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2023-01-31
大宗商品可以對抗通脹嗎？商品旗手高盛說Yes！
更新時(shí)間：2022-06-24 07:36:48作者：佚名
對全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂也沖擊了大宗商品市場，工業(yè)金屬方面，倫錫重挫6.8%，失守30000美元關(guān)口；倫鎳大跌5.9%，倫鉛、倫銅下跌超2%，倫鋅跌1.2%；從石油到小麥，從天然氣到銅，大宗商品遭遇普遍拋售。
過去兩年，大宗商品和大宗商品股票都取得了亮眼表現(xiàn)，大體上沒有受到今年市場動(dòng)蕩的影響，那么大宗商品是否仍是通貨膨脹的對沖工具，高盛最新的研報(bào)給出答案。
高盛指出當(dāng)下的宏觀環(huán)境正如希臘神話里奧德修斯的航行，特洛伊戰(zhàn)爭中屢獻(xiàn)奇謀的奧德修斯一趟衣錦還鄉(xiāng)的短途航行，一不小心就變成了長達(dá)十年的海上流浪，是冒風(fēng)險(xiǎn)將船駛向Scylla的洞穴，還是冒著被海怪Charybdis漩渦拉下水的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也是當(dāng)前政策制定者的窘境。
一邊是高企不下的通脹，一邊是可能減緩未來經(jīng)濟(jì)增長的供應(yīng)限制，這兩個(gè)“怪物”都十分可怕。雖然看起來當(dāng)下需要更高的利率來降低需求和通貨膨脹，但其也可能導(dǎo)致資本支出下降，而這將延長實(shí)物商品的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足，從而導(dǎo)致這種高通脹和低增長的環(huán)境。
如神話一樣，奧德修斯靠近Scylla的洞穴（保持較低的利率，讓價(jià)格上漲以推動(dòng)投資）是溫和的，而如果選擇Charybdis的漩渦（高利率扼殺了資本支出周期帶來的多年滯脹）則會(huì)讓其失去整條船。
高盛告誡稱，投資者應(yīng)該記住，美聯(lián)儲(chǔ)通過加息所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)放緩僅僅是對癥狀的短期緩解。當(dāng)宏觀失衡是由物質(zhì)和供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的時(shí)候，圍繞著需求的、基于金融的宏觀政策不能解決這些問題。遏制高通脹的風(fēng)險(xiǎn)是衰退過深帶來的資本支出周期的終結(jié)以及消除系統(tǒng)的瓶頸能力的缺失。高盛還提及，當(dāng)沃爾克在1980年將美聯(lián)儲(chǔ)政策利率提高到20%時(shí)，那是在經(jīng)歷了十年的資本支出增長之后，允許后續(xù)需求下降。
然而在目前的環(huán)境中，"資本密集型"的資本支出周期幾乎沒有開始就將面對終止的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，由于美聯(lián)儲(chǔ)希望以最低的成本降低通脹，反觀過去多數(shù)由美聯(lián)儲(chǔ)縮緊政策引起的經(jīng)濟(jì)衰退都是溫和的。
如果將石油和農(nóng)業(yè)商品納入目前這個(gè)熊市中考量，整體CPI可能會(huì)迅速崩潰到零以下，就像2008年CPI在短短12個(gè)月內(nèi)從+5%跌到-2%。即使核心CPI保持在2%以上，類似的負(fù)通脹率也會(huì)使債券收益率大幅下降。
高盛分析師認(rèn)為10年期債券收益率低于1%是完全合理的，但跌破2020年3月0.3%的低點(diǎn)不一定會(huì)到來，因?yàn)樾碌拈L期趨勢可能是更高的通脹和更高的收益率，而在兩者相互加碼上升之際，周期性的衰退沖擊正到來。
因此，高盛商品團(tuán)隊(duì)得出結(jié)論就是客戶應(yīng)該購買大宗商品，因?yàn)?即使核心通脹率回到更正常的水平，（大宗商品）也能產(chǎn)生回報(bào)"。
上個(gè)月底，如華爾街見聞文章指出，高盛已經(jīng)“力挺”大宗商品，大宗商品研究主管 Jeffrey Currie 領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)表示，在意外通脹時(shí)期，即使是對大宗商品的少量配置也會(huì)對投資組合的表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響，大宗商品是對沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)的唯一選擇。
不過，著名的看空派法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards則認(rèn)為：
隨著美聯(lián)儲(chǔ)的崩潰，美國經(jīng)濟(jì)陷入困境，上周五原油價(jià)格的暴跌可能是類似大宗商品崩潰的開始，我預(yù)計(jì)整體CPI將為負(fù)。
正如其引用美聯(lián)儲(chǔ)自己的模型測算數(shù)據(jù)，硬著陸的可能性約為80%，他認(rèn)為“在這個(gè)周期的這個(gè)階段，在所有的地獄爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)和市場崩潰之前，我們會(huì)經(jīng)過一個(gè)正常的虛假的過程?！?/p>
Edwards指出，也許更有趣的問題不是經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)有多深，而是收益率的下降幅度會(huì)有多大，因?yàn)槊绹咂蟮耐洈?shù)據(jù)打破了實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與債券收益率之間的密切聯(lián)系，而衰退的到來是否會(huì)消除對通脹的暫時(shí)的擔(dān)憂并推動(dòng)債券收益率大幅下降。
