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（原標題：原油主題基金不香了？手持高彈性品種基金迅速回血）

證券時報記者 安仲文

當頂流基金的“痛苦”逐漸撫平，躺賺的原油基金似乎不香了。

油價走高和通脹引發(fā)的避險需求，使得重倉高彈性品種的頂流基金年內(nèi)受挫嚴重，以抗通脹為投資主線的基金業(yè)績排名居前。而當油價連續(xù)兩周走跌，市場避險情緒有所緩和，基金經(jīng)理在A股市場的投資主線正在悄然發(fā)生變化，“新半軍”等高彈性品種正重新成為基金經(jīng)理獲得業(yè)績好排名的關(guān)鍵，多達17只基金兩個月內(nèi)“回血”反彈超60%。

原油基金開始泄氣了？

此前獨領(lǐng)風騷的原油基金正面臨一些疑問。自6月13日探升至125.19美元/桶后，布倫特原油價格已連續(xù)兩周下跌，于6月24日報收108.4美元/桶。這對于許多持有原油基金的基民而言，顯然不是一個好消息。

截至目前，原油基金是今年以來業(yè)績表現(xiàn)最為優(yōu)秀的品種，但無論是過去一個月，抑或是過去一周，原油主題基金都是全市場跌幅最大的。Wind數(shù)據(jù)顯示，華寶標普油氣基金在過去一周跌幅達到13%，諾安油氣能源基金同期則跌逾8%，國泰大宗商品基金、上投摩根全球資源基金、銀華抗通脹主題基金、華安標普石油基金等一周內(nèi)均下跌超7%。

原油基金在最近的指數(shù)大幅反彈中明顯跑輸了市場，但在頂流基金陷入年內(nèi)大幅虧損的“煎熬”之際，原油基金還是憑借不錯的正收益，霸屏了業(yè)績排行榜前十強。

今年以來業(yè)績排名全市場第一的國泰大宗商品基金，即是一只原油主題基金。國泰大宗商品基金披露的定期報告顯示，該基金所持有的品種主要以原油ETF基金為主，由于油價的持續(xù)上漲，這只原油主題基金今年以來凈值漲幅已接近50%，在頂流基金的“痛苦”中走出躺贏行情。

油價是否走到了天花板附近？將直接影響著基金經(jīng)理未來投資主線的變化。

對于最近油價的下跌和變化趨勢，天風證券發(fā)布的最新研究報告指出，此次6月美聯(lián)儲加息75個基點為21世紀以來力度最大的一次加息，引發(fā)了市場的擔憂，原油價格大幅下跌。結(jié)合過去兩輪加息周期的規(guī)律來看，油價主要由其供需基本面所決定?？紤]到對俄第六輪制裁落地的可能性、頁巖油資本開支的剛性、需求端歐美報復性出行需求，以及中國潛在的需求恢復超預期等，基本面仍難支持大跌，預計未來原油價格仍處于中高位水平。

“原油等能源品的供需基本面沒有發(fā)生明顯變化?！泵裆鱼y中證內(nèi)地資源指數(shù)基金經(jīng)理何江直言，油價當前回調(diào)的主要原因是短期表現(xiàn)，因市場擔憂大幅加息對資源品需求形成抑制，但從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲的加息對于能源價格的影響總體有限。

何江強調(diào)，特別是對于主要因供給約束所引起的能源價格的上漲趨勢，加息的影響更弱。加息主要作用于需求端，而不能夠改善供給，甚至會約束相關(guān)企業(yè)擴大資本開支，因此應當理性看待美聯(lián)儲加息對于能源品價格的影響。

高通脹抑制風險偏好

今年原油基金躺贏的背后，是避險情緒背景下的抗通脹邏輯。

“目前國泰大宗商品基金相對重倉原油相關(guān)投資品種，未來我們會密切跟蹤全球大宗商品，尤其是油市基本面、消息面和情緒面的變化來做出投資決策。”國泰大宗商品基金經(jīng)理吳向軍表示，原油方面，俄烏走勢、歐美對俄羅斯的制裁程度以及俄羅斯原油出口下降量級仍將是影響行情的關(guān)鍵變量。俄烏沖突爆發(fā)的背景，是全球原油庫存位于過去十年低位且還在持續(xù)去庫，即使俄烏關(guān)系后續(xù)緩和，歐洲等也會因信任喪失和尋求能源獨立而降低俄羅斯石油進口，這將對油價形成支撐。

