10年利率控制在0%附近、上限控制在0.25%。
只要利率出現偏離，日本央媽就會出手購買國債，控制住這個利率，以此來實現寬松。
也因為背后有強勢的央媽，一直以來，做空日債的交易行為都被賦予了一個神奇的外號叫做「寡婦交易」，意思是風險賊大。
不過，這次交易員們倒是敞開了肚皮在吃。
6月15日，也就是美聯儲加息那天，日本10年期國債期貨暴跌，創(chuàng)下了2013年來最大單日跌幅，而且兩次觸發(fā)大阪交易所熔斷機制。
市場一邊看戲一邊研究，發(fā)現是債券交易員們開始做起了前面提到的「寡婦交易」，也就是在做空日本國債。
交易員們認為日本承受不起這種逆勢而為的大撒幣，所以開始押注日本央媽挺不住。
仔細分析我們會發(fā)現，交易員們的勇氣并不是梁靜茹給的——
首先，這波量化寬松造成日美之間利差不斷擴大，投資者傾向于拋售日元，已經把日元干貶值了。
再加上今年特殊的能源行情，日本的石油、天然氣等能源又高度依賴外部輸入，由于國際能源價格大幅上漲，日本已經連續(xù)10個月出現貿易逆差。
貿易逆差（進口>出口）擴大，日本在進口結算時需要先賣出日元兌換成美元，賣出的日元越來越多，這就加劇了日元貶值的趨勢。
而且我查了一下，發(fā)現日本的出口也出了一些小問題，在今年2月份有一波下跌。
他們出口構成的兩個主要品類——紡織原料及紡織制品、機電&音像設備及其零件附件從去年初到今年初，出口額跌幅已經超過20%。
所以那些交易員們肯定敏銳地捕捉到了這次日元貶值弊大于利的特點，它不僅不能大幅拉動出口，還讓國內生產需要的原材料更貴了。
日本央行為了兜住這波量化寬松的決策，目前持有國債存量規(guī)模已經高達541萬億日元，接近國債整體存量的一半。
可以說，日本不單單賭上了自己的主權信用，還要面臨國內經濟不行的風險。
根據路透社4月的調研，超過3/4的日本企業(yè)表示，日元匯率已經下降到對業(yè)務不利的地步，大概有一半的公司覺得盈利會受到打擊。
不過，交易員們好像忘了一個小問題，日本經濟體有特殊性。
一來，相比通脹，日本更害怕通縮。
2021年以來的通脹更多是能源推上去的輸入性通脹，國內的真實需求其實比較低迷，工業(yè)生產也有點落后了。
二來嘛，現在日本的政府和私人部門的負債都比較高，這就決定了它不敢輕易做出提高利率的舉動，否則要還的利息更高了，整個社會負擔不起。
既然伸頭是一刀，縮頭也是一刀，所以理論上來說......
那么問題就來了，我們要動嗎——
Part 3對我們有什么影響？
還是根據中銀證券的測算，今年初到6月10日，人民幣和日元走勢高度正相關，盧比、韓元、新臺幣等其他亞洲貨幣和日元、人民幣都是高度正相關的關系。
整個亞洲還是一榮俱榮，一損俱損的局面。
進入全球經濟之后，總是免不了會受到國際市場波動的影響，但我認為這里更重要的是，國家內部情況會同步反映到市場上去定價。
表面上看，是「強勢美元主導+貶值日元輔助」形成的周期——
實際上，這是各國實力形成的經濟周期，誰強誰是主翼，如果自身經濟穩(wěn)得住的話，甚至可以跳出這個歷史經驗帶給我們的周期。
所以，我更傾向于把這次可能的貨幣貶值傳導，當作國內自身經濟狀況的試金石。
這些宏觀的東西，落實到我們每個微觀的個體，需要關注的是——
從實體經濟角度出發(fā)，日元大幅貶值，是有利于日本出口的。
一方面，對于與日本出口產品有高度競爭關系的企業(yè)來說，不論產品是出口還是內銷，對銷量都會有一定沖擊。
日本兩個主要的出口品類是紡織原料及紡織制品、機電&音像設備及其零件附件，日本出口給中國的主要產品是機械、化學品、電機。
涉及到這些領域的不優(yōu)質的產品要做好沒有訂單的打算。
另一方面，我們作為日本的主要出口國之一，和日本做生意的企業(yè)，要記得鎖定匯率，否則可能會因為匯率波動產生虧損訂單。
從金融市場角度出發(fā)，我們追蹤日元匯率的變化，擇時避開可能的風險就好了，有兩條線索可以供大家參考。
一是美國的變數。
美元兌日元匯率的轉折點應該會發(fā)生在全球經濟對增長擔憂超過對通脹擔憂時，這里可以觀察美國的通脹和加息預期。
按照歷史經驗，日元貶值見頂后就要小心它對國內的傳導效應。
風險偏好不高的話，這段時間可以暫時不進入市場，避開風險。
等到美國國債收益率見頂的時候，人民幣貶值的短期壓力應該才過去。
二是日本的變數。
如果日本央行這次兜不住轉向收縮的話，要小心日本債券市場震蕩對全球債券市場的影響。
這里可以觀察日本核心CPI、薪資增速、日本政府對日元貶值的態(tài)度等的變化和日本政府采取的措施。
這是一場全球考驗，是對中國的考驗，也許也是時隔8年秀肌肉的時機了。
照例一張圖總結一下——
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本文分析師/章閏土
圖片與編輯/狐貍，金橙五，梁快樂，章閏土
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主創(chuàng)/肖璟，@狐貍君raphael，曾供職于麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。
參考資料/《“交易員”杠上央行，日本國債暴跌熔斷》《四分之三日本企業(yè)：目前日元疲軟對企業(yè)不利》《如何看待近期日元大幅貶值》《中金看日銀：日債期貨下跌熔斷解析》《日媒：進口額再創(chuàng)新高，日本連續(xù)10個月出現貿易逆差》《【東吳證券】宏觀點評：亞洲“貨幣戰(zhàn)”？》《【招商宏觀】從大蕭條到長期停滯，我們是不是低估了匯率協調的作用》《【招商證券】偏方能不能治病——防范日元競爭性貶值的外溢效應》《管濤：市場要警惕的是日債熔斷，而非日元急跌》《【天風證券】如何看待貶值環(huán)境下的利率走勢》《【浙商證券】811匯改后人民幣兌美元呈現雙向波動：人民幣兌美元或在5至6月份貶值到位》《97亞洲金融危機的根源在日本》
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