油價的飆升促使原油基金躺贏的同時，也壓制了主流基金經(jīng)理的重倉股，而基金重倉股的主流品種實際上多是新能源、半導體、軍工等高彈性品種。

“油價持續(xù)拉升以及帶來的高通脹，可能會壓制市場的風險偏好，部分風險偏好較高的股票跌得比較多。”華南一家超大型公募某基金經(jīng)理接受證券時報記者采訪時表示，未來抗通脹可能會成為一個投資主線，但要關(guān)注通脹的屬性以及對股票市場賺錢效應的抑制因素。比如，風險偏好較高的科技股在油價帶來的高通脹中，是一個被殺跌的對象。

油價拉升后的高通脹在A股市場上形成的傳導效應，就是對風險偏好較高的品種帶來了巨大的殺傷力。以2021年的冠軍基金經(jīng)理崔宸龍管理的前海開源新經(jīng)濟基金為例，今年1月初該基金凈值為3.4136元，而到了4月26日該基金凈值已跌至2.2852元，3個月的時間凈值回撤高達33%。

避險緩和擁抱高彈性

油價的預期變化正影響著市場的風險偏好和彈性。

深圳一位公募基金經(jīng)理向證券時報記者指出，最近對油價預期的修正以及避險情緒的緩和，造成了市場風險偏好的大幅提升。A股市場上，“新半軍”最近表現(xiàn)得異常強勁，就是這一觀點的具體體現(xiàn)。

“風險偏好變化后，漲幅居前的品種主要是市場風險偏好敏感的‘新半軍’?！闭猩袒鹨晃蝗耸恳蔡寡?，當前投資者對于經(jīng)濟修復預期進一步改善，風險偏好回升推動市場大幅上漲，投資風格將從業(yè)績確定性轉(zhuǎn)向業(yè)績高增長，尤其是新能源、半導體和軍工受青睞。

證券時報記者也發(fā)現(xiàn)，因為避險情緒逐步緩和，市場風險偏好再次提升后，手握高彈性股票的基金又從凈值大幅回撤中重新漲了起來。以今年以來凈值大幅回撤33%的前海開源新經(jīng)濟基金為例，該基金的凈值一個月內(nèi)反彈高達23%，截至6月24日收盤，其年內(nèi)的凈值跌幅已縮窄至不足3%，基本收復失地。

當油價帶來的避險情緒趨于緩和，追求高風險成為市場“主旋律”，不香的不僅有原油基金，還有許多以抗通脹和避險主線為核心投資邏輯的基金經(jīng)理。證券時報記者注意到，華南地區(qū)一只以抗通脹為主線的基金業(yè)績排名居于主動型基金前列，截至5月底該基金年內(nèi)獲利已接近13%，其持倉品種主要指向了與油價相關(guān)的煤炭股。高油價以及由此帶來的高通脹，使得煤炭也成為上半年的強勢板塊。

不過，過去一個月內(nèi)市場情緒迅速轉(zhuǎn)變，上述業(yè)績排名前列的基金逐漸“淹沒”在風險偏好提升的過程中。尤其是在布倫特原油價格于6月13日見頂回落后，當日A股的煤炭股就開始出現(xiàn)大幅回調(diào)。以基金重倉股中國神華為例，該股兩周時間下跌逾7%。以過去一個月的凈值表現(xiàn)看，上述主打抗通脹的避險主題基金月內(nèi)漲幅不足1%，而同期則有超過300只基金的凈值漲幅在20%以上。

也正在此背景下，許多基金公司開始從抗通脹主線轉(zhuǎn)向“新半軍”和消費。長城基金認為，截至目前A股的反彈總體上是健康的，當前A股整體估值依然處在歷史低位區(qū)間，A股這一波反彈有可能演變成反轉(zhuǎn)。基于這一邏輯，長城基金表示，市場反彈到目前這個位置，一些前期滯漲的行業(yè)如券商、家電、電力、交運、醫(yī)藥和白酒等板塊可能有補漲的機會，今年下半年消費的機會可能更明顯一些，戰(zhàn)略上則繼續(xù)重點看好新能源、汽車和軍工三大產(chǎn)業(yè)鏈。

海富通基金投資經(jīng)理周其源也表示，市場已經(jīng)歷了一輪從政策底到市場底的過程，后續(xù)將重點關(guān)注盈利底。企業(yè)盈利不僅和國內(nèi)市場有關(guān)，還與國際市場相關(guān)，即出口將對盈利底形成一定的不確定性。若盈利底向后推遲的時間比較長，那么市場可能還有二次探底風險，若盈利底確定到來，估值與盈利匹配，盈利開始逐季改善，那么未來行情將十分值得期待。